張彩林 薛小榮 劉瑩斌

【摘 要】 文章以我國A股2001年以前上市的民營企業(yè)2014—2017年連續(xù)4年數(shù)據(jù)作為研究對象，對審計委員會、盈余質(zhì)量與資本配置效率三者的關(guān)系進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明，審計委員會與投資不足和過度投資兩類效率損失之間均存在顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，這說明審計委員會具有直接提高資本配置效率的作用;在盈余質(zhì)量對資本配置效率作用的研究模型中發(fā)現(xiàn)，審計委員會對這種作用有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即審計委員會可以加強盈余質(zhì)量與資本配置效率的正向相關(guān)關(guān)系;審計委員會在高成長性公司中可發(fā)揮的效用高于在低成長性公司的效用，且主要表現(xiàn)在對過度投資的約束上;在現(xiàn)金流充裕的公司中，審計委員會主要在抑制過度投資方面有效，而對現(xiàn)金流缺乏的公司，審計委員會則主要在緩解投資不足方面有效。

【關(guān)鍵詞】 審計委員會; 盈余質(zhì)量; 過度投資; 投資不足; 資本配置效率

【中圖分類號】 F239.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）11-0117-06

一、引言

2018年11月1日在民營企業(yè)座談會的講話中，習(xí)近平主席強調(diào)，改革開放40年來，民營企業(yè)蓬勃發(fā)展，在穩(wěn)定增長、增加就業(yè)、推動創(chuàng)新、出口創(chuàng)匯、改善民生等方面發(fā)揮著越來越重要的作用;支持民營企業(yè)發(fā)展，是黨中央的一貫方針，這一點毫不動搖。民營企業(yè)中有一類典型的企業(yè)——民營上市公司，它們在競爭中一步步完善自己，通過考驗后存活至今，是一批優(yōu)秀的企業(yè)，也為我國證券市場增添了活力。隨著我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級的歷史新階段，民營企業(yè)為了擴大規(guī)模，進(jìn)行過度投資的情況屢見不鮮，但同時融資難、融資貴依然是民營企業(yè)面臨的問題，這可能使民營企業(yè)存在投資不足現(xiàn)象，民營企業(yè)資本配置效率難以提高。因此，如何完善民營企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提高信息披露質(zhì)量，從而實現(xiàn)健康發(fā)展，對于我國資源配置效率的提高有重要的影響。

審計委員會被賦予確保內(nèi)外部獨立審計、強化內(nèi)部控制并優(yōu)化上市公司財務(wù)報告的重任。我國現(xiàn)有法規(guī)政策對民營上市公司是否需要設(shè)立審計委員會沒有做出強制性規(guī)定。我國民營上市公司積極響應(yīng)國家號召，自愿設(shè)立審計委員會，自覺完善公司治理結(jié)構(gòu)。但是，我國民營上市公司審計委員會制度的運行機理怎么樣？是否得到有效運行并達(dá)到相應(yīng)的治理效益？還有待進(jìn)一步實證檢驗。

本文可能的貢獻(xiàn)如下：第一，研究了審計委員會對資本配置效率的影響，目前國內(nèi)涉及審計委員會與資本配置效率之間關(guān)系的文章較少，為進(jìn)一步研究審計委員會在資本市場中的作用提供了經(jīng)驗證據(jù);第二，在衡量審計委員會的運行效率時，從多個維度出發(fā)，避免了前人研究中只使用某一個或幾個指標(biāo)的局限性，構(gòu)造了衡量審計委員會運行效率的綜合M指數(shù)，從而可以更全面地衡量審計委員會的運行效率。

二、研究假設(shè)

（一）盈余質(zhì)量與資本配置效率

企業(yè)是通過契約連接在一起的組織，由于利益的沖突性以及信息傳遞的不對稱性，締結(jié)契約的各方會為了自己的利益而做出違背企業(yè)利益的投資行為，大大降低了投資的利用率，使企業(yè)的效益甚低。會計信息治理功能可以有效改善這個弊端，公平公正公開地公布企業(yè)的投資數(shù)據(jù)，極大地提高企業(yè)的投資效率。Verdi[ 1 ]的研究表明，財務(wù)報告質(zhì)量越高，企業(yè)的投資效率就越好，且當(dāng)企業(yè)面臨融資約束限制時，財務(wù)報告質(zhì)量與企業(yè)投資不足的關(guān)聯(lián)性越大，在那些資金比較充裕的企業(yè)里面，財務(wù)報告的質(zhì)量與企業(yè)投資過度的關(guān)聯(lián)性越大。韓靜等[ 2 ]研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對投資過度有抑制作用，對投資不足有加劇作用，且這種作用在非國有企業(yè)中的效果比國有企業(yè)更加明顯。真實的會計信息有利于外部投資者估算企業(yè)市場價值，從而為是否投資提供依據(jù)，緩解企業(yè)內(nèi)部高層與外部投資者之間信息不對稱的問題，方便企業(yè)融資，給那些發(fā)展前景好卻缺乏資金啟動的企業(yè)帶來生機，解決其投資不足危機。我國民營企業(yè)普遍存在融資約束的情況，據(jù)此提出假設(shè)1：

H1：在其他條件不變的情況下，民營上市公司的投資不足與滯后一期的盈余質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

盈余質(zhì)量高有利于企業(yè)合理有效地挑選項目方案進(jìn)行投資，從而盡可能地減少投資過度情況出現(xiàn)的概率。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)2：

H2：在其他條件不變的情況下，民營上市公司的過度投資與滯后一期的盈余質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）審計委員會與資本配置效率

在有關(guān)審計委員會的研究文獻(xiàn)中，大部分是通過與內(nèi)外部審計的溝通及審查財務(wù)信息及其披露，從保證財務(wù)報告的質(zhì)量角度來探討的，很少有從監(jiān)督公司內(nèi)部控制的職能出發(fā)進(jìn)行研究的。然而審計委員會通過監(jiān)督公司內(nèi)部控制可以將監(jiān)管范圍擴展到公司經(jīng)營和管理的各個方面，從而保證公司經(jīng)營活動的良好運轉(zhuǎn)。黎文靖[ 3 ]研究指出，管理層內(nèi)部治理不完善時往往會操控企業(yè)投資行為，以期提高個人收益，這會對公司的投資效率造成很大影響。有審計委員會監(jiān)督企業(yè)日常內(nèi)部控制的有效性，可以避免管理者的非效率投資行為。Karamanou和Vafeas（2005）認(rèn)為審計委員會之所以贏取更高的市場回報，是緣自投資者對公司信任的提高，而這種信任正是來自諸如財務(wù)專業(yè)性、規(guī)模和會議頻率等被普遍認(rèn)為是傳遞良好治理機制的信號。審計委員會作為公司治理的一項制度，如果其運行效率越高，債權(quán)人及投資者越有理由相信公司具有良好的治理機制，從而降低融資成本，使得公司原本由于資金不足不能投資的凈現(xiàn)值為正的項目得以投資，從而提高資本配置效率。據(jù)此提出假設(shè)3：

H3：在其他條件不變的情況下，民營上市公司的投資不足與審計委員會的運行效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

審計委員會作為專業(yè)的委員會，在監(jiān)督內(nèi)部控制有效運行方面起到至關(guān)重要的作用?？梢酝茰y，在企業(yè)面臨重大投資決策時，審計委員會的專業(yè)成員利用其所具備的專業(yè)財務(wù)知識對投資項目進(jìn)行科學(xué)決策，向管理者提供有效的建議，可以避免因盲目擴大規(guī)模而進(jìn)行的過度投資行為。據(jù)此提出假設(shè)4：