康琬琪

[摘 要]本文以萬科為例，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合分析可持續(xù)增長率，利用可持續(xù)增長的一般公式計(jì)算分析各因素對于可持續(xù)增長率的影響，究其原因，結(jié)合現(xiàn)狀，最后做出總結(jié)性的說明。

[關(guān)鍵詞]可持續(xù)増長;財(cái)務(wù)比率;萬科

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

1 背景及意義

1.1 選題背景

萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)頭羊，利潤率以較高的速度增長，且具有一定的穩(wěn)定性。本文在萬科的可持續(xù)增長率的基礎(chǔ)上，分析數(shù)據(jù)變化的趨勢以及特點(diǎn)，推進(jìn)萬科的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促使其持續(xù)健康穩(wěn)步發(fā)展。

1.2 研究意義

本文利用可持續(xù)增長率的基本模型，以2015至2017三年的財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，計(jì)算各個指標(biāo)，比較實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率，研究萬科可持續(xù)增長率三年的變化幅度，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)分析的效果，以突破原有模式，去杠桿，有效地規(guī)避負(fù)債過高所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

1.3 文獻(xiàn)綜述

對于房地產(chǎn)行業(yè)可持續(xù)增長率的研究中，喬智華（2018）提出企業(yè)應(yīng)該充分利用現(xiàn)有資源和資本，實(shí)現(xiàn)最高增速。張紅，高帥（2015）總結(jié)了可持續(xù)增長基本理論，并且建議采取相匹配的措施。在可持續(xù)增長率的影響分析中，羅旌原（2016）認(rèn)為各因素變化都會產(chǎn)生一定的影響。閆翠蘋（2016）總結(jié)出采取提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的措施見效大，實(shí)施起來較容易的結(jié)論。

2 萬科可持續(xù)增長率分析

2.1 指標(biāo)分析

本文選取了2015年至2017年共三年的財(cái)務(wù)報表主要數(shù)據(jù)對萬科可持續(xù)增長能力進(jìn)行分析。首先計(jì)算出與可持續(xù)增長率有關(guān)的主要財(cái)務(wù)比率（表2-1），從財(cái)務(wù)報表呈現(xiàn)出的金額來分析這三年的基本財(cái)務(wù)狀況以及變動趨勢，以上述數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)再進(jìn)行可持續(xù)增長率的詳細(xì)分析。

由以上表可知，近三年凈資產(chǎn)收益率與利潤率的變動趨勢相似，2015年至2016年呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢，但是在2017年同步上升了2至3個百分點(diǎn)。

萬科的利潤率逐年下降，至2017年，利潤率提升了2.84%，達(dá)到11.55%，這表明萬科盈利能力有所回升，改變了逐年下降的趨勢，還是存在一定的盈利空間。萬科產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)定，不易出現(xiàn)較大的波動。

萬科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年達(dá)到最高水平，總體分布在20%-30%，2017年達(dá)到最低值。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，說明萬科營運(yùn)效率較低。歸根結(jié)底是因?yàn)榇尕浄e壓所導(dǎo)致的，一味地增加存貨的數(shù)量，卻忽略了銷售的重要性，存貨無法變現(xiàn)，投入的資金不能及時收回，是會存在一定的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險的。我國近年來推行供給側(cè)改革，已經(jīng)摒棄了前些年大批生產(chǎn)，流水作業(yè)，轉(zhuǎn)而代之的是質(zhì)量方面的要求，萬科應(yīng)該響應(yīng)政策的號召，改變自身發(fā)展戰(zhàn)略，逐步提升周轉(zhuǎn)率。

權(quán)益乘數(shù)2015年開始逐年穩(wěn)步增長，呈現(xiàn)出上升態(tài)勢，甚至從2016年開始，突破往年的4左右，向5、6發(fā)展。說明這幾年來萬科的負(fù)債越來越多，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)加大，隨之而來的就是財(cái)務(wù)風(fēng)險的增大。中國這幾年來推行去杠桿政策，通過拉低杠桿來降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

綜上所述，萬科由于負(fù)債的增加，導(dǎo)致企業(yè)資本成本下降，但是提升財(cái)務(wù)杠桿會使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險增大，企業(yè)自身的價值受損。

簡言之，萬科應(yīng)提升企業(yè)的盈利能力，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。凈資產(chǎn)收益率的提高得益于利潤率和權(quán)益乘數(shù)的提高，歸根究底就是負(fù)債水平的大幅度提升，萬科利用舉債，獲得資金的使用機(jī)會，提升了2017年的收益水平。萬科不應(yīng)只局限于借債這一籌資方式，而是應(yīng)該多渠道、多方式地利用資金，進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險危機(jī)預(yù)警，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)獲利能力。

2.2 實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率比較分析

58%，相應(yīng)的可持續(xù)增長率卻沒有達(dá)到實(shí)際增長率的30%。2017年可持續(xù)增長率大大高于實(shí)際增長率，得益于前兩年的資本積累?？傮w來說，萬科的可持續(xù)增長率并不是與實(shí)際增長率同比增長，沒有完全匹配，但是可持續(xù)增長率在2017年有了顯著的提高。

2.3 建議

通過上述對可持續(xù)增長率的分析，可以得出，從權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩方面來提升萬科的可持續(xù)增長率。

首先，萬科傾向于通過舉債來籌集資金，2016年開始負(fù)債比重加大，隨之而來的就是財(cái)務(wù)風(fēng)險的增大，權(quán)益乘數(shù)在2017年飆升至6.24，萬科應(yīng)該響應(yīng)政策號召，加大去杠桿的力度，通過去杠桿降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。前幾年來萬科投資量巨大，資產(chǎn)總額達(dá)到11653億，負(fù)債總額達(dá)到9786億，比重高達(dá)83.98%，迄今為止最需要解決的問題就是償還負(fù)債，把現(xiàn)有資產(chǎn)變現(xiàn)，提高資金流入，從而提升企業(yè)償還負(fù)債的能力。

其次，在2017年可持續(xù)增長率突破9%的大關(guān)之時，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻跌倒谷低，大大不如往年水平，如果在2017年，萬科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持往年同期水平，可持續(xù)增長率的飆升會更加迅速。主要是提高存貨的管理效率，從而有效提升存貨的周轉(zhuǎn)率。

最后，股利支付率與利潤留存率之間的平衡。從股利信號理論的角度來看，上市公司通過連續(xù)的發(fā)放股利，是向市場傳遞公司運(yùn)營良好的信號。萬科通過發(fā)放利好消息，并通過發(fā)放持續(xù)的高額度股利來證明公司的良好前景，從而吸引更多的投資者關(guān)注并對其進(jìn)行投資。

綜上所述，萬科的可持續(xù)增長率受利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響較大，負(fù)債始終占比較大，雖然如此高的負(fù)債維持了萬科這些年來的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，帶來了不錯的收益，從某種意義上來說支持了銷售在一定程度上的增長。

目前最需要解決的問題就是償還負(fù)債，把現(xiàn)有資產(chǎn)變現(xiàn)，提高資金流入，從而提升企業(yè)償還負(fù)債的能力。雖然，在籌資方式中，負(fù)債具有利息抵稅的效應(yīng)，但并不是代表企業(yè)可以無止境地借入巨額款項(xiàng)，建議萬科利用股權(quán)進(jìn)行籌資，從而平衡股權(quán)和債券的結(jié)構(gòu)。

在股利分配方面，由于公司管理者與投資者之間存在信息不對稱，無法滿足股東的基本利益需要，同時向資本市場潛在投資者發(fā)出了一個不良信號，導(dǎo)致企業(yè)籌資受到影響，得不償失。所以公司應(yīng)該平衡兩者的關(guān)系，盡力滿足各方利益需要。

萬科可以通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減少不必要的資金需求，把資金用在獲利能力更高的項(xiàng)目中，提高資金的使用效率。非核心的項(xiàng)目或者是盈利能力較弱的項(xiàng)目可以適當(dāng)?shù)厝∠?，把資源更好地投入到利潤豐厚的項(xiàng)目中。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 喬智華.從財(cái)務(wù)視角談房地產(chǎn)企業(yè)可持續(xù)增長率[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2018（16）.

[2] 張紅，高帥.基于“可持續(xù)增長”理論的房地產(chǎn)上市公司增長模式研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2015（02）.

[3] 羅旌原.企業(yè)可持續(xù)增長能力影響因素研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2016（09）.