鈕文新

當(dāng)前，A股最大的軟肋是“中國(guó)資本流動(dòng)性嚴(yán)重不足”。大力增強(qiáng)A股市場(chǎng)的“資本流動(dòng)性”，是解決股市疲弱問(wèn)題的關(guān)鍵所在。為什么這樣說(shuō)？

第一，“資本流動(dòng)性”充裕是股市上漲的“充分條件”——即不管股票的投資價(jià)值多高，只要“資本流動(dòng)性”充裕，股市一定上漲;只要“資本流動(dòng)性”不足，股市一定下跌。但從歷史看，我們的一些專家、學(xué)者和金融管理者往往把“股票價(jià)值”當(dāng)成股市上漲的“充分必要條件”，筆者認(rèn)為這是一個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。股票價(jià)值只是股價(jià)上漲的“必要條件”之一，絕非“充分條件”。

第二，股票價(jià)值是相對(duì)的。股市健康度越高，越是不斷上漲，上市公司價(jià)值就越容易被挖掘和體現(xiàn);股市健康度越低，越是不斷下跌，上市公司價(jià)值就越容易被忽略和掩飾。短期看，股市健康上漲，股權(quán)資本充裕，上市公司財(cái)務(wù)成本將大大降低，而利潤(rùn)對(duì)應(yīng)上升，股票價(jià)值越高——如此良性循環(huán)，而且反之亦然;長(zhǎng)期看，上市公司股權(quán)資本充裕是其敢于大手筆投資未來(lái)的必要條件，而上市公司大筆投資未來(lái)是股票價(jià)值預(yù)期大大提升的前提。這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，但我們的一些專家、學(xué)者和金融管理者對(duì)股票價(jià)值認(rèn)知往往靜態(tài)的。

管理層已經(jīng)悟出問(wèn)題的關(guān)鍵所在。6月18日，央行與證監(jiān)會(huì)召集6家大行和業(yè)內(nèi)部分頭部券商開(kāi)會(huì)，鼓勵(lì)大行擴(kuò)大向大型券商融資，支持大型券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資，以維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，安撫市場(chǎng)情緒，打消部分金融機(jī)構(gòu)顧慮。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超指出：非銀機(jī)構(gòu)如基金、券商因自身沒(méi)有造血功能，因此容易暴露風(fēng)險(xiǎn)，這些都在預(yù)期之中。但當(dāng)下不能任由互不信任繼續(xù)擴(kuò)散，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要采取有效措施，來(lái)阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

會(huì)議拿出5項(xiàng)措施用以提高資本市場(chǎng)流動(dòng)性。其一，鼓勵(lì)大型銀行通過(guò)同業(yè)拆借、質(zhì)押回購(gòu)等方式加大對(duì)大型券商的融資支持力度;其二，針對(duì)非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性困境，監(jiān)管部門(mén)建議大型銀行與大型券商開(kāi)展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，合理把握回購(gòu)質(zhì)押物的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)不同類型、不同信用等級(jí)的質(zhì)押物開(kāi)展回購(gòu)交易要根據(jù)市場(chǎng)公允價(jià)值，合理確定質(zhì)押率水平;其三，央行將適當(dāng)調(diào)高大型券商短期融資券最高限額，支持大型券商發(fā)行金融債券，并鼓勵(lì)大型銀行與大型券商做同業(yè)交易對(duì)手方;其四，監(jiān)管部門(mén)建議在銀行間市場(chǎng)因交易對(duì)手受限交易的利率債產(chǎn)品，可快速轉(zhuǎn)托管到交易所市場(chǎng)，以提高交易效率;其五，鼓勵(lì)大型券商積極報(bào)價(jià)、投資參與銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)違約的快速拍賣處置。

筆者認(rèn)為，從總體看，上述措施還只是為券商等非銀金融機(jī)構(gòu)提供“短期貨幣流動(dòng)性”支持，而比這更重要的是：強(qiáng)化資本流動(dòng)性供給。這應(yīng)當(dāng)是中國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵。我們看到，這方面的工作正在推進(jìn)。比如，6月14日央行宣布增加再貸款和SLF（常備借貸便利）額度共計(jì)3000億元，以支持中小銀行流動(dòng)性需求。表面上看，這是“長(zhǎng)期流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性貨幣寬松政策”，但無(wú)論如何也實(shí)際增加了總量。