林蔓

深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“貝仕達(dá)克”）在2019年2月提交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市的申請。根據(jù)貝仕達(dá)克的招股書，公司此次擬公開發(fā)行不超過2667萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額5.5億元，主要用于智能控制器及智能產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。

單從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，近幾年貝仕達(dá)克營收穩(wěn)步增長，凈利潤也隨之上漲，但股市動態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，貝仕達(dá)克看似穩(wěn)健的業(yè)績后仍存在一些問題，投資者需留心注意。首先從主營業(yè)務(wù)來看，貝仕達(dá)克的產(chǎn)品以出口為主，出口收入占主營收的9成以上，公司產(chǎn)品位于中美貿(mào)易摩擦加征關(guān)稅名單內(nèi)，自去年以來的貿(mào)易摩擦恐對公司業(yè)務(wù)造成影響。其次，公司利潤水平明顯高于同業(yè)企業(yè)甚至是業(yè)內(nèi)龍頭，然而公司在研發(fā)投入上卻顯著低于業(yè)內(nèi)水平;同時公司在員工薪酬的投入上吝嗇，尤其是高管薪酬水平在深圳市很不合理，這不免讓人懷疑公司有通過做低員工薪酬而操作利潤的嫌疑。此外，公司的客戶集中度較高，對第一大客戶的依賴程度超過80%，一旦與該客戶合作發(fā)生變動，將對公司業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重影響，這不利于維持公司業(yè)績的穩(wěn)健。

業(yè)務(wù)外銷為主恐受貿(mào)易摩擦波及

貝仕達(dá)克的主營業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司銷售以出口銷售為主，出口銷售收入分別為3.13億元、4.50億元、5.23億元，出口銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.96%、96.02%、94.75%。貝仕達(dá)克的產(chǎn)品主要銷往北美、歐洲、香港等地區(qū)。

然而2018年6月以來，美國多次宣布對中國商品加征進(jìn)口關(guān)稅，其公布的征稅清單中包括部分智能控制器產(chǎn)品及電動工具等公司的下游終端產(chǎn)品。雖然目前我國已經(jīng)和美國進(jìn)行了多次談判，但最終結(jié)果仍未確定。一旦未來與美國的貿(mào)易摩擦不能達(dá)成協(xié)議而繼續(xù)升級或與其他國家產(chǎn)生貿(mào)易摩擦，并直接涉及公司出口的主要產(chǎn)品，可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響，尤其是公司銷往美國的產(chǎn)品將直接受到影響。

利潤水平偏高可能涉嫌操縱

近年來，貝仕達(dá)克營業(yè)收入和利潤水平穩(wěn)步增長，2016-2018年公司收入為3.23億元、4.68億元、5.52億元，2016-2018年歸母凈利潤分別為5942萬元、4335萬元、9844萬元。國內(nèi)智能控制器和智能產(chǎn)品行業(yè)中除貝仕達(dá)克之外還有拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技等上市公司，貝仕達(dá)克的營收規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于中等水平，然而貝仕達(dá)克作為一個“后起之秀”在毛利率、凈利潤等方面卻將同行業(yè)其他上市公司等甩在身后。2016年2017年貝仕達(dá)克智能控制器毛利率分別為30.1%、28.2%，而行業(yè)龍頭拓邦股份的毛利率分別為22%、23%，落后于貝仕達(dá)克較大幅度，其他上市公司如朗科智能、和晶科技的毛利率水平更是被貝仕達(dá)克遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后（如表一）。在凈利潤方面也一樣，2016年、2017年、2018年貝仕達(dá)克凈利率分別為18.17%、9.17%，17.61%，作為參考2018年前三季度拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技凈利率分別為8.12%、10.18%、4.93%、-2.43%。

但是看似過人的利潤率水平，背后卻有重重疑點(diǎn)值得投資者關(guān)注。貝仕達(dá)克優(yōu)秀的利潤水平極有可能涉嫌人為壓低研發(fā)投入、員工薪酬來降低“三費(fèi)”（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用），從而增加利潤。而在此前，已有多家擬上市企業(yè)因此問題被否。

首先，貝仕達(dá)克招股書中對于毛利率水平較高有如下解釋，“公司研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力較強(qiáng)，并采用柔性生產(chǎn)模式，可以快速響應(yīng)客戶需求，議價能力較強(qiáng)”，然而公司的研發(fā)投入水平卻與其說辭相互矛盾。

貝仕達(dá)克所在的智能控制器行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力確實(shí)極為重要，然而貝仕達(dá)克的研發(fā)投入?yún)s是同業(yè)最低的。2016-2017年貝仕達(dá)克的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為3.32%、3.69%，行業(yè)龍頭拓邦股份的研發(fā)費(fèi)用率卻為6.01%、6.03%，為貝仕達(dá)克的兩倍：2016年、2017年的研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)均值也高于貝仕達(dá)克，分別為4.48%、4.36%。顯然，貝仕達(dá)克的研發(fā)投入相比其他同業(yè)公司是不足的，這不禁令人懷疑公司是否有刻意壓低研發(fā)投入而增加利潤的可能。同時，作為一家技術(shù)密集型企業(yè)沒有足夠的研發(fā)投入如何能有優(yōu)越的研發(fā)實(shí)力呢？如何能在未來更為激烈的市場競爭中勝出呢？

此外，在員工薪酬方面貝仕達(dá)克也極為吝嗇。貝仕達(dá)克共有兩名核心技術(shù)人員，分別為創(chuàng)始人、董事長肖萍與研發(fā)中心總監(jiān)孫太喜。孫太喜自2010年起擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)，但其年薪僅為14.43萬元。另外兩位高管李海儉、李清文在2018年的薪酬也僅為24.32萬元和11.12萬元。這種薪酬水平在深圳實(shí)在是不合理，如今深圳普通工程師年薪也是10萬元起步。而一家即將上市的企業(yè)高管薪酬卻僅10萬-20萬。同時，從公司全部應(yīng)付職工薪酬也能看出端倪，以2017年為例，貝仕達(dá)克的應(yīng)付職工薪酬占營收的比例為1.6%，而同業(yè)拓邦股份、和晶科技、朗科智能分別為3.26%、2.35%、3%，貝仕達(dá)克的薪酬支出數(shù)據(jù)真實(shí)性實(shí)在令人懷疑。

大客戶依賴癥嚴(yán)重

貝仕達(dá)克所處行業(yè)為智能控制器行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動工具領(lǐng)域，并向智能家居、汽車電機(jī)等領(lǐng)域拓展。然而貝仕達(dá)克存在客戶集中度過高的問題。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售占比分別為98.29%、98.03%和98.34%：其中第一大客戶全球電動工具市場的領(lǐng)軍者TTI的銷售占比分別為81.68%、80.18%和83.49%，可見公司對第一大客戶的依賴程度極高。如此高的客戶集中度，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)很高，一旦TTI的市場份額下降、其對智能控制器的需求降低、減少甚至取消與公司合作，可能導(dǎo)致公司業(yè)績增速放緩甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑。對此，投資者需引起重視。