近期大盤弱勢震蕩中，稀土永磁在基本面和消息面的共振下表現(xiàn)搶眼，龍頭金力永磁5月單月漲幅更是達(dá)到183.21%。稀土產(chǎn)品漲價(jià)是稀土個股炒作的基礎(chǔ)，而近期除稀土外，鐵礦石、大豆、白糖、豬肉等商品也漲幅可觀。這些商品漲價(jià)邏輯如何？漲價(jià)能否持續(xù)？會否帶來相關(guān)個股的強(qiáng)勢行情？筆者將在下文對其進(jìn)行分析。

稀土短期利好消退關(guān)注基本面變化

近期稀土永磁個股的強(qiáng)勢上漲是多因素共振的結(jié)果，在基本面改善的基礎(chǔ)上，疊加政策支持和消息面刺激，可謂“天時地利人和”。

基本面的改善是根本。緬甸是我國最大的稀土進(jìn)口來源，約占我國進(jìn)口量的30%，以中重稀土為主。5月15日起騰沖海關(guān)稀土進(jìn)口如期關(guān)停，直接導(dǎo)致國內(nèi)中重稀土供給短缺，中重稀土產(chǎn)品價(jià)格大幅上升。氧化鏑價(jià)格自五一假期結(jié)束的148-149萬元/噸漲至202-203萬元/噸，氧化鋱由314-317萬元，噸漲至目前366-368萬元/噸。興業(yè)證券測算緬甸關(guān)口關(guān)停3個月和關(guān)停2019年余下全年，將分別減少國內(nèi)氧化鏑供應(yīng)量16%/29%、減少國內(nèi)氧化鋱供應(yīng)量15%/28%。而騰沖關(guān)口短期復(fù)關(guān)概率小，而國內(nèi)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度難以跟上，重稀土產(chǎn)品漲價(jià)有望繼續(xù)維持。輕稀土方面，6月1日起我國對美進(jìn)口稀土礦加征25%關(guān)稅，預(yù)計(jì)每年將增加進(jìn)口成本1211.2萬美元，而我國對美稀土的進(jìn)口主要是輕稀土，成本的增加將減少美礦進(jìn)口，支撐國內(nèi)輕稀土價(jià)格走高。（如圖一）

同時，由于我國在全球稀土產(chǎn)業(yè)中的地位，稀土永磁成為貿(mào)易摩擦中的重要戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。2018年全球共有稀土儲量1.2億噸，中國儲量4400萬噸，占比約37%。中國稀土礦產(chǎn)產(chǎn)量約12萬噸，約占全球71%，其中占比重最大的冶煉分離環(huán)節(jié)，我國占比約86%。我國稀土中上游產(chǎn)業(yè)體量巨大，在全球擁有絕對產(chǎn)業(yè)控制權(quán)。我國稀土產(chǎn)品出口量30%的份額是出口到美國的，美國對我國稀土產(chǎn)業(yè)的依存度較高，對我國的所有加稅清單均沒有相關(guān)產(chǎn)品。雖國家表示暫不會用稀土作為貿(mào)易摩擦反制措施，但在此關(guān)鍵時點(diǎn)，稀土產(chǎn)業(yè)地位的特殊性成為市場炒作個股的充分理由。而習(xí)近平總書記前往江西考察、調(diào)研金力永磁并對稀土作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出指示，為市場炒作再添一把火。

后市來看，政策性利好的影響消退后，更應(yīng)關(guān)注行業(yè)基本面情況。6月4日國家發(fā)改委召開稀土行業(yè)專家座談會，專家建議，要強(qiáng)化稀土行業(yè)全方位監(jiān)管，開展生產(chǎn)整頓，徹底斬?cái)唷昂谏碑a(chǎn)業(yè)鏈。未來，國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)可能迎來整頓改革，在中美貿(mào)易摩擦未現(xiàn)緩和，騰沖關(guān)口仍關(guān)閉，產(chǎn)業(yè)供需情況未改善下，稀土產(chǎn)品的漲價(jià)可能持續(xù)。在此預(yù)期下，板塊行情可能有所反復(fù)，但仍處于題材炒作階段，需注意短期回調(diào)需求。

銅供給趨緊銅價(jià)有望回升

銅價(jià)受供需關(guān)系和金融屬性的雙重影響。基于當(dāng)前銅的供給偏緊、庫存下滑、需求穩(wěn)定、美元指數(shù)2019年有下行壓力等邏輯，銅價(jià)在下半年有望企穩(wěn)回升。

供給主要關(guān)注三個方面。（1）精銅礦加工價(jià)（TC價(jià)），近期江西銅業(yè)和智利Antofagasta簽訂的2019年銅精礦長單TC價(jià)格是80.8美元/噸，比2018年的82.25美元/噸下滑，中國區(qū)現(xiàn)貨TC費(fèi)2019年一路下跌，截止5月份為67.50美元/噸。當(dāng)銅精礦供給偏緊時，銅礦企業(yè)對冶煉企業(yè)保持強(qiáng)勢地位，TC費(fèi)用將出現(xiàn)下調(diào)，目前TC費(fèi)用的下跌反應(yīng)了銅精礦供應(yīng)趨緊，利好銅價(jià)上漲。（2）庫存來看，目前的庫存水平約為產(chǎn)量的1.3%，相比于2018年的3.2%下降明顯。全球銅庫存處于相對低位，銅價(jià)對供需邊際變化的敏感性增強(qiáng)。（3）2010-2011年銅礦企業(yè)資本開支加大，產(chǎn)能在2013-2016年集中投放，2017年起銅礦供應(yīng)速度下滑，2017年度全球礦山產(chǎn)銅同比下滑1.4%，奠定了全球銅供需偏緊的格局。（如圖二）

需求來看，銅的應(yīng)用以電力投資、基建為主。國家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2019年度電力投資5126.0億元，同比2018年增長4.8%，需求穩(wěn)定。此外，市場原本預(yù)期今年房地產(chǎn)新開工面積和投資增速會有較大幅度下滑，但就一季度實(shí)際情況來看，好于此前預(yù)期。房地產(chǎn)后周期對銅需求的拉動將好于預(yù)期，銅需求整體穩(wěn)健。

此外，銅價(jià)和美元指數(shù)呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，2019年度美聯(lián)儲可能開啟降息周期。未來一旦開啟降息，將帶動美元指數(shù)的下滑，利好銅價(jià)走勢。

鐵礦石鋼價(jià)可能回調(diào)價(jià)格短期承壓

鐵礦石是今年以來漲價(jià)持續(xù)性最好的品種，自2018年11月開始已持續(xù)半年時間，大商所鐵礦石1907今年以來漲幅達(dá)到62.76%。鐵礦石漲價(jià)是供需格局轉(zhuǎn)變的結(jié)果。

巴西淡水河谷潰壩導(dǎo)致礦石供給減少是本輪鐵礦石漲價(jià)的最直接原因。目前全球鐵礦石年供應(yīng)量折算成精礦約16億噸，其中四大礦10億噸、非主流礦5億噸、中國不到2億噸。本次河谷礦難后，河谷官方宣布將比礦難前減少5000萬噸-8000萬噸產(chǎn)能，19年全球礦石供應(yīng)確定下降30%-40%。根據(jù)國泰君安測算，礦難前全球礦石供給過剩量約2500萬噸，礦難后19年全球鐵礦石供應(yīng)將出現(xiàn)約2000萬噸缺口，供需關(guān)系由產(chǎn)能過剩變?yōu)楣┙o短缺，鐵礦石庫存持續(xù)下降是這一變化的直接反應(yīng)。同時，全球鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)周期的結(jié)束是鐵礦石漲價(jià)的另一重要原因。國內(nèi)方面，18年由于環(huán)保限產(chǎn)，國產(chǎn)礦產(chǎn)量較17年同比減少1278萬噸，19年預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)有限。本次礦難使得自2013年開始的鐵礦石中期熊市提前結(jié)束，中期來看預(yù)計(jì)價(jià)格中樞將持續(xù)上移，直至供需關(guān)系出現(xiàn)改善。（如圖三）

需求來看，4-5月份是全年鋼鐵需求最高峰，全國高爐開工率和產(chǎn)能利用率環(huán)比增加，鐵礦石需求環(huán)比上升，進(jìn)一步支撐鐵礦石價(jià)格。但隨著高峰期結(jié)束，根據(jù)最新數(shù)據(jù)（5.27-5.31），鋼材的社會庫存首次超過去年同期，鋼鐵供需寬松壓力開始體現(xiàn)，鋼價(jià)現(xiàn)下跌苗頭，或向上游傳導(dǎo)短期壓制鐵礦石漲勢。

糖周期底部確認(rèn)中期布局時點(diǎn)已至

糖是強(qiáng)周期行業(yè)，供需分析是根本。需求上，全球糖需求從1998/1999榨季到2018/2019榨季年均增長2%，因此長期來看，糖價(jià)的波動主要由供給端帶來。供給上，全世界糖主要出口國有：巴西、印度、泰國，其中巴西出口量最大，占全球出口量的40-50%。

影響巴西糖產(chǎn)量的因素包括糖醇比、匯率、天氣等，糖醇比是核心。糖醇比指的是制糖和制乙醇的比例，糖的價(jià)格越高，工廠出糖的意愿越高。銀河證券測算巴西糖醇平衡價(jià)為14美分/磅，原糖國際現(xiàn)貨價(jià)5月21日價(jià)格為12.21美分/磅;因此2019/20榨季巴西制糖比仍將處于低位。加上受降水偏多影響，2019/2020榨季，巴西入榨量呈大幅下行狀態(tài)。巴西甘蔗協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2019年5月1日巴西中南部甘蔗入榨量同比24.5%。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測2019年巴西糖產(chǎn)量同比-21.28%;糖出口量同比-30.5%。印度糖和泰國糖更多受天氣影響，美國海洋大氣管理局5月的觀點(diǎn)認(rèn)為，始于去年秋天的厄爾尼諾現(xiàn)象大概率延續(xù)到今年夏季，將顯著影響2019/2020榨季糖產(chǎn)量，推升全球糖價(jià)。此外，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告，18/19榨季全球糖產(chǎn)需結(jié)余值為403.1萬噸，較上年下降1582.0萬噸;預(yù)計(jì)19/20榨季全球糖產(chǎn)需結(jié)余值為334.5萬噸，較上年下降68.6萬噸。即19/20榨季全球糖產(chǎn)需結(jié)余值將繼續(xù)保持下行，但幅度放緩。

市場普遍確認(rèn)產(chǎn)業(yè)已達(dá)周期底部。未來將進(jìn)入1-2年的上行期。但印度無視國際糖價(jià)，對糖農(nóng)持續(xù)補(bǔ)貼，保持農(nóng)戶種甘蔗熱情，可能拉長周期底部時間。但巴西等國家已完成在WTO對印度政策的申訴，隨著今年5月印度選舉的結(jié)束，印度可能改變其補(bǔ)貼政策，引導(dǎo)產(chǎn)能正?；貧w。

總體來看，糖業(yè)個股中期布局時點(diǎn)已至，但短期糖價(jià)的大幅上漲需更多刺激，如天氣變化、印度政策轉(zhuǎn)變等。一旦出現(xiàn)上述變化，比起在基本面上的改變，短期情緒上將極大利好股價(jià)表現(xiàn)。

種業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)積聚后市仍有機(jī)會

5月以來由于中美貿(mào)易摩擦，以及中國對美2000億美元商品加征關(guān)稅生效，在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量減少的預(yù)期下，國內(nèi)玉米、大豆的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均大幅上漲。

事實(shí)上，我國玉米對進(jìn)口依賴程度很低，我國2018-19年度玉米需求量2.8億噸，進(jìn)口量僅352.4萬噸，占需求的1.26%。因此，國內(nèi)玉米價(jià)格更多受國內(nèi)供需影響，對美玉米進(jìn)口加關(guān)稅對國內(nèi)玉米價(jià)格影響甚微。國內(nèi)來看，6月4日山東、東北玉米價(jià)格全線下跌，經(jīng)過5月份的快速上漲后，6月玉米價(jià)格面臨急剎車。原因在于近期貨量大增、港口庫存壓力增大、企業(yè)庫存充足，市場采購心態(tài)謹(jǐn)慎。中期來看非洲豬瘟下飼料需求低迷、下游企業(yè)盈利下滑，玉米提價(jià)難以持續(xù)。

相比之下，我國大豆對美國依賴程度較高。我國大豆年需求量1.1億噸，2018年我國共進(jìn)口大豆8803萬噸，其中美國進(jìn)口約1663萬噸，占進(jìn)口量的18.9%，占我國大豆需求量的15%。大豆供需上看，我國轉(zhuǎn)向與巴西、加拿大等國家進(jìn)口，在總需求下降情況下，基本滿足國內(nèi)需求，根據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)，4月我國從巴西進(jìn)口大豆579萬噸，占4月進(jìn)口總量的76%。且今年全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)3.6億噸，超過需求3.49億噸的預(yù)期，全球大豆將呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩的格局。但價(jià)格上國內(nèi)大豆既受貿(mào)易摩擦情緒影響，也受美豆價(jià)格影響。5月8日起受貿(mào)易摩擦升級刺激國內(nèi)大豆開始上漲;5月中旬受美國天氣因素影響，美豆飆漲，帶動國內(nèi)大豆期現(xiàn)價(jià)格再次大幅走高。也就是說，長期來看國內(nèi)大豆不具備持續(xù)漲價(jià)基礎(chǔ)，但短期易受貿(mào)易摩擦情緒和美豆價(jià)格波動影響。

當(dāng)前市場種業(yè)個股短期風(fēng)險(xiǎn)積聚。龍頭敦煌種業(yè)的一則減持公告引發(fā)4日板塊大面積跌停。但A股種業(yè)的炒作在于漲價(jià)預(yù)期，這與兩個因素有關(guān)，一是貿(mào)易摩擦未緩和，二是國內(nèi)大豆價(jià)格上漲，只要這兩個條件沒發(fā)生變化，從題材炒作角度來看，種業(yè)的炒作邏輯就仍成立，短期風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，后市仍有短線機(jī)會。但長線來看玉米、大豆均不具備持續(xù)漲價(jià)基礎(chǔ)，并不適合中長期投資。

豬產(chǎn)能去化加速豬價(jià)望再迎上漲

自去年爆發(fā)非洲豬瘟，國內(nèi)生豬產(chǎn)能急劇下滑，豬價(jià)大漲，豬周期的反轉(zhuǎn)已得到確認(rèn)，且當(dāng)前市場普遍認(rèn)為此輪漲價(jià)周期的持續(xù)性和空間都將超越以往周期。

產(chǎn)能來看，目前已跌至2009年以來歷史最低位，且去產(chǎn)能仍在加速。農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)，4月全國能繁母豬存欄量跌至2608萬頭，同比下降22.3%，環(huán)比下降2.5%;4月全國生豬存欄量跌至26626萬頭，同比下降20.8%，環(huán)比下降2.9%，產(chǎn)能跌至10年來最低位。同時，5月新疆、西藏、廣西、云南、貴州等地繼續(xù)爆發(fā)疫情，產(chǎn)能去化速度不僅沒有放緩還在加速。而市場關(guān)注的非瘟疫苗雖取得階段性進(jìn)展，但仍處于臨床前中試產(chǎn)品工藝階段，距離上市仍需2年左右的時間。在上市之前，非洲豬瘟仍是懸在養(yǎng)殖戶頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，其補(bǔ)欄積極性低，進(jìn)一步壓制產(chǎn)能回升。

需求來看，6月消費(fèi)回暖，豬價(jià)望再迎上漲。5月疫情由北到南傳播，引發(fā)兩廣地區(qū)大規(guī)模拋售現(xiàn)象，這是5月前期壓制豬價(jià)上漲的主要因素。而5月最后兩周，華南地區(qū)生豬價(jià)格連續(xù)跳漲，帶動華中、華東等地區(qū)聯(lián)動上漲，全國豬價(jià)呈現(xiàn)出快速上漲。截至5月31日全國生豬外三元均價(jià)為15.16元/公斤，周度漲幅為1.88%。而最新數(shù)據(jù)6月2日全國生豬外三元均價(jià)已漲至15.78元/公斤。根據(jù)豬價(jià)表現(xiàn)，估計(jì)兩廣地區(qū)拋售已基本完成，壓制漲價(jià)的因素出清。此外，6月份生豬出欄對應(yīng)的是今年1-2月份的仔豬，去年豬瘟嚴(yán)重仔豬淘汰量大，預(yù)計(jì)6月豬供應(yīng)將偏緊。而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，年后豬肉消費(fèi)一般5月后開始回升，今年豬價(jià)在消費(fèi)淡季漲幅已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，伴隨6月產(chǎn)能的收縮及消費(fèi)回暖，豬價(jià)有望再次進(jìn)入趨勢性上漲模式。（如圖四）

此外，過往周期中，生豬價(jià)格的上漲勢必伴隨著養(yǎng)殖戶的大量補(bǔ)欄，從而導(dǎo)致豬價(jià)在達(dá)到景氣高點(diǎn)后快速下行;而本輪周期，由于非洲豬瘟的存在，生豬價(jià)格的上漲過程中，養(yǎng)殖戶不僅沒有明顯補(bǔ)欄，反而產(chǎn)能持續(xù)去化，這或?qū)?dǎo)致本輪周期豬價(jià)高點(diǎn)與持續(xù)時間超預(yù)期，市場從產(chǎn)能收縮進(jìn)入到價(jià)格兌現(xiàn)時期。

雖然板塊今年以來股價(jià)和估值均獲得可觀的漲幅，但在此預(yù)期下，仍有資金不斷流入。如溫氏股份持續(xù)獲北向資金增持，是近7天內(nèi)北向凈買入第二位、近一個月內(nèi)北向凈買入第一位，滬深港通持股比例今年以來持續(xù)增加，由年初的0.65%增持至6月1日的2.04%，5月份股價(jià)調(diào)整期間買入更為明顯?？傮w來說，經(jīng)過此輪調(diào)整，豬肉板塊仍具投資價(jià)值，但由于前期漲幅過大、獲利盤眾多，介入時應(yīng)注意埋伏低吸，避免追高，并警惕獲利盤的大規(guī)模出逃。