苑澤明（博士生導(dǎo)師），寧金輝，金 宇

一、引言

黨的十八大首次提出“美麗中國”的建設(shè)理念，將環(huán)境保護上升到前所未有的高度。黨的十九大進一步指出“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計”。其中環(huán)保投資是中國建設(shè)生態(tài)文明和實現(xiàn)綠色發(fā)展的重要保障。企業(yè)作為環(huán)境污染的主體之一，其污染問題會對社會、經(jīng)濟以及其他企業(yè)產(chǎn)生外部性影響[1]，理應(yīng)按照“誰污染誰治理、誰開發(fā)誰保護”原則將環(huán)境成本內(nèi)部化，積極進行環(huán)境保護投資，推進自身清潔生產(chǎn)，發(fā)揮環(huán)境治理的主體作用。然而中國企業(yè)普遍存在環(huán)保投資不足的現(xiàn)象[2]，只注重短期的經(jīng)濟效益，忽略長期的環(huán)境效益，而本應(yīng)該發(fā)揮監(jiān)管作用的政府卻成為了中國環(huán)保投資的主體[3]。

改革開放初期，中國大批高校教師和科研人員紛紛選擇下海經(jīng)商，形成了獨特的“文人下?！本跋蟆Ｈ缰嘘P(guān)村地區(qū)出現(xiàn)了許多由科技人員自主創(chuàng)辦的“兩通兩?！薄奥?lián)想公司”等科技企業(yè)?！拔娜烁吖堋睉{借較豐富的專業(yè)知識和較強的社會責(zé)任意識[4，5]，已成為中國智力資本和社會資本的重要組成部分。但知識經(jīng)濟的到來使學(xué)者市場化的研究傾向愈加明顯，這就要求學(xué)者的價值觀不再局限于“學(xué)術(shù)研究”，而是更多向關(guān)注社會服務(wù)和社會發(fā)展等多元化價值體系轉(zhuǎn)變[6]。從本質(zhì)特征上來看，學(xué)者普遍屬于熱情的理想主義者，具備明確的價值取向，向往著自我構(gòu)建的可供精神棲居的理想王國，追求一種智慧而安靜的人生，身體力行去創(chuàng)造美好世界[7]。同時真正的學(xué)者將“自覺”與“他覺”集于一體，求知的目的在于服務(wù)公眾，使別人能夠擁有一種美好的生活。“天藍、地綠、水清”作為理想愿景的重要內(nèi)容，是每一位公民都向往的美好世界。高管作為企業(yè)環(huán)保投資這一財務(wù)行為的主要決策者，其認(rèn)知能力和價值觀念等心理特征因素對企業(yè)環(huán)保投資具有重要的影響。而對于企業(yè)環(huán)境治理的高管影響因素研究，主要包括高管的受教育程度、意識形態(tài)、家鄉(xiāng)認(rèn)同、政治網(wǎng)絡(luò)等方面。Wang 等[8]研究發(fā)現(xiàn)，高管的受教育程度與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)顯著正相關(guān)。Boiral 等[9]認(rèn)為，管理者的意識形態(tài)影響企業(yè)的環(huán)境行為。胡珺等[10]發(fā)現(xiàn)高管的家鄉(xiāng)認(rèn)同有助于提高企業(yè)環(huán)境投資。而李強等[11]的研究結(jié)果表明，高管的政治網(wǎng)絡(luò)顯著降低了企業(yè)環(huán)保投資。不難看出，已有研究缺乏對高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)環(huán)保投資行為的探討。那么，“文人高管”（具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管）就不聞窗外事嗎？他們是否關(guān)心中國的綠色發(fā)展？即高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷是否影響以及如何影響企業(yè)的環(huán)保投資行為，就成為學(xué)術(shù)界需要解答的問題。

本文主要的貢獻在于：①拓展了企業(yè)環(huán)保投資影響因素的研究。以往關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資影響因素的研究主要集中在宏觀社會制度和微觀公司治理兩個層面，鮮有從高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的角度探討企業(yè)環(huán)保投資這一財務(wù)行為。②豐富了高管個人經(jīng)歷對企業(yè)財務(wù)行為影響的研究?，F(xiàn)有研究主要分析高管個人經(jīng)歷如何影響企業(yè)創(chuàng)新、慈善捐贈、投資效率、融資約束等財務(wù)決策。本文進一步從高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的角度為有關(guān)高管個人經(jīng)歷與企業(yè)決策的研究提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。③從綠色發(fā)展角度為高管任命決策的合理性提供直接證據(jù)。本文實證檢驗了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資的影響，這不僅對企業(yè)的人力資本管理與高管團隊建設(shè)具有重要的實踐意義，而且有利于政府制定人才引進政策以助推“美麗中國”建設(shè)。

二、文獻綜述、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻綜述

企業(yè)環(huán)保投資既具有與一般投資共同的屬性（即實現(xiàn)項目收益的最大化），又具有自身特色（追求經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益的綜合收益）[12]。國內(nèi)外關(guān)于環(huán)保投資的研究主要圍繞宏觀國家層面或中觀產(chǎn)業(yè)層面展開，關(guān)于微觀企業(yè)主導(dǎo)的環(huán)保投資相關(guān)研究相對較少。早期涉及企業(yè)環(huán)保投資的文獻更多的是將其作為衡量企業(yè)環(huán)境信息披露水平和質(zhì)量的子指標(biāo)[13-15]。而現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資影響因素的研究主要集中在宏觀社會制度和微觀公司治理兩個層面：①宏觀環(huán)境方面。原毅軍、耿殿賀[16]從社會福利的角度研究政府、排污企業(yè)和環(huán)保企業(yè)的博弈，發(fā)現(xiàn)政府環(huán)境政策迫使企業(yè)進行環(huán)境管理，企業(yè)的環(huán)境管理則是“被動”滿足環(huán)境監(jiān)管要求。唐國平等[17]的研究發(fā)現(xiàn)政府環(huán)境管制對企業(yè)環(huán)保投資的影響存在“門檻效應(yīng)”，企業(yè)的環(huán)境投資行為更多是“被動”迎合政府環(huán)境監(jiān)管的需要。Arouri 等[18]認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境管理意愿不強的原因主要是嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，不利于企業(yè)競爭力的提升。張功富[19]進一步考慮環(huán)境污染和政府干預(yù)對企業(yè)環(huán)保投資的影響，認(rèn)為鑒于中國環(huán)境規(guī)制的有效性不足，環(huán)境污染并不是中國企業(yè)做出環(huán)保投資決策的主要考量因素，因而政府干預(yù)對企業(yè)環(huán)保投資沒有顯著影響。②微觀公司治理方面。唐國平、李龍會[20]從內(nèi)部公司治理機制出發(fā)，發(fā)現(xiàn)公司大股東和高管在環(huán)保投資決策方面存在“合謀”傾向。而王云等[21]研究表明媒體關(guān)注作為外部公司治理的重要組成部分，其“治理效應(yīng)”顯著提高了企業(yè)環(huán)保投資。

綜上所述，已有企業(yè)環(huán)保投資的研究主要停留于公司內(nèi)外部治理層面，從高管背景特征角度分析其作用機制的研究還較為匱乏，且鮮有分析高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系的研究，這就為本文的研究提供了可能。

（二）理論分析與研究假設(shè)

高階梯隊理論認(rèn)為企業(yè)高管的特征和經(jīng)歷能夠影響其作出的經(jīng)營決策[22，23]。不同背景和經(jīng)歷的企業(yè)高管擁有不同的管理風(fēng)格，不同的管理風(fēng)格又會影響企業(yè)的投資決策，投資決策與企業(yè)的財務(wù)行為直接相關(guān)，財務(wù)行為最終影響公司業(yè)績表現(xiàn)。學(xué)術(shù)經(jīng)歷作為高管的重要特征之一，勢必對企業(yè)的決策產(chǎn)生影響。烙印理論認(rèn)為焦點主體在敏感時間形成與環(huán)境相匹配的特征，當(dāng)環(huán)境發(fā)生改變時，該烙印仍產(chǎn)生持續(xù)性影響[24]。學(xué)術(shù)經(jīng)歷對高管職業(yè)生涯會產(chǎn)生較大的影響，學(xué)者普遍屬于熱情的理想主義者，具備強烈的價值取向，并擁有較強的批判性思維以及為公眾服務(wù)的意愿，往往也更加獨立[7]。這種經(jīng)歷對個人能力的提升和道德素養(yǎng)的形成有著更為積極的“烙印”作用，塑造高管在認(rèn)知和修養(yǎng)等方面與學(xué)術(shù)經(jīng)歷相匹配的特征，進而在企業(yè)環(huán)保投資決策中發(fā)揮獨特的作用。與本文相似的主題是高管學(xué)歷背景對企業(yè)環(huán)境績效的影響。一般而言，受教育程度越高的管理者，在學(xué)校學(xué)習(xí)的時間越長，越容易接受“踐行道德”“保護環(huán)境”等價值觀念的熏陶，因此學(xué)歷越高的高管會更加注重生態(tài)環(huán)境的保護等社會問題[10]。但學(xué)歷僅為高管個人的重要學(xué)習(xí)經(jīng)歷，單從這一角度來分析缺乏對學(xué)者的本質(zhì)精神和職業(yè)屬性的理解。

一方面，“文人高管”在任職公司高管之前，大多接受過較為嚴(yán)格的學(xué)術(shù)訓(xùn)練，且具有博士學(xué)位或者副教授（副研究員）和教授（研究員）職稱，因此其認(rèn)知事物能力、邏輯思維能力和獨立決策能力普遍較強，更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展。面對不確定性較高的環(huán)保投資行為，他們并非簡單地主觀臆斷，而是運用較強的個人能力對事物的未來發(fā)展趨勢做出合理的判斷和分析，更容易掌握企業(yè)環(huán)保投資行為的本質(zhì)，更能深刻地認(rèn)識到環(huán)保投資的信號傳遞效應(yīng)和聲譽效應(yīng)，以及環(huán)保投資對企業(yè)價值提升的長遠(yuǎn)意義。與此同時，高管積極主動履行環(huán)保責(zé)任，提高企業(yè)環(huán)境績效，有利于經(jīng)理人良好聲譽的形成和職業(yè)生涯的發(fā)展[25]。另一方面，Baumgarten[4]的研究表明具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管擁有更高的道德標(biāo)準(zhǔn)和更強的社會責(zé)任意識。Cho 等[5]也發(fā)現(xiàn)任職于高校的董事社會責(zé)任表現(xiàn)外部給予的評級更高?！拔娜烁吖堋蹦軌虮３指叩牡赖滤疁?zhǔn)，其環(huán)保意識更強，更有可能承擔(dān)來自道義上的環(huán)保責(zé)任，以彌補企業(yè)經(jīng)營過程中給環(huán)境造成的負(fù)外部性，關(guān)注經(jīng)濟、社會和自然的協(xié)調(diào)發(fā)展。另外，他們也能意識到環(huán)境責(zé)任不僅屬于道德范疇，還屬于法律范疇，保護環(huán)境是公民的責(zé)任和義務(wù)，從而形成綠色價值觀。

一名優(yōu)秀的學(xué)者更應(yīng)成為中華傳統(tǒng)文化的傳承者和民族精神的弘揚者。在中國傳統(tǒng)儒家文化的思想中，“仁愛”是師者行為決策的準(zhǔn)則，其中“仁愛”體現(xiàn)了人類對自然的態(tài)度，注重可持續(xù)發(fā)展思想，比如“天人相類說”“萬物并育而不相害，道并行而不相悖”等有機的自然觀。除儒家的“仁愛”意識之外，道家的“人法地，地法天，天法道，道法自然”“天地與我并生，而萬物與我為一”，佛家的“欲凈其土，先凈其心，心凈則土凈”，這些偉大的思想都將人與天地萬物看成一個相互聯(lián)系、和諧統(tǒng)一的有機整體。而從教師的社會角色來講，師者一般被尊崇為優(yōu)秀的道德典范[26]，更有可能形成尊重自然規(guī)律的意識，進而影響所做的公司環(huán)保投資決策。因此，“文人高管”將自身的道德標(biāo)準(zhǔn)與專業(yè)能力應(yīng)用于企業(yè)的環(huán)境管理決策之中，形成內(nèi)在的監(jiān)督和約束機制[27]，能夠有效地提高企業(yè)環(huán)保投資?；谏鲜隼碚摲治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)1：

H1：高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷能有效地提高企業(yè)環(huán)保投資。

中國經(jīng)濟高速增長帶來的環(huán)境污染問題日益嚴(yán)峻，這與中央政府對地方官員的“唯GDP論”考核機制密切相關(guān)。2008年以來，中央政府將以改善環(huán)境質(zhì)量和提高能源利用效率為核心的環(huán)保指標(biāo)納入官員政績考核體系，對地方官員實行問責(zé)制和一票否決制，這在一定程度上調(diào)動了地方政府環(huán)境治理的積極性，促使其加大環(huán)保投資，以更加有效地解決環(huán)境問題[28]。國有企業(yè)與政府的天然關(guān)系使其為了“面子工程”更傾向于迎合政府環(huán)境管制要求[10]。國有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束現(xiàn)象，并天然承擔(dān)著多項政策性目標(biāo)，如增加就業(yè)機會、提供公共物品、維護社會穩(wěn)定、參與社會公益事業(yè)等，實現(xiàn)社會福利的最大化。除此之外，政府的“父愛主義”使國有企業(yè)更可能得到政府在財政補貼、銀行貸款以及股市融資等方面的財務(wù)支持，而民營企業(yè)因金融機構(gòu)的“信貸歧視”面臨嚴(yán)重的融資約束。已有文獻研究表明，中國環(huán)境治理的融資渠道主要依靠政府的投入[3]。綜合上述分析，本文提出如下假設(shè)2：

H2：高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對環(huán)保投資的促進作用在國有企業(yè)中表現(xiàn)得更加顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象為中國滬深兩市A 股上市公司。鑒于上市公司自2008年才開始披露環(huán)境信息，因此本文樣本研究期間為2008～2016年。鑒于研究的需要，本文剔除金融保險類上市公司、ST或者PT公司、財務(wù)數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺失以及高管背景披露不詳?shù)墓镜?，最終得到573個樣本觀測值。本文所使用的環(huán)保投資數(shù)據(jù)主要通過上市公司公開披露的《社會責(zé)任報告》《可持續(xù)發(fā)展報告》《環(huán)境報告書》手工搜集而成，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷數(shù)據(jù)來源于CSMAR 管理層個人特征數(shù)據(jù)庫。其他數(shù)據(jù)則取自WIND數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。為控制異常值的影響，本文對連續(xù)型變量按上下1%進行WINSORIZE處理。

（二）相關(guān)變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)環(huán)保投資。本文借鑒唐國平等[2，17，20]、李強等[11]的做法，用總資產(chǎn)對企業(yè)環(huán)保投資額進行標(biāo)準(zhǔn)化，即用企業(yè)環(huán)保投資額占平均總資產(chǎn)的比例來衡量環(huán)保投資水平。環(huán)保投資包括環(huán)保技術(shù)研發(fā)與改造支出、環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)的投入與改造支出、污染治理支出、清潔生產(chǎn)支出、環(huán)境稅費、生態(tài)保護支出、環(huán)保宣傳教育費用和其他支出。

2.解釋變量：高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷。為了更加細(xì)致地分析文人高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資的影響，本文借鑒周楷唐等[27]的研究設(shè)置解釋變量：企業(yè)是否有學(xué)術(shù)高管（Academic），當(dāng)企業(yè)高管團隊成員中有人具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷時，取Academic=1，否則取Academic=0?！皩W(xué)術(shù)”定義與CSMAR 管理層個人特征數(shù)據(jù)庫保持一致，“學(xué)術(shù)經(jīng)歷”主要指高校任教、科研機構(gòu)任職和協(xié)會從事研究等?！案吖堋眲t界定為直接參與企業(yè)經(jīng)營管理決策的高級管理人員，具體包括首席執(zhí)行官、總裁、副總裁、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董秘以及年報公布的其他管理人員。

3.控制變量。借鑒唐國平等[2，17，20]和李強等[11]的研究，本文選取投資機會（Opportunity）、資本結(jié)構(gòu)（LEV）、企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)凈收益率（Roa）、股票收益（Returns）、代理成本（Cost）、企業(yè)年齡（Age）、經(jīng)營現(xiàn)金流量（Flow）、現(xiàn)金持有量（Cash）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、營業(yè)收入增長率（Growth）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indep）、管理層持股比例（Manage）、第一大股東持股比例（Big1）等作為控制變量，同時加入行業(yè)（Ind）、年份（Year）和地區(qū)（Region）虛擬變量，控制行業(yè)、區(qū)域和時間效應(yīng)。具體變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗“文人高管”對企業(yè)環(huán)保投資行為的具體效應(yīng)，即高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷是否影響企業(yè)的環(huán)保投資行為，本文建立如下模型：

其中，α為模型的估計系數(shù)。根據(jù)假設(shè)1，本文預(yù)期解釋變量Academic的系數(shù)α1顯著大于零。需要說明的是，為了更好地考察高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對環(huán)保投資的影響，本文在回歸的過程中，先將高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷單獨對環(huán)保投資進行回歸，再將全部的控制變量放入模型進行回歸。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了全樣本中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。樣本中環(huán)保投資EPI 的平均值為0.0049，中位數(shù)為0.0021，這反映大部分公司的環(huán)保投資水平并沒達到平均水平，普遍存在環(huán)保投資不足現(xiàn)象。EPI的最小值0.0000，最大值0.0494，二者相差很大，說明不同公司的環(huán)保投資規(guī)模存在較大的差異。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷Academic 的平均值為0.3700，反映了在本文的樣本中，有37%的高管具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷，即擁有高校任教、科研機構(gòu)任職和協(xié)會從事研究的經(jīng)歷，說明了高管團隊中包含“文人”的企業(yè)比重占37%。這一比重反映了高管團隊中有學(xué)者的企業(yè)約占三分之一，也就是高管具有學(xué)術(shù)背景這一現(xiàn)象在中國上市公司中還是比較普遍的。除此之外，樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）平均值為0.5211，股票收益率（Returns）平均值為0.1329，上市年齡（Age）平均值為2.3334，營業(yè)收入增長率（Growth）平均值為0.1853，管理層持股（Manage）平均達到 0.0297，國有企業(yè)（SOE）約占樣本的78.53%。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）單變量分析

表3報告了高管有無學(xué)術(shù)經(jīng)歷的企業(yè)均值檢驗和中位數(shù)檢驗。均值檢驗顯示，“文人高管”企業(yè)的環(huán)保投資均值為0.0066，在1%的水平上顯著高于無“文人高管”均值0.0039。中位數(shù)檢驗則顯示，“文人高管”企業(yè)的環(huán)保投資中位數(shù)為0.0028，在1%的水平上顯著高于無“文人高管”中位數(shù)0.0016。由此看出，具有文人高管的企業(yè)環(huán)保投資整體更具規(guī)模。

表3 單變量分析

（三）回歸結(jié)果分析

在單變量分析初步驗證結(jié)論的基礎(chǔ)上，本部分通過構(gòu)建多元回歸模型進一步檢驗假設(shè)1。表4考察了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資影響的回歸結(jié)果。

表4 高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)環(huán)保投資

表4 第（1）列報告了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷單獨對環(huán)保投資行為影響的回歸結(jié)果。考慮遺漏變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，第（2）列加入多個控制變量，第（3）列分別在第（2）列的基礎(chǔ)上控制年度效應(yīng)、地區(qū)效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)?？梢钥闯?，模型整體擬合度分別為0.026、0.105和0.217，表明隨著控制變量的逐漸加入，模型擬合優(yōu)度逐漸提升，模型的解釋能力逐漸增強。第（1）列和第（2）列Academic的估計系數(shù)分別為0.0027和0.0025，均在1%的水平上顯著，說明相較于高管沒有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的企業(yè)，擁有“文人高管”的企業(yè)環(huán)保投資更高。除此之外，在控制年度效應(yīng)、地區(qū)效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)的情況下，第（3）列Academic 的估計系數(shù)為0.0027，同樣在1%的水平上顯著，表明了相比于高管沒有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的企業(yè)，擁有“文人高管”的企業(yè)的環(huán)保投資大約高0.27%。這說明了高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠有效地提高企業(yè)環(huán)保投資，與假設(shè)1 的預(yù)期一致。

為了考察“文人高管”在國有企業(yè)和民營企業(yè)對環(huán)保投資的影響差異，本文區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進一步檢驗，結(jié)果見表5。結(jié)果表明，在國有企業(yè)子樣本組中，第（1）列Academic 的回歸系數(shù)為0.0019，在1%水平上顯著為正；然而在民營企業(yè)子樣本組中，第（2）列Academic的回歸系數(shù)為0.0030，未通過顯著性檢驗。這說明高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷在國有企業(yè)的環(huán)保投資中發(fā)揮的作用更大，與假設(shè)2的預(yù)期一致。

（四）進一步分析

制度背景是影響人才發(fā)揮作用的重要原因[29]。尤其在“轉(zhuǎn)軌”和“新興”的背景下，中國不同地區(qū)市場化水平不一致[30]，東部沿海市場化進程較快，市場化程度較高；而在中西部地區(qū)，地方政府掌握著對土地、資本等生產(chǎn)要素的支配權(quán)和控制權(quán)，政府干預(yù)程度較高，經(jīng)濟的非市場成分較多。地區(qū)制度環(huán)境作為企業(yè)外部重要的宏觀權(quán)變因素，不僅影響著高管個人能力的發(fā)揮程度，而且對高管的決策能力和行為自由度產(chǎn)生重要影響[31]。一方面，近年來“金融與法”領(lǐng)域的研究表明，較好的制度環(huán)境作為一種外部治理機制，本身就具備一定的治理效應(yīng)，可以降低利益相關(guān)者信息不對稱程度，抑制管理層機會主義傾向，從而弱化高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資的邊際作用。高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷與市場化進程對企業(yè)環(huán)保投資的影響呈現(xiàn)出一種替代關(guān)系。具體表現(xiàn)為：與市場化進程較快的地區(qū)相比，高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資的“綠色效應(yīng)”在市場化進程較慢的地區(qū)會更加顯著。另一方面，政府對企業(yè)的干預(yù)程度越小，地區(qū)司法公正水平越高，制度環(huán)境越完善，管理者自主決策權(quán)越大[32]。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷發(fā)揮作用的前提條件就是管理層擁有一定的自主決策權(quán)，直接決定了環(huán)保投資行為的發(fā)生及投入力度。在市場化進程較快的地區(qū)，管理層學(xué)術(shù)經(jīng)歷發(fā)揮“綠色效應(yīng)”所受到的外部束縛較弱，此時高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資的促進效應(yīng)更大。因此，高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷與市場化進程對企業(yè)環(huán)保投資的影響呈現(xiàn)出一種互補關(guān)系，與市場化進程較慢的地區(qū)相比，高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資的“綠色效應(yīng)”在市場化進程較快的地區(qū)會更加顯著。那么高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷與市場化進程對企業(yè)環(huán)保投資的影響究竟是替代關(guān)系還是互補關(guān)系？

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組檢驗結(jié)果

本文采用《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》[33]中的市場化指數(shù)作為衡量地區(qū)市場化進程的替代指標(biāo)。該指標(biāo)是正向指標(biāo)，這里按照中位數(shù)分為市場化進程快慢兩組。表6 列示了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與市場化進程對企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)互補效應(yīng)的檢驗結(jié)果。在市場化進程較快樣本組中，第（1）列Academic 的回歸系數(shù)為0.0031，在1%的水平上顯著。在市場化進程較慢的樣本組中，第（2）列Academic 的回歸系數(shù)0.0020 未通過顯著性檢驗。這說明在市場化進程較快地區(qū)，高管擁有更多的行為自由度，受到的外界干預(yù)較少，因此“綠色效應(yīng)”得到更有效的發(fā)揮，提高了企業(yè)環(huán)保投資。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證研究結(jié)論的可靠性，本文通過改變高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的計量方式進行穩(wěn)健性測試，分別用學(xué)術(shù)高管人數(shù)（AcademicN），即學(xué)術(shù)高管人數(shù)的自然對數(shù)和學(xué)術(shù)高管占高管人數(shù)比例（AcademicR），即學(xué)術(shù)高管人數(shù)/高管總?cè)藬?shù)×100%作為解釋變量，重新進行回歸。由回歸結(jié)果可知，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)環(huán)保投資之間的正相關(guān)關(guān)系仍然存在。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果均與上文結(jié)論基本一致，說明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的（穩(wěn)健性檢驗表格略）。

（六）內(nèi)生性檢驗

本文通過基本回歸檢驗和穩(wěn)健性檢驗已經(jīng)驗證了“文人高管”對企業(yè)的環(huán)保投資存在正向的促進作用，但仍然可能存在因樣本量較小而產(chǎn)生樣本選擇偏誤等內(nèi)生性問題。因此，本文嘗試通過傾向得分匹配法來緩解內(nèi)生性問題對結(jié)論產(chǎn)生的影響；①本文將有“文人高管”的上市公司作為“實驗組”，將無“文人高管”的上市公司作為“處理組”。②選取匹配變量。匹配變量要同時影響結(jié)果變量和處理組狀態(tài)，因此本文以投資機會（Opportunity）、資本結(jié)構(gòu)（LEV）、企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)凈收益率（Roa）、股票收益（Returns）、代理成本（Cost）、企業(yè)年齡（Age）、經(jīng)營現(xiàn)金流量（Flow）、現(xiàn)金持有量（Cash）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、營業(yè)收入增長率（Growth）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indep）、管理層持股比例（Manage）、第一大股東持股比例（Big1）作為匹配變量，對實驗組和處理組進行l(wèi)ogit 回歸來估計傾向得分。③分別使用1∶1近鄰無放回抽樣匹配法、1∶2近鄰有放回抽樣匹配法和核匹配法構(gòu)建配對樣本。具體結(jié)果如表7所示，實證結(jié)果與主回歸結(jié)果基本保持一致，研究結(jié)論并未發(fā)生實質(zhì)性改變。

表6 制度環(huán)境的分組檢驗結(jié)果

表7 內(nèi)生性檢驗結(jié)果

五、結(jié)語

（一）結(jié)論

在綠色發(fā)展的背景下，本文研究了“文人高管”對企業(yè)環(huán)保投資行為的影響機制及產(chǎn)生的具體效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)環(huán)保投資具有正向的促進作用，但相對于民營企業(yè)，高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷在國有企業(yè)環(huán)保投資中發(fā)揮的作用更大。進一步研究發(fā)現(xiàn)：高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷和市場化進程對企業(yè)環(huán)保投資的影響呈現(xiàn)出互補關(guān)系。本文不僅拓展了企業(yè)環(huán)保投資影響因素的研究，而且對政府制定人才引進政策以支持綠色發(fā)展有借鑒價值，同時對企業(yè)人力資本管理與高管團隊建設(shè)有重要的啟示意義。

（二）建議

一方面，企業(yè)應(yīng)該健全綠色型人才培養(yǎng)機制。綠色型人才培養(yǎng)是建設(shè)生態(tài)文明和實現(xiàn)綠色發(fā)展的重要保障。企業(yè)在內(nèi)部加強綠色型人才管理的同時，還要引入外部高層次人才實現(xiàn)企業(yè)自身綠色升級。此外，企業(yè)應(yīng)完善自身治理體系，鼓勵“文人高管”參與企業(yè)內(nèi)部治理，支持有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的人才來擔(dān)任企業(yè)高管，全面發(fā)揮人才的創(chuàng)造活力，以此構(gòu)造綠色發(fā)展優(yōu)勢。在中國公司治理機制不成熟情形下，企業(yè)高管更關(guān)注短期獲利而忽視其長遠(yuǎn)發(fā)展，吸納有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的人才加入管理團隊，實現(xiàn)高管團隊的多元化，通過薪酬激勵和職位晉升以減少管理層短視行為，提高“文人高管”群體的環(huán)保意愿，從而加大環(huán)保投資力度。另一方面，政府應(yīng)積極實施人才引進戰(zhàn)略，搭建“產(chǎn)學(xué)研”一體化運行平臺，提高整體綠色發(fā)展水平。同時，在評定官員政績時應(yīng)淡化GDP 的考核方式，增加綠色發(fā)展和節(jié)能減排等非經(jīng)濟性指標(biāo)，通過集聚學(xué)術(shù)人才來保護生態(tài)安全和促進可持續(xù)發(fā)展。