閔捷

摘?要：對于馬克思的資本集中學(xué)說的闡述，關(guān)于對企業(yè)兼并的三種主要模式進行了系統(tǒng)的揭示論述。三種企業(yè)兼并模式是通過強制的吞并和以股份公司為載體進行平滑合并的兩條路徑實現(xiàn)的。而競爭和信用是三種兼并模式產(chǎn)生和發(fā)展的強有力杠桿。三種企業(yè)兼并模式體現(xiàn)了四個具體的方面：一是在工業(yè)的企業(yè)上是越來越擴大生產(chǎn)經(jīng)營的模式;二是加速了企業(yè)的技術(shù)進步;三是會產(chǎn)生大批失業(yè)工人;四是產(chǎn)生壟斷。馬克思、恩格斯企業(yè)兼并模式理論的合理和科學(xué)性被當今的企業(yè)并購的現(xiàn)實所得到了證實。就算是在當今，仍然具有很強的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：馬克思;企業(yè)并購;中國

中圖分類號：D9?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.17.067

1?企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀及動因分析

1.1?企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)實狀況

一般來說，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險主要有融資風(fēng)險、定價風(fēng)險、支付風(fēng)險及并購后期的整合風(fēng)險。

1.1.1?企業(yè)并購存在的融資風(fēng)險

融資風(fēng)險，可以簡單歸納為兩點：一是需要企業(yè)能夠可以迅速在短時間內(nèi)籌集到最大限度多的資產(chǎn);二就是在企業(yè)并購方面所產(chǎn)生的影響上要十足的考慮到其所會產(chǎn)生的影響。企業(yè)所募集的資金有內(nèi)部籌資及外部籌資兩種方式。內(nèi)部融資即企業(yè)將自身內(nèi)部儲蓄資金轉(zhuǎn)化為并購資金。外部融資則是將外部資金轉(zhuǎn)化為自身所用。顯而易見，利用內(nèi)部投資主體只涉及自身并且無償還壓力，但同時也意味著會較長時間占用自身的流動資金，會影響其正常的運營。外部融資不牽扯這一問題但會改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低自身控制權(quán)。

1.1.2?企業(yè)并購在定價上面所存在的風(fēng)險

企業(yè)在定價的過程中會主要出現(xiàn)的風(fēng)險上有最主要的兩個方面：對所要定價的企業(yè)的價值評估風(fēng)險和對其企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。如果目標企業(yè)財務(wù)報表是真實合理的，那么對于并購方研究此次并購的可行性時是具有極大說服力的。同樣，一旦分析所用的報表是經(jīng)過包裝粉飾的，此時就形成了前文所說的風(fēng)險。如今市監(jiān)管體制還不完善的大環(huán)境下更加劇了上述風(fēng)險出現(xiàn)的可能性。加之，會計從業(yè)人員主觀判斷認知等因素的干擾，使得報表本身具有一定局限性。

1.1.3?企業(yè)并購存在的支付風(fēng)險

支付方式主要有現(xiàn)金、股票支付或者將兩者相結(jié)合的三種方式。實際上，支付過程中所形成的風(fēng)險與前文中提到的融資風(fēng)險相近。先說現(xiàn)金支付，最直接的一點局限是減弱企業(yè)自身資金的流動性，影響企業(yè)正常運營以及并購后期的整合效應(yīng)。而股票支付若處理不當會降低股東的控制權(quán)，達不到有效控制目標企業(yè)的預(yù)期目標。

1.1.4?對于企業(yè)的并購在后面臨的整合的風(fēng)險

在兩個企業(yè)同時需要發(fā)生并購的條件下，如果企業(yè)的資產(chǎn)自身所有權(quán)發(fā)生了被轉(zhuǎn)移的話。并購的那一方絕對是要對目標企業(yè)的資金及工作人員進行統(tǒng)籌調(diào)動，實現(xiàn)一體化經(jīng)營。

整合風(fēng)險主要來源于不切合實際的整合策略。如果制定的策略與目標企業(yè)的基本運行體制相沖突，這樣，不僅僅對于目標企業(yè)沒有因為其影響而受到影響，但是對于并購的企業(yè)來說的話倒是近墨者黑了。因此，企業(yè)不但不會因為這樣獲得好處，相反來說還會適得其反，因此，制定并切實實施有效的整合政策是使這些資產(chǎn)收益潛能真正能夠發(fā)揮出來的必要的一步。

1.2?并購財務(wù)風(fēng)險的成因分析

1.2.1?企業(yè)外部

國內(nèi)不甚完善的資本市場以及某些不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)尤其中小企業(yè)的融資渠道狹窄造成融資難的問題;另一點并購雙方企業(yè)信息不對稱信息不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間;二是不對稱信息的內(nèi)容。加之目前我國對與并購特別涉及跨國并購的研究不深，自然相配套的法律體系也不是很健全，無法給予企業(yè)堅固的法律方面的后盾;另外，通過瀏覽資料可明顯看出，我國極度缺乏在并購這一專業(yè)領(lǐng)域的精英人才。上述這些問題都容易成為我們企業(yè)在并購過程中的短板，降低并購的成功率。

1.2.2?企業(yè)內(nèi)部

（1）價值評估缺乏前瞻性。目標企業(yè)的資產(chǎn)及負債都需要進行評估，而這兩者都是在不斷運動變化的，如果企業(yè)僅對目標企業(yè)的目前狀況進行評估而忽略其日后的發(fā)展的可能性，必然這份評估報告是不具有參考性的。

（2）并購企業(yè)融資不暢。融資難渠道窄目前已成為我國企業(yè)在并購過程中的一大短板，加之目前的每種融資方式都存在多重風(fēng)險，并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及日標企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而步入財務(wù)困境。因此融資問題已然是我國政府企業(yè)首要解決的難題之一。

（3）收購企業(yè)管理者目標不明確。收購企業(yè)管理者應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險意識不強、客觀性認識不足、為追求規(guī)模效應(yīng)，忽略實際狀況等因素都有可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機。

2?馬克思資本積累理論與雙匯公司企業(yè)并購

2.1?并購雙方公司概況

2.1.1?雙匯公司

雙匯集團是中國著名的肉類加工企業(yè)，其主要生產(chǎn)鏈為肉類加工，集團在國內(nèi)大多數(shù)省市都建有先進的加工基地及其配套產(chǎn)業(yè)。隨著新興產(chǎn)業(yè)鏈和物流的高速發(fā)展，雙匯集團還在31個省市建設(shè)了分公司和物流配送中心，并在周邊國家建立了辦事機構(gòu)，為其產(chǎn)品的出口提供了基礎(chǔ)。

雙匯集團是最早將先進的冷鏈模式引入國內(nèi)的肉類加工集團，實現(xiàn)了由熱到冷的生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)換，改變了國內(nèi)傳統(tǒng)銷售的沿街叫賣，開創(chuàng)了國內(nèi)的肉類連鎖經(jīng)營的先河，并推行冷鮮肉的品牌經(jīng)營。

2.1.2?Smithfield

在食品加工尤其是豬肉生產(chǎn)加工領(lǐng)域名列前茅。擁有從飼養(yǎng)到加工銷售完整的產(chǎn)業(yè)鏈。Smithfield對食品安全方面的檢測、加工鏈的協(xié)調(diào)等水平遠超于同行業(yè)平均水平。其國外市場需求廣大，產(chǎn)品一般出口至菲律賓、墨西哥等國。但是由于美國經(jīng)濟低迷等其他原因近年來公司的經(jīng)營狀況一直處于進退維谷的境地。

2.2?并購動機

（1）可推動規(guī)模經(jīng)濟的產(chǎn)生。Smithfield食品公司是豬肉生產(chǎn)加工領(lǐng)域的佼佼者，所以，雙匯的這次并購可以說是兩個豬肉食品生產(chǎn)加工企業(yè)巨頭的強強聯(lián)盟，毋庸置疑，這對于雙匯企業(yè)的整體實力的提高有著巨大的推動作用。

（2）重塑品牌聲譽。2011年3月15日前夕雙匯企業(yè)被推出的“瘦肉精”事件，不但業(yè)績大幅下降更使雙匯的名聲大損，而Smithfield作為美國食品加工行業(yè)的巨頭一直保持良好的企業(yè)品牌聲譽，并且擁有先進的管理經(jīng)驗及生產(chǎn)設(shè)備。雙匯可以借助Smithfield的這些優(yōu)勢來彌補自身的短板，重塑企業(yè)聲譽，最終達到協(xié)同效應(yīng)。

（3）提高國際市場份額。Smithfield不但供給美國國內(nèi)市場，生產(chǎn)的產(chǎn)品更是出口墨西哥、日本的眾多國家，國際市場占有率高，由此擴大雙匯的市場占有份額，進一步加強對國際市場的控制力，達到企業(yè)最根本的提高盈利目的。

2.3?雙匯并購中的財務(wù)風(fēng)險及控制分析

（1）并購前對目標公司的價值評估。價值評估是否準確對于并購最終是否能取得預(yù)想的效果有著不可忽視的影響。2007年的中國平安由于沒有深刻了解目標公司的真實狀況而高估了其公司價值，最終導(dǎo)致此次并購的失敗，中國平安遭受重大損失。由此可見，高估或低估都可能對雙方企業(yè)產(chǎn)生不可想象的損失?？梢哉f，價值評估是企業(yè)在并購前期最需注意的一處財務(wù)風(fēng)險。

從 Value Line 網(wǎng)站提供的Smithfield公司2013年5月28日收盤價為25.97美元，根據(jù)5月28日收盤價25.97美元來估算史密斯菲爾德市價約為36億美元，而雙匯以每股 34 美元的價格收購所有股東股票的收購價款為 47 億美元，溢價31%，支付對價偏高。

（2）并購前對Smithfield的價值評估的防范。由于美國的肉加工產(chǎn)業(yè)有幾個與在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)、成長階段等方面相似度較高，且處于成熟穩(wěn)定階段，因此西方資本經(jīng)濟起步較早，因此資本市場的發(fā)展也早于中國，這也是企業(yè)并購浪潮興起的主要背景原因，因此在此領(lǐng)域西方學(xué)者的研究水平略高于國內(nèi)學(xué)者，其中西方代表性研究列舉如下：第一，財務(wù)風(fēng)險成因方面：Chakrabarti（2005）認為由于并購前后期缺乏必要的技術(shù)、管理等必要方面的交流而產(chǎn)生風(fēng)險;第二，定價評估方面：Samuel等（2003）表示評估方面最大的難點在于如何處理好信息不對稱這個重點問題，第三，后期整合方面：Robert.J.Borghese（2001）認為并購雙方在并購后期沒有如約實行之前約定的有效整合舉措，兩者并購后并沒有很好的進行整改融合，致使后期整合風(fēng)險的產(chǎn)生。

對于在馬克思所著的資本論這一書中，再結(jié)合現(xiàn)實的實際情況可以得出：“在資本主義生產(chǎn)模式下所產(chǎn)生的資本主義的私有制，是對個人的以及對于自己的勞動為基礎(chǔ)的私有制的否定。但是資本主義的生產(chǎn)是具有自然過程的必然性，從而也造成了對自身的否定，這樣的否定不是重新建立新的私有制，而是在資本主義時代的成就的基礎(chǔ)上，換一種說法來說的話，是在協(xié)作和對土地以及勞動者自身生產(chǎn)的生產(chǎn)資料的共同占有的基礎(chǔ)上，重新建立的個人所有制。”

通過對上述文獻研究的梳理，可以看出國內(nèi)學(xué)者的研究層面相對于西方學(xué)者來說還是有一定的差距。國內(nèi)有關(guān)并購特別是跨國并購中財務(wù)風(fēng)險的研究一般基于國外的大中型并購案例來分析，并且大多是從理論上分析并購可能遇到的財務(wù)風(fēng)險。由于中國資本市場起步較晚，可供研究的實際案例較少，所以本文選取雙匯國際并購Smithfield這個迄今為止對美國最大的一次并購案，對其并購過程中的財務(wù)風(fēng)險進行系統(tǒng)性的分析，總結(jié)并購經(jīng)驗并針對不足之處提出合理的防范措施。

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