李興然

杭州迪普科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“迪普科技”）主營(yíng)業(yè)務(wù)為從事企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及為用戶(hù)提供相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、應(yīng)用交付產(chǎn)品及基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。日前已經(jīng)完成網(wǎng)上及網(wǎng)下申購(gòu)，不日將登陸創(chuàng)業(yè)板交易。那么，迪普科技的質(zhì)地如何呢？

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)閱讀招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，迪普科技業(yè)績(jī)呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速放慢，期間費(fèi)用高企，中國(guó)移動(dòng)作為迪普科技的重要客戶(hù)卻同時(shí)通過(guò)子公司參股迪普。此外。迪普科技一年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例過(guò)低，很容易讓人懷疑公司利用它調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨緩

報(bào)告期內(nèi)，迪普科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為45054.22萬(wàn)元、53172.51萬(wàn)元和61555.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.15%、18.02%和15.77%，增長(zhǎng)速度明顯放緩。凈利潤(rùn)分別為776.9萬(wàn)元、3327.47萬(wàn)元和15399.06萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為4360.22萬(wàn)元、6836.95萬(wàn)元和14711.76萬(wàn)元。

同時(shí)，迪普科技的銷(xiāo)售收入呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)。從各季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)占全年的比重來(lái)看，報(bào)告期各期該公司下半年?duì)I業(yè)收入占比均顯著高于上半年，分別為64.01%、55.66%和57.30%，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)的季節(jié)性特征導(dǎo)致公司利潤(rùn)也呈季節(jié)性分布，近三年該公司下半年凈利潤(rùn)占比分別達(dá)到98.56%、60.82%和59.51%。

雖然信息安全行業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇較多，但同時(shí)也帶來(lái)了諸多參與者，競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈，在迪普科技主要產(chǎn)品集中的網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)已經(jīng)有多家企業(yè)登陸了資本市場(chǎng)。未來(lái)，隨著信息安全市場(chǎng)空間的進(jìn)一步拓展，迪普科技與業(yè)內(nèi)具有技術(shù)、品牌、人才和資金優(yōu)勢(shì)的廠商之間可能進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。

在應(yīng)用交付市場(chǎng)，迪普科技以13.03%的份額位居業(yè)內(nèi)第三。但國(guó)內(nèi)廠商與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在技術(shù)、品牌等方面仍有差距，隨著迪普科技在該領(lǐng)域進(jìn)入中高端市場(chǎng)，必然將與國(guó)外廠商直接競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也可能會(huì)與新進(jìn)的國(guó)內(nèi)企業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

迪普科技在招股書(shū)中提示，未來(lái)出現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求萎縮、重要客戶(hù)流失或經(jīng)營(yíng)成本上升等不利因素，或者公司出現(xiàn)不能鞏固和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、跟不上產(chǎn)品技術(shù)更新?lián)Q代的速度、市場(chǎng)開(kāi)拓能力不足、募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施達(dá)不到預(yù)期效果等情形，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度將可能會(huì)有所降低，亦可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

期間費(fèi)用居高不下

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，迪普科技已經(jīng)連續(xù)兩年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，期間費(fèi)用則居高不下。2015和2016年，迪普科技的毛利潤(rùn)分別為4315.41萬(wàn)元、-1628.78萬(wàn)元，2017年則為16308.09萬(wàn)元，同期，迪普科技的利潤(rùn)總分別為631.47萬(wàn)元、3843.45萬(wàn)元和16679.3萬(wàn)元，其主要是受營(yíng)業(yè)外收入提高了利潤(rùn)總額。

招股書(shū)顯示，迪普科技營(yíng)業(yè)外收入主要為增值稅退稅收入和實(shí)際列支的政府補(bǔ)助。2015-2017年，迪普科技增值稅退稅收入分別為3191.19萬(wàn)元、4402.62萬(wàn)元和6504.99萬(wàn)元，實(shí)際列支的政府補(bǔ)助分別為1771.80萬(wàn)元、1037.53萬(wàn)元和365.63萬(wàn)元。2017年，受公司將與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助（軟件產(chǎn)品增值稅退稅收入）計(jì)入“其他收益”影響，公司營(yíng)業(yè)外收入大幅下降。

2015-2017年，迪普科技期間費(fèi)用率分別為75.69%、69.23%和52.87%，而同行平均值分別為48.1%和48.32%，顯著高于同行。迪普科技的期間費(fèi)用主要由銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用組成。二者合計(jì)占到90%以上。

為提高公司的市場(chǎng)占有率，建立完善的營(yíng)銷(xiāo)體系，迪普科技加大對(duì)市場(chǎng)拓展的投入，2015年至2017年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用總額分別為14，385.16萬(wàn)元、16，344.93萬(wàn)元和17，155.27萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為31.76%、30.69%和27.81%。同期，公司管理費(fèi)用總額分別為19718.19萬(wàn)元、20331.86萬(wàn)元和16777.53萬(wàn)元，管理費(fèi)用率分別為43.53%、38.17%和27.19%。

迪普科技管理人員的薪酬加快增長(zhǎng)，2016年增長(zhǎng)幅度為9.01%，2017年增長(zhǎng)幅度為20.07%，2017年的增速甚至快于營(yíng)收的增速。記者在采訪提綱中問(wèn)這是否合理，公司回復(fù)：“報(bào)告期內(nèi)，管理人員人均薪酬逐年增長(zhǎng)是因?yàn)楣久磕旮鶕?jù)員工績(jī)效調(diào)整員工職級(jí)薪酬，提高員工薪酬水平所致，管理人員人均薪酬的變化是合理的。公司根據(jù)行業(yè)、地區(qū)薪酬水平，為留住并吸引人才、使員工共享公司發(fā)展成果，充分調(diào)動(dòng)員工積極性和主動(dòng)性，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，制定了符合公司情況的、合理的薪酬體系?！?/p>

一年以?xún)?nèi)的壞賬計(jì)提比例過(guò)低

迪普科技主要以政府事業(yè)單位，以及運(yùn)營(yíng)商、電力能源、金融等領(lǐng)域的企業(yè)客戶(hù)為主，客戶(hù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因此產(chǎn)生應(yīng)收賬款較多。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7532.89萬(wàn)元、10886.79萬(wàn)元和8592.35萬(wàn)元，金額較大。應(yīng)收賬款余額前五名之和占比分別為89.10%、96.25%和94.64%。其中尤以三大運(yùn)營(yíng)商為最，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款占全部應(yīng)收賬款的比例均超過(guò)80%。另外一個(gè)特點(diǎn)是，三大運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款比例顯著大于三大運(yùn)營(yíng)商的收入金額/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，表明公司從三大運(yùn)營(yíng)商取得的銷(xiāo)售收入中，有大部分的銷(xiāo)售款為賒銷(xiāo)。

值得注意的是，2016年12月，中移創(chuàng)新成為迪普科技持股4.55%的股東，中國(guó)移動(dòng)對(duì)中移創(chuàng)新的出資比例為58.82%。2015-2017年，迪普科技向中國(guó)移動(dòng)的銷(xiāo)售額分別為10998.44萬(wàn)元、10158.62萬(wàn)元、5419.89萬(wàn)元，迪普科技對(duì)中國(guó)移動(dòng)的應(yīng)收賬款余額分別為4431.47萬(wàn)元、7438.55萬(wàn)和4309.21萬(wàn)，應(yīng)收賬款余額占收入金額分別為40.29%、73.22%和79.51%，呈逐年上升趨勢(shì)。

從公司的應(yīng)收賬款計(jì)提比例看，一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收款計(jì)提1%，僅比公司所列的8家可對(duì)比上市公司中的2家稍高。這是否合理，是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑？迪普回復(fù)道：“公司與三大運(yùn)營(yíng)商的信用條款是由三大運(yùn)營(yíng)商的招標(biāo)規(guī)范確定的，不存在利用應(yīng)收賬款調(diào)節(jié)利潤(rùn)的操作。公司應(yīng)收賬款計(jì)提比例是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求和公司行業(yè)特點(diǎn)制定的?！?/p>