亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        董事會特征對債務(wù)融資成本的影響

        2019-07-08 05:14:48馬小燕
        財會學(xué)習(xí) 2019年18期

        馬小燕

        摘要:以滬深A(yù)股12374家上市公司為研究對象,通過分析2009-2017年的財務(wù)數(shù)據(jù),研究了董事會特征以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對債務(wù)融資成本的影響。研究結(jié)果表明:董事長與總經(jīng)理的兼任對債務(wù)融資成本不構(gòu)成明顯影響,女性董事比例和董事會持股比例的增加都會引起債務(wù)融資成本變低,而當(dāng)年董事長變更會導(dǎo)致債務(wù)融資成本顯著增加,該影響在國有企業(yè)表現(xiàn)更為顯著。

        關(guān)鍵詞:董事會特征;債務(wù)融資成本;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

        在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中融資問題一直備受關(guān)注,如何更好地解決融資貴、融資難的問題一直是理論界以及實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的話題。在資本市場上直接進(jìn)行融資的限制因素有很多,選擇合理的融資方式不僅決定企業(yè)的融資決策,還決定企業(yè)能否能達(dá)到股東財富最大化的財務(wù)管理原則。因此,很多人更偏愛于采用債務(wù)融資去籌集資金,追求節(jié)稅效應(yīng)和杠桿作用的天然優(yōu)勢。對債務(wù)融資成本影響最為密切的就是董事會特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì),本文將從董事會特征層面分析其對債務(wù)融資成本產(chǎn)生的影響,同時在不同所有權(quán)視角下考慮這種影響的差異性。

        一、理論基礎(chǔ)與假設(shè)

        (一)代理理論認(rèn)為,若激勵機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制得不到高效嚴(yán)格執(zhí)行,委托人董事會與受托人經(jīng)理層之間因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ就會產(chǎn)生利益矛盾沖突,因此會在很大概率水平導(dǎo)致委托代理問題的發(fā)生。董事長兼任總經(jīng)理會在很大程度上削弱董事會對公司管理的有效監(jiān)督,董事會該有的獨(dú)立性無法保證,加之信息不對稱還可能引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險。董事長很可能以權(quán)謀私以至于采取激進(jìn)的投資策略來滿足自己的效益最大化,這種投資決策無形中會加大財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率,引發(fā)債權(quán)人的擔(dān)心,最終導(dǎo)致債務(wù)融資成本的上升。因此提出假設(shè)一:

        H1:一人兼任兩職(董事長、總經(jīng)理)與債務(wù)融資成本成正相關(guān)的關(guān)系

        (二)隨著公司治理機(jī)制的不斷完善,很多企業(yè)開始實(shí)行更為嚴(yán)格高效的人力資源監(jiān)督體系,往往以業(yè)績考察評估董事會效率的方式來對公司職員的職業(yè)能力提出更高的要求。當(dāng)公司的經(jīng)營狀況發(fā)生惡化或是長期無法達(dá)到管理層所要求的預(yù)期時,很可能采取激進(jìn)的方式——變更董事長。董事長一旦發(fā)生變更,前任董事長的投資領(lǐng)導(dǎo)偏好仍然遺留,加之在交接期內(nèi)影響力不足以及新策略的執(zhí)行具有一定的時滯性,當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績的提高具有不確定性,也很難保證當(dāng)年的現(xiàn)金持有水平顯著增加,眾多的不確定性必然會使得債權(quán)人要求增加風(fēng)險補(bǔ)償,造成債務(wù)融資成本的提高,因此提出假設(shè)二:

        H2:當(dāng)年變更董事長會導(dǎo)致債務(wù)融資成本的增加

        (三)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)認(rèn)為人們總會追求理性利益的最大化,而當(dāng)董事會的利益與管理層的利益發(fā)生沖突時,委托代理問題便油然而生,這可以通過完善監(jiān)督機(jī)制和提高激勵兩個層次來緩解這種問題。張振新(2011)等人經(jīng)研究得出:董事會成員持股情況下,信息披露質(zhì)量得到很大改善。其在很大程度上便能保持個人利益與公司利益的一致,因此他們將會投入充分的時間精力參與公司的經(jīng)營管理,盡最大努力的履行監(jiān)督職能,更加全面的披露真實(shí)信息,從而減少財務(wù)舞弊等不當(dāng)行為的發(fā)生。同時還可以贏得債權(quán)人的信任,對降低債務(wù)融資成本有極大幫助。因此提出假設(shè)三:

        H3:董事會的持股比例與債務(wù)融資成本之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系

        (四)柔性領(lǐng)導(dǎo)理論認(rèn)為領(lǐng)導(dǎo)者不能僅僅依靠強(qiáng)制性的權(quán)利來實(shí)現(xiàn)認(rèn)同感,更需要親和力以及民主的方式才能更好地達(dá)到高效高質(zhì)量的管理。由于女性天性善良、細(xì)心、易為他人著想且具有親和力,相比于男性更傾向穩(wěn)健和保守的政策,因此女性高管更適用于民主形領(lǐng)導(dǎo)??荡髠ィ?018)等人研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)女性在董事會擔(dān)任關(guān)鍵職位時,享有話語權(quán)能對所在公司的債務(wù)融資決策表決產(chǎn)生影響,使得運(yùn)營風(fēng)險顯著降低。女性作為企業(yè)高管,可以更好的照顧到利益相關(guān)者甚至債權(quán)人的利益,投融資決策的風(fēng)險水平也會隨之下降,公司的財務(wù)風(fēng)險得到下降,因此提出假設(shè)四:

        H4:女性董事比例與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系

        二、研究設(shè)計

        (一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

        本文以CSMAR、CCER數(shù)據(jù)庫作為數(shù)據(jù)依據(jù),通過研究滬深A(yù)股上市公司在2009到2017年形成的財務(wù)數(shù)據(jù),實(shí)證分析了董事會特征對債務(wù)融資成本產(chǎn)生的影響,在23253個初始觀測值基礎(chǔ)上,進(jìn)行了如下篩選,剔除了以下樣本數(shù)據(jù):(1)金融以及保險業(yè)的公司;(2)標(biāo)記為ST、*ST 的樣本;(3)債務(wù)融資資本成本異常的公司;(4)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)缺失的樣本。最終有效研究樣本確定為12374個。采用STATA15、EXCEL處理數(shù)據(jù),為減少離群樣本值對研究的影響,對所有的連續(xù)變量都進(jìn)行了前后1%的Winsorize處理。

        (二)變量與模型

        本文在綜合研究國內(nèi)外的文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,決定借鑒Fortin和Pittman(2004)的方法,用利息支出/期初期末長短期平均借款總額來衡量債務(wù)融資成本。主要解釋變量為:董事長與總經(jīng)理是否兼任BLS(兼任取2,否則取1)、董事會持股比例BDR(董事會股數(shù)/所有股數(shù))、女性董事比例WMR(女性董事人數(shù)/全部董事人數(shù))、當(dāng)年董事長變更情況DE(當(dāng)年變更取1,否則取0);除此以外,公司的財務(wù)經(jīng)營情況也會對債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響,因此主要控制如下變量:公司規(guī)模SIZE、盈利能力ROA、每股收益EPS、已獲利息倍數(shù)IM、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)SOE、行業(yè)Ind。

        本文構(gòu)建了以下模型:

        COSTDEBTi,t=α0+α1BMNi,t+α1BDRi,t+

        α2WMRi,t+α3DEi,t+α4SIZEi,t+α5LEVi,t+α6ROAi,t +α7EPSi,t+α8IMi,t+α9TATi,t+ΣYeari,t+ΣInd+εi,t

        三、實(shí)證結(jié)果

        (一)描述性統(tǒng)計

        描述性統(tǒng)計如表1所示,經(jīng)初步觀察可以看到:債務(wù)融資成本COSTDEBT的最小值為0.002,而最大值為0.246,表明在不同的公司債務(wù)融資成本相差甚大,同時從中值0.057可以知道,公司基本上付出的債務(wù)融資成本較高;董事長與總經(jīng)理兼任的均值為1.908,說明董事長與總經(jīng)理兩職由一人擔(dān)任的比例超過一半;董事會持股比例均值為6.764%,最大為60.39%,顯示出不同公司持股比例差異的巨大性;女性董事比例的均值為17.3%,表明在我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的女性董事占比仍然不高。

        (二)相關(guān)性分析

        從相關(guān)性分析中可以看出,董事會持股比例的相關(guān)系數(shù)是-0.03,董事長變更的相關(guān)系數(shù)是0.017,女性董事比例的相關(guān)系數(shù)為-0.069,均在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn),且相關(guān)關(guān)系顯著,初步證明符合假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4的預(yù)期;而董事長與總經(jīng)理的兼任的假設(shè)在相關(guān)性檢驗(yàn)中沒有突出體現(xiàn),所以接下來還需通過回歸分析進(jìn)一步說明。此外,從各控制變量與被解釋變量之間的相關(guān)系分析中,可以了解到相關(guān)系數(shù)均小于0.5,表明構(gòu)建的模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。(表略)

        (三)多元回歸分析

        表2的回歸分析顯示了董事會特征對債務(wù)融資成本造成的影響,所有 t 值是基于公司和年度雙重 cluster 調(diào)整的結(jié)果(Petersen,2009),從R-sq 統(tǒng)計量可以看出整個模型在統(tǒng)計上是顯著的,即所構(gòu)建的模型具有解釋力。解釋變量董事長與總經(jīng)理兼任BLS也沒有通過顯著性檢驗(yàn),因此拒絕原假設(shè)1;董事會持股比例BDR通過了顯著性檢驗(yàn),且相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù),結(jié)果表明增加董事會的持股比例對降低債務(wù)融資成本效果顯著,兩者之間為負(fù)相關(guān);董事長變更情況DE的系數(shù)在5%的水平顯著為負(fù)正,說明當(dāng)年董事長的變更與債務(wù)融資成本之間是正相關(guān)的關(guān)系;女性董事比例WMR的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù),表明女性持股比例越高,債務(wù)融資成本就會越低,兩者之間為正相關(guān)關(guān)系,這些進(jìn)一步證明了假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4是成立的。此外,控制變量SIZE、EPS、IM、LEV的系數(shù)顯著為負(fù),降低了債務(wù)融資成本,而ROA、TAT的系數(shù)為正,增大了債務(wù)融資成本。

        (四)進(jìn)一步分析

        民營企業(yè)的蓬勃發(fā)展為國民經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)貢獻(xiàn)了不少力量,但如今融資貴、融資難仍然是其發(fā)展道路上絆腳石。Khwaja&Mian (2005)認(rèn)為,在資本市場中,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對融資能力的影響具有差異性。大多數(shù)企業(yè)均是通過獲得銀行貸款的方式來滿足債務(wù)融資的需要,而現(xiàn)實(shí)中銀行更愿意為與政府有密切關(guān)系的企業(yè)提供借款,這是由于國有企業(yè)存在天然的政治優(yōu)勢,政府的隱形擔(dān)保在無形中起到了保護(hù)者的角色,所以面對不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)所需的貸款,銀行很有可能區(qū)別對待,最終導(dǎo)致很多有利的金融資源流向國有企業(yè),民營信貸歧視的問題仍然沒有得到很好地解決。因此本文進(jìn)一步分析是否產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對董事會特征與債務(wù)融資成本的影響有差異,進(jìn)行分組回歸的結(jié)果如表3。

        根據(jù)表3,可以發(fā)現(xiàn),在非國有企業(yè)中,董事會持股比例、當(dāng)年董事長變更和女性董事比例與債務(wù)融資成本的相關(guān)系數(shù)不顯著,但在國有企業(yè)中顯示顯著。同時,兩組之間的回歸系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異,進(jìn)一步證明了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對董事會特征與債務(wù)融資成本的影響有差異,相比于非國有企業(yè)而言,在國有企業(yè)中的影響更為顯著。

        (五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        到目前為止,我國并沒有對債務(wù)利息的衡量做出統(tǒng)一明確性的規(guī)定,而且上市公司的年報中也沒有詳細(xì)對融資條款的信息進(jìn)行披露。因此本文采用其他衡量債務(wù)融資成本的方式對因變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)Zou and Adams(2006)對債務(wù)融資資本的研究方法,采用(財務(wù)費(fèi)用/期初期末年均銀行借款)來計算公司的債務(wù)融資成本,實(shí)證結(jié)果雖然與上文基本保持一致,回歸結(jié)果顯著,表明穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過。進(jìn)一步證明了假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4是成立的。(限于篇幅未列出實(shí)證結(jié)果)

        四、結(jié)論

        本文通過選取2009-2017年間滬深A(yù)股的上市公司為樣本數(shù)據(jù),分析了董事會各特征對債務(wù)融資成本具有何種影響,得出了如下結(jié)論:董事長與總經(jīng)理的兼任對債務(wù)融資成本不構(gòu)成明顯影響,女性董事比例、董事會持股比例的增加都會引起債務(wù)融資成本變低,而當(dāng)年董事長變更會導(dǎo)致債務(wù)融資成本顯著增加,該影響在國有企業(yè)表現(xiàn)更為顯著。

        作為企業(yè)融資的一種重要方式,債務(wù)融資不僅影響著企業(yè)的融資效率,同時還間接決定了企業(yè)的效益。如果融資成本升高,企業(yè)又無法在短時間內(nèi)迅速籌集大量充足資金,便會喪失最有利的投資機(jī)遇,違背股東利益最大化原則的同時,對公司來講會造成巨大打擊。董事會制度作為公司治理機(jī)制中的一種核心機(jī)制,可以用來處理不同利益相關(guān)者間的權(quán)、責(zé)、利關(guān)系,有利于改善公司的債務(wù)融資關(guān)系,因此提高董事會的管理對公司的長期可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

        參考文獻(xiàn):

        [1]楊芙容.企業(yè)董事會特征與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇研究[D].南昌:南昌大學(xué),2012.

        [2]周楷唐,麻志明,吳聯(lián)生.高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與公司債務(wù)融資成本[J].經(jīng)濟(jì)研究,2017 (7):169-183.

        [3]孫錚,李增泉,王景斌.所有權(quán)性質(zhì)、會計信息與債務(wù)契約[J].管理世界,2013 (10).

        [4]Goss,Roberts.The Impact of Environmental Management on Firm Performance[J].Management Science,2011 (42):1199-1214.

        女人18毛片aa毛片免费| 国产成人乱色伦区小说| 欧美成人网视频| 五月婷婷开心五月播五月| 成人丝袜激情一区二区| 国产情侣久久久久aⅴ免费| 亚洲AV无码久久久一区二不卡| 精品一区二区中文字幕| 经典三级免费看片天堂| 啦啦啦www在线观看免费视频| 狠狠爱无码一区二区三区| 青青草99久久精品国产综合| 国产内射一级一片高清内射视频 | 西西少妇一区二区三区精品| 国产亚洲精品品视频在线| 亚洲精品国产suv一区88| 中文字幕欧美一区| 日本一区二区三区的免费视频观看| 三区中文字幕在线观看| 被黑人猛烈30分钟视频| 亚洲精品中文字幕无乱码麻豆| 在线免费观看亚洲天堂av| 日本久久精品中文字幕| 大肉大捧一进一出视频| 国产自产精品露脸刺激91在线| 福利视频自拍偷拍视频| 中文字幕亚洲精品一区二区三区| 日本理伦片午夜理伦片| 欧美日本道免费二区三区| 青青草免费视频一区二区| 亚洲国产av无码精品| 日日碰狠狠躁久久躁96avv | 91精品国产自拍视频| 美女高潮黄又色高清视频免费| 草莓视频成人| 国产女主播福利一区在线观看 | 亚洲高清av一区二区| 无码伊人66久久大杳蕉网站谷歌 | 国产成人精品一区二区三区免费| 国产亚洲欧美在线播放网站| 国产一区二区三区成人|