金瑞庭

當前美國經濟基本面堅實穩(wěn)固，內生增長動力不斷增強、通脹壓力繼續(xù)回落、失業(yè)率維持歷史低位、貿易逆差額有所縮小，但亟需高度警惕“高赤字、高債務”可能引發(fā)的經濟金融風險，特別是需密切關注對美國經濟周期拐點到來敏感的先行指標動態(tài)變化情況，為我國出臺針對性的宏觀調控政策創(chuàng)造時間和空間。

一、當前美國經濟形勢分析

（一）2018年4季度經濟增速小幅放緩，但年度增幅創(chuàng)近3年來新高并首次突破20萬億美元大關

由于個人消費和私人投資增速雙雙放緩，2018年4季度美國GDP增長2.6%，較3季度萎縮0.8個百分點，全年增幅為2.9%，雖略低于特朗普聲稱3%的預期目標，但仍為2015年以來最高增速。其中，年度個人消費支出、私人投資總額、凈出口、政府購買對GDP分別貢獻1.81、1.03、-0.22、0.26個百分點，消費依舊是支撐美國經濟增長的核心力量。近期，美國產業(yè)內生增長動力持續(xù)增強，2019年2月產能利用率、Markit綜合采購經理人指數、Markit服務業(yè)采購經理人指數分別維持在78.2%、 53%、56.2%的高位。

（二）通脹壓力持續(xù)緩和，失業(yè)率仍位于歷史較低水平

受汽油、食品、醫(yī)療服務等價格下跌拖累，2018年7月以來美國通貨膨脹率呈現階梯式下滑態(tài)勢，2019年1月消費者物價指數同比僅增長1.6%;剔除食品和能源價格波動的核心消費者物價指數1月同比增長2.1%，環(huán)比下降0.1個百分點。作為美聯儲最偏好的通脹指標，2018年4季度核心PCE價格指數年率為1.7%，雖較3季度上升0.1個百分點，但仍顯著低于2%的調控目標。由于爆發(fā)史上最長時間的政府停擺事件，2019年1月美國失業(yè)率小幅上揚至4%，創(chuàng)7個月來新高，但仍維持在歷史低位。同期，非農部門新增就業(yè)崗位高達30.4萬人，大大好于預期的16.5萬人。市場機構普遍認為，目前美國就業(yè)市場仍處于歷史上最佳狀態(tài)，短期內勞動力市場有望進一步延續(xù)向好態(tài)勢。

（三）外貿規(guī)模出現收窄，貿易逆差額有所下降

美國國內消費需求放緩促使外貿進口額下滑，中國、墨西哥、加拿大等主要貿易伙伴需求萎縮削弱貨物和服務出口動力，2018年下半年以來美國進出口額增速回落，11月外貿規(guī)模降至4690.6億美元，其中進口額2591.9億美元，出口額2098.7億美元。從貿易賬來看，11月逆差額由升轉降，錄得493.2億美元，為2018年4月以來首次出現下跌。但機構普遍預測，考慮到美國單邊貿易保護主義政策的負外溢性，2018年美國貿易逆差額仍將維持在歷史高位。

（四）財政赤字每況愈下，政府債務規(guī)模首破22萬億

在邊境墻、軍費、基建以及債務利息等領域支出不斷加大的同時，特朗普政府大規(guī)模減稅又導致其財政收入出現持續(xù)銳減。最新數據顯示，2018年財年美國聯邦政府財政收入僅增長0.4%至3.329萬億美元，而相應財政支出則大幅增長3.2%至4.108萬億美元，財政赤字額擴大17%至7790億美元，占GDP比重由2017財年的3.5%升至3.9%。在發(fā)達國家債務水平保持基本穩(wěn)定的同時，美國政府債務總額卻連年攀升，最新數據顯示，聯邦債務總額已突破22萬億美元，較2008年金融危機時峰值高出近7%，每天須支付的債務利息達10億美元。聯邦政府赤字和債務規(guī)模的不斷擴大，必將從根本上擠壓特朗普經濟政策的運籌空間。

（五）加息路徑尚不明朗，但縮表計劃或將提前結束

考慮到物價回落和失業(yè)率反彈等因素，加之特朗普總統和金融機構對激進加息政策的強烈不滿，美聯儲決定對現有貨幣政策“保持耐心”，短期維持聯邦基金利率2.25%—2.5%的水平不變。美聯儲“由緊縮轉中性”的貨幣政策態(tài)度轉變使得2019年加息路徑更加撲朔迷離，有機構認為今年將延續(xù)1—2次的加息態(tài)勢，也有機構認為今年或將迎來“新一輪寬松政策”。與加息政策不同，美聯儲最新公布的1月29日—30日會議紀要顯示，今年內“停止縮表”的共識已基本形成。美聯儲主席鮑威爾剛剛公開證實，鑒于經濟運行過程中已出現“相反的趨勢和相互矛盾的信號”，預計“今年晚些時候”將正式結束資產負債表縮減計劃。

二、2019年美國經濟走勢展望

（一）美國經濟運行面臨的主要有利因素

從消費來看，受特朗普政府短期經濟政策利好因素驅動，近來美國消費者信心得到大幅增強，2019年2月密歇根消費者信心指數強勢反彈，錄得95.5，較1月上升4.8個百分點。從投資來看，2018年美企利潤仍舊保持高速增長態(tài)勢，4季度標普500指數平均盈利同比增幅高達12.4%，連續(xù)5季度實現雙位數增長。同時，隨著特朗普“稅改紅利”持續(xù)釋放，全球范圍內以富士康為代表的產業(yè)資本正大舉赴美國投資建廠。從出口來看，受特朗普強勢單邊主義貿易政策“加持”，近期美能源、農業(yè)、服務業(yè)出口量處于歷史高位，相關出口再次迎來“黃金增長期”。

（二）美國經濟運行面臨的主要下行風險

美國經濟強勁背后主要依靠利好政策的“提前透支”，但經濟學事實一再證實，人為刺激措施只能改變周期律的長短，并不可能從根本上消除周期律，估值泡沫引發(fā)的“海市蜃樓”終會破滅。財政赤字和政府債務的“尾大不掉”，松財政和松監(jiān)管政策組合效應的“邊際衰減”，生產要素成本和聯邦基準利率上升引發(fā)的“同頻共振”，美國優(yōu)先貿易保護主義和投資限制政策推行產生的“多輸格局”，再加上基礎設施滯后、人口老齡化加劇以及等政黨政治極化等結構性問題制約，勢必會嚴重削弱美國經濟的長期增長潛力，未來一段時間“隱性拐點”變成“顯性拐點”已是大概率事件。

（三）2019年美國經濟走勢展望

綜合各方分析，2019年美國經濟或將延續(xù)現有的穩(wěn)步增長勢頭。IMF最新的《世界經濟展望》和世界銀行最新的《全球經濟展望》報告均認為，2019年美國GDP增速為2.5%。考慮到特朗普新經濟政策的不確定性，美聯儲和美國會預算辦公室等機構則較為謹慎，預計2019年美GDP增速為2.3%左右。

（作者單位：中國宏觀經濟研究院外經所）