周少鵬

市場方面，上周反彈行情仍在持續(xù)，板塊火熱，個股普漲，有些券商對市場的觀點已經(jīng)由“反彈”轉(zhuǎn)向“反轉(zhuǎn)”，國信證券就是其中一個。其認為，年初以來的A股春季行情演繹的如火如荼，目前已然走出兩波像樣的反彈。這期間A股市場出現(xiàn)了很多牛市特征，主要表現(xiàn)為以下幾點：第一，指數(shù)漲幅顯著，個股賺錢效應(yīng)突出;第二，各項政策大力扶持，市場環(huán)境十分友善;第三，兩市成交額再度突破萬億元大關(guān);第四，券商領(lǐng)漲，凸顯牛市前期格局。

其還認為，基本面拐點的出現(xiàn)，是市場行情由“反彈”蛻變至“反轉(zhuǎn)”的充分必要條件?；仡櫄v史上A股的那幾次波瀾壯闊的牛市行情，可以清晰地看到，每一次行情的背后都有基本面拐點的出現(xiàn)。當前“市場底”先于“基本面底”出現(xiàn)，這一方面反映了市場的領(lǐng)先性，另一方面也說明在行情的初始階段，往往都是會面對一系列的不確定性，不可能都看得很清楚。

不過，也有一些券商認為，目前還只是春季躁動。浙商證券表示，春季躁動有望進入高潮，理由有三點，一是兩會召開，政策預(yù)期進一步強化。二是場外資金入場預(yù)期在加強。春節(jié)后，新增投資者數(shù)量基本維持在20萬人以上的開戶數(shù)，散戶的積極性被市場調(diào)動起來。北上資金繼續(xù)凈買入，銀行理財、保險資金等未來有望擴大A股投資。三是經(jīng)濟向好預(yù)期在增強，但市場風險仍需關(guān)注。目前流動性寬松，信用修復(fù)卻較慢，且三月中旬數(shù)據(jù)公布后，市場將關(guān)注基本面，現(xiàn)在尚不處于牛市階段。

每周金股：巨化股份

本周筆者推薦巨化股份。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的氟化工制造企業(yè)，制冷劑是核心業(yè)務(wù)，短期看，制冷劑即將進入需求旺季，有價穩(wěn)量增的預(yù)期，長期看，產(chǎn)能迭代是公司長期最大的成長亮點，政策推動制冷劑產(chǎn)能向三代轉(zhuǎn)移，公司三代產(chǎn)能國內(nèi)排名第一，未來有望充分受益。

下游需求進入旺季

制冷劑下游的運用主要在空調(diào)，包括汽車移動式空調(diào)和家用等固定式空調(diào)，二者占比在63%，冰箱占比在20%左右，包括商業(yè)制冷用冰箱及家用冰箱。

從下游的需求角度看，市場對制冷劑成長前景并不看好。一方面，2018年受制三四線城市去庫存，全國商品住房銷售面積同比增速下滑，2019年限購政策將持續(xù)以及棚戶改規(guī)?？s減;另一方面，汽車銷量2018年也首度出現(xiàn)負增長，整個消費形勢偏悲觀。但我們認為這里面有個預(yù)期差，主要原因是去年悲觀預(yù)期打得太滿了。地產(chǎn)方面，去年整個經(jīng)濟內(nèi)憂外患，融資環(huán)境很差。但社融數(shù)據(jù)出來后大超市場預(yù)期，整個貨幣政策也在微調(diào)，兩會中更是沒有提及“住房不炒”、“遏制房價上漲”等熱點，融資和政策好轉(zhuǎn)后地產(chǎn)板塊已經(jīng)沒有去年那么悲觀。汽車方面，全年數(shù)據(jù)出來后，市場認為跟手機一樣到了產(chǎn)業(yè)拐點，但一月份高層明確今年將出臺刺激汽車消費政策，類似于當年的家電下鄉(xiāng)，汽車銷量全年有望保持增長。

從過往數(shù)據(jù)看，剔除掉2月份因春節(jié)帶來的擾動，空調(diào)單月同比增速會持續(xù)攀升，其中3月份會達到峰值，銷售好的年份如2016年和2017年，旺季高峰可以持續(xù)到7月，差的年份，也至少會到5月，所以未來至少三個月需求端保持穩(wěn)定增長的預(yù)期很強烈。

去年公司制冷劑呈現(xiàn)量價齊升格局，價格平均上漲13%，銷量平均上漲7.9%。展望2019年，開年前2個月制冷劑價格走勢分化，由于受傳統(tǒng)旺季臨近及配額制較去年減少等因素，R22價格并未出現(xiàn)暴跌，維持在1.7萬-1.85萬的水平。R32和R410a供應(yīng)穩(wěn)定，價格維穩(wěn)，而R134a價格則開始出現(xiàn)回落?？上驳氖?，原材料氫氟酸的價格期內(nèi)已經(jīng)下跌了20%，對公司制冷劑盈利提供支撐。

產(chǎn)能迭代是成長亮點

制冷劑是分代數(shù)的，而且每代產(chǎn)品的行業(yè)集中度都很高。申萬宏源的數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)第二代R22行業(yè)CR5為76%，第三代的R125、R32和R134a行業(yè)CR5分別為51%、55%、70%。第四代制冷劑產(chǎn)能國內(nèi)投放還比較少，主要是受制于技術(shù)，目前只有巨化和三愛富掌握了四代制冷劑技術(shù)，前者的產(chǎn)能是3000噸，后者是5000噸-6000噸，集中度也很高。

從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，巨化的每一代制冷劑并非都是排名第一，比如說二代制冷劑，產(chǎn)能只有14.3萬噸，落后于東岳，但公司卻是最受益的標的，主要原因在于行業(yè)產(chǎn)能迭代。

制冷劑對環(huán)境污染較大，政策導向推動行業(yè)產(chǎn)能迭代發(fā)展。根據(jù)《蒙特利爾議定書》，發(fā)達國家第二代制冷劑產(chǎn)能將于2020年退出，發(fā)展中國家2015年開始削減10%，2020年削減35%，2030年基本退出。具體情況是，當前R22產(chǎn)能國外主要發(fā)達國家已削減完畢，2019年開始削減第三代制冷劑。而在國內(nèi)，國家嚴格執(zhí)行配額制生產(chǎn)，且因環(huán)保問題，二代制冷劑的配額制總量也在下降，2013年-2018年總量從30.7萬噸下降27.4萬噸，2019年國內(nèi)二代制冷劑將削減13%，2020年繼續(xù)削減，而三代制冷劑國內(nèi)正在大力推行，過去幾年三代制冷劑產(chǎn)能很容易拿到政府批文擴產(chǎn)，可以判斷未來會是國內(nèi)主流。

公司在三代制冷劑中競爭優(yōu)勢明顯，R32產(chǎn)能6萬噸左右，目前公司擁有R32產(chǎn)能6.2萬噸，R125產(chǎn)能4萬噸，R134a產(chǎn)能7萬噸，其中車用制冷劑R134a的規(guī)模和開工率保持全球第一，以前三代制冷劑主要是出口，政策導向下未來幾年國內(nèi)需求也會上來。

至于四代制冷劑，從市占率看可以說是雙寡頭壟斷，但目前國內(nèi)尚未大規(guī)模推廣，當下不是拼產(chǎn)能的時候，技術(shù)儲備反而是最重要，而巨化是目前國內(nèi)唯一一家利用自己技術(shù)實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)，未來大規(guī)模量產(chǎn)也值得期待。

二級市場看，公司股價春節(jié)后漲幅20%，相對市場并沒有超額收益。公司估值便宜，基本面扎實，短期又逢下游需求旺季，對股價形成利好刺激，穩(wěn)健的投資者可逢低關(guān)注。