軍工：新周期開啟

投資要點

1、中美全面競爭態(tài)勢開始形成。

2、工國企改革是國有企業(yè)改革的重點之一。

201 8年是中美全面戰(zhàn)略競爭態(tài)勢開始形成的重要一年，2018年內美國政府出臺了多個重要戰(zhàn)略文件，全部將矛頭指向中國。南海作為中美對峙的第一線，“熱度”持續(xù)上升，對峙強度已達到上世紀80年代冷戰(zhàn)高峰水平。同時，美國還發(fā)動了貿易摩擦，多方面打壓中國。為維護中美戰(zhàn)略平衡，避免遭遇美國的政治訛詐，中國有必要展示實力。2019年是中華人民共和國建國70周年，將舉行國慶閱兵活動，正是中國展示軍事現代化建設成果的有利時機，將對軍工行業(yè)形成刺激。2019年是中國實現強軍目標第一階段任務的關鍵年份，為確保到2020年基本實現機械化、信息化建設取得重大進展、戰(zhàn)略能力有大的提升這一目標實現。中國的國防支出有望出現新一輪恢復性增長。

由軍工國企改革帶來的資產證券化預期是2014年以來支持A股軍工板塊走強的主要推動力，相關改革政策方向明確。隨著軍工央企改革按照時間表推進，軍工資產證券化新高峰有望在2019年出現，為行業(yè)帶來刺激。

白軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略以來，軍民融合發(fā)展的相關工作就一直在穩(wěn)步推進。在國家政策支持下，民營企業(yè)在軍工領域的地位愈發(fā)重要，并且開始進入完整武器裝備系統生產領域。預計2019年軍民融合將繼續(xù)高速發(fā)展，該領域有孕育獨角獸類企業(yè)的潛力。

重點推薦：航發(fā)動力、內蒙一機和中航飛機。

環(huán)保：尋找行業(yè)新“量”點

投資要點

1、環(huán)保行業(yè)處于成長期。

2、尋找細分領域新“量”點。

環(huán)保行業(yè)具有逆周期性和階段性，我國環(huán)保行業(yè)正處于成長期。環(huán)保行業(yè)發(fā)展的前提是經濟高速增長帶來的資源耗損和污染積累，這使環(huán)保行業(yè)形成與發(fā)展上滯后于經濟的快速發(fā)展期。當經濟增長向中高速發(fā)展甚至下滑時，之前經濟高速發(fā)展所掩蓋的資源環(huán)境問題開始凸顯并受到重視。另外在經濟衰退過程中，政府還將依靠財政投資來拉動低迷的經濟增長。此時，具有基礎設施建設內容、與國民經濟其他部門關聯性強、具有綜合效益的環(huán)保產業(yè)也將得到大量的資金投入，帶動其快速發(fā)展。因此環(huán)保產業(yè)的形成與發(fā)展具有較強的逆經濟周期性。我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展正處于成長期向成熟期的邁進的重要階段，在中長期內仍有較大的發(fā)展空間和潛力。

環(huán)保行業(yè)是一個強政策依賴性的行業(yè)，因此我們需要關注政策大力支持且正處于成長期或即將進入成長期的細分領域，尋找環(huán)保行業(yè)新“量”點。我們認為環(huán)保未來新“量”點主要是：在打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)背景下可以幫助地方政府快速提升空氣質量，有望成為城市空氣治理標配的大氣網格化監(jiān)測行業(yè)；市場增長空間大且盈利模式清晰的生物質發(fā)電行業(yè)（包括垃圾焚燒發(fā)電和農林生物質發(fā)電）；法律和標準相繼出臺，行業(yè)不斷規(guī)范且即將進入成長期的土壤修復行業(yè)。

重點推薦：先河環(huán)保、高能環(huán)境和瀚藍環(huán)境。

汽車零部件：全球新能源汽車興起

投資要點

1、汽車產業(yè)鏈轉向中國。

2、汽車新能源化趨勢加速。

自全球工業(yè)化以來，每一次經濟重心的轉換均給汽車產業(yè)帶來深刻影響。歐洲發(fā)明了汽車，美國首次使用自動化流水線生產讓汽車大規(guī)模普及成為可能，日本的精益生產管理進一步降低成本加速了汽車在全球的普及。隨著這些地區(qū)和國家汽車工業(yè)的興起，催生了一批在全球有重要影響力的整車和零部件企業(yè)，并促進了汽車技術的進步。目前，全球第五次經濟重心轉移正發(fā)生在中國，中國的汽車產業(yè)也得以長足發(fā)展，中國市場的巨大需求對技術和產品的全球話語權將越來越高，特別在新能源汽車領域。全球經濟重心轉移帶來的地緣博弈，將進一步加速海外優(yōu)質產能（特別是新能源汽車產能）向中國轉移的趨勢。

能源安全、環(huán)境污染將迫使汽車新能源化的趨勢加速，技術的進步將促進新能源汽車的推廣普及：各國的能源安全問題與環(huán)保壓力對汽車節(jié)能減排提出了巨大挑戰(zhàn)，發(fā)展新能源汽車對保障國家能源安全、解決環(huán)境污染、實現社會經濟可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。而技術的進步則為新能源汽車快速普及創(chuàng)造了有利條件，電池能量密度的提高可為電動車提供充足的續(xù)航里程，電池成本的下降使得電動車在未來更具成本優(yōu)勢，電子和網聯技術的發(fā)展則可間接促進新能源汽車的普及。

重點推薦：華域汽車、寧德時代和均勝電子。

PCB：行業(yè)集中度提升

投資要點

1、行業(yè)集中度提升。

2、產業(yè)壁壘逐漸構筑。

行業(yè)格局開始分化，洗牌加速，優(yōu)質企業(yè)料將進一步搶占中小企業(yè)市場份額，推動集中度提升。電子產品整體工藝需求提升，小廠資金有限，較難改進工藝技術，規(guī)模和盈利能力差異導致小廠與大廠技術差距拉大；大廠積極擴產，自動化趨勢下運營優(yōu)勢顯著，良率、毛利率及供應鏈成本管控優(yōu)勢繼續(xù)擴大，較強的議價能力或將持續(xù)擠壓小廠盈利空間；環(huán)保核查風氣下，小廠擴產更加受限，環(huán)保設備配套投入高，小廠資金有限，很多小廠商難以在高環(huán)保要求下維持生產；周邊配套效應及小廠地域優(yōu)勢料將繼續(xù)弱化，技術儲備及運營出色的優(yōu)質廠商有望實現真成長。目前內資龍頭市占率僅不足2%，行業(yè)整合背景下，未來有望出現百億規(guī)模內資大廠。

PCB產業(yè)長期以來存在較為“低端”的誤解，估值相對看低。實際上，幾乎所有電子設備都要使用PCB，具有較高的不可替代性和穩(wěn)定性。產業(yè)邏輯上，PCB行業(yè)壁壘也開始構筑。伴隨電子產業(yè)下游應用對工藝需求的提升，技術壁壘日益明顯；產品需與下游客戶高度配合縮短交期保證良率，進入客戶需經歷產品認證，下游電子應用產業(yè)集中度提升客戶壁壘；環(huán)保限產和成本較高的自動化設備的后發(fā)優(yōu)勢，使得PCB企業(yè)的資源和資金壁壘愈發(fā)重要。

重點推薦：滬電股份、深南電路和東山精密。