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        以國(guó)企去杠桿帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性調(diào)杠桿

        2019-07-01 02:46:01崔璨梁洪基
        銀行家 2019年1期
        關(guān)鍵詞:政府部門杠桿居民

        崔璨 梁洪基

        自2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”至今,我國(guó)已經(jīng)過近三年的去杠桿調(diào)控,宏觀杠桿率上升過快的問題得到有效控制,杠桿結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,去杠桿取得了階段性成效。這一階段主要以加強(qiáng)金融監(jiān)管為主,嚴(yán)控國(guó)有企業(yè)加杠桿和規(guī)范地方政府債務(wù)為輔,多措并舉,效果較為顯著。根據(jù)中國(guó)人民銀行《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2018)》數(shù)據(jù),2017年末我國(guó)宏觀杠桿率248.9%,較2016年增長(zhǎng)2.4%,增幅比2012—2016年均增幅降低10.9個(gè)百分點(diǎn),宏觀杠桿率增速大幅回落。具體到部門來看,非金融企業(yè)杠桿率實(shí)現(xiàn)了2011年以來首次下降,居民部門杠桿率略升,但上升速度邊際放緩,政府部門杠桿率持續(xù)回落。

        新形勢(shì)下對(duì)優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)提出新要求

        中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長(zhǎng),處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在不確定性,地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和中美貿(mào)易摩擦加劇,我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻。因此,為了確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)順利完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,避免金融風(fēng)險(xiǎn),杠桿要降,但是要在穩(wěn)定的前提下降。同時(shí),對(duì)待杠桿率,不能再以總杠桿數(shù)量高低來衡量,而應(yīng)分部門、分債務(wù)類型分析考慮適合我國(guó)目前階段的杠桿結(jié)構(gòu)。

        2018年4月中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”,標(biāo)志我國(guó)去杠桿進(jìn)入第二階段,第二階段應(yīng)以國(guó)企去杠桿帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性調(diào)杠桿,做到總杠桿穩(wěn)健、分部門杠桿有調(diào)整。

        分部門調(diào)杠桿以優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)

        國(guó)企杠桿率應(yīng)“穩(wěn)中有降”

        一般來說,宏觀杠桿率主要采用BIS(國(guó)際清算銀行)的計(jì)算口徑,分為非金融企業(yè)部門、政府部門和居民部門。我國(guó)非金融企業(yè)部門2017年末杠桿率163.6%,2018年第二季度杠桿率156.4%,雖略有下降,但在主要經(jīng)濟(jì)體中仍位列第一。我國(guó)非金融企業(yè)以國(guó)企為主,國(guó)企杠桿率偏高的主要原因有幾個(gè)方面,一是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),為刺激經(jīng)濟(jì),我國(guó)出臺(tái)了4萬億投資計(jì)劃,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重大積極作用,但是也帶來了過高的產(chǎn)能;二是國(guó)企承擔(dān)了一些本應(yīng)由政府承擔(dān)的公共產(chǎn)品供給,存在提供服務(wù)與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)雙職能,投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益;三是存在預(yù)算軟約束,國(guó)企對(duì)改善經(jīng)營(yíng)狀況的緊迫性認(rèn)識(shí)不夠,積極性不高,而銀行出于對(duì)國(guó)企雙重職能的信任,愿意持續(xù)給予資金支持,造成一大批“僵尸企業(yè)”得以存續(xù),占用過多信貸資源,推高杠桿率的同時(shí),使得一部分新興產(chǎn)業(yè)無法得到支持,民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)融資無門。

        國(guó)企去杠桿的“穩(wěn)”應(yīng)體現(xiàn)在多措并舉,而“降”是目標(biāo)。國(guó)企去杠桿應(yīng)結(jié)合去產(chǎn)能、降成本、補(bǔ)短板,在供給側(cè)改革背景下,結(jié)合混合所有制改革進(jìn)行。

        首先,結(jié)合金融監(jiān)管完成市場(chǎng)出清,處置“僵尸企業(yè)”,化解過剩產(chǎn)能。我國(guó)去杠桿第一階段建立宏觀審慎制度、完善金融監(jiān)管,已經(jīng)為第二階段打下了較好的基礎(chǔ)。國(guó)企去杠桿一定要結(jié)合銀行信貸約束進(jìn)行,要加強(qiáng)預(yù)算約束,對(duì)于不良信貸,要杜絕借新還舊。對(duì)因技術(shù)落后、經(jīng)營(yíng)不善長(zhǎng)期虧損或污染環(huán)境等“僵尸企業(yè)”,要進(jìn)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”,控制銀行信貸流向這些企業(yè),推動(dòng)行業(yè)整合資源,化解過剩產(chǎn)能,研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新。特別是煤炭、鋼鐵等行業(yè),去產(chǎn)能是必經(jīng)之路,降成本、補(bǔ)短板的核心是提高生產(chǎn)率,培育新動(dòng)能。

        其次,探索直接融資模式,推動(dòng)債轉(zhuǎn)股。目前,國(guó)企的主要融資模式為銀行貸款等,負(fù)債率居高不下。建議探索股權(quán)等直接融資模式,推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,直接降低杠桿率的同時(shí),改變國(guó)企同銀行二元主體的融資現(xiàn)狀,探索多元融資主體,拓寬國(guó)企融資渠道。

        再次,推進(jìn)混合所有制改革,完善現(xiàn)代化治理制度。推動(dòng)債轉(zhuǎn)股應(yīng)與混合所有制改革相結(jié)合,允許部分非公資本進(jìn)行國(guó)企,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)企管理層要加大對(duì)資本的關(guān)注,研究經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和財(cái)務(wù)問題,降成本、提效率,改善企業(yè)一遇到問題就通過借貸解決問題的現(xiàn)狀。

        最后,民營(yíng)企業(yè)雖不是非金融企業(yè)杠桿率高的主體,但是對(duì)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用。要改變國(guó)企擠占過多信貸資源,銀行貸款為主要融資途徑的現(xiàn)狀,解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴的問題。

        政府部門杠桿率可“穩(wěn)中有升”

        去杠桿以來,我國(guó)政府部門杠桿率保持回落態(tài)勢(shì),2016年末36.7%,2017年末36.3%,2018年二季度下降至35.3%。政府部門杠桿率要注意兩個(gè)主體,一個(gè)是中央政府部門杠桿率,另一個(gè)是地方政府部門杠桿率。地方政府部門由于其隱性債務(wù)問題,同國(guó)企一樣,是去杠桿的重要領(lǐng)域,但是中央政府部門杠桿率,由于其扛?jìng)芰?qiáng),應(yīng)適度加杠桿,緩解其他部門降杠桿帶來的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

        我國(guó)非金融企業(yè)部門高杠桿的一個(gè)重要原因,是國(guó)企一直以來承擔(dān)了過多的公共產(chǎn)品供給,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。在供給側(cè)改革下,補(bǔ)短板的一個(gè)重要領(lǐng)域就是補(bǔ)民生,補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。公共產(chǎn)品因其特殊性,不應(yīng)由企業(yè)部門提供,而應(yīng)由政府部門提供,從這個(gè)角度來說,無論是中央政府還是地方政府,加杠桿以補(bǔ)短板,是沒有問題的。但是地方政府杠桿率的一個(gè)重要問題是隱性債務(wù),過去各地方對(duì)GDP的追求,導(dǎo)致盲目擴(kuò)大投資規(guī)模以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),地方政府債務(wù)出現(xiàn)底數(shù)不清、增長(zhǎng)過快、規(guī)模較大等問題。

        2014年起,國(guó)務(wù)院開始對(duì)地方政府債務(wù)問題進(jìn)行規(guī)范,2015年—2017年,對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行置換,加之防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)系列政策對(duì)地方政府融資的規(guī)范,我國(guó)地方政府隱性債務(wù)問題已經(jīng)得到控制。下一步,應(yīng)繼續(xù)規(guī)范地方政府隱性債務(wù),控制地方政府杠桿率規(guī)模,對(duì)于中央政府,由于其堅(jiān)實(shí)的信用和資源后盾,應(yīng)當(dāng)適度加杠桿。以2008年全球金融危機(jī)后,美國(guó)政府加杠桿的經(jīng)驗(yàn)為例,在金融機(jī)構(gòu)和居民部門被迫迅速去杠桿,帶來信用緊縮,市場(chǎng)低迷時(shí),中央政府通過大幅提高預(yù)算赤字,向市場(chǎng)提供流動(dòng)性,修復(fù)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制等一系列加杠桿舉措,緩解市場(chǎng)低迷,提振經(jīng)濟(jì)。因此,我國(guó)中央政府部門杠桿率可在穩(wěn)健基礎(chǔ)上適度加杠桿,補(bǔ)短板,穩(wěn)民生,減稅降費(fèi),配合國(guó)企去杠桿,幫助總杠桿率完成結(jié)構(gòu)間調(diào)整,保障經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型平滑進(jìn)行。

        居民部門杠桿率可略有浮動(dòng)

        近年來,居民部門杠桿率快速攀升,但上升勢(shì)頭趨緩。居民部門杠桿率2017年末 49%,較2016年末增幅9.38%;2018年二季度杠桿率51%,較2017年末增幅4.08%??梢钥吹剑用癫块T杠桿率增速偏高,但邊際遞減。要關(guān)注居民部門杠桿率上升情況,但不應(yīng)過分夸大風(fēng)險(xiǎn)。

        按照中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù),我國(guó)居民部門負(fù)債包括消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)貸款,其中,2017年末消費(fèi)貸款占負(fù)債總量的77.8%。影響居民部門杠桿率波動(dòng)的主要是消費(fèi)貸款。自2008年以來,消費(fèi)貸款持續(xù)上升,一是全球金融危機(jī)之后,我國(guó)實(shí)行適度寬松的貨幣政策,促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展,房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格快速上升,居民消費(fèi)貸款隨之快速增長(zhǎng);二是近年來隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民收入水平的提高,各類消費(fèi)需求增加,由于住房貸款擠占居民收入,居民開始通過短期消費(fèi)貸維持消費(fèi)需求。無論是住房貸款還是短期消費(fèi)貸,對(duì)提高居民生活水平和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。但是,房?jī)r(jià)上升過快帶動(dòng)居民負(fù)債急劇增加,增加了居民壓力,也帶來償債風(fēng)險(xiǎn);互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融繁榮,一些居民過度借貸和通過非正規(guī)融資渠道借款,個(gè)別無償債能力引發(fā)惡性事件。有學(xué)者據(jù)此認(rèn)為居民部門杠桿率風(fēng)險(xiǎn)較大,應(yīng)加強(qiáng)控制去杠桿。

        對(duì)居民負(fù)債進(jìn)行深入分析,我國(guó)居民杠桿率仍處于健康穩(wěn)定水平,不應(yīng)過分夸大風(fēng)險(xiǎn)。橫向比較國(guó)際其他經(jīng)濟(jì)體,居民杠桿率數(shù)值并不高,國(guó)際平均水平為62.1%。而我國(guó)已經(jīng)過去杠桿的第一階段,即加強(qiáng)金融監(jiān)管,P2P等信貸平臺(tái)得到規(guī)范,十九大報(bào)告提出“房子是用來住的,不是用來炒的”后,2017年住房政策調(diào)控,住房貸款趨于穩(wěn)定,居民負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不確定性降低。另一方面,與其他國(guó)家不同的是,一直以來我國(guó)居民部門儲(chǔ)蓄率較高,有大量金融資產(chǎn)用于應(yīng)對(duì)可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),由居民部門杠桿率引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。因此,我國(guó)居民部門杠桿率可隨市場(chǎng)發(fā)展情況與消費(fèi)需求變動(dòng)略有浮動(dòng),在保持關(guān)注的基礎(chǔ)上,不必過度擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)。

        綜上,我國(guó)去杠桿已進(jìn)入第二階段,應(yīng)以國(guó)企去杠桿帶動(dòng)總杠桿分部門調(diào)整,即國(guó)企、地方政府部門杠桿率穩(wěn)步去杠桿,中央政府部門穩(wěn)步加杠桿,居民部門在現(xiàn)行住房和金融監(jiān)管條件下可不予干預(yù),逐步實(shí)現(xiàn)杠桿內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,在促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防金融風(fēng)險(xiǎn)之間找到一個(gè)平衡。

        (作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院,中國(guó)社會(huì)科學(xué)院人口與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所)

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