韓平

2019年以來(lái)，上證指數(shù)大漲近700點(diǎn)，漲幅高達(dá)25%。權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)萬(wàn)億成交量的上漲行情，表明市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升;與此同時(shí)，債券市場(chǎng)在小幅調(diào)整后也開(kāi)始走強(qiáng)，在各項(xiàng)利好政策的預(yù)期下，2019年出現(xiàn)了股債雙牛的喜人局面。

股債雙雙走強(qiáng)盛景再現(xiàn)

在年初創(chuàng)下2440點(diǎn)的低位后，上證指數(shù)便一路上攻，各大指數(shù)的漲幅更是一舉成為世界第一。

更令人吃驚的是，指數(shù)基金平均漲幅接近28%！債券市場(chǎng)上，雖然成交量有所下降，但是交易所上市的現(xiàn)貨品種表現(xiàn)卻相當(dāng)堅(jiān)挺，不到3個(gè)月，今年以來(lái)的平均收益就達(dá)到了1.18%，年化收益有望超過(guò)4.5%。

對(duì)于年內(nèi)股市的上漲，靜態(tài)地看，上市公司的基本面確實(shí)沒(méi)有大的改觀，但是如果把目光看得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，尤其是關(guān)注今年兩會(huì)代表的提案后，我們可以看到，股市的政策面正在全面好轉(zhuǎn)！

首先是自去年底以來(lái)，困擾企業(yè)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性問(wèn)題發(fā)生了極大的改變。社融規(guī)模創(chuàng)出了歷史天量，而上市公司大股東質(zhì)押爆倉(cāng)的問(wèn)題，也在各級(jí)政府與金融機(jī)構(gòu)的通力合作下得到了極大的緩解;同時(shí)去年底不少上市公司大量計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備，一些業(yè)績(jī)地雷紛紛引爆，也讓困擾上市公司的利空因素基本出清;同時(shí)，北上資金、QFII資金入市的步伐都在政策的引導(dǎo)下加快。

更重要的是，今年兩會(huì)上，很多代表都提出了根治A股市場(chǎng)頑疾的議案。修改證券法、提高造假罰款上限、對(duì)造假上市公司高管追究刑責(zé)的提議已獲采納。在保護(hù)投資者利益方面，兩會(huì)也提出了應(yīng)當(dāng)對(duì)違規(guī)上市公司先行賠付投資者的損失、再行政罰款的議案。種種因素疊加，極大提高了投資者入市的信心。

股債雙贏格局有望延續(xù)

對(duì)于普通投資者而言，最重要的還是對(duì)未來(lái)如何判斷，從而作出正確的投資決策。從目前的情形來(lái)看，股債雙牛的格局有望持續(xù)。股債雙牛多發(fā)生在信用筑底過(guò)程中，核心邏輯在于股、債對(duì)經(jīng)濟(jì)邊際變化的反應(yīng)不同。債市和股市，分別是對(duì)經(jīng)濟(jì)的一階導(dǎo)和二階導(dǎo)定價(jià)。經(jīng)濟(jì)承壓下，貨幣端率先反應(yīng)，資金成本出現(xiàn)回落或維持相對(duì)低位、并逐步向信用端傳導(dǎo)，但經(jīng)濟(jì)的一階導(dǎo)尚未轉(zhuǎn)向、仍有利于債市。信用環(huán)境領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)變化，經(jīng)濟(jì)仍在回落，但信用環(huán)境修復(fù)帶動(dòng)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，股債雙牛也隨之出現(xiàn)。

就股市來(lái)看，利好因素包括：首先，今年進(jìn)入A股的外資會(huì)穩(wěn)定地增長(zhǎng);其次，在科創(chuàng)板推出之前，市場(chǎng)上追逐科技類公司股票的熱情會(huì)很高;再次，在人民幣匯率穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)資金面會(huì)相對(duì)寬松;此外，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)好之后，大股東減持計(jì)劃或有可能推遲或是取消;最后中美貿(mào)易前景進(jìn)一步明朗以及新的減稅計(jì)劃的推出，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好。

在債券市場(chǎng)方面，一直在醞釀中的銀行理財(cái)子公司有望正式開(kāi)始運(yùn)作。這些公司受歷史沿革、人才結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制等因素的影響，投資上很可能更側(cè)重于債券類項(xiàng)目。

在宏觀經(jīng)濟(jì)面，目前比較一致的預(yù)期是，如果不走刺激地產(chǎn)與基建的老路，那么市場(chǎng)上對(duì)資金的渴求程度會(huì)下降，融資余額的增速有望在低位維持，貸款利率有望下降，利好債券市場(chǎng)。

結(jié)合近期統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字，整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然承壓。而本周落幕的兩會(huì)，政府工作報(bào)告已經(jīng)調(diào)低了GDP的增長(zhǎng)速度，央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行將繼續(xù)運(yùn)用好定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，維持市場(chǎng)資金的相對(duì)寬裕。從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力和寬松流動(dòng)性仍支持債市走強(qiáng)。

作為普通投資者，如果對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的波段感覺(jué)難以把握的話，那么最好的選擇或是可轉(zhuǎn)債。一方面，轉(zhuǎn)債的估值會(huì)在很大程度上跟隨股市向上走。如果股市繼續(xù)向上，它的價(jià)格也會(huì)受到追捧;另一方面，在未來(lái)貨幣與信用都逐步寬松的情況下，債市下跌的可能性至少是不大的，所以有很好的防御性。