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        德方納米:估值波動詭異募投前景存疑

        2019-07-08 02:44:50李興然
        股市動態(tài)分析 2019年12期
        關(guān)鍵詞:出資額德方寧德

        李興然

        深圳市德方納米科技股份有限公司(以下簡稱“德方納米”)是一家主要從事納米級鋰離子電池材料制備技術(shù)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的擬上市公司,公司主要產(chǎn)品為納米磷酸鐵鋰和碳納米管導(dǎo)電液。3月19日,中國證監(jiān)會進行2019年第6次發(fā)行審核委員會工作會議,審核結(jié)果顯示,德方納米首發(fā)過會成功。

        股市股市動態(tài)分析周刊記者深入研讀德方納米的招股書后發(fā)現(xiàn),公司的主營業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重依賴大客戶,尤其是寧德時代,更為令人擔(dān)憂的是。公司擬募投的年產(chǎn)1.5萬噸納米磷酸鐵鋰項目由于全球產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩和技術(shù)路線的原因,前景并不樂觀。此外,公司歷史上多次間隔很短的增資卻出現(xiàn)巨大的估值波動,同樣令人關(guān)注。對于上述問題,記者發(fā)送采訪提綱到公司,但截止發(fā)稿,并未收到回復(fù)。

        多次增資價格詭異

        根據(jù)招股說明書,公司成立以來進行了多次增資,其中,有些時間間隔很短的增資之間定價及對公司的估值相差較大。例如:

        1、2010年3月2日,南山科創(chuàng)增資價格48.89元侮出資額,深港產(chǎn)學(xué)研增資價格1元/出資額,定價依據(jù)為公司整體估值1.5億元;

        2、2010年4月22日,拓邦股份增資價格為61.48元/每出資額,深港產(chǎn)學(xué)研和南山科創(chuàng)增資價格為1元/每出資額,定價依據(jù)為公司整體估值2億元:

        3、2010年7月14日,楊海燕將所持公司2%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深港產(chǎn)學(xué)研,定價依據(jù)為公司整體估值1.5億元。

        4、2011年2月27日,博匯源增資價格103.64元侮出資額,定價依據(jù)為公司整體估值3.57億元;

        5、2011年3月29日,王允實和楊海燕轉(zhuǎn)讓給博匯源的價格約為58.04元/每出資額定價依據(jù)相當(dāng)于公司整體估值2億元;

        6、2011年11月18日,華創(chuàng)盛創(chuàng)和華創(chuàng)盛投增資價格為104.47元/出資額,定價依據(jù)為公司整體估值3.8億元。

        對于第1條中深港產(chǎn)學(xué)研1元增資以及第2條中深港產(chǎn)學(xué)研和南山科創(chuàng)1元增資,招股書解釋為旨在兩家機構(gòu)股權(quán)反攤薄。但上述增資中。為何時間間隔很短,公司估值卻能差別巨大(第4、5條尤其明顯)?是否存在利益輸送的嫌疑?公司并未對記者提綱中的問題進行回答。

        依賴大客戶

        德方納米是一家主營新能源電池正極材料的企業(yè),正極材料包括納米磷酸鐵鋰和碳納米管導(dǎo)電液,這是新能源電池核心部件電芯的主要原材料,因此公司的主要客戶為目前市場上的新能源電池制造商,包括寧德時代與比亞迪兩大新能源巨頭。

        根據(jù)招股說明書,2014年至2017年1-9月,公司前十大客戶的銷售占比依次為88.52%、93.88%、94.06%、95.70%,客戶集中度逐年提升。而且,公司的銷售主要集中在前三大客戶,報告期內(nèi),公司前三大客戶銷售占比依次為66.93%、85.46%、84.48%、88.88%。其中,寧德時代和比亞迪一直穩(wěn)居前三位當(dāng)中,但兩者的銷售占比走勢截然相反。寧德時代2014年成為公司的新增客戶,據(jù)披露的數(shù)據(jù),公司報告期內(nèi)對寧德時代的銷售收入分別為2439.17萬元、1.58億元、3.55億元、3.74億元,占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%,占比逐年顯著上升,2015年開始就已經(jīng)超過50%,依賴性非常驚人。寧德時代報告期內(nèi)銷售占比從18.78%上升至66.73%,反觀比亞迪,則從35.87%下降到5.68%。

        2015年、2016年及2017年前三季度,德方納米營業(yè)收入分別為3.13億元、5.62億元、5.60億元,整體呈上升趨勢,而各期末公司的應(yīng)收賬款分別為2722.07萬元、9360.48萬元、1.63億元,應(yīng)收賬款所占各期營收比例分別為8.70%、16.67%、29.10%,上漲幅度非常明顯。而在應(yīng)收票據(jù)方面,公司各期末應(yīng)收票據(jù)分別為5149.86萬元、4430.99萬元、2.12億元,2017年前三季度相比前一完整年度竟然增加了近5倍。上述應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的合計金額分別為7871.93萬元、1.38億元、3.75億元,占各期營業(yè)收入的25.16%、24.55%、66.94%,2017前三季度占比大幅上升。其中,2017年前三季度大幅上漲的兩個應(yīng)收項目合計金額有2.15億是來源于公司大客戶寧德時代。

        據(jù)招股書中披露,2016年下半年以來,公司結(jié)合不同客戶的信用狀況,將信用政策由原來的預(yù)付款、款到發(fā)貨等方式變更為30-120天的信用周期,公司通過放寬客戶信用來做高收入的跡象比較明顯。

        募投項目前景存疑

        隨著市場對終端產(chǎn)品性能上越來越嚴(yán)苛的要求,磷酸鐵鋰電池因其自身技術(shù)瓶頸的存在,正逐步被更高效的三元鋰電池取代。隨著未來三元鋰電池技術(shù)的進一步提高與難點攻克,磷酸鐵鋰電池恐十白即將成為歷史,公司募投項目前景或?qū)⒆兊脫渌访噪x。

        2017年全球的磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)高達10萬噸,而產(chǎn)量卻不足7萬噸,已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩。2017年前三季度,磷酸鐵鋰電池正極材料納米磷酸鐵鋰占主營收入的93.43%。但自2017年以來,隨著磷酸鐵鋰電池的短板凸顯,而三元鋰電池則早已成為主流之選,在市場已經(jīng)占有絕對優(yōu)勢。到了2019年,根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù),今年1月,我國磷酸鐵鋰電池裝機電量約1.4GWh,而三元電池裝機電量則約3.28GWh。

        2018年1-3季度,我國正極材料出貨量達18.4萬噸,其中三元材料出貨量9.57萬噸,占比50.2%。而磷酸鐵鋰出貨量為3.4萬噸。占比僅18.5%。

        2018年以來,磷酸鐵鋰材料需求一度嚴(yán)重萎縮,價格也一跌再跌。至2018年第四季度,磷酸鐵鋰材料的主流價格在6萬元/0屯左右,相比于2018年年初9-9.5萬元/0屯的價格,同比下降35%左右。

        2018年因巨虧在資本市場引人關(guān)注的沃特瑪就是這輪磷酸鐵鋰電池萎縮的受害者。記者在提綱中問到,公司作為磷酸鐵鋰電池的上游企業(yè),是否也受到較大沖擊,是否面臨轉(zhuǎn)型的壓力,但沒有收到回復(fù)。

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