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電影：中下游格局日趨穩(wěn)定

投資要點(diǎn)

1、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行逐步強(qiáng)勢(shì)。

2、下游集中度持續(xù)提升。

影片數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈：電影行業(yè)的上游制片環(huán)節(jié)主要包括劇本開發(fā)、立項(xiàng)、電影生產(chǎn)構(gòu)成，涉及的監(jiān)管準(zhǔn)入主要包括電影制片制作資格準(zhǔn)入許可、電影攝制行政許可、電影內(nèi)容審查許可。影片類型上，目前主要分為國(guó)產(chǎn)電影和進(jìn)口電影兩大類，其中進(jìn)口電影又分為分賬片和買斷片（批片）兩大類，國(guó)內(nèi)每年上映的電影數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，單一影片表現(xiàn)好壞的影響相對(duì)較大。

發(fā)行環(huán)節(jié)的上下游溝通非常重要。影片類型的不同，使國(guó)內(nèi)發(fā)行領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)存在差異，其中國(guó)產(chǎn)電影的發(fā)行可以由國(guó)內(nèi)任意發(fā)行公司完成，而進(jìn)口電影只有中國(guó)電影、華夏電影兩家公司具有引進(jìn)和發(fā)行權(quán)。目前電影發(fā)行業(yè)務(wù)主要分為傳統(tǒng)發(fā)行和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行兩種形式，國(guó)產(chǎn)電影發(fā)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，但以貓眼電影、阿里影業(yè)為代表的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行公司的崛起已經(jīng)成為必然趨勢(shì)。

電影院線制是我國(guó)電影放映行業(yè)所采用的一種特殊的經(jīng)營(yíng)模式。目前國(guó)內(nèi)院線與其下屬影院的關(guān)系主要分為兩種。一種是資產(chǎn)聯(lián)結(jié)，另一種是簽約加盟。目前國(guó)內(nèi)院線的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)基本清晰，以萬(wàn)達(dá)院線、大地院線、上海聯(lián)合、中影南方和中影數(shù)字為代表的TOP5院線梯隊(duì)成為我國(guó)院線市場(chǎng)商業(yè)化運(yùn)作的主導(dǎo)力量;此外TOP5和TOPIO的集中度也在持續(xù)提升。

重點(diǎn)推薦：中國(guó)電影、萬(wàn)達(dá)電影和光線傳媒。

紡織服裝：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的配置價(jià)值提升

1、具有業(yè)績(jī)支撐的部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股滯漲。

2、有望迎來估值和股價(jià)的雙重修復(fù)。

2018年紡織服裝板塊營(yíng)收yoy+8.89%，歸母凈利潤(rùn)yoy-33.20%，板塊全年商譽(yù)減值損失共計(jì)28.89億元，對(duì)利潤(rùn)影響較大。201991，板塊歸母凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)表現(xiàn)有觸底回升態(tài)勢(shì)。

板塊杠桿水平提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平略有下降。板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比均有提升，流動(dòng)負(fù)債比例亦有提升，短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較好。2018年板塊ROE同比下滑主要系凈利率影響，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比微降，板塊存在一定的被動(dòng)加庫(kù)存情況。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)向好，折舊攤銷壓力仍存。2018年板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同增19.86%，現(xiàn)金回收速度略有下降，但獲取現(xiàn)金的能力有所提升。資本性支出持續(xù)增長(zhǎng)（voy+5.12%），在投資性現(xiàn)金流中的占比同比提升1.42個(gè)百分點(diǎn)。資本性支出與折舊攤銷的比值同比微降，板塊折舊攤銷增速高于資本性支出的增速，板塊累計(jì)折舊壓力仍然偏大。

制造端韌性更強(qiáng)，個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。分板塊來看，SW紡織制造韌性更強(qiáng)、報(bào)表修復(fù)更快，2019Q1歸母、扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別是41.8%和12.5%，遠(yuǎn)高于SW服裝家紡?fù)谠鏊?。分個(gè)股來看，成分股業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化;201991歸母凈利潤(rùn)增速跑贏行業(yè)的成分股數(shù)量要少于2018年，但2019Q1成分股歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)要高出2018年3.4個(gè)百允點(diǎn)左右。

重點(diǎn)推薦：新澳股份、海瀾之家和新野紡織。