□ 李春蓮

受益于國(guó)際油價(jià)上漲，油氣行業(yè)盈利大漲，但同時(shí)資本支出都在增加。

每年年報(bào)披露完畢，中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油“三桶油”的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)都會(huì)被拿來比較。近幾年，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了斷崖式下跌后，在震蕩中有所回升。三桶油的成績(jī)與油價(jià)緊密相關(guān)，盈利能力也一直在變化。

3月底，三桶油2018年年報(bào)相繼出爐。受益于油價(jià)上漲，三桶油的盈利水平都實(shí)現(xiàn)大增。

受益于國(guó)際油價(jià)上漲

三桶油2018年年報(bào)已經(jīng)全部披露。從賺錢能力來看，中國(guó)石化領(lǐng)先于中國(guó)石油和中國(guó)海油。

中國(guó)石化年報(bào)顯示，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.89萬億元，比上年增長(zhǎng)22.5%；凈利潤(rùn)630.89億元，比上年增長(zhǎng)23.4%；基本每股收益0.521元。

另?yè)?jù)中國(guó)石油3月21日發(fā)布的年報(bào)，其去年凈利潤(rùn)為525.91億元，比上年增長(zhǎng)130.7%；同日發(fā)布年報(bào)的中國(guó)海油略勝一籌，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)527億元，比上年上升113.5%。

中國(guó)海油表示，凈利潤(rùn)大幅增加主要是國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格回暖，同時(shí)，公司采取有效措施，增加儲(chǔ)量降低成本帶來公司盈利增加。

三桶油2018年盈利水平均有所回升，主要受益于國(guó)際油價(jià)的上漲。

具體來看，2018年，中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益548.27億元，雖同比有所下降，但仍維持較高水平，2016年以來公司煉油業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)收益已連續(xù)三年在500億元以上。2018年煉化行業(yè)繼續(xù)高景氣，助推煉油行業(yè)盈利繼續(xù)提升。煉油毛利貢獻(xiàn)最大，勘探生產(chǎn)毛利漲幅最大。分板塊來看，公司毛利主要來源是煉油（占比63%），緊隨其后的是營(yíng)銷（18%）、化工（11%）、勘探開采（7%）和其他（1%）。但從毛利的同比漲幅來看，勘探板塊暴漲959%，主要受益于油價(jià)大漲和天然氣產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)。

圖1 中國(guó)石油最近5年?duì)I業(yè)收入走勢(shì)

中國(guó)石化表示，2018年，國(guó)際油價(jià)大幅震蕩，境內(nèi)天然氣需求快速增長(zhǎng)，境內(nèi)成品油市場(chǎng)資源供應(yīng)充裕、競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，化工品需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，境內(nèi)環(huán)保要求日趨嚴(yán)格。

隨著國(guó)際油價(jià)在震蕩中上漲，中國(guó)石油賺錢的好日子也回來了。年報(bào)顯示，受益于國(guó)際油價(jià)上漲，中國(guó)石油上游勘探與生產(chǎn)業(yè)績(jī)快速反彈，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)735.19億元，增加580.44億元，重回公司盈利主體地位。煉化業(yè)務(wù)受益于云南石化的投產(chǎn)，原油加工量和成品油產(chǎn)量有所增加，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增7%。銷售板塊業(yè)績(jī)?cè)?018年前三季度同比增加12%的情況下，四季度由于油價(jià)下跌導(dǎo)致庫(kù)存損失增多，進(jìn)而全年虧損64.5億元，成為唯一虧損業(yè)務(wù)。天然氣與管道業(yè)務(wù)，雖然進(jìn)口氣依然有較大虧損，但通過優(yōu)化營(yíng)銷策略組合實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)255.15億元，比上年增長(zhǎng)62.6%。

圖2 中國(guó)石油最近5年凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中國(guó)石油董事長(zhǎng)王宜林表示，抓住國(guó)際油價(jià)前三季度震蕩上行和天然氣需求旺盛的有利時(shí)機(jī)，優(yōu)化油氣兩條業(yè)務(wù)鏈運(yùn)行，實(shí)施開源降本增效，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)受控運(yùn)行，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。

中國(guó)石化一體化優(yōu)勢(shì)明顯

值得一提的是，與中國(guó)石化近3萬億元營(yíng)收和中國(guó)石油超2萬億元營(yíng)收相比，中國(guó)海油的年度營(yíng)收僅不到中國(guó)石油的1/10，凈利潤(rùn)總額卻微超中國(guó)石油，其盈利能力被認(rèn)為最強(qiáng)。

縱觀三桶油這幾年的凈利潤(rùn)，2016～2018年，中國(guó)石化的凈利潤(rùn)分別為464.16億元、511.19億元和630.89億元；中國(guó)石油的凈利潤(rùn)則分別為79億元、227.93億元和525.85億元；中國(guó)海油的凈利潤(rùn)為6.37億元、246.77億元和526.88億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2016年，由于國(guó)際油價(jià)大跌，以上游勘探業(yè)務(wù)為主的中國(guó)石油和中國(guó)海油受影響較大，而隨著油價(jià)的回升，這兩家公司的盈利水平也逐步提升。而中國(guó)石化由于一體化模式優(yōu)勢(shì)明顯，即便是在國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌的2016年，也實(shí)現(xiàn)了較好的凈利潤(rùn)，中國(guó)石化這三年的凈利潤(rùn)一直頗為穩(wěn)定，受益于油價(jià)的上漲，2018年的盈利水平更是創(chuàng)下近5年新高。

前幾年，油氣行業(yè)持續(xù)低迷，中國(guó)海油一直在強(qiáng)調(diào)降本增效，因此盈利能力也不斷提高。實(shí)際上，這并不是中國(guó)海油首次超越中國(guó)石油的凈利潤(rùn)，早在2017年，這家公司的業(yè)績(jī)就暴增37.7倍，凈利潤(rùn)就已經(jīng)大幅超過中國(guó)石油。2017年，在油價(jià)上升和桶油成本下降的情況下，中國(guó)海油實(shí)現(xiàn)了巨大的凈利潤(rùn)增幅。

中國(guó)海油CFO謝尉志曾表示，實(shí)現(xiàn)大幅度的凈利潤(rùn)增加的主要原因，來自于創(chuàng)新助力的提質(zhì)增效，成本持續(xù)下降，同時(shí)2017年全年油價(jià)保持上升趨勢(shì)，公司平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)52.65美元/桶，比上年增加27.2%，利潤(rùn)空間大幅度提升。在2013年，中國(guó)海油每桶油的成本在45美元，而到了2018年，則大幅下降為30.39美元。因此，即使油價(jià)出現(xiàn)大幅度下跌，中國(guó)海油依然有著可觀的利潤(rùn)。

圖3 中國(guó)石化和中國(guó)石油凈利潤(rùn)走勢(shì)

在日前召開的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，中國(guó)海油董事長(zhǎng)楊華表示：“2018年，面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，中國(guó)海油專注高質(zhì)量發(fā)展，保持了成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)量產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅提升。未來，公司將繼續(xù)堅(jiān)持增儲(chǔ)上產(chǎn)不動(dòng)搖，同時(shí)積極踐行低碳發(fā)展理念，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，不斷為股東創(chuàng)造價(jià)值?！?/p>

相比中國(guó)石化和中國(guó)海油，這幾年，中國(guó)石油的業(yè)績(jī)隨著油價(jià)的震蕩最大，最慘的是2016年，由于國(guó)際油價(jià)腰斬，中國(guó)石油創(chuàng)上市以來最差業(yè)績(jī)。按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的凈利潤(rùn)為78.57億元人民幣，大跌78%。上年同期則為355.17億元。

分析認(rèn)為，中國(guó)石油和中國(guó)海油由于上游資產(chǎn)占比較大，對(duì)油價(jià)敏感，受國(guó)際油價(jià)低位震蕩等因素影響較大。中國(guó)石化中下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較大，煉油板塊盈利能力強(qiáng)，成品油銷售和化工板塊盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，抵御了低油價(jià)帶來的沖擊。

困難的日子已經(jīng)成為過去。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，中國(guó)石油是國(guó)內(nèi)第一大油氣生產(chǎn)商，最近3年油氣當(dāng)量產(chǎn)量平均超過14億桶，油價(jià)上漲業(yè)績(jī)彈性大，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

三桶油資本開支均大增

值得一提的是，隨著油氣行業(yè)回暖，三桶油的資本支出都在增加。

年報(bào)顯示，2019年，中國(guó)石化資本開支計(jì)劃為1363億元，比上年增長(zhǎng)15.53%。其中勘探與開采業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)支出596億元，比上年增長(zhǎng)41.38%；化工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)支出233億元，比上年增長(zhǎng)19.01%。

國(guó)泰君安研究報(bào)告指出，中國(guó)石化現(xiàn)金流較為充裕，資本開支合理，未來高派息的分紅有望持續(xù)；同時(shí)公司的銷售公司2018年四季度完成股份制變更及年內(nèi)的國(guó)家管道公司成立等混改，預(yù)示著公司的國(guó)有企業(yè)改革加速，未來公司的估值有望進(jìn)一步提升。

中國(guó)石油預(yù)計(jì)2019年資本支出為3006億元，比上年增長(zhǎng)17.43%。去年勘探與開發(fā)板塊的資本性支出為1961.09億元，預(yù)計(jì)2019年該板塊的支出將增至2282億元。

同時(shí)，中國(guó)海油2019年資本支出預(yù)算總額為700億～800億元。其中，勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出分別占約20%、59%和19%。為實(shí)現(xiàn)增儲(chǔ)上產(chǎn)的目標(biāo)，中國(guó)海域的資本支出將大幅上升，占整體預(yù)算的62%。

展望2019年，三桶油勘探開發(fā)資本開支計(jì)劃合計(jì)3688億～3788億元，增長(zhǎng)19%～22%，相當(dāng)于歷史最高水平2014年4264億元的88%左右。實(shí)際上，三桶油勘探開發(fā)資本支出自2014年起連續(xù)3年出現(xiàn)下滑，于2017年觸底回升，合計(jì)增長(zhǎng)約15%。

圖4 中國(guó)石化和中國(guó)石油營(yíng)業(yè)總收入走勢(shì)

2017全球油氣勘探開發(fā)支出總規(guī)模約為4045億美元，增長(zhǎng)約7%，結(jié)束了2014年以來的持續(xù)大幅萎縮。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)全球油氣資本開支步入上升通道，2018～2020年油氣裝備及服務(wù)行業(yè)景氣向上。

展望2019年，王宜林在年報(bào)中指出，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)；全球石油市場(chǎng)供需寬松，國(guó)際油價(jià)可能寬幅震蕩運(yùn)行，存在較大不確定性；中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持在合理區(qū)間運(yùn)行，油氣消費(fèi)需求總體上仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，特別是天然氣消費(fèi)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。國(guó)家推進(jìn)油氣體制改革，建立公平開放透明的市場(chǎng)規(guī)則和法治化營(yíng)商環(huán)境，實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)等一系列支持政策，將營(yíng)造更加公平的市場(chǎng)環(huán)境，有益于集團(tuán)業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。