楊陽

日前國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2月水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)，1-2月水泥產(chǎn)量增長0.5%，華北、東北、西北（三北地區(qū)）水泥產(chǎn)量相對增長較快，分別同比增長33.8%、9.4%、18.6%，除了該地區(qū)冬施管控放松以及天氣較好等短期因素外，區(qū)域需求回升主要得益于自去年四季度以來的基建補短板政策，北方地區(qū)重點工程占比較高。而南方地區(qū)水泥產(chǎn)量增速相對較弱，短期天氣因素的影響或是主要原因。

在供給側(cè)改革及環(huán)保趨嚴的背景下，本文筆者將簡單梳理目前上下游供應(yīng)鏈情況，并分析粵港澳大灣區(qū)的投資機會。

短期煤價上升將影響水泥利潤

從供應(yīng)鏈上游情況來看，燃料和動力成本占水泥生產(chǎn)50%左右，而工業(yè)用電價格變動受到政府管制，因此燃料動力煤價格的變化是水泥成本中變動最大的部分。

正常情況下，年后是煤炭市場的傳統(tǒng)消費淡季，但由于2月末受到內(nèi)蒙古重大礦難的影響，周邊地區(qū)煤礦監(jiān)查力度加大，間接影響了煤炭市場的供應(yīng)，導致近期出現(xiàn)“煤荒”的現(xiàn)象。此外，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，部分地區(qū)開工情況不及預(yù)期，陜西榆林地區(qū)開工率最高不超過30%，部分地區(qū)甚至低于5%，相較于同期鄂爾多斯地區(qū)開工率則達到了70%，進一步加劇煤炭緊缺的局面。

“煤荒”的產(chǎn)生，使得動力煤價格出現(xiàn)了明顯上漲，去年年底動力煤的期貨結(jié)算價為562元/噸，而截止2019年3月20日動力煤的期貨結(jié)算價上升至596.4元/噸的。值得注意的是，3月后隨著部分產(chǎn)能投產(chǎn)，加上北方供暖季的結(jié)束，供需雙方的一增一減將會大幅度緩解當前階段性供應(yīng)緊張的局面，短期內(nèi)雖然會影響水泥行業(yè)企業(yè)的利潤下滑，但其影響幅度有限。

從水泥供應(yīng)端來看，2018年底全國水泥熟料總產(chǎn)能17.16億噸，同比減少5400萬噸，在2017年首次由升轉(zhuǎn)降基礎(chǔ)上繼續(xù)降低;全年水泥熟料產(chǎn)量14.22億噸，產(chǎn)能利用率逐漸趨向合理。另一方面，2018年水泥行業(yè)共實施產(chǎn)能減量置換項目14個，涉及產(chǎn)能2500萬噸以上，且當年新建項目數(shù)量明顯減少。全國水泥企業(yè)水泥總產(chǎn)量為21.8億噸，絕對量較2017年水泥總產(chǎn)量23.3億噸減少了約1.4億噸?？梢钥闯?，當前水泥行業(yè)去產(chǎn)能工作尚有較大空間，并且粉磨站的加速出清以及取消低標號的水泥都將進一步加快水泥行業(yè)去產(chǎn)能速度。

從下游需求來看，日前國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)方面，1-2月商品房銷售面積出現(xiàn)負增長，同比下降3.6%，竣工面積同比下降11.9%，雖然銷售端增速延續(xù)了下行趨勢，但房地產(chǎn)投資增速小幅回暖，1-2月房地產(chǎn)投資累計同比增速11.6%，較去年全年提高2.1個百分點。其中新開工面積同比增長6%、施工面積增速受2018年新開工面積增速回升帶動而上升。從庫存情況來看，2月末商品房空置面積同比下降10.6%，可以看出目前房地產(chǎn)仍處于存量消化的階段。

而在基建方面，雖然2018年全國基建投資增速呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢，但今年以來部分地區(qū)基建及重點工程陸續(xù)開工，或?qū)?中房地產(chǎn)的需求下滑所帶來的影響。

大灣區(qū)建設(shè)支撐水泥需求

從2月中旬國務(wù)院印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》來看，雖然目前具體的規(guī)劃方案暫未公布，但交運或?qū)⑴浜蠌V東省十三五規(guī)劃的“12312”的交通圈建設(shè)作為先行項目，灣區(qū)內(nèi)部將以連通內(nèi)地與港澳以及珠江口東西兩岸為重點，構(gòu)建以高速鐵路、城際鐵路和高等級公路為主體的城際快速交通網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)已規(guī)劃基建項目列示，2010-2022年廣東省交通網(wǎng)絡(luò)投資總包1.3萬億的交通建設(shè)投資主要在于公路與鐵路建設(shè)投資。2018年全年廣東省實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資約4.14萬億，占全國固投總額6.5%，同時保持了10.7%的增速（全國同期為5.9%），1-11月廣東省交通領(lǐng)域固投增速15%，而全國僅為1%，也可表明廣東省交運板塊投資正處于發(fā)力狀態(tài)。

此外，從歷年數(shù)據(jù)來看，大部分情況下廣東全省房屋新開工面積增速均高于全國，2018年廣東省全年地產(chǎn)投資高位持穩(wěn)，增速為19.3%，遠高于同期全國水平9.5%。短期內(nèi)在較高的地產(chǎn)、固投增速下，廣東省水泥需求保持旺盛，2018年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1.6億噸，同比增長5.6%，高于全國水平3%的增速。

中長期來看，與國內(nèi)其他城市群體相比，廣東省城市化率處于中等水平（見表1），仍存在較大的上升空間。另外，在2019年粵港澳大灣區(qū)建設(shè)正式啟動下，將吸引人口、資金持續(xù)流入，帶來的設(shè)施與住房需求有望成為水泥需求的有力支撐。

塔牌集團（002233）是粵東地區(qū)的水泥龍頭，其主要產(chǎn)能布局在廣東梅州、惠州以及福建龍巖等地區(qū)。公司2018全年實現(xiàn)營收66.30億，同比增長45.27%，實現(xiàn)歸母凈利17.23億元，較上年同期增長了139.00%，綜合毛利率、凈利率分別為40.35%、26.00%。其中水泥實現(xiàn)銷量1795.29萬噸，較去年增加244.11萬噸，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收61.76億元、同比增長44.57%，在供給側(cè)改革及環(huán)?？s減產(chǎn)量的背景下，塔牌集團產(chǎn)銷表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)平均，未來經(jīng)營業(yè)績有望受益于大灣區(qū)的建設(shè)。