黃海濤

中共中央政治局召開會議再次表明了“房住不炒”的樓市主基調(diào)，并提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。

房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策呈現(xiàn)進一步加碼的態(tài)勢。

7月29日，銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會提出了合理控制房地產(chǎn)貸款投放的要求，并表示要加強對高杠桿經(jīng)營的大型房企融資行為的監(jiān)管力度;7月30日，中共中央政治局召開會議再次表明了“房住不炒”的樓市主基調(diào)，并提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”;7月31日，央行直接“點名”房地產(chǎn)行業(yè)占用了較多的信貸資源，旨在引導(dǎo)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)信貸路徑依賴，合理控制房地產(chǎn)貸款投放;8月2日，央行在下半年工作電視會議上強調(diào)落實房地產(chǎn)長效管理機制，并按照“因城施策”的基本原則，持續(xù)加強房地產(chǎn)市場資金管控。

地方層面，7月以來，各種房地產(chǎn)收緊政策密集出臺，除監(jiān)管部門收緊房企融資外，僅最近一段時間內(nèi)，就有蘇州、洛陽、呼和浩特、大連、合肥等多個房價、地價波動較大城市接連加碼樓市調(diào)控。8月2日，北京市公布《住房和城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展白皮書（2019）》，強調(diào)要堅持“房住不炒”，大力增加住房供應(yīng)，以滿足剛需，完善租購并舉住房制度，堅決抑制投機投資性需求。

政策寒流激蕩，7月31日，滬深兩市地產(chǎn)股集體下跌。截至收盤，當(dāng)日135只房地產(chǎn)業(yè)股票平均跌幅達1.51%，一天總蒸發(fā)市值達545億元。

在一次次重申“房住不炒”，限價限購限售限地等調(diào)控政策不斷加碼之后，這一次有什么不一樣？

“不刺激”定音

7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。再次著重“點名”房地產(chǎn)，政治局會議對樓市給出了明確的定調(diào)：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產(chǎn)長效管理機制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。

而距離上一次提及“房住不炒”是在2019年4月份的重要會議上，不到半年時間里，高層連續(xù)兩次強調(diào)“房住不炒”，政策信號的意義不言而喻。

值得一提的是，這一次的會議首次提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，態(tài)度極其清晰，對于短期樓市走勢可謂一錘定音。

招商證券表示，本次較之前新增“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”表述，這是之前政治局會議中未出現(xiàn)過的。房地產(chǎn)作為經(jīng)濟支柱，在多數(shù)經(jīng)濟下行階段起到了拉動經(jīng)濟的作用。本次經(jīng)濟下行壓力加大而提不依靠房地產(chǎn)短期刺激，此乃“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”的預(yù)期管理，體現(xiàn)了中央對房地產(chǎn)政策的連續(xù)性的決心。更重要的是，“經(jīng)濟下行壓力加大”背景下，需要這種提法來穩(wěn)住市場的預(yù)期。

國盛證券也表示，中共中央政治局會議對地產(chǎn)政策“不刺激”的主要目的在于打消部分地方政府的放松動機，“不刺激”的對立面是“刺激”，并不意味著“打壓”。

一是“一城一策”的實質(zhì)是給了地方政府根據(jù)當(dāng)?shù)貙嶋H情況進行樓市微調(diào)的自主權(quán)，“不刺激”的同時未提“一城一策”，在于降低地方政府放松樓市的自主權(quán)：“一城一策”自3月份提出后，部分城市進行了放松限價、放松社保年限要求等實質(zhì)上的放松行為。其中，一二線城市受政策實質(zhì)放松和周期自然修復(fù)的影響，銷售有所好轉(zhuǎn)，三四線城市也未出現(xiàn)預(yù)期中的大幅下行。本次刪去“一城一策”表述，目的在于降低地方政府自主權(quán)。

二是部分地方政府放松動機較強：從部分城市“一日游”、“半日游”式放松來看，部分地方政府仍有放松調(diào)控的動機。當(dāng)前經(jīng)濟下行疊加減稅降費、嚴控隱性債務(wù)的大背景下，不排除某些地方政府期望重走地產(chǎn)刺激經(jīng)濟的老路。

三是當(dāng)前商品房銷售、土地出讓、開發(fā)投資等尚未達到需要“刺激”的程度：上半年商品房銷售額同比增速為5.6%，銷售面積同比增速為-1.8%，6月單月銷售面積增速為-2.2%，相對5月有所收窄，銷售情況尚可。土地出讓金收入同比增長-0.8%，延續(xù)了4月份開始的修復(fù)。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為10.9%，相對上月有所下滑，但仍處于較高水平。

近期，有部分城市的房地產(chǎn)政策略有松動，但最后都被叫停。如，7月17日，開封市住建局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新建商品住房交易實現(xiàn)及撤銷備案限制的函》，解除新建商品住房3年限售令，7月19日政策開始執(zhí)行，但不到24小時該決定就被開封市住建局撤銷了，理由為“未進行充分的市場調(diào)研和論證”等。

開封撤銷限售令剛一公布，不少人又開始幻想“由于經(jīng)濟下行的壓力，有關(guān)方面扛不住了，房地產(chǎn)又要放水了”，“以開封為始，全國更多城市將跟進放松調(diào)控，房地產(chǎn)的春天又要來了”等等。然而，開封房產(chǎn)新政“一日游”快速的反轉(zhuǎn)，讓市場再次清醒地認識到，國家對房地產(chǎn)調(diào)控的堅定決心不容置疑。

景暉智庫首席經(jīng)濟學(xué)家胡景暉認為，開封住建局主要犯了以下三個錯誤：

第一，出臺政策的時間點錯誤。前不久國家統(tǒng)計局剛剛公布了中國上半年的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，雖然整體經(jīng)濟形勢不錯，但經(jīng)濟下行的壓力依然未得到緩解，為刺激經(jīng)濟發(fā)展，管理層聚焦擴大內(nèi)需消費和引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟和科創(chuàng)企業(yè)來拉動中國經(jīng)濟增長，與此同時，嚴控資金進入房地產(chǎn)，所以銀保監(jiān)會約談眾多房地產(chǎn)信托公司，隨后就限制房地產(chǎn)開發(fā)商境外舉債，政策導(dǎo)向非常明確。同時在釋放流動性的前提下，政府已經(jīng)做好了防火墻，不讓釋放的流動性進入房地產(chǎn)，在這樣一個時間點，開封取消限售就是逆向而行，怎么可能不被撤銷！

第二，政策切入點錯誤。如果說開封庫存量大、銷售狀況不好，地方財政有壓力，也不是說不讓在“因城施策、一城一策”的政策下做微調(diào)，開封本可以像其他城市一樣，通過鼓勵支持首次置業(yè)，通過放松人才落戶限制等增加購房需求，但取消新房3年限售的政策，無異于把抑制炒房的措施取消了，這是非常嚴重的錯誤切入點。

第三，政策導(dǎo)向理解錯誤。在堅持“因城施策、一城一策”的原則下，發(fā)展方向是不能錯的，高房價已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的隱患，猶如中國經(jīng)濟的堰塞湖。今天中國房地產(chǎn)就跟開封段的黃河一樣，政策、調(diào)節(jié)機制猶如黃河大堤一樣把黃河擋住了，危機分分鐘鐘存在，開封這個政策就猶如在黃河大堤上捅了個口子，危機到來，能不被取消嗎？

胡景暉表示，開封的前車之鑒，估計會讓更多城市“引以為戒”，未來各地政策的出臺也將更加謹慎。不要再對政策放松抱有幻想，積極轉(zhuǎn)型，積極配合推進房地產(chǎn)長效機制的落地，探尋房地產(chǎn)的新型發(fā)展之路。

招商證券同時表示，“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”或并不意味著政策要更趨緊，一方面，針對年初以來的部分熱點城市房價上漲、個貸和海外債增長過快，過去的兩個月已經(jīng)陸續(xù)在部署政策，或已告一段落。另一方面，“堅持房住不炒”表述與之前一致，“落實城市政府主體責(zé)任的長效調(diào)控機制”變?yōu)椤奥鋵嵎康禺a(chǎn)長效管理機制”，較長效調(diào)控機制而言，長效管理機制或更多體現(xiàn)“穩(wěn)地價，穩(wěn)房價，穩(wěn)預(yù)期”的“區(qū)間管理”思維，這并不代表政策將進一步收緊。

對于后續(xù)房地產(chǎn)政策，國盛證券認為，不放松自不必說，問題的關(guān)鍵在于是否會繼續(xù)收緊，而后續(xù)出臺實質(zhì)性調(diào)控政策的可能性較低。

一是銷售下行趨勢已經(jīng)確立，價格穩(wěn)定下銷售緩慢回落是大概率事件。本輪房地產(chǎn)周期自2016年年中達到高峰，但由于政策和棚改貨幣化，導(dǎo)致一二線和三四線周期錯開，反映為下行周期拉長，下行節(jié)奏趨緩?？紤]到房價相對2016年前明顯上漲，且部分需求透支，行業(yè)仍處下行周期，銷售緩慢回落有一定自發(fā)性成分，而這也最符合政府期待，因此收緊必要性降低。

二是投資大幅回落風(fēng)險低，但土地購置繼續(xù)回落亦會拖累投資數(shù)據(jù)。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為10.9%，仍處于較高水平。展望全年，在建安投資的支撐下，房地產(chǎn)開發(fā)投資很難出現(xiàn)大幅回落，但土地購置可能的超預(yù)期回落亦會拖累開發(fā)投資。目前融資收緊對房企拿地的影響正在顯現(xiàn)，開發(fā)投資的緩慢下行也會降低政策繼續(xù)收緊的可能性。

三是融資收緊之下土地市場已見回落跡象，4月開始的土地出讓金收入改善預(yù)計很快反轉(zhuǎn)，地方財政壓力提升。上半年土地出讓金收入和百城土地成交總價均呈現(xiàn)前低后高的走勢，這與5月前資金層面相對寬松、銷售情況較好有關(guān)。其中，土地出讓金收入同比增速由3月份最低點-9.5%上升至6月份的-0.8%，百城土地成交總價同比增速由一季度的-7.1%上升至半年的24.7%。但長周期看，土地市場相對過去幾年的處于中低位，隨著信托融資大幅收緊、銷售回款增速下降、銀行按揭額度緊張的共同影響，土地市場短期內(nèi)預(yù)計即可看到下滑，地方政府財政壓力提升。

融資邊際收緊

就在政治局會議為房地產(chǎn)定調(diào)的第一時間，央行便迅速“點名”房地產(chǎn)行業(yè)占用了較多的信貸資源，旨在引導(dǎo)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)信貸路徑依賴，合理控制房地產(chǎn)貸款投放。

同時，央行明確對房地產(chǎn)信貸領(lǐng)域提出以下幾點要求：保持個人住房貸款合理適度增長，嚴禁消費貸款違規(guī)用于購房;加強對銀行理財、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理;加強對存在高杠桿經(jīng)營的大型房企的融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險提示，合理管控企業(yè)有息負債規(guī)模和資產(chǎn)負債率。

在政策定調(diào)之下，央行祭出了“大殺器”——控制房地產(chǎn)貸款的投放。房地產(chǎn)是典型的資金密集型行業(yè)，高周轉(zhuǎn)、高負債、高杠桿的“三高”是最鮮明的特點。一旦融資渠道被切斷，中小房企們大概率將會遭遇生存困境。

事實上，自2019年4月中央政治局會議釋放地產(chǎn)政策收緊信號以來，房地產(chǎn)融資一直處于邊際收緊狀態(tài)。2019年5月，銀保監(jiān)會“23號文”正式確立收緊態(tài)勢。5月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設(shè)”工作的通知》，針對銀行及非銀機構(gòu)，列明多向整治要點，其中多處提及房地產(chǎn)融資。6月13日，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴論壇上言辭犀利地指出，“新增儲蓄資源一半左右投入到房地產(chǎn)領(lǐng)域。房地產(chǎn)業(yè)過度融資，不僅擠占其他產(chǎn)業(yè)信貸資源，也容易助長房地產(chǎn)的投資投機行為，使其泡沫化問題更趨嚴重?！彪S后，信托、海外債、銀行貸款、保險等渠道陸續(xù)開始收緊。

信托層面，5月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果，促進合規(guī)建設(shè)”工作的通知》“23號文”，其中提到信托機構(gòu)按照相關(guān)要點開展整治工作，涉及房地產(chǎn)的領(lǐng)域包括：向“四證”不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達標、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項目直接提供融資，或通過股權(quán)投資+股東借款、股權(quán)投資+債權(quán)認購劣后、應(yīng)收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資;直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)繳交土地出讓價款提供融資，直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動資金貸款。

“23號文”對市場的規(guī)范已經(jīng)開始逐步落實。7月4日，銀保監(jiān)會對部分信托公司進行窗口指導(dǎo)，要求房地產(chǎn)信托規(guī)模不得超過6月30日規(guī)模，未備案項目一律暫停，符合“432”通道類業(yè)務(wù)、地產(chǎn)公司并購類業(yè)務(wù)全部暫停。7月6日，銀保監(jiān)會對近期部分房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)增速過快、增量過大的信托公司進行約談警示，要求其控制業(yè)務(wù)增速。

對于房企而言，這意味著原本相對寬口徑、高成本的一大融資渠道提升了門檻。據(jù)用益信托數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，信托募資總規(guī)模為1.28萬億，而僅僅房地產(chǎn)領(lǐng)域的募資規(guī)模便達5359.27億元，占總金額的42%。

海外債層面，備案登記及發(fā)行條件均嚴格收緊。6月13日，《關(guān)于對地方國有企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知》要求，所有企業(yè)（含地方國有企業(yè)）及其控制的境外企業(yè)或分支機構(gòu)發(fā)行外債，需由境內(nèi)企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請備案登記。7月12日，《關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知》要求，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)。

房企融資的最重要渠道銀行層面，多家銀行受到“窗口指導(dǎo)”。7月10日，監(jiān)管部門向部分房地產(chǎn)貸款較多、增長較快的銀行進行“窗口指導(dǎo)”，要求控制房地產(chǎn)貸款額度。7月，銀保監(jiān)會已部署下半年對30個城市、75家銀行業(yè)金融機構(gòu)開展專項檢查，強化房地產(chǎn)開發(fā)貸和個貸合規(guī)要求。保險層面，資金投資集合信托受限。7月1日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知》，明確禁止將資金信托作為通道，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)投資方向應(yīng)當(dāng)符合國家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策。

據(jù)上市銀行披露的年報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年初，26家上市銀行的涉房貸款合計達27.3萬億元，較2018年的23.85萬億元增長了3.45萬億元，增長幅度達14.47%。

上市銀行的27萬億元涉房貸款主要是兩個方面：一是與房地產(chǎn)直接相關(guān)的貸款，包括個人住房貸款、房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款等;二是以房地產(chǎn)作為抵押物的其他貸款，包括地方政府及其他非房地產(chǎn)企業(yè)以土地或房產(chǎn)作為抵押物獲得的銀行貸款。

華泰證券表示，融資環(huán)境邊際收緊對房企的影響主要有兩個方面。

一是房企短期現(xiàn)金流影響有限，更多影響在于未來再投入的預(yù)期，拿地力度可能減弱。除了融資環(huán)境變化，重點城市土地政策以及土地價格都有所變化，蘇州、東莞等地區(qū)相繼出臺新的土地拍賣政策，旨在直接抑制土地市場過熱現(xiàn)象。初步統(tǒng)計，土拍新規(guī)主要集中于競拍主體資格認定、最高指導(dǎo)價和溢價率限制、競價方式擴展至競配建和競自持、最接近均價者競得、高價地現(xiàn)房銷售等內(nèi)容。下半年房企拿地力度預(yù)計會更加審慎，2018年以來“去杠桿”、“穩(wěn)杠桿”戰(zhàn)略會持續(xù)。

二是房企將加速庫存去化和銷售回款。2016年以來，由于融資環(huán)境一直處于較嚴狀態(tài)，全國房地產(chǎn)企業(yè)到位資金中，由銷售金額貢獻的比重正在提升，2019年5月個人按揭貸款、定金及預(yù)收款累計占比達到2015年以來新高的51%，相比區(qū)間32%的低點上漲19個百分點，行業(yè)資金鏈逐漸由外部融資轉(zhuǎn)向內(nèi)生銷售驅(qū)動。華泰證券預(yù)計下半年房地產(chǎn)企業(yè)加速施工和去化的節(jié)奏仍會延續(xù)。根據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，2019年上半年房企融資集中度（TOP30房企融資總額/95家典型房企融資總額）為65%，融資渠道更為通暢，更加不依賴直接融資的龍頭房企預(yù)計會更為受益。

一邊是融資環(huán)境的邊際收緊，另一邊卻是巨額的到期債務(wù)需要償還。據(jù)恒大研究院統(tǒng)計，截至2018年年底，全國所有房企的有息負債余額共計為20.3萬億元，預(yù)計將在2019-2021年為第一個到期高峰期，其中2019年到期規(guī)模高達6.8萬億元。

在這樣的環(huán)境下，一些杠桿率高的房企已經(jīng)扛不過去了。2019年以來，全國已經(jīng)出現(xiàn)多起房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)破產(chǎn)的案例。通過人民法院公告網(wǎng)查詢，截至7月21日，2019年全國已有多達272家中小房地產(chǎn)企業(yè)宣告破產(chǎn)。

而部分房企則已率先選擇了“防守”。據(jù)報道，7月26日，富力地產(chǎn)（02777.HK）發(fā)布內(nèi)部文件，明確表示，2019年下半年原則上暫停拿地工作，并在文件中多次提及要“促銷售，抓回款”。

銷售數(shù)據(jù)顯示，2019年前7個月，富力地產(chǎn)的總權(quán)益合約銷售金額約707.2億元，僅完成全年銷售目標1600億元的44%。而截至2019年6月30日，富力地產(chǎn)借款余額約為1952.34億元，較2018年末增加319.95億元，累計新增借款已超過2018年末公司凈資產(chǎn)的40%。

事實上，隨著房地產(chǎn)供給側(cè)改革的進一步發(fā)力，房地產(chǎn)企業(yè)面臨著日益緊張的資金、庫存和銷售壓力，降價促銷已成行業(yè)常態(tài)，銷售增速放緩的趨勢或?qū)⒕S持。

克而瑞研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受上半年末企業(yè)業(yè)績沖刺影響，百強房企7月單月銷售規(guī)模環(huán)比降低29%，同比略高于去年同期。其中，單月TOP50房企操盤金額環(huán)比下滑27%，TOP3房企環(huán)比下降23%，季節(jié)性因素明顯。

值得注意的是，1-7月，按照可比口徑統(tǒng)計，百強房企的累計業(yè)績同比增速在4%左右，而2018年全年，百強房企累計銷售業(yè)績同比增速為35%，行業(yè)整體規(guī)模增速較2018年明顯放緩。

克而瑞研究中心指出，表面上看，7月份房地產(chǎn)市場似有淡季不淡的錯覺，重點監(jiān)測城市累計成交量環(huán)比下降11%，同比仍增長2%。主要還是受延遲備案因素影響，6月底房企沖業(yè)績，大量的已售未備案房源延遲至7月份集中備案。實際上7月份房地產(chǎn)市場正加速轉(zhuǎn)冷，市場觀望情緒愈加濃重。隨著前期積壓的市場需求陸續(xù)釋放完畢，3月份以來的“小陽春”行情早已戛然而止，后續(xù)置業(yè)需求明顯不濟，部分城市甚至開始出現(xiàn)需求斷層的極端現(xiàn)象。

銷售困難再加上融資收緊，房企拿地也開始謹慎?？硕鹧芯恐行牡淖钚聰?shù)據(jù)顯示，7月土地市場成交量價齊跌，溢價率也連續(xù)三個月回落，近六成百強房企投資腳步放緩，單月拿地金額遠低于上半年平均值。規(guī)模房企中，龍湖、世茂等在7月明顯放緩腳步，單月拿地金額較前6月降幅均在70%以上，足見其謹慎的態(tài)度。而上半年拿地相對積極的卓越、弘陽也在下半年伊始有意減緩?fù)顿Y，單月僅新增2幅和3幅土地。

克而瑞研究中心認為，在房地產(chǎn)調(diào)控政策從緊執(zhí)行、信貸政策適度收緊的作用下，短期內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整警報已經(jīng)拉響，市場向下拐點已至。鑒于7月份房地產(chǎn)市場加速轉(zhuǎn)冷，供需壓力進一步加劇，8月份市場大概率將繼續(xù)走弱，9月特別是四季度之后隨著企業(yè)供貨的增加，百強房企的整體銷售可能會有一定幅度的提升，但出現(xiàn)快速增長的概率并不大。

而對于土地市場，克而瑞研究中心認為，融資收緊猶如釜底抽薪，對土地市場影響將是“致命”的。鑒于7月份是下半年土地投資的階段性低點，疊加2018年土地市場拐點起始于7月份，預(yù)計下半年土地市場將延續(xù)較低迷的走勢。

中國指數(shù)研究院也認為，下半年，房企面臨內(nèi)部銷售承壓、外部融資受限、債券集中兌付等多重風(fēng)險，房企應(yīng)做到未雨綢繆，做好資金安排，進一步防范現(xiàn)金流風(fēng)險。長期來看，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展環(huán)境以穩(wěn)為主，短線思維不再適合房地產(chǎn)行業(yè)。未來房企應(yīng)扎實修煉內(nèi)功，加強資金管控，防范現(xiàn)金流風(fēng)險，不斷提高企業(yè)投資決策、產(chǎn)品打造及運營管理能力，以好產(chǎn)品、好服務(wù)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

“夾縫時代”生存之道

招商證券表示，2014 年年底以來，中國房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷歷史上第四輪房地產(chǎn)中周期?？此埔蝗缂韧闹芷诓▌?，節(jié)奏從未脫離歷史的痕跡，但結(jié)構(gòu)上卻大不相同，兩個問題的出現(xiàn)使得房地產(chǎn)行業(yè)進入“夾縫時代”，即便這個“夾縫”的方向是往上走的。