陶丹

·主持人語·

本周A股迎來“打新盛宴”，科創(chuàng)板21只新股天天申購(gòu)，周三甚至9只新股扎堆兒進(jìn)行申購(gòu)，這在上交所史上尚屬首次。不過，投資者普遍關(guān)心的還是科創(chuàng)板新股發(fā)行估值定價(jià)問題。從首批科創(chuàng)板25家企業(yè)的發(fā)行市盈率來看，平均市盈率為49.21倍，中國(guó)通號(hào)最低，為18.18倍，中微公司最高，為170.75倍。盡管首批科創(chuàng)板上市企業(yè)整體估值水平不低，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著科創(chuàng)板時(shí)代的來臨，多元化估值體系的構(gòu)建對(duì)于市場(chǎng)準(zhǔn)確評(píng)估上市公司投資價(jià)值、倡導(dǎo)價(jià)值投資理念有著長(zhǎng)遠(yuǎn)意義，投資者需要針對(duì)不同公司的特點(diǎn)選擇更恰當(dāng)?shù)墓乐捣绞剑蚱乒乐怠拔ㄊ杏省钡钠?，擁抱多元估值理念?/p>

毋庸置疑，科創(chuàng)板的設(shè)立是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的新里程碑，對(duì)現(xiàn)有A股估值體系、投資邏輯都將產(chǎn)生重大影響。但短期來看，新股的快速發(fā)行，不可避免會(huì)涉及二級(jí)市場(chǎng)資金的抽離。從盤面觀察，面對(duì)本周的超級(jí)科創(chuàng)板“打新盛宴”，有部分場(chǎng)內(nèi)大資金已先砸為敬，主要還是對(duì)科創(chuàng)板開板后“吸金效應(yīng)”的擔(dān)憂，上證指數(shù)再度回落至2900點(diǎn)上方。

那么，7月翻身行情是否還值得期待？科創(chuàng)板首發(fā)公司上市首日如果出現(xiàn)類似創(chuàng)業(yè)板的大漲，中簽者是繼續(xù)持有還是及時(shí)賣出？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。

主持人 龐丹

經(jīng)過本周的“打新盛宴”之后，科創(chuàng)板公司的IPO數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了25只，為7月22日首批公司上市做好了鋪墊。在中簽率極低的情況下，能夠打中科創(chuàng)板首批新股的投資者來說，可謂“天上掉餡餅”的幸運(yùn)兒，在A股“炒新”余溫尚存的情況下，大概率會(huì)有賺錢的機(jī)會(huì)，甚至不排除短期暴利的可能。但上市之后是走是留，這其中可大有講究。筆者認(rèn)為，“首日大漲賣出”是科創(chuàng)板打新中簽的投資者最好的選擇。而這個(gè)“大漲”的標(biāo)準(zhǔn)，可以借鑒10年前創(chuàng)業(yè)板首批上市公司的表現(xiàn)，從“首日漲幅”及“收盤價(jià)相對(duì)開盤價(jià)漲幅”兩大指標(biāo)來參考。

科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板首發(fā)背景的相似性

為何說科創(chuàng)板新股首日的表現(xiàn)可以參照創(chuàng)業(yè)板？首先二者推出的位置有相當(dāng)程度的相似性。除了首批公司上市前上證指數(shù)都位于3000點(diǎn)附近之外，推出前A股也經(jīng)歷了“深度調(diào)整-強(qiáng)力反彈-回落整理”的三個(gè)階段，都是在市場(chǎng)觸及冰點(diǎn)之后回暖，但又遭遇一定程度“倒春寒”、呈現(xiàn)“乍暖還寒”的態(tài)勢(shì)。2009年創(chuàng)業(yè)板推出前，A股經(jīng)歷了2008年大跌6成的深度調(diào)整，此后在2009年前7個(gè)月又出現(xiàn)一波漲幅接近翻倍的“小陽春”，此后的8月份則出現(xiàn)單月暴跌20%的快速調(diào)整。到了當(dāng)年10月創(chuàng)業(yè)板推出前，A股又出現(xiàn)一波比較平穩(wěn)的上升走勢(shì)。而科創(chuàng)板推出前，A股也經(jīng)歷了超過3年的深度調(diào)整，此后在今年前4個(gè)月強(qiáng)力反彈超過30%，從4月下旬到5月份連續(xù)調(diào)整最大跌幅超過14%，6月份則出現(xiàn)一波小幅震蕩走高。有所不同的是，2009年A股的換手率、活躍性要高出現(xiàn)在。以滬市為例，兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的日成交金額相差不大，但10年來A股已經(jīng)大幅擴(kuò)容，活躍程度明顯不如2009年（見圖1）。

圖1 上證指數(shù)月線圖，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板首批公司上市對(duì)應(yīng)的位置

第二個(gè)相似點(diǎn)是上市公司的行業(yè)構(gòu)成。二者首批上市公司都主打“科技含量”，高端制造、醫(yī)藥、計(jì)算器等占了相當(dāng)部分的比重。略有不同的是，創(chuàng)業(yè)板首批上市公司中有一些傳統(tǒng)型的公司，如吉峰農(nóng)機(jī)（現(xiàn)“吉峰科技”）、大禹節(jié)水等。

第三個(gè)相似點(diǎn)則是發(fā)行價(jià)的定價(jià)方式及估值。二者均采取市場(chǎng)化定價(jià)方式，首發(fā)市盈率顯著高于A股原有公司的平均水平。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28家公司的IPO平均市盈率約57倍，而科創(chuàng)板也超過了49倍，最高甚至有超過170倍。

第四個(gè)相似點(diǎn)是上市首日的交易制度。上市首日二者均不設(shè)漲跌停板，也都在盤中設(shè)置臨時(shí)停牌制度。但從第二個(gè)交易日開始，創(chuàng)業(yè)板的漲跌停和A股一般公司一樣均為10%，而科創(chuàng)板允許的波動(dòng)幅度更大，除了上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停之外，第6天開始的漲跌停也比現(xiàn)行的10%多一倍達(dá)20%。

除了以上四大相似點(diǎn)之外，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板也對(duì)投資者開通交易資格設(shè)置了門檻，都只有部分投資者具備交易資格。所不同的是，創(chuàng)業(yè)板的限制主要是投資的交易年限，超過兩年才能開通;而科創(chuàng)板除了交易年限之外，對(duì)投資者的賬戶市值要求也提高到了50萬元，并需要達(dá)到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí)和測(cè)試分?jǐn)?shù)。某種程度上說，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板首發(fā)時(shí)都是只有部分投資者能參與，科創(chuàng)板參與人數(shù)占比更低，相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者參與的比重更高。

創(chuàng)業(yè)板首批公司表現(xiàn)值得借鑒

在二者首發(fā)背景存在高度相似的情況下，創(chuàng)業(yè)板首批公司在上市之初的表現(xiàn)也值得科創(chuàng)板投資者借鑒。

上市首日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司都出現(xiàn)明顯高開，收盤時(shí)仍較發(fā)行價(jià)高出許多，打新中簽者享受良好的“賺錢效應(yīng)”。其中，漲幅最大的是已經(jīng)退市的金亞科技，單日漲幅高達(dá)209%，也是唯一超過200%的公司;漲幅最小的南風(fēng)股份也有75.84%，全部平均漲幅為106%。

從上市當(dāng)天的表現(xiàn)來看，28只創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司無一例外都收出陽線，意味著開盤集合競(jìng)價(jià)買入的投資者在當(dāng)天收盤時(shí)賬上仍有浮盈，其中漲幅最大的金亞科技，收盤價(jià)比開盤價(jià)上漲超過70%。但多數(shù)股票都出現(xiàn)較長(zhǎng)的上影線，有16家公司上市首日的最高價(jià)在上市一年之后仍無法超過，占比接近6成，其中不乏到2015年大牛市才突破的例子，顯示盤中過度追高的風(fēng)險(xiǎn)較大。

相對(duì)上市首日的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，上市次日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司大部分走勢(shì)較弱，28只股票有20只跌停，占比超過7成，而此前表現(xiàn)最強(qiáng)的金亞科技則是連續(xù)兩個(gè)跌停，只有南風(fēng)股份、安科生物、吉峰農(nóng)機(jī)（現(xiàn)吉峰科技）收陽不跌。而在接下來的走勢(shì)中，大部分創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司未能出現(xiàn)大幅上漲，特別是一些當(dāng)時(shí)公認(rèn)科技含量高、業(yè)績(jī)較好的公司如樂普醫(yī)療等表現(xiàn)更弱。相比之下，獲得大幅炒作的吉峰農(nóng)機(jī)（現(xiàn)吉峰科技）、大禹節(jié)水則比較不引人矚目，甚至帶有農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的身影。其中，吉峰農(nóng)機(jī)從上市首日開盤的32.25元，一個(gè)多月里最高上漲到96.50元，最大漲幅接近兩倍（見圖2）。相比之下，熱門的樂普醫(yī)療同期僅小幅上漲3%出頭。

從創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司的走勢(shì)來看，呈現(xiàn)以下幾個(gè)明顯特點(diǎn)：1.上市首日大漲甚至是爆炒，打新中簽者獲利頗豐;2.上市首日出現(xiàn)陽線概率大，開盤買入短期之內(nèi)還有一些利潤(rùn)，但盤中追高者可能面臨較長(zhǎng)時(shí)間的套牢;3.上市次日之后繼續(xù)大幅炒作的品種較少，熱門品種表現(xiàn)平淡而冷門品種反而有望成為黑馬。

科創(chuàng)板首日大漲中簽者宜賣出鎖定利潤(rùn)

市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)板的推出都寄予了較高的期望，科創(chuàng)板首發(fā)公司也有大概率復(fù)制創(chuàng)業(yè)板的可能。但科創(chuàng)板首發(fā)公司的表現(xiàn)可能不如創(chuàng)業(yè)板，最主要還在于投資者結(jié)構(gòu)的不同，機(jī)構(gòu)占比較高的科創(chuàng)板理性程度高于創(chuàng)業(yè)板，而個(gè)人投資者參與的比例又低于創(chuàng)業(yè)板，敢于追高的“韭菜”較少。其次，創(chuàng)業(yè)板上市次日即實(shí)施漲跌停板，導(dǎo)致部分資金在上市首日肆無忌憚拉出長(zhǎng)陽線，第二天開始在跌停板上“打折酬賓”仍然可以獲得暴利，而科創(chuàng)板上市之后5日不設(shè)漲跌停，原先的“拉高之后再打折”的模式無法完全適用。此外，科創(chuàng)板推出前有比較充分的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，特別是新三板近年來許多公司“有價(jià)無市”對(duì)投資者而言就是鮮活的例子，也在一定程度上抑制了市場(chǎng)追高的熱情。

不容忽視的是，科創(chuàng)板首發(fā)公司有一只超級(jí)大盤股中國(guó)通號(hào)，和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)清一色小盤股不同，中國(guó)通號(hào)的上市需要大量資金承接，必定會(huì)分流不少科創(chuàng)板的炒作資金。而科創(chuàng)板的融券業(yè)務(wù)也比創(chuàng)業(yè)板首發(fā)時(shí)完善許多，戰(zhàn)略投資者獲配的股票可以作為借券的券源，對(duì)科創(chuàng)板的炒作也形成了相當(dāng)?shù)囊种菩Ч?/p>

因此，如果科創(chuàng)板首發(fā)公司上市首日出現(xiàn)類似創(chuàng)業(yè)板的大漲，中簽者及時(shí)賣出鎖定利潤(rùn)是比較好的選擇。筆者預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板首發(fā)的平均漲幅比創(chuàng)業(yè)板打八折，是比較合理的預(yù)期，當(dāng)然也不排除盤中短期過度沖高的可能，但持續(xù)時(shí)間比較有限。對(duì)于盯盤時(shí)間較少的“上班族”來說，不妨采用預(yù)埋單的方式，開盤前在100%漲幅附近的價(jià)位預(yù)先掛單拋出一半的籌碼，如果成交可以回收成本立于不敗之地，剩下的籌碼在午間時(shí)段再?zèng)Q定是走是留。如果價(jià)格較開盤價(jià)高出許多，則應(yīng)在收盤前賣出鎖定利潤(rùn)，不可一味戀戰(zhàn)。

圖2 吉峰農(nóng)機(jī)（現(xiàn)吉峰科技）上市之初的大幅炒作