文/沈洪蕾

一、概述

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)高速公路建設(shè)發(fā)展迅速，公路建設(shè)里程已接近規(guī)劃目標(biāo)，未來(lái)一段時(shí)間高速公路改擴(kuò)建將成為建設(shè)重點(diǎn)。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)性高速公路改擴(kuò)建項(xiàng)目的投資回收問(wèn)題，目前缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ胶头煞ㄒ?guī)指導(dǎo)。配套的法律法規(guī)如《中華人民共和國(guó)公路法》《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》（國(guó)務(wù)院令第417號(hào)）對(duì)于經(jīng)營(yíng)性高速公路的改擴(kuò)建項(xiàng)目投資回收問(wèn)題沒(méi)有明確條文可供參照。

根據(jù)現(xiàn)有的法規(guī)條例，公路運(yùn)營(yíng)年限到期后將不能再收取任何費(fèi)用，而公路特許經(jīng)營(yíng)年限末期往往面臨較迫切的改擴(kuò)建需求。由于改擴(kuò)建工程建設(shè)周期長(zhǎng)、初始投資高，很大一部分資金來(lái)自于貸款籌集，貸款成功與否主要取決于項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流，投資者在評(píng)估公路改擴(kuò)建項(xiàng)目的還貸能力和盈利能力時(shí)，主要考量因素就是交通流量和收費(fèi)年限。收費(fèi)年限不足將導(dǎo)致公路改擴(kuò)建無(wú)法獲得足夠的建設(shè)資金支持。

因此，研究制定相關(guān)措施，根據(jù)新增投資重新核算延長(zhǎng)的特許經(jīng)營(yíng)年限，對(duì)于解決改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)資金籌集問(wèn)題，保證公路改擴(kuò)建的順利實(shí)施具有重要意義。

二、高速公路改擴(kuò)建后運(yùn)營(yíng)年限核定方法

1.采用“有無(wú)對(duì)比增量分析法”進(jìn)行財(cái)務(wù)分析

特許經(jīng)營(yíng)年限調(diào)整是考量改擴(kuò)建追加投資后通過(guò)延長(zhǎng)一定的運(yùn)營(yíng)年限，使項(xiàng)目取得的收益能夠覆蓋追加投資產(chǎn)生的成本費(fèi)用以及滿足投資人的相關(guān)時(shí)間價(jià)值指標(biāo)。通過(guò)“有無(wú)對(duì)比增量分析法”[1]進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，識(shí)別項(xiàng)目“現(xiàn)狀”“無(wú)項(xiàng)目”及“有項(xiàng)目”狀態(tài)及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，編制增量項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表和增量項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，測(cè)算增量財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過(guò)與基準(zhǔn)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，定量分析在保證項(xiàng)目?jī)斶€能力及投資方期望收益的前期下可能延長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)年限。

“現(xiàn)狀”指的是維持公路目前的車(chē)道數(shù)量、車(chē)流量、運(yùn)維年限；“無(wú)項(xiàng)目”是指不實(shí)施改擴(kuò)建工程情況下的公路運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，是在“現(xiàn)狀”基礎(chǔ)上，考慮計(jì)算期內(nèi)效益和費(fèi)用可能的變化，經(jīng)預(yù)測(cè)得出的各年?duì)顩r；“有項(xiàng)目”是指實(shí)施改擴(kuò)建工程后增加投資以及交通情況改善后的收益和成本變化狀況。

2.通過(guò)投資回收期、內(nèi)部收益率等分析指標(biāo)確定收費(fèi)延長(zhǎng)年限

根據(jù)《公路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》，高速公路建設(shè)項(xiàng)目增量分析的運(yùn)營(yíng)期一般按20年考慮，在編制增量項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表和增量項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表時(shí)，根據(jù)預(yù)測(cè)的各年收入、成本數(shù)據(jù)確定各年凈現(xiàn)金流量，從而計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期（Pt）及內(nèi)部收益率（FIRR）。根據(jù)設(shè)定的基準(zhǔn)收益率（Ic）計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期是考察項(xiàng)目收益覆蓋全部建設(shè)投資及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用所需要的時(shí)間，反映項(xiàng)目的投資回收能力，也是衡量公路改擴(kuò)建后收費(fèi)延長(zhǎng)期限的重要指標(biāo)。公路收費(fèi)年限延長(zhǎng)期限應(yīng)大于等于投資回收期，以保證合理的投資收益率。

3.用于確定收費(fèi)延長(zhǎng)期限的基準(zhǔn)收益率目前尚無(wú)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，一般結(jié)合公路新建時(shí)的內(nèi)部收益率以及改擴(kuò)建工程投資方的資金成本率確定。

三、高速公路改擴(kuò)建收費(fèi)年限調(diào)整應(yīng)用案例

1.某高速公路面臨的問(wèn)題

（1）道路擁堵，交通壓力較大，且路面有不同程度損害，迫切需要改擴(kuò)建

某高速路段目前為六車(chē)道，日通行車(chē)輛約8萬(wàn)pcu，高峰小時(shí)流量達(dá)到9465pcu/h，其中小客車(chē)占比70%，服務(wù)水平為四級(jí)。隨著交通量增加、重載交通日益增多，路面出現(xiàn)了唧漿、坑槽等水損害以及裂縫及車(chē)轍等路面病害，且道路擁堵已成常態(tài)，交通壓力加大，擠壓日常養(yǎng)護(hù)施工時(shí)間，影響?zhàn)B護(hù)施工質(zhì)量，迫切需要進(jìn)行“六拓八”改擴(kuò)建施工。

（2）公路特許經(jīng)營(yíng)即將到期

根據(jù)估算，該公路改擴(kuò)建預(yù)計(jì)增加投資約14億元，其中約70%由銀行貸款籌集。在當(dāng)前融資環(huán)境下，貸款成功與否主要取決于項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流。該公路剩余特許經(jīng)營(yíng)期僅三年，如不采取收費(fèi)年限延長(zhǎng)措施，將影響公路改擴(kuò)建建設(shè)資金籌集及后續(xù)公路正常維護(hù)，因此，需要根據(jù)改擴(kuò)建工程新增投資評(píng)估公路在特許經(jīng)營(yíng)期滿后的延長(zhǎng)收費(fèi)年限。

2.根據(jù)改擴(kuò)建工程投資進(jìn)行財(cái)務(wù)測(cè)算

根據(jù)改擴(kuò)建投資估算及運(yùn)營(yíng)期收入、成本數(shù)據(jù)采用增量分析法進(jìn)行測(cè)算。

認(rèn)定“無(wú)項(xiàng)目”狀況等于“現(xiàn)狀”六車(chē)道運(yùn)營(yíng)情況，“有項(xiàng)目”基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為六拓八改造后的投資及營(yíng)收情況。

（1）建設(shè)投資及資金籌措

該項(xiàng)目建設(shè)期3年，工程投資14.05億元，其中70%為借款，年利率采用銀行五年期以上貸款利率4.9%。借款當(dāng)年按半年計(jì)息。用于建設(shè)投資的資金分三年平均投入，自有資金在建設(shè)期前兩年均勻投入。

（2）成本分析

項(xiàng)目總成本費(fèi)用由經(jīng)營(yíng)成本、折舊費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用組成，其中經(jīng)營(yíng)成本包括管理費(fèi)用、養(yǎng)護(hù)及大小修費(fèi)用等。管理費(fèi)用按照運(yùn)營(yíng)收入的2%計(jì)算?！坝许?xiàng)目”及“無(wú)項(xiàng)目”養(yǎng)護(hù)及維修費(fèi)用參考以往年度實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本，考慮一定的變化率進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，按道路使用規(guī)律每十年安排一次大修，大修費(fèi)用計(jì)入運(yùn)營(yíng)成本。折舊費(fèi)計(jì)算方法與新建工程相同，按照工作量法計(jì)算折舊，年折舊額計(jì)算公式如下：?jiǎn)挝卉?chē)流量折舊額=原值/總車(chē)流量，年折舊額=年預(yù)測(cè)車(chē)流量×單位車(chē)流量折舊額。財(cái)務(wù)費(fèi)用按長(zhǎng)期借款利息計(jì)入。經(jīng)測(cè)算，“有項(xiàng)目”年均經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用16920.87萬(wàn)元，年均總成本費(fèi)用25007.53萬(wàn)元?！盁o(wú)項(xiàng)目”年均經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用17758.34萬(wàn)元，年均總成本費(fèi)用22135.59萬(wàn)元。

（3）效益分析

運(yùn)營(yíng)收益主要為通行費(fèi)收入，計(jì)算公式如下[2]：

式中：

收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)參考市政工程管理局、物價(jià)局發(fā)布的車(chē)輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)文件，本項(xiàng)目車(chē)型分類(lèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。

（4）基準(zhǔn)收益率

高速公路建設(shè)工程投資基準(zhǔn)收益率參考同行業(yè)一般為7.5%左右，資本金內(nèi)部收益率一般可達(dá)9%，由于目前關(guān)于高速公路改擴(kuò)建工程的投資收益指標(biāo)尚無(wú)統(tǒng)一的指導(dǎo)文件及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)可供參考，結(jié)合現(xiàn)行銀行長(zhǎng)期貸款利率及現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收益情況，項(xiàng)目資本金基準(zhǔn)收益率按7%考慮，略低于國(guó)內(nèi)類(lèi)似新建項(xiàng)目。

3.測(cè)算結(jié)果分析

（1）基于投資回收期確定特許經(jīng)營(yíng)期延長(zhǎng)期限10年

在以上數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上編制增量資本金現(xiàn)金流量表[3]，經(jīng)測(cè)算項(xiàng)目資本金動(dòng)態(tài)投資回收期為13.91年。考慮改擴(kuò)建后收費(fèi)年限順延的可能性，假定運(yùn)營(yíng)年限在原合作期限基礎(chǔ)上延長(zhǎng)10年。

（2）延期后的主要財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)能夠滿足基準(zhǔn)收益率要求

經(jīng)計(jì)算，本項(xiàng)目增量資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率7.13%，略高于投資方期望的最低可接受收益率7%，能夠保證投資方的合理收益。評(píng)價(jià)指標(biāo)見(jiàn)表2。

表1 高速公路車(chē)輛通行費(fèi)車(chē)型分類(lèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

表2 主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

敏感性分析圖

（3）本項(xiàng)目對(duì)運(yùn)營(yíng)收益的敏感度較高

從建設(shè)投資、運(yùn)營(yíng)收益、經(jīng)營(yíng)成本等幾個(gè)方面進(jìn)行單因素敏感性分析，敏感性分析如圖所示。從敏感性分析結(jié)果可以看出，本項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率對(duì)運(yùn)營(yíng)收益的敏感度最高，其次為建設(shè)投資，經(jīng)營(yíng)成本敏感度系數(shù)最低。若實(shí)際運(yùn)營(yíng)收益較預(yù)期降低超過(guò)0.53%，資本金內(nèi)部收益率將低于基準(zhǔn)收益率，改擴(kuò)建投資運(yùn)營(yíng)將存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

4.分析結(jié)論

依據(jù)確保改擴(kuò)建工程順利實(shí)施、保證投資合理回報(bào)的原則，建議調(diào)整該公路收費(fèi)管理年限，在原約定期限基礎(chǔ)上延長(zhǎng)10年。

四、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)高速公路發(fā)展速度快，發(fā)展時(shí)間短，隨著高速公路使用時(shí)間逐漸接近壽命周期，未來(lái)一段時(shí)間將有不少高速公路面臨改擴(kuò)建問(wèn)題，而關(guān)于公路改擴(kuò)建尚無(wú)明確的法規(guī)條例和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)可供參考，如何解決高速公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)到期后的公路運(yùn)維問(wèn)題、如何解決高速公路改擴(kuò)建資金籌集問(wèn)題、如何兼顧社會(huì)公眾以及公路投資建設(shè)方的利益問(wèn)題成為函待解決的難題。此文結(jié)合案例，提出基于改擴(kuò)建工程新增投資通過(guò)增量分析法評(píng)估合理的投資回收年限，以此為依據(jù)對(duì)高速公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)作適當(dāng)延期。本文中的分析方法尚存在許多不足之處，研究確定更合理的成本分析模型、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及基準(zhǔn)收益率是決定分析成敗的關(guān)鍵，也是今后需繼續(xù)研究的方向。