楊博文

(南開(kāi)大學(xué)法學(xué)院，天津 300350)

綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融證券的支持體系，綠色債券作為將資產(chǎn)用于節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的債券工具，在助推我國(guó)綠色金融產(chǎn)品的多元化進(jìn)程中具有十分重要的地位。我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的法律監(jiān)管也在逐步完善，證監(jiān)會(huì)于2017年發(fā)布了有關(guān)綠色債券的政策，同時(shí)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、中國(guó)人民銀行等也都出臺(tái)了有關(guān)綠色債券業(yè)務(wù)規(guī)則、指引等配套的細(xì)則，從綠色債券的資金用途、申報(bào)、信息披露等多個(gè)方面作出了準(zhǔn)則式的規(guī)制。從資金的使用范圍來(lái)看，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券所募集的資金將被投入到環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排等支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)域中。

實(shí)踐中，中國(guó)銀行已于2016年11月在境外發(fā)行首支綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司是該債券的擔(dān)保品管理人和執(zhí)行人，是國(guó)內(nèi)銀行以境內(nèi)資產(chǎn)擔(dān)保在境外發(fā)債的首例。1因此，隨著我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的不斷發(fā)展，配套監(jiān)管措施也應(yīng)逐步完善。針對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律監(jiān)管框架尚未建立的現(xiàn)狀，有必要通過(guò)借鑒域外綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管制度的成熟經(jīng)驗(yàn)，從綠色資產(chǎn)的權(quán)屬界定和擔(dān)保債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制入手，建立我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律監(jiān)管框架，完善我國(guó)綠色金融的法律政策支持體系。

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管制度的發(fā)展及現(xiàn)實(shí)考察

一、綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律框架的域外考察

國(guó)際社會(huì)針對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律監(jiān)管主要是基于國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ICMA)聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同出臺(tái)的《綠色債券原則(2016)》。從法律性質(zhì)上看，該法律文件屬于國(guó)際金融的軟法，對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行、標(biāo)準(zhǔn)等方面做出了全面規(guī)定和限制。

從境外成熟的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，歐洲已經(jīng)對(duì)于資產(chǎn)擔(dān)保債券進(jìn)行法定化規(guī)制。盧森堡于2018年發(fā)布的《綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律框架》作為全球第一份具有法律約束力的綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管文件，制定了綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管框架。該文件明確了綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券相關(guān)權(quán)利人的權(quán)屬界定，規(guī)定綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行主體的資格審查條款，并對(duì)綠色資產(chǎn)的合規(guī)性予以明確，包括保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性，建立資金池的注冊(cè)登記制度以及對(duì)發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的擔(dān)保主體、擔(dān)保資金、投資主體以及相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行信息披露，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制等。2

在立法方面，盧森堡還于2018年出臺(tái)了《關(guān)于“綠色擔(dān)保債券”的新法律》，修訂了1993年4月5日關(guān)于金融部門的《盧森堡商法》的某些條款，并再予以公布和實(shí)施。該法引入了與可再生能源項(xiàng)目相關(guān)的一種新的擔(dān)保債券類別，對(duì)相關(guān)適用機(jī)制予以規(guī)定，并澄清了適用于發(fā)行擔(dān)保債券的銀行的現(xiàn)有法律框架，特別是為了使其符合歐洲銀行管理局(European Banking Authority)現(xiàn)階段的支持政策。3盧森堡的綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管框架還規(guī)定了“將允許綠色項(xiàng)目的資金來(lái)源既包括發(fā)行者，也包括專門的資金池”。這與迄今發(fā)行的主流綠色債券形成鮮明對(duì)比。4

二、綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管模式的現(xiàn)實(shí)考察

對(duì)于資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管模式一般有三種：一是以立法監(jiān)管為主的“獨(dú)立式”監(jiān)管模式，旨在通過(guò)對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保債券的單獨(dú)立法，對(duì)債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)、資金質(zhì)量的要求等方面實(shí)現(xiàn)法定化的規(guī)制效果。二是“組合式”的監(jiān)管模式，即沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保債券進(jìn)行專門性的立法，監(jiān)管內(nèi)容散見(jiàn)于國(guó)家的其他法律當(dāng)中5，通過(guò)在《證券法》《擔(dān)保法》以及《破產(chǎn)法》增加有關(guān)資產(chǎn)擔(dān)保債券風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的條款，起到組合規(guī)制的效果。這兩種監(jiān)管模式各有利弊，獨(dú)立式監(jiān)管效果更好，但是立法成本較高；組合式的監(jiān)管效果較獨(dú)立式相比稍差，因?yàn)樵趯?duì)其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制過(guò)程中需要結(jié)合很多部法律來(lái)解讀和判斷，但立法成本較小。6三是將獨(dú)立式和組合式監(jiān)管模式進(jìn)行結(jié)合，既能夠避免單一立法帶來(lái)的局限性和刻板性，還可以減少資產(chǎn)證券化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

由于我國(guó)尚未出臺(tái)對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管規(guī)則，只有綠色債券監(jiān)管的指引等政策性文件，因此也未形成系統(tǒng)性的監(jiān)管模式。但比較而言，我國(guó)在今后建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律監(jiān)管中可以考慮選擇綜合式，從雙重追索權(quán)、替代權(quán)等權(quán)利保護(hù)機(jī)制入手，確定其法律地位，細(xì)化綠色資產(chǎn)的估值原則、占比數(shù)額限制以及資金超額擔(dān)保規(guī)則等規(guī)定。

三、對(duì)發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管原則與方法的現(xiàn)實(shí)考察

法律原則是作為指導(dǎo)整個(gè)法律框架的總則，同時(shí)也是制定和細(xì)化綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則的基礎(chǔ)。綜合對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券境外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的分析，國(guó)際上對(duì)于發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管原則和方法可以分為四個(gè)方面：

第一，資產(chǎn)適格性原則。銀行發(fā)行可再生能源資產(chǎn)支持的擔(dān)保債券，法律框架將允許綠色項(xiàng)目的融資同時(shí)依賴發(fā)行者和專門的擔(dān)保資產(chǎn)池，也就是說(shuō)允許綠色項(xiàng)目的資金來(lái)源既包括發(fā)行者，也包括專門的資金池。

第二，擔(dān)?？腕w合法性原則。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的擔(dān)?？腕w一般是通過(guò)節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目以及可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施融資(REIFs)所產(chǎn)生的資產(chǎn)，這些擔(dān)保資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)在源頭上予以管控，也就是說(shuō)對(duì)REIFs資產(chǎn)的資格標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查，保證擔(dān)?？腕w的合法性。7

第三，信息披露公開(kāi)透明原則。發(fā)行主體應(yīng)當(dāng)對(duì)資金專用性報(bào)告予以年度定期披露，這其中應(yīng)當(dāng)涵蓋REIFs企業(yè)的信用資質(zhì)、項(xiàng)目詳細(xì)進(jìn)程以及相應(yīng)的財(cái)務(wù)審計(jì)資料，值得注意的是還需要披露環(huán)境與節(jié)能減排績(jī)效的影響評(píng)價(jià)。8

第四，資金專用性原則。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券所募集的資金是要被用于環(huán)境保護(hù)、新能源的開(kāi)發(fā)、利用等項(xiàng)目當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)通過(guò)專門的賬戶管理對(duì)募集資金進(jìn)行專項(xiàng)使用，其儲(chǔ)蓄、劃撥轉(zhuǎn)讓以及償付均應(yīng)當(dāng)進(jìn)行跟蹤管理，將募集資金真正用于環(huán)境保護(hù)與節(jié)能減排的項(xiàng)目中。

在監(jiān)管的方法上，應(yīng)防止監(jiān)管主體多元性導(dǎo)致的多頭監(jiān)管發(fā)生。目前我國(guó)針對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管政策既有證監(jiān)會(huì)的文件，也有中國(guó)人民銀行發(fā)布的文件。從同一性的角度上看，未設(shè)立獨(dú)立的綠色債券發(fā)行監(jiān)管部門，也缺少能夠統(tǒng)籌監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管協(xié)同方面也存在很多問(wèn)題。從根本上看，應(yīng)盡快建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律監(jiān)管框架，明確綠色資產(chǎn)作為物權(quán)法中擔(dān)保品的合理性，并完善當(dāng)下我國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管法律制度。

我國(guó)綠色資產(chǎn)作為物權(quán)法中擔(dān)保品的合理性

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券是將綠色資產(chǎn)作為物權(quán)法的擔(dān)保品而發(fā)行的債券。綠色資產(chǎn)主要是指針對(duì)清潔能源行業(yè)、可再生非化石資源行業(yè)提供的資金融通9，同時(shí)也為環(huán)保型產(chǎn)業(yè)，例如廢水、廢棄的處理等行業(yè)企業(yè)提供融資需求。在債券發(fā)行過(guò)程中，銀行基于可再生能源資產(chǎn)物權(quán)作為擔(dān)保提供貸款，投資主體可享有比傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值更優(yōu)的權(quán)利，同時(shí)也可以享有資產(chǎn)擔(dān)保債券本身的屬性。10從對(duì)發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律監(jiān)管框架來(lái)看，綠色資產(chǎn)作為擔(dān)保品的合法性以及合理性是其重點(diǎn)。我國(guó)目前針對(duì)綠色資產(chǎn)的物權(quán)屬性還尚未明確，綠色資產(chǎn)是否可以作為擔(dān)保物權(quán)的存在而進(jìn)行證券交易活動(dòng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步在法律中予以規(guī)定。

一、自然資源利用與綠色資產(chǎn)收益的物權(quán)屬性爭(zhēng)議與釋明

綠色資產(chǎn)包含了投資者對(duì)眾多可再生能源以及自然資源的利用而形成的資產(chǎn)，這些可再生能源等均屬于自然資源。我國(guó)《物權(quán)法》在第一百一十九條中明確了自然資源可以作為物權(quán)的存在形式，規(guī)定了在對(duì)自然資源的利用要遵循國(guó)家自然資源有償使用制度。11那么，綠色資產(chǎn)是通過(guò)對(duì)自然資源的利用而產(chǎn)生，但對(duì)于綠色資產(chǎn)是否基于用益物權(quán)產(chǎn)生目前尚存一些爭(zhēng)議。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)自然資源的利用是一種特殊的用益物權(quán)，由于自然資源具有公共物品屬性特征，但自然資源歸國(guó)家所有，不同于傳統(tǒng)的物權(quán)法調(diào)整對(duì)象，因此將其作為特殊的用益物權(quán)，卻又未明確這種特殊性體現(xiàn)了何種屬性。12還有觀點(diǎn)認(rèn)為自然資源使用屬于準(zhǔn)用益物權(quán)的范疇，準(zhǔn)物權(quán)理論是建立在物權(quán)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)于無(wú)體物的物權(quán)屬性進(jìn)行明確。由于風(fēng)能、太陽(yáng)能等自然資源中可再生能屬于無(wú)體物，對(duì)其利用卻能夠產(chǎn)生資產(chǎn)收益，因此可以將其作為準(zhǔn)用益物權(quán)。雖然準(zhǔn)物權(quán)理論在學(xué)理上存在一些不同的看法，但是自然資源利用權(quán)作為準(zhǔn)用益物權(quán)存在的觀點(diǎn)已愈漸成熟。在綠色金融體系下，碳排放權(quán)作為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押融資等金融活動(dòng)已經(jīng)愈漸成熟，碳排放權(quán)被作為一種準(zhǔn)用益物權(quán)其所產(chǎn)生的資產(chǎn)收益可以作為擔(dān)保物而存在。新能源發(fā)電收益權(quán)等對(duì)可再生能源的利用權(quán)利屬性類似于此，是人類在對(duì)自然資源加以利用的權(quán)利。

以是否對(duì)物的采掘利用為依據(jù)進(jìn)行分類，自然資源利用權(quán)利作為準(zhǔn)用益物權(quán)有兩種類型。13如果對(duì)其本身的特性加以運(yùn)用進(jìn)行勘探開(kāi)發(fā)，就不屬于采掘利用；如果將其變成一種資源類的產(chǎn)品后再予以利用和開(kāi)發(fā)等行為，則屬于采掘利用。對(duì)自然資源的利用是基于合同產(chǎn)生，所有權(quán)主體、他物權(quán)主體可以根據(jù)合同直接對(duì)其進(jìn)行支配、利用。14和傳統(tǒng)的物權(quán)相比，自然資源利用權(quán)利作為準(zhǔn)物權(quán)存在具有一些特點(diǎn)，該項(xiàng)權(quán)利應(yīng)當(dāng)是社會(huì)和國(guó)家的基礎(chǔ)性物權(quán)，但是我國(guó)對(duì)自然資源物權(quán)化的程度較低，為保證風(fēng)能、太陽(yáng)能等清潔能源作為物權(quán)客體被投資主體更好的利用，應(yīng)當(dāng)清晰的界定其權(quán)利屬性。從自然資源物權(quán)屬性的靜態(tài)特征上看，首先應(yīng)當(dāng)明確自然資源利用的權(quán)利歸屬，定紛止?fàn)帯?5

二、綠色資產(chǎn)作為物權(quán)法上擔(dān)保物的合理性

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券是在運(yùn)用自然資源準(zhǔn)用益物權(quán)基礎(chǔ)上產(chǎn)生資產(chǎn)收益，然后以該資產(chǎn)收益作為擔(dān)保物提供擔(dān)保進(jìn)而發(fā)行債券的方式。根據(jù)我國(guó)《物權(quán)法》的第一百八十條的內(nèi)容，集合財(cái)產(chǎn)是將動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)集合于一體，設(shè)定抵押權(quán)或者質(zhì)權(quán)。16對(duì)自然資源的合理開(kāi)發(fā)、利用而形成了“綠色資產(chǎn)”，綠色資產(chǎn)擔(dān)保具有資源集合財(cái)產(chǎn)擔(dān)保屬性。資源集合財(cái)產(chǎn)是將各種自然資源進(jìn)行集聚，通過(guò)對(duì)風(fēng)能、太陽(yáng)能等各種自然資源的合理利用使其產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)值。資源集合資產(chǎn)價(jià)值實(shí)際上產(chǎn)生的就是綠色資產(chǎn)，是企業(yè)通過(guò)對(duì)自然資源物權(quán)屬性最有效的利用而產(chǎn)生資產(chǎn)收益價(jià)值，綠色資產(chǎn)被擔(dān)保權(quán)利人合法取得，同時(shí)也對(duì)綠色資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益具有合理期待17，進(jìn)而通過(guò)對(duì)綠色資產(chǎn)的運(yùn)用而有效的達(dá)到環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排等生態(tài)實(shí)效。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券是基于綠色資產(chǎn)證券化以后產(chǎn)生，“資產(chǎn)擔(dān)保債券”中明確規(guī)定了發(fā)行該債券所擔(dān)保的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須具有適格性，綠色資產(chǎn)是基于自然資源物權(quán)而產(chǎn)生的合理收益，同時(shí)又將募集來(lái)的資金用于風(fēng)能、太陽(yáng)能等節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)。

綠色資產(chǎn)在資產(chǎn)擔(dān)保債券中的合理性首先應(yīng)當(dāng)明確其“綠色屬性”，這種綠色屬性應(yīng)當(dāng)看基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)源是否為節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，并通過(guò)利用自然資源資產(chǎn)產(chǎn)生的價(jià)值繼續(xù)融資。早在綠色證券發(fā)行管理的試點(diǎn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中，深圳證券交易所和上海證券交易所均針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色屬性予以界定18，但在現(xiàn)行的法律監(jiān)管框架中并未有體現(xiàn)，因此，為保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的合理性，應(yīng)當(dāng)將這些主要概念界定清晰，為后續(xù)的債券發(fā)行等程序提供理論支撐。

三、擔(dān)保資產(chǎn)的專用性

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的擔(dān)保形式是通過(guò)剝離出的基礎(chǔ)資產(chǎn)池作為還款的來(lái)源，我國(guó)《物權(quán)法》中對(duì)擔(dān)保物的性質(zhì)做出了嚴(yán)格的要求，即債務(wù)人為履行擔(dān)保義務(wù)交由債權(quán)人的擔(dān)保物。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券是以可再生能源等自然資源所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流作為擔(dān)保資產(chǎn)，這些未來(lái)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定、持續(xù)的，如光伏產(chǎn)業(yè)以及風(fēng)能發(fā)電等自然資源用益物權(quán)所產(chǎn)生的資產(chǎn)。但是不同于傳統(tǒng)的資產(chǎn)擔(dān)保債券，擔(dān)保物必須是符合綠色資產(chǎn)標(biāo)的的性質(zhì)，用益物權(quán)人享有對(duì)自然資源物權(quán)的權(quán)利特征，但是從義務(wù)的角度上看，未對(duì)此負(fù)有保存等義務(wù)而是生態(tài)環(huán)境保護(hù)的義務(wù)。

從自然資源物權(quán)屬性的動(dòng)態(tài)特征上看，就是對(duì)權(quán)利進(jìn)行合理的運(yùn)用。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券對(duì)合理利用自然資源所產(chǎn)生的資產(chǎn)發(fā)行擔(dān)保債券，是將自然資源轉(zhuǎn)化為綠色資產(chǎn)的一種全新形式。我國(guó)《物權(quán)法》中也有規(guī)定民事主體從事開(kāi)發(fā)利用新能源等行為可以獲得這些新能源的物權(quán)，但前提是對(duì)該自然資源進(jìn)行保護(hù)和合理利用。19在權(quán)利屬性上，太陽(yáng)能、風(fēng)能等新能源不具形態(tài)，屬準(zhǔn)物權(quán)范圍，在對(duì)其合理利用過(guò)程中成為了物權(quán)客體。對(duì)新能源的合理利用是實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化的體現(xiàn)，投資主體因此獲益，并在對(duì)這些自然資源開(kāi)發(fā)、利用中取得所有權(quán)，獲得了用益物權(quán)。20而擔(dān)保物權(quán)則是將自然資源利用后取得“綠色資產(chǎn)”時(shí)才能夠?qū)崿F(xiàn)。

我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券權(quán)利構(gòu)造與監(jiān)管的法律困境

發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券應(yīng)當(dāng)在明確擔(dān)保物合理性的同時(shí)，按照實(shí)體規(guī)則對(duì)資金的用途、行業(yè)性質(zhì)等進(jìn)行評(píng)估。目前我國(guó)尚未對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，對(duì)于發(fā)行過(guò)程中的衍生權(quán)利監(jiān)管也亟待完善。

一、綠色資產(chǎn)作為擔(dān)保物的標(biāo)準(zhǔn)界定不明

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券中對(duì)所籌措資金的使用應(yīng)有較為明確的規(guī)定，但是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色屬性界定只是停留在政策、規(guī)章的范疇之內(nèi)，未上升到行政法規(guī)或者進(jìn)一步上升為法律。且我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)于綠色債券的界定并不統(tǒng)一，具有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)是中國(guó)人民銀行的綠色債券支持項(xiàng)目目錄，將綠色項(xiàng)目分為了三級(jí)分類，從節(jié)能環(huán)保、氣候變化以及生物多樣性的保護(hù)等方面的一級(jí)分類中衍生出二、三級(jí)的項(xiàng)目分類，在界定條件上大多以國(guó)家頒布的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等為基礎(chǔ)，還有一些國(guó)家的政策規(guī)章、國(guó)際公約等，例如《控制危險(xiǎn)廢料越境轉(zhuǎn)移及其處置巴塞爾公約》等。21另一個(gè)是國(guó)家發(fā)改委在綠色債券發(fā)行指引中的界定，該指引沒(méi)有如中國(guó)人民銀行的目錄中做出明確的分類，規(guī)定了綠色債券的適用范圍和支持重點(diǎn)，一共列舉了12項(xiàng)內(nèi)容。22

從兩個(gè)界定綠色債券的法律文件中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)家發(fā)改委對(duì)于綠色資產(chǎn)專用性的界定要比中國(guó)人民銀行的范圍稍大，涵蓋的項(xiàng)目?jī)?nèi)容、資產(chǎn)用途也更加廣泛，但是缺少針對(duì)性的項(xiàng)目目錄清單。正是由于兩部文件之間未能達(dá)成統(tǒng)一，實(shí)踐中對(duì)綠色債券中資產(chǎn)的綠色屬性界定仍然存在一定分歧，例如煤炭的清潔利用是否屬于綠色債券的綠色項(xiàng)目是否屬于綠色債券的資產(chǎn)用途等。

圖1 綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券運(yùn)作流程及內(nèi)容

二、缺乏對(duì)交易結(jié)構(gòu)中衍生權(quán)利的法律規(guī)定

發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的具體運(yùn)作流程及內(nèi)容如圖1所示，在交易結(jié)構(gòu)中涉及多項(xiàng)衍生權(quán)利。但是，當(dāng)前債券市場(chǎng)法律監(jiān)管制度未對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券交易結(jié)構(gòu)中的衍生權(quán)利予以應(yīng)有監(jiān)管。

1.雙重追索權(quán)在我國(guó)現(xiàn)有債券監(jiān)管制度中的規(guī)定缺失

有關(guān)追索權(quán)的相關(guān)規(guī)定僅見(jiàn)于我國(guó)《票據(jù)法》，在債券監(jiān)管中并未有法律規(guī)定。雙重追索權(quán)(Dual Recourse)不同于我國(guó)《票據(jù)法》對(duì)追索權(quán)的規(guī)定，這是資產(chǎn)擔(dān)保類債券所特有的，也就是說(shuō)債券的發(fā)行主體除負(fù)有還本付息的首要責(zé)任外，如果發(fā)行主體發(fā)生破產(chǎn)等無(wú)法償付的情況，對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的優(yōu)先處置權(quán)將被債券的持有者自動(dòng)獲得。23綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券和綠色資產(chǎn)支持類證券均具有“雙綠認(rèn)證”標(biāo)準(zhǔn)24，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的擔(dān)保資金池不是一成不變的，假如資產(chǎn)到期或者是資產(chǎn)不能達(dá)到擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)的情況下，發(fā)行主體應(yīng)當(dāng)將該部分資金進(jìn)行替換，以此保證資金池的擔(dān)保充足性、完整性和有效性，在發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債表中，擔(dān)保資產(chǎn)依舊存在。債券的利率是固定的，到期還本付息。但是我國(guó)目前尚未出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券中雙重追索權(quán)的權(quán)利內(nèi)容進(jìn)行明確，同時(shí)由于缺少對(duì)雙重追索權(quán)的規(guī)制，導(dǎo)致債券投資主體將無(wú)法享有較高的信用評(píng)級(jí)和較低的融資成本，這也使得擔(dān)保池中抵押品的質(zhì)量不能得到很好的保證。

2.未規(guī)定發(fā)行主體對(duì)綠色資產(chǎn)的“替代權(quán)”

綠色資產(chǎn)的合規(guī)性是綠色擔(dān)保債券發(fā)行主體所負(fù)有的擔(dān)保義務(wù)。憑借優(yōu)質(zhì)同類資產(chǎn)對(duì)違約資產(chǎn)進(jìn)行“替換”，則被稱為“替代權(quán)”，屬于擔(dān)保義務(wù)的范疇之內(nèi)，這實(shí)際上是從源頭上對(duì)投資主體合法權(quán)益進(jìn)行保證。目前在我國(guó)的《擔(dān)保法》《破產(chǎn)法》中尚未對(duì)發(fā)行主體的這種資產(chǎn)“替代權(quán)”進(jìn)行明確規(guī)定。實(shí)際上，在綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券所涉主體的法律關(guān)系中，發(fā)行人有義務(wù)對(duì)承保池進(jìn)行超額擔(dān)保，并替換任何受損或到期資產(chǎn)。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券與傳統(tǒng)的資產(chǎn)擔(dān)保債券相比的特殊性表現(xiàn)在，擔(dān)保債券的發(fā)行主體是以綠色資產(chǎn)擔(dān)保，募集的資金用途也專門用于環(huán)境保護(hù)、可再生能源的投資、利用等方面。這些公司大多是風(fēng)能、太陽(yáng)能等可再生能源的公司。

因此，在法律未清晰界定發(fā)行主體對(duì)綠色資產(chǎn)的“替代權(quán)”情況下，如果可再生能源公司在貸款項(xiàng)下違約，債券投資主體則會(huì)在遭受大量損失。但是如果在法律中明確規(guī)定了“替代權(quán)”的權(quán)利內(nèi)容，那么，發(fā)行擔(dān)保債券的銀行在必要的綠色項(xiàng)目合同項(xiàng)下享有取代相關(guān)的可再生能源公司的權(quán)利，可以減少債權(quán)投資主體的利益損失、減少法律風(fēng)險(xiǎn)。

三、綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管規(guī)則與當(dāng)前債券監(jiān)管法律制度的脫節(jié)

我國(guó)目前還未有法律、行政法規(guī)對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保債券進(jìn)行規(guī)制，同時(shí)，在當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度中也未有條款是針對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行、違約等進(jìn)行規(guī)制。進(jìn)言之，更尚未建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律體系、框架，這是制約我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)展的障礙。

1.綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管體制混亂

從當(dāng)下中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管權(quán)限上看，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管權(quán)限主要包含：對(duì)發(fā)行主體的監(jiān)管、對(duì)資產(chǎn)合規(guī)的審查以及對(duì)發(fā)行綠色資產(chǎn)債券額度的要求。但從目前的債券市場(chǎng)監(jiān)管體系上看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是通過(guò)債券類別進(jìn)行劃分的。25如中央銀行債券的監(jiān)管主體是人民銀行，政府債券是受到三部門共同監(jiān)管，而證券公司、資產(chǎn)支持類證券則是由證監(jiān)會(huì)和人民銀行兩個(gè)監(jiān)管主體共同監(jiān)管，國(guó)際機(jī)構(gòu)債券的監(jiān)管主體更加復(fù)雜和多元，各個(gè)債券的監(jiān)管主體也存在交叉重合。26值得注意的是，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券從大類上既和資產(chǎn)支持類證券相似，同時(shí)擔(dān)任擔(dān)保品管理人和執(zhí)行人的還是中央結(jié)算公司，還有的債券是在國(guó)外發(fā)行。這將導(dǎo)致監(jiān)管主體的交叉混亂，監(jiān)管職能重疊，導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，也可能發(fā)生權(quán)力尋租等情況。我國(guó)目前的債券市場(chǎng)監(jiān)管體制與綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)展出現(xiàn)了脫節(jié)，既未設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券進(jìn)行監(jiān)管，也未能對(duì)發(fā)行主體資格審查、綠色資產(chǎn)適格性認(rèn)定等問(wèn)題在各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限中予以明確，這就可能造成綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的投資主體面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，也不利于我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的推廣和發(fā)行。

2.綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律法規(guī)碎片化

在我國(guó)綠色債券市場(chǎng)監(jiān)管中既有宏觀政策，也有綠色公司債券法規(guī)、企業(yè)債法規(guī)以及綠色銀行間非金融企業(yè)債務(wù)融資工具監(jiān)管規(guī)則。在綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券尚未形成獨(dú)立的法律制度之際，這些制度基礎(chǔ)是我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行的法律依據(jù)。27大多數(shù)有關(guān)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管散見(jiàn)于我國(guó)《公司法》《證券法》以及各種管理?xiàng)l例中，沒(méi)有一部針對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管而制定的法律文件。僅有關(guān)于綠色債券的發(fā)展政策、發(fā)行規(guī)定等部門規(guī)章是針對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行監(jiān)管制定的獨(dú)立性法律文件。28從這些監(jiān)管規(guī)則來(lái)看，法律碎片化問(wèn)題嚴(yán)重，且法律層級(jí)大多較低，一般以政黨組織文件、部門規(guī)章為主。這些文件大多沒(méi)有強(qiáng)制的法律約束力，只是起到引導(dǎo)作用。如何更好的制定具有更高法律約束力的綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管法律制度，是發(fā)展綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券極為重要的問(wèn)題。

3.擔(dān)保資產(chǎn)監(jiān)管規(guī)則及其信用風(fēng)險(xiǎn)防范的缺失

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券市場(chǎng)信譽(yù)保障的一個(gè)重要因素是，債券發(fā)行者遵守公認(rèn)的環(huán)境效益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，例如氣候債券倡議(Climate Bonds Initiative)所制定的標(biāo)準(zhǔn)等。、不過(guò)這些標(biāo)準(zhǔn)均屬于軟法的范疇之內(nèi)，并無(wú)法律的強(qiáng)制約束力。以人民銀行和證監(jiān)會(huì)所制定的指引為例，在第四章“業(yè)務(wù)實(shí)施”的內(nèi)容中未能很好地明確“合理”和“完備”的具體標(biāo)準(zhǔn)，也導(dǎo)致綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券在發(fā)行過(guò)程中無(wú)法可依，無(wú)標(biāo)準(zhǔn)可尋。

同時(shí)，在擔(dān)保資產(chǎn)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則方面也存在困境，例如：新能源發(fā)電量是電力公司的主要購(gòu)買對(duì)象，并對(duì)此支付費(fèi)用，因?yàn)樾履茉窗l(fā)電價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力在一定期限內(nèi)并不能達(dá)到很好的效果，如果出現(xiàn)違約支付情況發(fā)生，對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的價(jià)值、業(yè)績(jī)也會(huì)產(chǎn)生影響，使得投資主體遭受損失。此外，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的第三方認(rèn)證機(jī)制也尚存完善空間，和一般債券主體、債券本身的信用評(píng)級(jí)之外有所差異的是，綠色資產(chǎn)屬性必須得到認(rèn)證，但是目前對(duì)于綠色資產(chǎn)認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)、程序規(guī)則也未能明確規(guī)定，也成為投資者無(wú)法對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券信譽(yù)考量的障礙之一。

我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律監(jiān)管制度的完善

當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管法律制度與綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券規(guī)則建立有效銜接十分重要。那么，明確擔(dān)保物標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)則、理順監(jiān)管體制與監(jiān)管權(quán)限并制定詳細(xì)的監(jiān)管制度是解決綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管困境的關(guān)鍵所在。通過(guò)完善可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施融資資產(chǎn)的資格標(biāo)準(zhǔn)、審查規(guī)則及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)估規(guī)則，厘清綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行主體的權(quán)利義務(wù)，使得監(jiān)管規(guī)則可以有效的減少綠色資產(chǎn)擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。

一、監(jiān)管制度中應(yīng)明確標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保物的規(guī)則

具體規(guī)則的建立應(yīng)當(dāng)從定義資產(chǎn)類型、標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保物入手，應(yīng)當(dāng)確定可再生能源項(xiàng)目的擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)，這將構(gòu)成發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的備兌資產(chǎn)池。創(chuàng)建“可擔(dān)保資產(chǎn)”的過(guò)程可以以一種商品化的方式復(fù)制。具體的綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券立法需要考慮許多因素，包括合格資產(chǎn)的定義、貸款價(jià)值比協(xié)議、涵蓋資金池管理標(biāo)準(zhǔn)、擔(dān)保資金執(zhí)行規(guī)則、跨境融資監(jiān)管以及資產(chǎn)的可執(zhí)行性等。29擔(dān)保資金池的價(jià)值主要是保障債權(quán)人的利益，讓綠色資產(chǎn)的固化價(jià)值能夠通過(guò)擔(dān)保的形式流轉(zhuǎn)。銀行作為綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行的特定商事主體，應(yīng)當(dāng)對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行充分的評(píng)估認(rèn)證30，只有在差額擔(dān)保的前提下才可以發(fā)行，否則不能憑借綠色資產(chǎn)的擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)債券持有者主債券的擔(dān)保，將減損擔(dān)保制度的法律價(jià)值。因此，規(guī)則的制定上應(yīng)當(dāng)明確兩方的權(quán)利義務(wù)，防止企業(yè)出現(xiàn)此類情形影響投資主體的利益。新的法律框架建立以后，只要資金池中的資產(chǎn)進(jìn)行超額擔(dān)保，銀行就可以在現(xiàn)有立法下發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券。這種安排可以大大提高銀行向該部門提供貸款的能力，同時(shí)為制定具體的法規(guī)、政策奠定基礎(chǔ)。

針對(duì)綠色資產(chǎn)的質(zhì)量合規(guī)應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估方法進(jìn)行明確，資金投入到可再生能源等綠色項(xiàng)目中是否具有可持續(xù)特征，對(duì)其今后的市場(chǎng)價(jià)值、預(yù)期的環(huán)境效果、減排目標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估的規(guī)則應(yīng)當(dāng)基于資金的長(zhǎng)期性、有效性，應(yīng)當(dāng)以公正、透明的方式進(jìn)行信息披露，同時(shí)著眼于環(huán)境效益的預(yù)期目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。31針對(duì)抵押客體的價(jià)值按照凈現(xiàn)值進(jìn)行估值，應(yīng)當(dāng)明確抵押客體的物權(quán)屬性，例如自然資源資產(chǎn)的準(zhǔn)物權(quán)性等。另外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)基于綠色資產(chǎn)所發(fā)行的債券數(shù)額進(jìn)行法律約束，在統(tǒng)一中國(guó)人民銀行和國(guó)家發(fā)改委的兩部綠色債券界定的文件后，按照綠色項(xiàng)目的類別(一類項(xiàng)目、二類項(xiàng)目等)，分別制定不同的借、貸閾值，約束發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券數(shù)額占其總價(jià)值的百分比。由于此類債權(quán)和擔(dān)保只能作為擔(dān)保資產(chǎn)，其比例最高可達(dá)50%至80%，因此要對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)設(shè)定金額限制，在某些情況下，對(duì)可再生能源資產(chǎn)的估值占總價(jià)值的80%。同時(shí)，估價(jià)應(yīng)當(dāng)交由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)。

二、制定交易結(jié)構(gòu)中衍生權(quán)利的法律規(guī)范

1.規(guī)定雙重追索權(quán)的權(quán)利內(nèi)容并明確資產(chǎn)優(yōu)先受償規(guī)則

我國(guó)發(fā)行的綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券所募集資金是用于對(duì)中國(guó)銀行綠色信貸項(xiàng)目的支持，擔(dān)保資金池債券是“中債—中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)”的樣本券。32綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的交易模式是資產(chǎn)負(fù)債表中仍舊具有資金池的金額，按照我國(guó)《破產(chǎn)法》中破產(chǎn)隔離的規(guī)定，保證了資金池的獨(dú)立性特征。在保證綠色資產(chǎn)的獨(dú)立性后，應(yīng)當(dāng)建立對(duì)擔(dān)保資金池的注冊(cè)登記制度，對(duì)綠色項(xiàng)目的類別、性質(zhì)、所屬行業(yè)、募集資產(chǎn)用途、資產(chǎn)數(shù)額等方面都在平臺(tái)進(jìn)行登記，這樣可以保證投資主體對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行主體更好地辨識(shí)和分離，也有助于擔(dān)保債券履行的專用性，更好地體現(xiàn)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券投資主體的優(yōu)先受償權(quán)，可以有效地對(duì)投資主體進(jìn)行保護(hù)。

在法律規(guī)定中應(yīng)當(dāng)明確雙重追索權(quán)的權(quán)利內(nèi)容，也即綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行主體具有本息償付的首要責(zé)任，如果其破產(chǎn)后無(wú)法償付時(shí)，則債券持有主體則會(huì)行使優(yōu)先受償權(quán)。通過(guò)雙重追索權(quán)結(jié)構(gòu)，提高擔(dān)保債券的信用質(zhì)量。在發(fā)生違約的情況下，債券持有人對(duì)保險(xiǎn)池中的資產(chǎn)和相關(guān)現(xiàn)金流享有優(yōu)先追索權(quán)，對(duì)發(fā)行人享有無(wú)擔(dān)保追索權(quán)。在對(duì)追索權(quán)的界定上，法律監(jiān)管應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定如果擔(dān)保資產(chǎn)池的價(jià)值不能對(duì)投資主體的債券本息進(jìn)行償還的時(shí)候，對(duì)發(fā)起主體具有當(dāng)然的追索權(quán)。銀行作為綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的擔(dān)保主體，對(duì)信貸主體的雙重追索權(quán)是綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的特點(diǎn)，發(fā)行主體擁有無(wú)條件和無(wú)約束的償債責(zé)任。雙重追索權(quán)的設(shè)定能夠很好地解決結(jié)構(gòu)型證券化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)自然資源資產(chǎn)的準(zhǔn)物權(quán)屬性。

2.明確發(fā)行主體對(duì)綠色資產(chǎn)的“替代權(quán)”的擔(dān)保義務(wù)

我國(guó)在建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管框架中應(yīng)當(dāng)規(guī)定，發(fā)行擔(dān)保債券的銀行可以憑借可再生能源資產(chǎn)的權(quán)利(或?qū)稍偕茉促Y產(chǎn)的收益)和重要項(xiàng)目合同的替代權(quán)進(jìn)行擔(dān)保貸款，然后在此基礎(chǔ)上發(fā)行這些權(quán)利(或收益)擔(dān)保的債券。因而，在相關(guān)法律規(guī)范制定中，首先要明確界定發(fā)行主體對(duì)綠色資產(chǎn)的“替代權(quán)”，實(shí)際上就是如果可再生能源公司在貸款項(xiàng)下違約，發(fā)行擔(dān)保債券的銀行在必要的綠色項(xiàng)目合同項(xiàng)下享有取代相關(guān)可再生能源公司的權(quán)利。這些重要的合同一般包括建筑合同、經(jīng)營(yíng)合同和電力供應(yīng)合同等。同時(shí)明確該替代權(quán)的適用條件，也即出現(xiàn)貸款項(xiàng)下的違約情況時(shí)才能使用該替代權(quán)。并將該替代權(quán)的范圍界定在同類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之內(nèi)，也就是說(shuō)，該類資產(chǎn)還應(yīng)當(dāng)是符合基礎(chǔ)資產(chǎn)的“綠色屬性”，并通過(guò)權(quán)威機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估方能采取這種替代的方式，以更好地保護(hù)債券持有者的合法權(quán)利。

三、我國(guó)債券監(jiān)管制度下綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管規(guī)則的完善

1.理順綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管體制與監(jiān)管權(quán)限

由于綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券屬于一種特殊的債券形式，是綠色金融體系中的創(chuàng)新產(chǎn)物。因此，我國(guó)當(dāng)下傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則已經(jīng)無(wú)法適合綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行監(jiān)管需求。那么，為了避免在對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管過(guò)程中出現(xiàn)的監(jiān)管權(quán)限交叉混亂、職能重疊等弊端，應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并制定監(jiān)管協(xié)同機(jī)制。目前，深交所已經(jīng)對(duì)其開(kāi)展了監(jiān)管協(xié)同的先行嘗試，確保債券募集資金投向綠色、環(huán)保的產(chǎn)業(yè)，并還發(fā)布對(duì)相關(guān)問(wèn)題的解釋意見(jiàn)，進(jìn)一步優(yōu)化相關(guān)制度體系。33

在監(jiān)管權(quán)限上，首先是對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行人資格審查，資格審查是對(duì)發(fā)行的主體是否為信貸金融機(jī)構(gòu)的審查，必須具有從業(yè)資格和債券發(fā)行許可，有責(zé)任保證綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的公平、透明，并對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性做出保障。除此之外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)起主體的資產(chǎn)池給予特別監(jiān)管義務(wù)，主要是用來(lái)保護(hù)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券持有主體，監(jiān)管權(quán)限應(yīng)涵蓋對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)池的審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、動(dòng)態(tài)性管理等方面。其次，從資產(chǎn)的合規(guī)性審查來(lái)看，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型是必須具有“綠色屬性”的，根據(jù)綠色資產(chǎn)的適格性，這種綠色屬性也應(yīng)當(dāng)在法律規(guī)定中進(jìn)行明確界定。

2.建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的管理?xiàng)l例

法律碎片化應(yīng)當(dāng)通過(guò)整合現(xiàn)有的法律法規(guī)來(lái)進(jìn)行改善，制定《綠色資產(chǎn)擔(dān)保證券管理?xiàng)l例》可以上升綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管制度的法律位階層級(jí)。三個(gè)部門規(guī)章中的內(nèi)容可以整合入《綠色資產(chǎn)擔(dān)保證券管理?xiàng)l例》的總則部分，總則中應(yīng)當(dāng)包括綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行的目標(biāo)、原則和方法，這其中可以整合《公司法》、《證券法》以及《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等有關(guān)綠色債券的內(nèi)容，將其變?yōu)榭倓t中的條款而存在。分則部分的設(shè)計(jì)可以包含多個(gè)部分內(nèi)容，具體可以從支持清單、發(fā)行規(guī)則等內(nèi)容。明確綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券所募集資金應(yīng)當(dāng)用于節(jié)能減排、低碳技術(shù)、環(huán)境保護(hù)等行業(yè)，并根據(jù)中國(guó)人民銀行所列的目錄形式，以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和政策為基礎(chǔ)制定。34在業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)營(yíng)的條款中明確“合理”和“完備”的具體標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)可以通過(guò)及三方機(jī)構(gòu)對(duì)資金用途是否符合綠色屬性進(jìn)行評(píng)估和鑒定，主要根據(jù)排放指標(biāo)、燃料指標(biāo)等各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行綜合評(píng)估。以此保證所籌措資金用于綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的專項(xiàng)性。

3.標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保物規(guī)則的建立與其他配套規(guī)則

為了確保潛在資產(chǎn)池的完整性、合規(guī)性和有效性，應(yīng)當(dāng)通過(guò)制定相應(yīng)的行政法規(guī)，使得綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券面臨的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)降到最小。具體的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)防范規(guī)則，應(yīng)當(dāng)從制定與綠色融資設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施宗旨相關(guān)的管控法規(guī)入手，例如：從綠色項(xiàng)目的分類管理上，結(jié)合目前國(guó)家發(fā)布的有關(guān)環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排等政策對(duì)綠色項(xiàng)目逐級(jí)分類，對(duì)每一類綠色項(xiàng)目細(xì)化評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)環(huán)境效益預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。還應(yīng)當(dāng)建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的第三方認(rèn)證機(jī)制，和一般債券主體、債券本身的信用評(píng)級(jí)之外有所差異的是，綠色資產(chǎn)屬性必須得到認(rèn)證，也是投資者對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券信譽(yù)考量的唯一指標(biāo)。國(guó)際的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)是設(shè)立獨(dú)立的綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立意見(jiàn)35，對(duì)項(xiàng)目是否達(dá)到綠色屬性、募集資金使用是否合理進(jìn)行細(xì)化，使得綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的資金更具公正、公開(kāi)性。獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)也可以保證信息披露的即時(shí)性、透明度。因此，建立綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的第三方認(rèn)證機(jī)制是發(fā)行過(guò)程中十分重要的規(guī)制手段。

從配套政策的安排上看，可以通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼資金對(duì)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券進(jìn)行貼息，建立綠色集合債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等。這實(shí)際上也是對(duì)環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排的公共治理模式拓寬融資渠道的一種方法，我國(guó)江蘇省已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)政策。36另一方面，環(huán)境影響評(píng)價(jià)在綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券中占有十分重要的作用，但目前對(duì)此尚未能重視。通過(guò)對(duì)評(píng)級(jí)公司債券評(píng)級(jí)指標(biāo)中引入戰(zhàn)略環(huán)評(píng)、規(guī)劃環(huán)評(píng)等，在信息披露制度中建立募集資金使用情況披露規(guī)則，同時(shí)法規(guī)的建立上應(yīng)當(dāng)明確綠色資產(chǎn)的評(píng)價(jià)規(guī)范和內(nèi)部指引，更加有利于綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的增信，并更好地體現(xiàn)綠色資產(chǎn)的環(huán)境績(jī)效價(jià)值。37綜上，具體的監(jiān)管框架如圖2所示。

圖2 綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律監(jiān)管框架構(gòu)建

結(jié)語(yǔ)

綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券可以將募集的資金用于環(huán)境保護(hù)和節(jié)能減排項(xiàng)目，真正地體現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)的證券支持。與此同時(shí)，發(fā)行綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的銀行將能夠獲得更廉價(jià)、更長(zhǎng)期的資金，向指定的環(huán)境保護(hù)、可再生能源等綠色項(xiàng)目提供貸款。由于被擔(dān)保債券具有較低風(fēng)險(xiǎn)，債券投資者可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)有投資組合準(zhǔn)則的最低調(diào)整，獲得對(duì)可再生能源資產(chǎn)的敞口。我國(guó)在綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)管尚在起步階段，可以從權(quán)屬的界定和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制兩方面入手，制定相關(guān)的法規(guī)政策。具體來(lái)看，在明確了綠色資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性以后，通過(guò)制定綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券持有者的優(yōu)先受償權(quán)與雙重追索權(quán)的相關(guān)條款，明確界定發(fā)行主體對(duì)綠色資產(chǎn)的“替代權(quán)”，選擇綜合式的監(jiān)管模式，堅(jiān)持綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券資產(chǎn)適格性原則、擔(dān)?？腕w合法性原則、信息披露公開(kāi)透明原則以及資金專用性原則，推動(dòng)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的規(guī)范運(yùn)作。同時(shí)，在金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的統(tǒng)籌下，設(shè)立獨(dú)立的綠色債券發(fā)行監(jiān)管部門，從信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與第三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)的建立，擔(dān)保資金池的管理制度與標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保物規(guī)則的建立以及綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的增信政策及其配套激勵(lì)措施等方面來(lái)細(xì)化監(jiān)管規(guī)則，為促進(jìn)我國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)展提供法律支撐。

注釋

1.馮虎.全球首單“雙重綠色”債券發(fā)行[EB/OL].[2016-11-05].http://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/201611/05/t20161105_17539994.shtml.

2.參見(jiàn)肖勇, 肖剛, 徐解憲.以物權(quán)法為視角思考新能源的開(kāi)發(fā)利用[J].上海電力學(xué)院學(xué)報(bào), 2014, (s2): 53-56.

3.SeeReichelt H.Green bonds: a model to mobilize private capital to fund climate change mitigation and adaptation projects[J].The Euromoney Environmental Finance Handbook, 2010: 1-7.

4.SeeAllen &Overy LLP.Introduction of a "green covered bonds"regime in Luxembourg and modernization of the existing framework[EB/OL].[2018-06-04].https://www.jdsupra.com/legalnews/introductionof-a-green-covered-bonds-75174/.

5.SeeBanga J.The green bond market: a potential source of climate finance for developing countries[J].2018: 1-16.

6.參見(jiàn)王樂(lè)兵.歐洲資產(chǎn)擔(dān)保債券與中國(guó)資產(chǎn)證券化: 改革、比較與借鑒[J].法學(xué)雜志, 2017, (10): 120-130.

7.See Ehlers T, Packer F.Green Bond Finance and Certification[J].Bis Quarterly Review, 2017: 89-104.

8.參見(jiàn)歐陽(yáng)國(guó)華.基于超額資源擔(dān)保債券的西部融資戰(zhàn)略——西部資源證券化研究[J].財(cái)政研究, 2005, (08): 44-46.

9.可再生非化石資源行業(yè)主要包括利用可再生的非化石資源生成各類能源的設(shè)施，如風(fēng)能、太陽(yáng)能、氣動(dòng)熱能、地?zé)?、水利熱能、海洋和水力發(fā)電、生物質(zhì)、垃圾填埋氣體、污水處理和沼氣，以及通過(guò)其它類似來(lái)源生成的能源。

10.綠色金融委員會(huì).盧森堡推出全球第一個(gè)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律框架[EB/OL].[2018-08-15].http://greenfinance.xinhua08.com/a/20180815/1773523.shtml.

11.參見(jiàn)黃錫生, 梁偉.自然資源物權(quán)法律關(guān)系理論探析[J].西南政法大學(xué)學(xué)報(bào), 2007, (06): 18-24.

12.參見(jiàn)呂忠梅.“綠色”物權(quán)的法定化——物權(quán)立法的“綠色”理性選擇[J].法學(xué), 2004(12):91-93.

13.參見(jiàn)程基厚.自然資源物權(quán)之解構(gòu)[C].中國(guó)法學(xué)會(huì)環(huán)境資源法學(xué)研究會(huì)年會(huì).2006: 1-5.

14.參見(jiàn)洪艷蓉.綠色債券運(yùn)作機(jī)制的國(guó)際規(guī)則與啟示[J].法學(xué),2017, (02): 124-134.

15.參見(jiàn)商瑾.2017年中國(guó)綠色債券市場(chǎng)回顧與展望[J].債券,2018, (03): 16-21.

16.參見(jiàn)《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》第一百八十條規(guī)定：“債務(wù)人或者第三人有下列財(cái)產(chǎn)可以抵押：(一)建筑物和其他土地附著物；(二)建設(shè)用地使用權(quán)；(三)以招標(biāo)、拍賣、公開(kāi)協(xié)商等方式取得的荒地等土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)；(四)生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品；(五)正在建造的建筑物、船舶、航空器；(六)交通運(yùn)輸工具；(七)法律、行政法規(guī)未禁止抵押的其他財(cái)產(chǎn)。抵押人可以將前款所列財(cái)產(chǎn)一并抵押?！?/p>

17.參見(jiàn)葉榅平.我國(guó)自然資源物權(quán)化的二元立法模式選擇[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào), 2013, (01): 34-41.

18.參見(jiàn)《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》第七條：物權(quán)的取得和行使，應(yīng)當(dāng)遵守法律，尊重社會(huì)公德，不得損害公共利益和他人合法權(quán)益。

19.參見(jiàn)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》[EB/OL].[2015-12-23].http://www.solarbe.com/api/attach.php?url=http://www.solarbe.com/file/upload/201512/23/09-44-15-50-118514.doc&name=%E7%BB%BF%E8%89%B2%E5%80%BA%E5%88%B8%E6%94%AF%E6%8C%81%E9%A1%B9%E7%9B%AE%E7%9B%AE%E5%BD%95.doc.

20.參見(jiàn)肖勇, 肖剛, 徐解憲.以物權(quán)法為視角思考新能源的開(kāi)發(fā)利用[J].上海電力學(xué)院學(xué)報(bào), 2014, (s2): 53-56.

21.國(guó)家發(fā)展改革委.國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》(發(fā)改辦財(cái)金[2015]3504號(hào))的通知[EB/OL].[2015-12-31].http://www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201601/t20160108_770871.html.

22.所謂“雙綠認(rèn)證”是指：不僅募投項(xiàng)目符合中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》, 并且基礎(chǔ)資產(chǎn)本身也具有綠色屬性。

23.SeeBerensmann K, Dafe F, Lindenberg N.Demystifying green bonds[J].Chapters, 2018: 333-352.

24.中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì).盧森堡推出全球第一個(gè)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券法律框架[EB/OL].[2018-12-23].http://www.greenfinance.org.cn/displaynews.php?id=2309.

25.參見(jiàn)馮果, 劉秀芬.優(yōu)化債券市場(chǎng)監(jiān)管體系的法律思考[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào), 2016, (05): 120-127.

26.萬(wàn)乾元.綠色債券的的法律法規(guī)體系是怎樣的？[EB/OL].[2018-05-25].https://news.solarbe.com/201805/25/288014.html.

27.參見(jiàn)黃荷, 朱治锜, 蔣文嫻.供給側(cè)改革背景下綠色債券市場(chǎng)監(jiān)管法律問(wèn)題研究[J].衡陽(yáng)師范學(xué)院學(xué)報(bào), 2018, (01): 106-110.

28.參見(jiàn)胡云超.資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)展與金融市場(chǎng)穩(wěn)定[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào), 2009, (04): 12-16.

29.參見(jiàn)曹明弟, 王文.綠色債券發(fā)展前景[J].中國(guó)金融, 2015,(10): 14-16.

30.參見(jiàn)陳志峰.我國(guó)可再生能源綠證交易基礎(chǔ)權(quán)利探析[J].鄭州大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版), 2018, (03): 43-47.

31.SeeFransman M, H?ll B.Green bonds-market barriers and investor motives[J].2018 (08):1-31.

32.參見(jiàn)李敏, 王菊.中國(guó)氣候債券業(yè)務(wù)初探[J].債券, 2017, (06):77-80.

33.深交所發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》中規(guī)定：在募集說(shuō)明書中明確募集資金擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類別、項(xiàng)目認(rèn)定依據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境效益目標(biāo)、綠色公司債券募集資金使用計(jì)劃和管理制度等內(nèi)容。上海證券交易所的《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》規(guī)定：A、綠色公司債券募集說(shuō)明書應(yīng)當(dāng)包括募集資金擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類別、項(xiàng)目認(rèn)定依據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境效益目標(biāo)、綠色公司債券募集資金使用計(jì)劃和管理制度等內(nèi)容；B、提供募集資金投向募集說(shuō)明書約定的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的承諾函。

34.SeeDemary M, Neligan A.Are Green Bonds a Viable Way to Finance Environmental Goals[J].An Analysis of Chances and Risks of Green Bonds, K?ln, IW-Report, 2018: 5-23.

35.目前，國(guó)際上較權(quán)威的獨(dú)立第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)提供機(jī)構(gòu)有CICERO(國(guó)際氣候與環(huán)境研究中心)、Vigeo評(píng)級(jí)、DNVGL集團(tuán)、CBI(氣候債券委員會(huì))、Oekom研究中心、Sustainalytics和Trucost公司等。

36.江蘇省發(fā)布了《關(guān)于深入推進(jìn)綠色金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，將對(duì)綠色債券進(jìn)行30%的貼息，對(duì)中小企業(yè)綠色信貸第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供1%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)日摺?/p>

37.參見(jiàn)王遙, 徐楠.中國(guó)綠色債券發(fā)展及中外標(biāo)準(zhǔn)比較研究[J].金融論壇, 2016, (02): 29-38.