李興然

瀾起科技股份有限公司（以下簡稱“瀾起科技”）主營業(yè)務(wù)是為云計算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組。

瀾起科技是一家高速成長的高科技企業(yè)，但高成長的同時，股市動態(tài)分析周刊記者也發(fā)現(xiàn)，公司目前也面臨著一些不利局面，主要包括下游DRAM產(chǎn)品價格持續(xù)大跌導(dǎo)致的業(yè)績波動風(fēng)險、產(chǎn)品迭代風(fēng)險、股權(quán)分散帶來的公司治理及經(jīng)營穩(wěn)定性風(fēng)險等。

高增長現(xiàn)隱憂

瀾起科技成立于2004年，曾于2013年9月在納斯達(dá)克掛牌上市，后在2014年私有化退市。公司在2017年出售消費(fèi)電子芯片業(yè)務(wù)后，將業(yè)務(wù)聚焦于服務(wù)器領(lǐng)域，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組。不過，2018年公司99%的收入仍來自于內(nèi)存接口芯片。

瀾起科技采用Fabless模式，主要負(fù)責(zé)芯片的設(shè)計，芯片生產(chǎn)及封測等工序交給外協(xié)廠商負(fù)責(zé)。內(nèi)存接口芯片的下游產(chǎn)品為DRAM，由三星、海力士、美光科技三分天下。

招股書顯示，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約17.58億元，同比增加43.19%。下游DRAM產(chǎn)品技術(shù)迭代較快，使得內(nèi)存接口芯片技術(shù)需要不斷升級換代以適應(yīng)需求，目前DDR4正處于成熟期，DDR5即將步入市場。根據(jù)公告，瀾起科技DDR4內(nèi)存芯片產(chǎn)品2018年收入約17.44億元，占比約99.25%。

其實(shí)，瀾起科技報告期內(nèi)業(yè)績的高速成長，與產(chǎn)品單價的提升直接相關(guān)。根據(jù)招股書披露，2016年公司銷售數(shù)量86，324，888個，單價9.77元;2017年銷售數(shù)量106，160，658個，單價10.88元;2018年銷售數(shù)量96，420，573個，單價18.23元。2018年業(yè)績大增，從銷量來看卻是減少的，銷售收入的提升源于單價超過70%的提升，即公司2018年業(yè)績好是由于產(chǎn)品漲價。2017年產(chǎn)品漲價也貢獻(xiàn)了業(yè)績增長的很大一部分。

如果再細(xì)分看瀾起科技的DDR4芯片產(chǎn)品的構(gòu)成，其中的Gen2.0子代產(chǎn)品2018年收入約14.91億元，在公司整體收入中的占比達(dá)到84.84%，而其價格指數(shù)在2018年下降了17.58%，為DDR4世代中下降幅度最高的產(chǎn)品。其余產(chǎn)品類型除了Genl.0價格指數(shù)上漲7.15外，Genl.5和Gen2plus分別下降4.13和14.63。

事實(shí)上，從去年10月份價格由漲轉(zhuǎn)跌之后，內(nèi)存的超級牛市就結(jié)束了，而且是急轉(zhuǎn)直下，甚至有預(yù)測說2019全年都是熊市，這一轉(zhuǎn)變與市場庫存以及智能手機(jī)等終端產(chǎn)品需求不振有關(guān)。今年2月更是罕見的出現(xiàn)了價格大幅下跌，而且季度跌幅從原先預(yù)估的25%調(diào)整至接近30%，創(chuàng)下2011年以來的新紀(jì)錄。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)集邦科技對DRAM價格走勢的預(yù)測，預(yù)計二季度價格仍將逐月走低，整季跌幅將逼近25%。

另一家市場研究公司IHSMarkit預(yù)計2019年DRAM市場規(guī)模將同比下降22%至770億美元，主要是由于供過于求價格下滑所致，同時預(yù)計DRAM的價格下跌和需求疲軟可能會持續(xù)到2019年第三季度。

相關(guān)產(chǎn)品價格的變化也已經(jīng)體現(xiàn)在DRAM廠商SK海力士的財報上。2019年一季度，由于內(nèi)存需求放緩且內(nèi)存降價速度超預(yù)期，SK海力士營收與凈利潤環(huán)比分別下降32%和69%。報告期內(nèi)，其DRAM平均售價環(huán)比下降27%，出貨量環(huán)比下降8%。

下游內(nèi)存產(chǎn)品量價齊跌的情況，讓人不得不替瀾起科技的高增長打上問號。

產(chǎn)品迭代存風(fēng)險

消費(fèi)電子更新?lián)Q代日新月異的今天，元器件同樣不可避免。瀾起科技表示，公司始終重視技術(shù)創(chuàng)新，堅持以市場為導(dǎo)向安排研發(fā)計劃。研發(fā)驅(qū)動是公司保持核心競爭力的關(guān)鍵因素之一。因此，未來公司仍將持續(xù)加大研發(fā)投入。

不過在交易所兩輪問詢中，都要求公司對DDR5推出可能給公司帶來的影響等作重大事項提示。

瀾起科技表示，經(jīng)過多年研發(fā)，已擁有成熟的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品系列，并形成一定競爭優(yōu)勢。但DDR5新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)仍存在一定不確定性，包括行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)規(guī)格書的修訂，內(nèi)存接口芯片電路設(shè)計的高復(fù)雜度，新一代DDR5內(nèi)存顆粒以及中央處理器等上下游合作廠商的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等，都會影響瀾起科技新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)度。預(yù)計在未來幾年，DDR5相關(guān)技術(shù)將逐步取代DDR4，在內(nèi)存接口芯片的技術(shù)迭代過程中，如果公司在DDR5的相關(guān)技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用上不能保持領(lǐng)先地位，或者某項新技術(shù)、新產(chǎn)品的應(yīng)用導(dǎo)致公司技術(shù)和產(chǎn)品被替代，可能對公司的市場競爭力帶來不利影響。

股權(quán)分散無實(shí)控人

股東方面，成立15年以來瀾起科技獲得多家投資企業(yè)注資。截至本次發(fā)行前，中電投控持股15.904%為公司第一大股東，但公司并無控股股東和實(shí)際控制人，股東數(shù)達(dá)46個，股權(quán)較為分散。保薦機(jī)構(gòu)中信證券通過子公司中信投資間接持有公司5.02%股份。

上市后股權(quán)將更加分散，無實(shí)際控制人是否將給公司未來埋下隱患？公司創(chuàng)始人兼董事長股權(quán)過低會否在未來的經(jīng)營中大股東產(chǎn)生經(jīng)營上的分歧，導(dǎo)致公司發(fā)展出現(xiàn)問題？中信證券作為關(guān)聯(lián)方是否能在保薦過程中做到公正、公平、公開？

瀾起科技表示，公司已經(jīng)依法建立了現(xiàn)代化企業(yè)管理制度和規(guī)范的治理架構(gòu)，形成了權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和管理層之間權(quán)責(zé)明確、運(yùn)作規(guī)范的相互協(xié)調(diào)和相互制衡機(jī)制，為公司高效、穩(wěn)健經(jīng)營提供了組織保證;公司在報告期內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，主要經(jīng)營管理層保持穩(wěn)定，主要股東之間不存在經(jīng)營分歧等問題。在國際上，無實(shí)際控制人的優(yōu)秀企業(yè)也非常多，例如微軟、蘋果公司等;中信投資持有瀾起科技5.02%的股份符合相關(guān)規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)中信證券和其子公司中信投資之間建立了嚴(yán)格的防火墻機(jī)制。