5月27日，上海證券交易所發(fā)布了科創(chuàng)板上市委2019年第1次審議會議公告，宣布上市委審議工作正式啟動，首批將審議三家公司上市的申請。

第1次審議會議公告將于6月5日召開，審議深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技（上海）股份有限公司、蘇州天準科技股份有限公司等3家企業(yè)發(fā)行上市申請。

將審議的企業(yè)已完成多輪審核問詢的回復和披露，上交所審核機構(gòu)也于日前召開審核會議，形成了審核報告和初步審核意見，現(xiàn)按照規(guī)定啟動上市委審議程序。后續(xù)，將根據(jù)發(fā)行人問詢回復和審核進展，陸續(xù)分次召開上市委審議會議。

上市委：把好第一道關口

上交所公告稱，在發(fā)行上市審核中，上市委審議會議是重要環(huán)節(jié)。其制定頒布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》和《科創(chuàng)板股票上市委員會管理辦法》，對科創(chuàng)板上市委的主要職責、運行機制和審議方式，做了明確具體規(guī)定。

在發(fā)行上市審核中，上市委主要側(cè)重于對上交所發(fā)行上市審核機構(gòu)出具的審核報告及發(fā)行上市申請文件進行審議，就審核報告的內(nèi)容和發(fā)行上市審核機構(gòu)提出的初步審核意見充分討論后進行合議，按照少數(shù)服從多數(shù)的原則，形成同意或不同意發(fā)行上市的審議意見。

按照規(guī)定，上交所將結(jié)合上市委審議意見，出具同意發(fā)行上市的審核意見或者作出終止發(fā)行上市審核的決定。上交所如作出同意發(fā)行上市的審核意見，將按程序報送證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序；作出終止發(fā)行上市審核決定的，將按規(guī)定終止發(fā)行上市審核程序。

公告稱，相關具體制度安排，著重考慮了以信息披露為中心的發(fā)行上市審核理念下，交易所上市審核機構(gòu)審核、上市委審議、證監(jiān)會發(fā)行注冊三個環(huán)節(jié)職責的有效配置，既要發(fā)揮各自的功能優(yōu)勢，有機銜接，也要合理分工，避免不必要的重復審核。

按照相關制度規(guī)定，審核企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，首先由交易所審核機構(gòu)承擔主體責任，提出初步審核意見，把好第一道關口。上市委首先需要對交易所審核機構(gòu)提出的審核報告和初步審核意見進行審議，重點從審核機構(gòu)的審核問詢是否有重大遺漏、發(fā)行人及中介機構(gòu)的回復是否充分、審核機構(gòu)初步意見的形成過程和判斷依據(jù)是否合理，相關信息披露文件是否有利于市場判斷和投資者決策等角度，發(fā)揮把關和監(jiān)督作用。在對交易所審核報告和初步審核意見進行審議中，參與審核的上市委委員對招股說明書等信息披露文件也會進行審閱，提出需要問詢發(fā)行人和中介機構(gòu)、提交上市委會議討論的問題，但需要避免對發(fā)行人信息披露文件進行不必要的全面重復性審核。

科創(chuàng)板上市委的審議會議，將按照現(xiàn)有規(guī)則規(guī)定組織召開。每次審議會議由5名委員組成，召集人采取輪值制度，委員按抽簽確定，并需滿足相關專業(yè)和界別結(jié)構(gòu)要求。上市委審議會議召開前，參會委員撰寫委員工作底稿，并根據(jù)需要提交擬向發(fā)行人問詢的問題。審議會議的主要議程包括審核人員匯報審核情況和初步審核意見、委員發(fā)表意見、委員討論形成合議意見等主要環(huán)節(jié)。上市委審議會議可根據(jù)情況，要求發(fā)行人和保薦人進行現(xiàn)場問詢。上市委審議會議將形成審議意見并經(jīng)參會委員現(xiàn)場確認，上市委問詢問題和審議結(jié)果將及時向市場公告。

公告強調(diào)，上市委將依照法律法規(guī)、中國證監(jiān)會和上交所相關規(guī)定獨立履行職責，不受任何機構(gòu)和個人的干擾，參會委員也將嚴格執(zhí)行有關回避要求。希望發(fā)行人、保薦人等中介機構(gòu)、其他相關單位和個人自覺支持上市委委員公正履職，不得直接或間接以不正當手段影響上市委委員的專業(yè)判斷，如以不正當手段嚴重干擾上市委委員審議，一經(jīng)查實，將依法依規(guī)終止發(fā)行上市審核。

券商投行：風險資產(chǎn)定價既是挑戰(zhàn)也是機遇

近日，中國金融四十人論壇（CF40）成員、光大集團研究院副院長、光大證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生在接受《第一財經(jīng)》采訪時指出，“科創(chuàng)板最重要的就是給風險定價，在科創(chuàng)板、注冊制的新規(guī)下，券商和投行行業(yè)就需要一個比較有效的風險資產(chǎn)定價的能力，而不僅僅是靠牌照賺錢，這對券商的投研能力、信息加工能力、定價能力都有新的要求?！?/p>

彭文生強調(diào)，金融供給側(cè)有一個比較大的結(jié)構(gòu)性的問題，就是直接融資占比低，間接融資占比高。還不光是直接融資占比低，直接融資里不同層次的權(quán)益類投資、融資也是不平衡或說不完整的。

他說，我們有主板市場，有風險投資，直接投資上游的，但是針對創(chuàng)新、科創(chuàng)企業(yè)，缺少一個戰(zhàn)略投資者退出的合理機制。所以我們看今天出現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，中國創(chuàng)新企業(yè)過去這20年、30年發(fā)展還是挺快的，我們的經(jīng)濟規(guī)模很大，但是不少這樣的企業(yè)在海外上市，形成海外的中概股。這實際上帶來兩個問題——

第一個，任何投資者了解投資標的，都面臨一個信息不對稱的問題，所以資本市場對這些企業(yè)的定價、監(jiān)督是有問題的，不是那么完善的。另外一方面，從投資者的角度來講，中國的投資者失去了參與投資這些高成長、高風險、高收益公司的機會。所以科創(chuàng)板為權(quán)益類多層次的資本市場補充了重要的一環(huán)。

由此，券商、投行行業(yè)也面臨一個新的挑戰(zhàn)和機遇，因為科創(chuàng)板最重要的一個環(huán)節(jié)就是給風險定價。過去券商、投行給風險資產(chǎn)定價的要求不強，本質(zhì)上講還是一種牌照生意，拿到牌照就能拿到生意，當然不同的券商之間有些差別。大家批評得比較多的就是我國券商、投行的行業(yè)集中度比較低，美國排在前十位的投行、券商，前十位的營業(yè)收入占比大概在90%，我們前十位占比大概在60%，差距還比較大。

現(xiàn)狀反映了中國資本市場的現(xiàn)實，在目前情況下，行業(yè)集中度低有它的道理，因為主要是牌照生意，如果人為提高行業(yè)集中度，那就形成壟斷了——券商行業(yè)集中度低，是和現(xiàn)有模式相符合、相適應的。在科創(chuàng)板、注冊制的情況下，券商就需要一個比較有效的風險資產(chǎn)定價的能力，而不僅僅是靠牌照賺錢。

投資者：首先要評估風險承受能力

科創(chuàng)企業(yè)具有高成長性和高不確定性等特點，投入大、迭代快、風險高。在當前科創(chuàng)板建設如火如荼之際，投資者務必要理性參與科創(chuàng)板投資。

彭文生指出，在投資科創(chuàng)板上市的企業(yè)時，投資者面臨兩個比較大的風險：

第一個風險就是其估值不確定性很大。我們不能借鑒傳統(tǒng)的比如市盈率、市凈率這些指標來評估、分析財務報表，甚至對它的商業(yè)模式都不太了解，或者理解不充分，企業(yè)未來發(fā)展的不確定性很大?！靶畔⑴犊赡芤膊怀浞郑覀兛赡芏疾恢佬枰裁礃拥呢攧栈蛘咂渌麡I(yè)務信息，這就使得所謂的合理估值本身就具有比較大的不確定性，這種不確定性是一個風險。”

第二個風險涉及到交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板對交易環(huán)節(jié)也有比較大的制度性創(chuàng)新：上市前五天沒有漲跌停，后面每天的漲跌停限制是20%，和現(xiàn)在10%相比也是明顯寬松的。其次是市場做多做空的平衡，包括融券能不能落地到位，從而形成一個有效的多空平衡的機制等。此外，在沒有漲跌停板的情況之下，應該有個什么樣的盤中穩(wěn)定機制，來限制股票價格的過度波動等。

股票交易過程中可能會有一定的暴漲、暴跌的風險，尤其是對于科創(chuàng)板這樣一個新事物，因為科創(chuàng)企業(yè)自身技術(shù)的關鍵人物、創(chuàng)始人可能一開始想賣的股份也不多，而機構(gòu)投資者配售占比高，所以散戶在配售的階段拿到科創(chuàng)板上市公司股票比例可能比較低。

因而散戶最終投資科創(chuàng)板主要還是在二級市場，可能使得二級市場交易的時候股票的供求很容易失衡，需求大于供給。而獲得配售的機構(gòu)可能具有較強的同質(zhì)性，待價而沽。

這些因素放在一起看，在二級市場交易的時候，科創(chuàng)板股票有可能會出現(xiàn)暴漲暴跌，首先是暴漲，暴漲之后必然是暴跌，這個對一般投資者來講，還是一個非常值得關注的風險。

對上述兩大風險，彭文生提出建議：

第一，投資科創(chuàng)板必須要認清楚它是高風險、高收益的，投資者首先要評估一下有沒有風險承受能力，比如說買科創(chuàng)板的股票，投資10萬元進去，是否愿意承受這10萬元就是打水漂了。

第二，投資高風險、高收益的上市公司股票，需要有平衡風險、資產(chǎn)配置的概念，不能看好某個公司，就把所有的資金投到這個公司里面去，甚至說愿意賭一把。在A股主板市場賭的成本可能沒那么大，在科創(chuàng)板賭的成本就比較高了，所以我們要平衡地配置，要分散風險。

第三，還是要注重基本面。雖說科創(chuàng)板企業(yè)的基本面很難判斷，但投資者可以借助一些專業(yè)機構(gòu)的研究且消化后變成真正的自己的決策，自己必須要花精力、花時間來熟悉，這樣才能夠有比較好的能力來分辨哪些是真的有發(fā)展?jié)摿Φ哪Ｊ?，哪一些可能不是那么好?/p>