林蔓

蘇州規(guī)劃設(shè)計研究院股份有限公司（以下簡稱“蘇州規(guī)劃”）在2019年4月第二次提交了創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票上市的申請。根據(jù)蘇州規(guī)劃的招股書，公司此次擬公開發(fā)行不超過2200萬股，預(yù)計募集資金總額2.7億元，將投資于城鄉(xiāng)規(guī)劃創(chuàng)意設(shè)計與研究中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)及設(shè)計專業(yè)化項目。然而4月11日上會的5家IPO企業(yè)中，蘇州規(guī)劃成唯一被否的一家。公司在行業(yè)的核心競爭力、在江蘇省內(nèi)與同業(yè)相比競爭優(yōu)勢、2019年是否存在業(yè)績下滑等問題被發(fā)審委重點關(guān)注。此前股市動態(tài)分析周刊也針對蘇州規(guī)劃在江蘇省內(nèi)競爭力、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性等問題發(fā)送了采訪提綱，但并未得到回復(fù)。

雖然蘇州規(guī)劃此次IPO被否，但不排除后續(xù)仍有繼續(xù)申報可能，因此對于以下幾個方面的問題，投資者仍需留意。首先蘇州規(guī)劃以規(guī)劃和工程設(shè)計業(yè)務(wù)為主，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，固定投資下滑、房地產(chǎn)行業(yè)長期調(diào)控以及政府預(yù)算縮緊等恐會對公司業(yè)務(wù)開展和業(yè)績增長造成不利影響;其次，蘇州規(guī)劃收入過于依賴江蘇省內(nèi)業(yè)務(wù)，且省內(nèi)競爭也異常激烈，若公司不積極拓展省外業(yè)務(wù)，公司未來業(yè)績增長的可持續(xù)性令人存疑;最后，公司與中衡設(shè)計的關(guān)系復(fù)雜，存在業(yè)務(wù)開展上依賴中衡設(shè)計、甚至是利益輸送的嫌疑。

業(yè)務(wù)恐受宏觀經(jīng)濟(jì)不利影響

雖然近年來蘇州規(guī)劃的業(yè)績穩(wěn)步增長，2015年、2016年、2017年公司營業(yè)收入分別為13億元、1.7億元、2.2億元，近兩年增幅分別為27.94%和27.40%;凈利潤也從2015年的2498萬元增長到2017年的5313萬元。但過去增長不代表未來也能保持同樣的增速。

蘇州規(guī)劃的主營業(yè)務(wù)為規(guī)劃設(shè)計與工程設(shè)計服務(wù)，隸屬于工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)，行業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)運行狀況、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)、全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模特別是基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資規(guī)模等宏觀因素密切相關(guān)。眾所周知，2018年我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資大幅下滑、房地產(chǎn)行業(yè)也越過景氣高點進(jìn)入下行周期、政府機(jī)構(gòu)改革、公共預(yù)算緊縮。這對整個建筑設(shè)計行業(yè)的業(yè)務(wù)增長、盈利能力將造成不利影響，蘇州規(guī)劃也不能幸免。蘇州規(guī)劃此次公布的招股書中尚未披露2018年業(yè)績，在去年的經(jīng)濟(jì)形勢下，公司的業(yè)務(wù)恐已經(jīng)受到波及。此外，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，公司募資2.7億元用于城鄉(xiāng)規(guī)劃創(chuàng)意設(shè)計與研究中心建設(shè)項目和營銷網(wǎng)絡(luò)及設(shè)計專業(yè)化項目，此舉逆勢擴(kuò)張也存在盲目之嫌。

過度依賴省內(nèi)業(yè)務(wù)業(yè)績增長堪憂

蘇州規(guī)劃的業(yè)務(wù)區(qū)域集中，高度依賴江蘇省內(nèi)業(yè)務(wù)。2015年、2016年和2017年。公司來自江蘇地區(qū)的業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.51%、83.15%和80.26%。同時江蘇省內(nèi)同類優(yōu)質(zhì)企業(yè)還有啟迪設(shè)計、中衡設(shè)計、蘇交科、中設(shè)集團(tuán)等，一旦江蘇省內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模放緩，省內(nèi)各企業(yè)問競爭加劇，公司來自江蘇省的業(yè)務(wù)收入增速將放緩或下降，并直接導(dǎo)致公司營業(yè)收入增速放緩或下降。

對比同行業(yè)可比上市公司省內(nèi)業(yè)務(wù)或第一大區(qū)域分部的收入占比情況（如圖一），2015年和2016年度蘇州規(guī)劃的業(yè)務(wù)集中度相比其他企業(yè)總體偏高，2015年僅次于中衡設(shè)計、2016年僅次于啟迪設(shè)計，公司的收入結(jié)構(gòu)對業(yè)績的穩(wěn)定性非常不利。若蘇州規(guī)劃不擴(kuò)張省外業(yè)務(wù)以豐富收入結(jié)構(gòu)，同時在江蘇省內(nèi)也沒有獨特的競爭優(yōu)勢，如何在高度依賴省內(nèi)業(yè)務(wù)的情況下仍在省內(nèi)的激烈競爭中保持優(yōu)勢地位、進(jìn)而保持穩(wěn)定的業(yè)績增長將是公司未來面臨的難題。

證監(jiān)會發(fā)審委反饋意見中也對蘇州規(guī)劃“目前以區(qū)域性規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)為主的態(tài)勢，公司全國同行業(yè)相比的行業(yè)競爭優(yōu)勢和核心競爭力，區(qū)域外市場競爭可能面臨的挑戰(zhàn)和不足”等問題提出疑問。

與中衡設(shè)計關(guān)系復(fù)雜恐存利益輸送

首先，蘇州規(guī)劃與中衡設(shè)計在2013年共同出資成立園區(qū)規(guī)劃院，公司和中衡設(shè)計出資比例分別為49%、51%。其次，2016年11月，中衡設(shè)計收購了華造建筑65%股權(quán)，而華造建筑為蘇州規(guī)劃的供應(yīng)商，2016年和2017年公司對其采購金額分別為670萬元和216萬元，占公司勞務(wù)支出采購金額的比例達(dá)到20%和5.8%，2016年和2017年公司對華造建筑的應(yīng)付賬款余額分別為759.22萬元、2430.32萬元。此外，公司歷年前二十大客戶、供應(yīng)商中存在與中衡設(shè)計客戶、供應(yīng)商重疊的情形。2015年、2016年、2017年公司對與中衡設(shè)計重疊客戶的交易合計11筆，銷售金額合計為1873萬元、2235萬元、1788萬元，占公司銷售收入比例分別為14%、13%、8%。在供應(yīng)商中，2015-2017年公司向重疊供應(yīng)商采購金額分別為86.88萬元、106.11萬元和85.17萬元，占發(fā)行人采購總額的比重分別為3.35%、2.59%和1.83%。

可以看到蘇州規(guī)劃與中衡設(shè)計不僅共同出資設(shè)立企業(yè)，還向中衡設(shè)計子公司采購勞務(wù)，同時還在客戶和供應(yīng)商上存在重疊情形。雖然2017年公司與上述情況涉及的企業(yè)的交易金額有所減少，但各項加起來對公司的影響比例仍然不低。二者這樣復(fù)雜的關(guān)系不禁讓人懷疑蘇州規(guī)劃在業(yè)務(wù)、技術(shù)、資金、機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)等方面對中衡設(shè)計存在依賴，上述供應(yīng)商、客戶與蘇州規(guī)劃及中衡設(shè)計，其主要股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高管人員之間可能存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或者蘇州規(guī)劃股東及其近親屬可能在上述供應(yīng)商、客戶以及中衡設(shè)計任職，從而使得蘇州規(guī)劃與上述其他公司之間建立了親密關(guān)系。甚至蘇州規(guī)劃和中衡設(shè)計之間可能存在通過重疊供應(yīng)商或客戶進(jìn)行利益輸送情形。如此“剪不斷理還亂”的復(fù)雜關(guān)系對身在公司之外、對公司經(jīng)營不甚了解的中小投資者而言。信息不對稱的問題尤為嚴(yán)重。