□特約撰稿人 楊景元

進(jìn)入5月份，國內(nèi)糧食市場(chǎng)價(jià)格整體出現(xiàn)上揚(yáng)，因北方進(jìn)入備耕時(shí)段，基層糧源已經(jīng)所剩無幾，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，對(duì)價(jià)格形成支撐，加之中美貿(mào)易摩擦再度升溫，市場(chǎng)認(rèn)為將影響后期農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量。此外，國家政策性糧拍賣時(shí)間推遲，拍賣底價(jià)提高等消息，也促使企業(yè)積極增加庫存，刺激主要糧食價(jià)格上漲。

宏觀層面：中美貿(mào)易摩擦再度升溫，美國總統(tǒng)特朗普政府日前宣布把價(jià)值2,000億美元中國商品的關(guān)稅從10%提升至25%。預(yù)示著美國對(duì)華農(nóng)產(chǎn)品出口大幅提高的希望暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)。中國決定自2019年6月1日0時(shí)起，對(duì)已實(shí)施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關(guān)稅稅率，分別實(shí)施25%、20%或10%加征關(guān)稅。

中國央行5月15日發(fā)布通知，下調(diào)關(guān)于服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率。進(jìn)一步明確了此次定向降準(zhǔn)份3次調(diào)整到位，5月15日下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，6月17日再次下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，7月5日下調(diào)縣域農(nóng)商行基準(zhǔn)檔人民幣存款準(zhǔn)備金率至8%，將釋放長(zhǎng)期資金月2800億元。總體看，國內(nèi)貨幣政策有可能再度轉(zhuǎn)向偏松的局面。

國家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布了2019年4月份全國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。2019年4月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.5%。CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比漲幅略有擴(kuò)大，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，在4月份2.5%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為1.3個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比、同比漲幅均略有擴(kuò)大，環(huán)比上漲0.3%。同比上漲0.9%。

大豆市場(chǎng)方面貿(mào)易談判再生變數(shù) 供應(yīng)趨緊提振價(jià)格

進(jìn)入5月份之后，大豆市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲。一方面，關(guān)內(nèi)主要地區(qū)市場(chǎng)上大豆糧源逐漸減少，支持大豆價(jià)格企穩(wěn)。另一方面，受中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)影響，市場(chǎng)擔(dān)憂可能限制美國大豆的進(jìn)口，引發(fā)國內(nèi)大豆市場(chǎng)供應(yīng)緊張，大豆市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)上漲走勢(shì)。

一、全球大豆供給依然充裕

5月10日，中國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月份供需月度報(bào)告里稱，2019/2020年度，在大豆振興計(jì)劃實(shí)施的推動(dòng)下，中國大豆播種面積將增加至9066千公頃，比上年度增長(zhǎng)7.93%；大豆產(chǎn)量1727萬噸，比上年度增長(zhǎng)7.94%。創(chuàng)下2004/05年度以來的最高水平。

美國農(nóng)業(yè)部5月份供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2018/2019年度全球大豆總產(chǎn)量為3.6058億噸，同比增加1891萬噸。其中，美國大豆產(chǎn)量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.2366億噸，高于上年度的1.2007億噸；巴西大豆產(chǎn)量為1.17億噸，低于上年度的1.22億噸；阿根廷大豆產(chǎn)量為5500萬噸，高于上年度的3780萬噸。預(yù)計(jì)全球大豆消費(fèi)量為3.4911億噸，高于上年度的3.3858億噸，由于消費(fèi)增幅低于產(chǎn)量增幅，全球大豆期末庫存增至1.0717億噸，較上年度增加812萬噸，全球大豆供應(yīng)充裕的格局還將持續(xù)。

二、進(jìn)口大豆數(shù)量小幅減少

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年我國大豆進(jìn)口量為8803萬噸，較上年減少750萬噸，為2012年來首次下降。其中，自美國進(jìn)口大豆1664萬噸，同比減少49.4%，占進(jìn)口總量的18.9%，過去5年進(jìn)口占比均值為37.3%；自巴西進(jìn)口大豆6608萬噸，較上年增長(zhǎng)29.8%，占比達(dá)到75.1%，為歷史最高水平。

由于從4月1日起農(nóng)產(chǎn)品增值稅下調(diào)，所以一些進(jìn)口大豆船貨推遲到4月份到貨。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月份中國進(jìn)口大豆764萬噸，比3月份的492萬噸提高55%，比去年同期的690萬噸高出10.7%。1～4月進(jìn)口總量2,438.9萬噸，較上年同期的 2,648.9萬噸下降7.9%。因?yàn)橹袊鴮?duì)美國大豆加征關(guān)稅，導(dǎo)致美國大豆進(jìn)口受到制約。據(jù)匯易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1～5月，美國大豆對(duì)華裝船檢驗(yàn)總量為545.91萬噸，較去年同期的670.05萬噸減少124.14萬噸，同比下降18.52%。

三、消費(fèi)需求總體平穩(wěn)

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部5月份供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2019/2020年度我國大豆壓榨量為8660萬噸，豬價(jià)上漲預(yù)期將提高養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，對(duì)豆粕需求有拉動(dòng)作用，但由于非洲豬瘟疫情對(duì)產(chǎn)能影響較大，產(chǎn)能恢復(fù)的周期性將抑制豆粕消費(fèi)，預(yù)計(jì)大豆壓榨量與上年基本持平。2018/2019年度中國的大豆消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.0356億噸，其中大豆食用消費(fèi)量1317萬噸，比上年度增加5.11%，主要是膨化大豆消費(fèi)增加拉動(dòng)。

四、產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺

當(dāng)前基層農(nóng)戶大多進(jìn)入農(nóng)忙春耕時(shí)期，售糧意愿偏低，貿(mào)易商及企業(yè)收購難度有所增加。此外，隨著優(yōu)質(zhì)高蛋白大豆供應(yīng)量逐步下降，階段性的供應(yīng)缺口提振價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。

截止5月24日，黑龍江齊齊哈爾地區(qū)大豆價(jià)格穩(wěn)定，其中38～39蛋白塔豆裝車3.60～3.62元/公斤，貨源逐漸趨緊，價(jià)格堅(jiān)挺運(yùn)行。黑龍江海倫地區(qū)大豆價(jià)格穩(wěn)定，其中貿(mào)易商40以上蛋白塔豆裝車3.84元/公斤，優(yōu)質(zhì)貨源緊張。黑龍江佳木斯地區(qū)大豆價(jià)格穩(wěn)定為主，其中38～39蛋白塔豆裝車3.60元/公斤，40蛋白大顆粒塔豆裝車3.84元/公斤。

五、連豆期貨大幅反彈

5月份，大連商品交易所大豆期貨走出連續(xù)反彈走勢(shì)，因中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美國對(duì)中國2000億美元產(chǎn)品增稅，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)貿(mào)摩擦短時(shí)間難以緩解，將影響大豆進(jìn)口，期貨價(jià)格自低位反彈，截止24日，連豆1號(hào)主力909合約收盤報(bào)3573元/噸，較月初上漲超過200元。從價(jià)格走勢(shì)看，1909合約依然保持反彈趨勢(shì)，但在3600元附近暫時(shí)盤整。近日美國政府公布一項(xiàng)160億美元的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼計(jì)劃，以彌補(bǔ)長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)造成的損失。這也預(yù)示后期美豆大量進(jìn)口可能性較低，短期內(nèi)仍將支持國內(nèi)大豆價(jià)格上漲。

圖1：大連商品交易所黃大豆一號(hào)1909合約走勢(shì)圖

美國芝加哥期貨交易所大豆價(jià)格在美國宣布增稅后不斷下挫，跌至10年新低。近期美國降雨天氣影響玉米種植進(jìn)度，可能導(dǎo)致美國大豆種植增加。同時(shí)中國加大對(duì)南美大豆的采購也將刺激南美大豆種植，國內(nèi)大豆振興計(jì)劃和補(bǔ)貼政策也利于今年大豆產(chǎn)量增加。在全球大豆供給繼續(xù)增加，需求增長(zhǎng)缺乏亮點(diǎn)的背景下，對(duì)中長(zhǎng)期大豆價(jià)格不宜期望過高。

玉米市場(chǎng)方面利多因素頻出 市場(chǎng)情緒樂觀

進(jìn)入5月份以來，產(chǎn)區(qū)收購已經(jīng)基本結(jié)束，農(nóng)戶備耕余糧不多，貿(mào)易商屯糧待漲，市場(chǎng)收購難度加大，受部分企業(yè)補(bǔ)庫影響，市場(chǎng)價(jià)格逐步上漲。臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬高也刺激市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步上漲。臨儲(chǔ)首次拍賣成交積極，雖然飼料消費(fèi)依然疲軟，但當(dāng)前市場(chǎng)更加關(guān)注利多因素。

一、新年度玉米種植面積有所下降

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的本年度最新種植意向顯示，全國玉米意向種植面積下降3.1%，東北地區(qū)農(nóng)戶玉米意向種植面積減少明顯，其中黑龍江下降15.8%，吉林、遼寧分別下降2.7%和2.2%。全國各地繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并組織實(shí)施大豆振興計(jì)劃，一定程度上壓減了玉米播種面積。

5月份以來，美國中西部地區(qū)，尤其是西部玉米種植帶天氣持續(xù)多雨，已經(jīng)令許多農(nóng)戶的玉米種植工作推遲。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的作物周報(bào)顯示，截至今年5月13日，美國玉米播種工作只完成了30%，只占到正常播種進(jìn)度的不足一半。其中，伊利諾斯州玉米播種工作只完成了11%，而2018年5月13日的玉米種植進(jìn)度為88%。美國玉米基本在5月底播種結(jié)束，而預(yù)報(bào)稱降雨天氣難以改善，土壤墑情大，美國主產(chǎn)區(qū)玉米改種大豆將是大概率事件。預(yù)計(jì)新作播種面積減少、進(jìn)而造成今年玉米減產(chǎn)，結(jié)轉(zhuǎn)庫存下滑。

二、拍賣底價(jià)抬高刺激市場(chǎng)價(jià)格上漲

日前，國家糧食交易中心正式公告，經(jīng)國家有關(guān)部門研究決定，5月23日開展400萬噸國家臨儲(chǔ)玉米競(jìng)價(jià)交易，均為2014年產(chǎn)糧源，拍賣底價(jià)1550元/噸，較去年提高了200元/噸，2019年政策性糧拍賣正式啟動(dòng)。

受拍賣底價(jià)上調(diào)消息影響，玉米價(jià)格大幅上漲。截止5月20日，國內(nèi)玉米均價(jià)1892.63元/噸，較前一周上漲40.38元/噸，漲幅2.18%。其中東北地區(qū)玉米收購價(jià)格快速上漲，黑龍江加工企業(yè)掛牌價(jià)格也大幅上調(diào)。目前，吉林深加工企業(yè)主流掛牌價(jià)1650～1780元/噸，黑龍江企業(yè)主流掛牌價(jià)1620～1740元/噸。

南北港口玉米價(jià)格也繼續(xù)上行。數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，錦州港玉米主流收購價(jià)為1860～1870元/噸，主流平艙價(jià)1910～1920元/噸；鲅魚圈港玉米主流收購價(jià)1870～1880元/噸，主流平艙價(jià)1920～1930元/噸。受北方港口玉米價(jià)格上漲帶動(dòng)，南方港口玉米價(jià)格同步跟漲，廣東港口玉米價(jià)格突破2000元/噸，2018年產(chǎn)二等新玉米主流價(jià)格為2000～2020元/噸。截至5月17日，北方港口庫存維持在500萬噸左右，廣東港口內(nèi)貿(mào)玉米庫存64萬噸。

三、首拍成交積極整體溢價(jià)較大

從歷年拍賣情況看，年度首拍以及前幾次的成交情況均相對(duì)較好。5月23日，國家糧食交易中心啟動(dòng)2019年首次國家臨儲(chǔ)玉米競(jìng)價(jià)銷售，計(jì)劃銷售2014年產(chǎn)玉米399.21萬噸，實(shí)際成交361.93萬噸，成交率90.66%，成交均價(jià)1639元/噸。按等級(jí)和成交量加權(quán)平均溢價(jià)達(dá)到55元/噸以上。

單日成交361.9萬噸，成交率高達(dá)90%以上，市場(chǎng)情緒高漲。主要原因還是市場(chǎng)普遍看好后期玉米價(jià)格：一是貿(mào)易商惜售待漲，當(dāng)前市場(chǎng)流通糧源緊缺。二是黑龍江當(dāng)?shù)赜衩咨罴庸ろ?xiàng)目新增產(chǎn)能較多，加工企業(yè)積極補(bǔ)庫，同時(shí)不少貿(mào)易企業(yè)也爭(zhēng)搶糧源以待后期賣給加工企業(yè)，形成競(jìng)價(jià)積極的局面。三是臨儲(chǔ)經(jīng)過兩年巨量成交后，目前庫存大幅減少使得市場(chǎng)對(duì)未來供給擔(dān)憂，同時(shí)因政策傾向支持大豆種植，今年玉米種植面積將有所減少，長(zhǎng)期玉米產(chǎn)不足需是大家的普遍共識(shí)，使得市場(chǎng)看好后期價(jià)格。四是中美貿(mào)易摩擦近期有升級(jí)跡象，對(duì)近期大量進(jìn)口玉米及替代品的預(yù)期下降，市場(chǎng)主體爭(zhēng)相搶購糧源。但隨著拍賣持續(xù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)供應(yīng)將逐漸改善。

四、下游飼料需求疲軟深加工利潤(rùn)改善

目前生豬市場(chǎng)因供應(yīng)端持續(xù)縮窄，供需缺口將逐步凸顯。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度生豬出欄1.88億頭，同比下降5.1%，豬肉產(chǎn)量1463萬噸，同比減少5.2%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)400個(gè)縣定點(diǎn)監(jiān)測(cè)，3月份生豬、能繁母豬存欄同比分別下降18.8%、21%，出現(xiàn)“雙下降”，同比降幅均為近十年最大值。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2019年下半年生豬價(jià)格大幅上漲，將刺激養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性和增加生豬出欄體重，有助于飼料需求恢復(fù)，提振玉米飼料消費(fèi)。

深加工方面，國家糧油信息中心監(jiān)測(cè)顯示，截至5月22日，全國淀粉行業(yè)開工率73%。其中，東北地區(qū)大中型企業(yè)開工率為81%，華北地區(qū)大中型企業(yè)開工率為75%。當(dāng)前淀粉價(jià)格穩(wěn)定，但淀粉消費(fèi)旺季即將來臨，對(duì)玉米價(jià)格有較強(qiáng)支撐作用。

五、利多因素主導(dǎo)玉米期貨大幅上漲

圖2：大連玉米期貨主力C1909走勢(shì)圖

5月份，國內(nèi)大連商品交易所玉米期貨價(jià)格一路上漲，其中，大連玉米主力1909合約最高漲至2021元/噸，四月底收盤報(bào)1916元/噸，上漲超過100元。市場(chǎng)上利多因素頻出蓋過了豬瘟疫情導(dǎo)致飼用需求下滑的不利因素。從大連玉米走勢(shì)看，近期上漲趨勢(shì)保持良好，不排除挑戰(zhàn)合約前期高點(diǎn)的可能。同時(shí)，美國CBOT玉米價(jià)格也自低位快速反彈，因擔(dān)憂玉米種植減少將影響產(chǎn)量。后期重點(diǎn)關(guān)注天氣變化情況和國儲(chǔ)拍賣節(jié)奏。

粳稻市場(chǎng)方面粳稻糧源緊缺，價(jià)格普遍上揚(yáng)

今年4月份之后，黑龍江省部分地區(qū)水稻價(jià)格一度出現(xiàn)上漲，主要原因是部分倉儲(chǔ)企業(yè)補(bǔ)庫，農(nóng)戶余糧基本售罄，市場(chǎng)上糧源比較緊張所致。此外，今年政策性糧拍賣啟動(dòng)時(shí)間較往年推遲，加工企業(yè)預(yù)計(jì)國儲(chǔ)春節(jié)后拍賣普遍維持較低庫存水平，導(dǎo)致企業(yè)原料緊張。進(jìn)入5月份以來，水稻消費(fèi)市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)淡，糧食銷售旺季也基本結(jié)束，加之國家政策性糧拍賣啟動(dòng)，預(yù)計(jì)水稻市場(chǎng)價(jià)格后期將逐步回歸平穩(wěn)。

一、最低價(jià)收購政策延續(xù)庫存繼續(xù)增加

全省粳稻庫存數(shù)量繼續(xù)增加。省糧食局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2019年3月末，黑龍江省內(nèi)水稻庫存總計(jì)近8890萬噸，其中國家政策性糧庫存8350萬噸左右，商品糧庫存540萬噸左右。與去年同期相比庫存總量增加760萬噸左右，其中國家政策性糧庫存增加了720多萬噸，商品糧庫存增加40萬噸左右。目前全省待售水稻還有150萬噸左右。

二、水稻市場(chǎng)化收購政策效果明顯

從2018/2019年度全省糧食收購情況來看，截止2019年4月末，全省累計(jì)收購水稻近2965萬噸，其中市場(chǎng)化收購1608萬噸，同比增加89%；最低收購價(jià)水稻收購量1357萬噸，同比減少32%。與上一年度相比，收購總量增加110萬噸。其中市場(chǎng)化收購量增加758萬噸，最低收購價(jià)水稻收購量減少648萬噸，水稻市場(chǎng)化收購比重不斷加大，顯示糧食收儲(chǔ)政策市場(chǎng)化改革成效顯著。

三、粳稻供大于求去庫存任務(wù)艱巨

從黑龍江糧食交易市場(chǎng)拍賣成交情況看，2018年政策性糧拍賣累計(jì)成交4360.97萬噸,其中玉米成交3725.27萬噸；稻谷成交185.32萬噸；大豆成交150.38萬噸。數(shù)據(jù)顯示，政策性水稻拍賣成交數(shù)量基本穩(wěn)定，與目前龐大的庫存數(shù)量相比，拍賣數(shù)量占比較小，水稻市場(chǎng)供大于求局面將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在，去庫存任務(wù)十分艱巨。

四、產(chǎn)區(qū)市場(chǎng)糧源偏緊支撐價(jià)格上漲

4、5月份黑龍江稻米市場(chǎng)整體表現(xiàn)為穩(wěn)中趨強(qiáng)。目前黑龍江省內(nèi)還有待售水稻不足30億斤，約占總產(chǎn)量的5%左右。2018年產(chǎn)新糧基本見底，對(duì)市場(chǎng)行情起到一定支撐作用，加之臨儲(chǔ)陳糧拍賣推遲，市場(chǎng)供應(yīng)總體偏緊推動(dòng)稻價(jià)上漲。部分地區(qū)出現(xiàn)了較大幅度波動(dòng)，優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)粒粳稻“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”特征明顯。截止五月中旬，黑龍江普通圓粒水稻價(jià)格已不低于1.45元/斤，出米率70%。長(zhǎng)粒水稻綏粳18品種的價(jià)格已達(dá)到1.60元/斤以上，出米率66%。黑龍江普通圓粒大米價(jià)格已漲至2元/斤以上。

五、政策性糧拍賣啟動(dòng)首周成交火爆

5月21日，2019年度政策性糧拍賣正式啟動(dòng)。其中21日最低收購價(jià)稻谷（專場(chǎng)）交易十分活躍，雖然是2013、2014年存儲(chǔ)時(shí)間較長(zhǎng)的粳稻，但由于是本年度首場(chǎng)拍賣，加之拍賣底價(jià)較低，會(huì)員還是積極競(jìng)價(jià)，總投放量21.59萬噸，實(shí)際成交達(dá)到21.34萬噸，成交率98.87%，成交均價(jià)1948元/噸。24日的最低收購價(jià)粳稻（2013～2015年）交易結(jié)果看， 2014年投放量10.47萬噸，成交10.05萬噸，成交率96.01%，均價(jià)2155元；2015年投放量20.79萬噸，成交11.41萬噸，成交率54.88%，成交均價(jià)2289元/噸。最低收購價(jià)粳稻（2016～2018年）交易情況看，全部是底價(jià)成交，其中2016、2017年成交率僅在3%左右，2018年新稻成交率34%。

從拍賣第一周成交情況看，一是市場(chǎng)認(rèn)為2014年糧食質(zhì)量較好，且拍賣底價(jià)低，所以2014年糧成交率高，說明當(dāng)前市場(chǎng)糧源仍然偏緊，對(duì)低價(jià)糧源仍有一定需求。二是2016、2017年糧食起拍價(jià)較高，成交卻很有限，說明市場(chǎng)對(duì)高價(jià)格比較謹(jǐn)慎，后市并不樂觀。

六、去庫存背景下需求轉(zhuǎn)淡價(jià)格承壓

當(dāng)前國內(nèi)稻谷市場(chǎng)總體仍處于供大于求的態(tài)勢(shì)，一段時(shí)間內(nèi)難以有效改觀。一方面，國儲(chǔ)拍賣情況仍將受到市場(chǎng)的普遍關(guān)注，隨著本年度政策性糧拍賣啟動(dòng)，稻谷市場(chǎng)供應(yīng)仍將十分充裕。另一方面，隨著氣溫升高，銷區(qū)市場(chǎng)逐步進(jìn)入淡季，消費(fèi)終端需求低迷，加工企業(yè)隨用隨采，對(duì)原糧需求有限，也將限制后期稻谷價(jià)格上行空間。

總體看，后期稻谷價(jià)格走勢(shì)可能呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。其中新稻谷特別是優(yōu)質(zhì)品種的價(jià)格將在供應(yīng)趨緊支撐下保持堅(jiān)挺略漲態(tài)勢(shì)。但普通陳稻在庫存繼續(xù)增加，市場(chǎng)需求增量有限和國家臨儲(chǔ)粳稻持續(xù)銷售的背景下，價(jià)格仍然面臨較大下行壓力。