胡語文

每逢4月，春季行情臨近收官。少部分投資者對于A股市場短期見頂?shù)呐袛嗨坪跻呀?jīng)得到驗(yàn)證，支持上述判斷的論據(jù)包括公募基金88%倉位魔咒、北上聰明資金連續(xù)凈流出、大股東減持創(chuàng)近期新高等等，盡管我們的邏輯可能與上述論述并不相同，但結(jié)論或許相似，上證綜指3288點(diǎn)上半年都很難再看到了。

不可否認(rèn)，市場周期一直以鐘擺的方式呈現(xiàn)，但市場情緒往往容易走入極端，需要在有形之手的干預(yù)下，平滑市場的大幅波動(dòng)。這波自去年10月以來的反彈行情由政策促發(fā)，又會(huì)由政策主動(dòng)熄火。因此，政策才是本輪行情的主要影響因素。

去年抄底的先頭部隊(duì)開始從收獲頗豐的券商股上撤退，社?；饻p持交通銀行也表明主流機(jī)構(gòu)并不看好銀行股的投資價(jià)值，或說明銀行股的估值并沒有低估，否則沒有必要在股價(jià)跌破凈資產(chǎn)之后仍減持。盡管減持的是定增解禁的股票，但自2012年持有以來，可以選擇在2015年減持，也可以選擇在2018年減持，但偏偏留在2019年減，說明了什么問題？本來屬于長線持有的策略，等待股息收益就好。社保減持交通銀行，反映出政策降溫的信號(hào)！這個(gè)信號(hào)，必須要重視。其實(shí)，社保并不缺錢，各省委托給社?；鹄硎聲?huì)的資金還在源源不斷的增加。具體數(shù)據(jù)可以參考社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管局副局長湯曉莉2018年在“中國社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障論壇”的發(fā)言。

政策出手適當(dāng)調(diào)節(jié)市場情緒是一種有效的治市手段。相比2015年，這一次性質(zhì)是不一樣的。上一次是在市場高估、市場狂熱過頭時(shí)，政策及時(shí)滅火;這次是處于3100點(diǎn)附近位置，市場整體估值并不高，但結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

月初我們判斷，4月市場仍將會(huì)大概率選擇向上，由于政策降溫，上漲節(jié)奏可能會(huì)逐步放慢;本來我們認(rèn)為，5月見頂概率更大，要有防回撤防風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案。但市場節(jié)奏往往會(huì)出乎意料，其提前在4月見頂，所以，聰明投資者一定要敬畏市場，提前做好應(yīng)對預(yù)案。

從歷史季節(jié)性周期的經(jīng)驗(yàn)判斷，在多數(shù)年份，隨著年報(bào)披露接近尾聲。在4月份之后A股出現(xiàn)調(diào)整概率更大。正所謂“五窮六絕七翻身”。我們判斷，這波調(diào)整可能要持續(xù)到7月底、8月初。屆時(shí)市場可能選擇重新向上。

考慮到科創(chuàng)板仍未推出，二季度不能過分狂熱，否則，一旦6、7月份科創(chuàng)板推出，極可能被市場爆炒，這應(yīng)該不是監(jiān)管所期望的。所以現(xiàn)階段讓市場提前降溫，也有利于在注冊制背景下科創(chuàng)板的合理定價(jià)。

從經(jīng)濟(jì)層面來看，1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率企穩(wěn)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)基本化解，針對股市維穩(wěn)的政策可能已經(jīng)收到較好的反饋，所以，短期來看，二季度政策無需進(jìn)一步發(fā)力，政策對市場情緒的影響會(huì)出現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。因此，二季度A股市場更可能處于相持階段。三季度A股重新向上的概率較大。

當(dāng)然，長期來看，資本市場作為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要著力點(diǎn)，A股走出20年牛市的概率很大。金融資產(chǎn)在未來20年上升為家庭重要的配置資產(chǎn)。加強(qiáng)資本市場支持直接融資比例提升，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，未來A股慢?？善?。