胡語(yǔ)文

2018年發(fā)行的6家戰(zhàn)略配售基金將在3月29日由場(chǎng)外轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)交易。一些投資者擔(dān)心處于封閉期的上述基金上市可能會(huì)折價(jià)交易，或?qū)е禄饍r(jià)格波動(dòng)。我們用幾項(xiàng)數(shù)據(jù)的比較，試圖通過(guò)分析基金持有人結(jié)構(gòu)、股票配置情況及戰(zhàn)略配售打新的歷史收益等來(lái)尋找基金收益率驅(qū)動(dòng)的核心原因，希望為投資者的買賣決策做簡(jiǎn)單參考。

1、從各基金自成立以來(lái)的收益率來(lái)看，各自差距較明顯。直接原因是資產(chǎn)配置及重倉(cāng)股票決定了收益率。尤其是參與配售的股票漲幅對(duì)基金凈值提升幫助較大。

由于華夏和嘉實(shí)沒(méi)有參與中國(guó)人保的配售，導(dǎo)致前者凈值漲幅明顯小于其他4只參與配售的凈值漲幅。

2、從機(jī)構(gòu)占場(chǎng)內(nèi)份額比重及投資者構(gòu)成來(lái)看，機(jī)構(gòu)占比較大的基金，凈值收益率分布在較高的區(qū)間。

匯添富、南方及招商等機(jī)構(gòu)比重在27%以上，且多為社保和年金持有。而嘉實(shí)戰(zhàn)略配售基金的機(jī)構(gòu)占比僅為8%，且前十大持有人中沒(méi)有出現(xiàn)社保和年金等機(jī)構(gòu)，僅有一家養(yǎng)老金基金參與認(rèn)購(gòu)。

3、由于從場(chǎng)外轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)的份額占比并不算高，預(yù)計(jì)絕大部分的基金持有人屬于中長(zhǎng)線資金，而戰(zhàn)略配售基金的收益由于更具有穩(wěn)定性的特征，所以，這類中長(zhǎng)線資金并不急于上市后賣出。

4、期待戰(zhàn)略配售參與科創(chuàng)板的打新機(jī)會(huì)。

從過(guò)去配售的歷史收益來(lái)看，戰(zhàn)略配售投資，相當(dāng)于是一級(jí)市場(chǎng)的“大額批發(fā)業(yè)務(wù)”，而普通網(wǎng)下打新則相當(dāng)于是一級(jí)市場(chǎng)的“零售業(yè)務(wù)”。除了戰(zhàn)略配售外，科創(chuàng)板的推出，也為市場(chǎng)帶來(lái)了“網(wǎng)下打新”的供應(yīng)增量。

參考創(chuàng)業(yè)板在2009年開板后，在2009年先后兩批共上市36家公司，其中35家公司在上市一年以后取得正收益，平均收益率達(dá)98.09%。

據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，歷史上47家公司發(fā)行了戰(zhàn)略配售的股票，根據(jù)A股戰(zhàn)略配售的歷史回溯，參與戰(zhàn)略配售勝率較高、基本處于浮盈狀態(tài)，無(wú)論是從年份還是個(gè)股的角度，其解禁后的平均收益遠(yuǎn)高于同期的市場(chǎng)漲幅，而收益率高低則更依賴于市場(chǎng)環(huán)境。

正如某研究機(jī)構(gòu)所言，雖然科創(chuàng)板采用注冊(cè)制、市場(chǎng)化定價(jià)，這與目前的A股IPO定價(jià)機(jī)制有明顯差異，但中信證券分析，市場(chǎng)化的新股定價(jià)機(jī)制平衡發(fā)行方（內(nèi)部人估價(jià)）、一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)方（機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)）和二級(jí)市場(chǎng)參與者（包含了散戶）三者之間的利益關(guān)系，任何系統(tǒng)性損傷其中一個(gè)主體的定價(jià)體系最終都會(huì)得到糾偏。

總結(jié)而言，由于科創(chuàng)板前幾批新股有較多優(yōu)秀公司可以參與配售，因此，建議持有人不急于在3月29日上市后賣出戰(zhàn)略配售基金，宜作為中長(zhǎng)線持有品種。“做時(shí)間的朋友”。