文/連平

全球經(jīng)濟(jì)或觸及本輪增長(zhǎng)周期的頂點(diǎn)

近10年增長(zhǎng)之后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化趨勢(shì)抬頭。世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織紛紛下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，世界貿(mào)易組織也將全球貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期從3.7%大幅下調(diào)至2.6%。經(jīng)濟(jì)的走向被悲觀情緒侵染。全球經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸及本輪增長(zhǎng)周期的頂點(diǎn)，預(yù)計(jì)逐漸進(jìn)入下行階段。全球范圍內(nèi)，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，增長(zhǎng)動(dòng)能都有減弱跡象。貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新興經(jīng)濟(jì)體面臨新一輪衰退風(fēng)險(xiǎn)、全球宏觀政策重回寬松環(huán)境孕育新的風(fēng)險(xiǎn)。2019年全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正在轉(zhuǎn)變，可能加大流動(dòng)性投放力度。美聯(lián)儲(chǔ)下半年存在降息可能，如果全球債務(wù)擴(kuò)張快于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)，必將進(jìn)一步推升杠桿水平，這將帶來新的債務(wù)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

近日，麥肯錫全球研究院發(fā)布報(bào)告稱，在貿(mào)易、科技和資本3個(gè)重點(diǎn)維度上，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的依存度有所降低，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步轉(zhuǎn)向以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)為主的增長(zhǎng)模式。與此同時(shí)，世界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依存度有所上升。在此背景下，世界經(jīng)濟(jì)的走向讓人不樂觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)該如何走，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。從消費(fèi)、投資、出口三大領(lǐng)域來看，中國(guó)雖然需求放緩壓力加大，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)保持韌性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)保持韌性

下半年減稅降費(fèi)作用將逐漸體現(xiàn)，將促進(jìn)制造業(yè)投資預(yù)期改善。伴隨多年的限產(chǎn)和去產(chǎn)能政策的實(shí)施，目前上游工業(yè)行業(yè)處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段。下半年房地產(chǎn)投資增速會(huì)有所放緩，但仍可能保持在相對(duì)高位，全年可能增長(zhǎng)10%左右，明顯快于固定資產(chǎn)投資和基建投資增速。

下半年信貸投放依然會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和實(shí)體企業(yè)信用狀況改善并不明顯的狀況。貨幣政策適時(shí)適度開展逆周期調(diào)節(jié)，將為機(jī)構(gòu)加大信貸投放創(chuàng)造良好的流動(dòng)性環(huán)境?？紤]到機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升并不明顯，信貸增速的反彈空間可能受到制約。當(dāng)前銀行體系機(jī)構(gòu)間依然存在的流動(dòng)性不平衡問題。預(yù)計(jì)2019年信貸增速可能位于13.5%左右，全年總信貸投放約達(dá)18.5萬億。

伴隨信貸增速平穩(wěn)較快以及地方政府專項(xiàng)債的大幅發(fā)行，下半年社融增速將會(huì)形成反彈趨勢(shì)，全年增速在10.5%左右，增量為21萬億左右。為配合積極財(cái)政政策，貨幣政策可能會(huì)適時(shí)適度加大逆周期調(diào)節(jié)，將對(duì)社融增速和信用創(chuàng)造產(chǎn)生積極影響，推動(dòng)M2增速回升。

短期內(nèi)，流動(dòng)性調(diào)控的重點(diǎn)在于緩解銀行業(yè)信用分層和流動(dòng)性不平衡的問題上。從近期定向支持流動(dòng)性的效果以及市場(chǎng)反應(yīng)來看，流動(dòng)性分層問題解決仍需時(shí)日。貨幣市場(chǎng)利率受信用分層影響較小，在適時(shí)適度加大逆周期調(diào)節(jié)的政策背景下，貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞有望進(jìn)一步下行。

下半年我國(guó)進(jìn)出口增速均可能出現(xiàn)下降，貨物貿(mào)易順差可能收窄。旅行逆差可能下降并將帶動(dòng)服務(wù)貿(mào)易逆差收窄。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)常賬戶仍將保持順差，但規(guī)?？赡軠p小。在監(jiān)管部門宏微觀審慎管理持續(xù)強(qiáng)化和市場(chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定背景下，外部不確定性的負(fù)面影響將會(huì)有所減弱。全年國(guó)際收支有望繼續(xù)保持雙順差格局。

人民幣匯率的市場(chǎng)預(yù)期將改善，有助于人民幣對(duì)美元匯率保持基本穩(wěn)定，年內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率破7的概率明顯下降。由于美元指數(shù)可能相對(duì)較弱、我國(guó)跨境資金流動(dòng)基本平衡、市場(chǎng)預(yù)期有所改善，人民幣匯率可能出現(xiàn)階段性小幅升值。而受外部較強(qiáng)不確定性持續(xù)存在、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和經(jīng)常項(xiàng)下順差收窄等因素影響，人民幣匯率難以持續(xù)升值，且升值幅度也會(huì)較為有限。需要繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易摩擦未來走勢(shì)對(duì)人民幣匯率的影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策要積極穩(wěn)健與審慎靈活并重

宏觀經(jīng)濟(jì)政策要積極穩(wěn)健與審慎靈活并重，積極的財(cái)政政策要適時(shí)適度發(fā)揮更大的逆周期調(diào)節(jié)作用，從上半年財(cái)政收支執(zhí)行情況來看，積極的財(cái)政政策正在加力提效。下半年財(cái)政收支壓力加大，可能對(duì)積極財(cái)政政策形成制約。地方政府專項(xiàng)債政策可以進(jìn)一步放松，2.15萬億元專項(xiàng)債發(fā)行完之后，四季度可以根據(jù)實(shí)際需要適度加大專項(xiàng)債限額?？梢钥紤]擴(kuò)大將專項(xiàng)債券作為項(xiàng)目資本金的范圍，除了符合條件的重大項(xiàng)目以外，地方基建項(xiàng)目也可以適用。

除此以外，貨幣政策應(yīng)適時(shí)適度靈活開展逆周期調(diào)節(jié)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。在負(fù)外部性突顯和經(jīng)濟(jì)存在明顯下行壓力的情況下，貨幣政策應(yīng)保持適度邊際偏松以穩(wěn)增長(zhǎng)。美國(guó)降息預(yù)期不斷攀升減輕了國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整的壓力，穩(wěn)匯率不應(yīng)成為加大逆周期調(diào)節(jié)力度的制約因素。

同時(shí)，存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整應(yīng)保持謹(jǐn)慎。基準(zhǔn)利率長(zhǎng)時(shí)間未作調(diào)整可能并非企業(yè)融資成本下降緩慢的根本性原因。就目前經(jīng)濟(jì)基本面來看，基準(zhǔn)利率全面調(diào)整的政策效果可能不佳。當(dāng)前利率并軌也不宜操之過急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟?？紤]到取消存款基準(zhǔn)利率對(duì)市場(chǎng)的影響較大，貸款定價(jià)“換錨”可以先行。貸款定價(jià)并軌可嘗試引導(dǎo)LPR與政策及市場(chǎng)利率掛鉤等，推進(jìn)并軌的同時(shí)疏通價(jià)格型貨幣政策工具的傳導(dǎo)渠道。