文／徐貝貝

“三駕馬車”拉動經(jīng)濟增長動力依舊，消費仍是第一增長動力，前三季度貢獻率達到60.5%。

一季度我國GDP同比增長6.4%，二季度增長6.2%，三季度增長6.0%，前三季度增長6.2%，仍處于在6%-6.5%的全年預(yù)計增長目標(biāo)區(qū)間。綜合各因素判斷，專家表示全年經(jīng)濟增速完成預(yù)期增長目標(biāo)將是大概率事件。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智表示，全年經(jīng)濟增速可能在6.1%左右。不過，GDP增速趨近目標(biāo)下限仍需要積極關(guān)注。逐項分析拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，消費仍是第一增長動力，前三季度對經(jīng)濟增長的貢獻率達到60.5%，預(yù)計后期消費增速仍將穩(wěn)步回升；投資分化明顯，基建投資或在政策拉動下繼續(xù)反彈，制造業(yè)投資則不樂觀；受全球經(jīng)濟增速下滑等影響，凈出口的拉動作用或?qū)p弱。

消費增速或繼續(xù)維持8%以上

2019年前三季度，社會消費品零售總額296674億元，同比名義增長8.2%，較上半年下降0.2個百分點。總體來看，前三季度消費增長相對平穩(wěn)，但汽車零售依舊對消費增速構(gòu)成拖累，除汽車以外的消費品零售額268146億元，增長9.1%。9月份，社會消費品零售總額34495億元，同比增長7.8%，較8月份回升0.3個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額31097億元，增長9.0%。

不過，汽車零售對消費的拖累程度正在減弱，9月份汽車零售額同比降幅由-8.1%收窄至-2.2%。光大證券宏觀分析師鄧巧鋒表示，隨著基數(shù)和國五清庫的拖累消退，汽車或繼續(xù)帶動社會消費增速恢復(fù)。汽車限購政策放寬、激發(fā)文化和旅游消費潛力，發(fā)展夜間經(jīng)濟等措施，將有助于未來消費增長。

消費依舊是拉動經(jīng)濟增長的第一動力。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，最終消費支出增長對經(jīng)濟增長的貢獻率為60.5%。在全部居民最終消費支出中，服務(wù)消費占比為50.6%，比上年同期提高0.7個百分點。

“整體看，四季度社會消費品零售額將在8%以上穩(wěn)步回升?！比A創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，最終消費支出對實際GDP的拉動高于二季度大約0.4個百分點。預(yù)計四季度汽車消費數(shù)據(jù)將同比增長，石油制品類消費或在11-12月份增速回升，其他消費品類年內(nèi)基本穩(wěn)定。

劉學(xué)智也表達了類似觀點，他預(yù)計全年消費增長8.1%，是穩(wěn)定經(jīng)濟增速的重要動力。近期各類消費刺激措施不斷出臺，深挖消費潛力將推動消費升級，消費有望保持平穩(wěn)增長。

前三季度，全國居民人均消費支出15464元，比上年同期名義增長8.3%。在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來，居民消費支出意愿改善，個稅改革以及收入差距縮小都有助于改善消費形勢，社會消費品零售額增速有望在四季度回穩(wěn)。

基建投資增速或繼續(xù)回升

2019年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比1-8月份回落0.1個百分點。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.5%，增速比1-8月份加快0.3個百分點；制造業(yè)投資增長2.5%，增速回落0.1個百分點。

謝亞軒表示，當(dāng)前政策調(diào)整對投資的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)?；ㄍ顿Y增速連續(xù)兩個月回升，得益于逆周期調(diào)節(jié)力度加大。進入四季度，基建投資增速可能將繼續(xù)回升。

“隨著擴內(nèi)需穩(wěn)投資政策見效，四季度投資增速有望走穩(wěn)，預(yù)計全年投資增長5.5%左右。”劉學(xué)智分析認為，受內(nèi)外需求偏弱影響，企業(yè)投資意愿較弱，四季度制造業(yè)投資可能仍不理想。之前市場期待年內(nèi)進一步擴大專項債規(guī)模預(yù)期未實現(xiàn)，年內(nèi)基建投資出現(xiàn)大幅回升概率較小。但考慮到近期國常會要求加快專項債發(fā)行安排，2020年專項債額度進一步加大等因素，預(yù)計基建投資或?qū)⒃诿髂瓿跤兴纳啤?/p>

鄧巧鋒認為，專項債在四季度會提前發(fā)行支撐基建投資，加之9月份金融數(shù)據(jù)顯示基建類貸款同比增長加快、去年四季度基數(shù)較高等因素，預(yù)計四季度基建投資增速會繼續(xù)緩慢上行。而制造業(yè)投資面臨基數(shù)較高、內(nèi)外需弱化，年內(nèi)制造業(yè)投資或繼續(xù)小幅回落。

從數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資依舊保持韌性。1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98008億元，同比增長10.5%，增速與1-8月份持平。其中，住宅投資72146億元，增長14.9%，增速持平。張瑜認為，房地產(chǎn)投資韌性來自于銷售回款較好。盡管信托收緊，信貸回落，但不錯的銷售數(shù)據(jù)依然提供了良好資金來源。1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長7.1%，增速比1-8月份加快0.5個百分點。

劉學(xué)智表示，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍然保持較快增長，但四季度可能適度放緩。鄧巧鋒也認為，隨著“房住不炒”繼續(xù)深化、穩(wěn)房價之下，銷售或仍低迷，開發(fā)商趨于謹慎，拿地、開工等領(lǐng)先指標(biāo)的回落，施工和建筑安裝仍有放緩壓力，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速或?qū)②厔菪曰芈洹?/p>

凈出口拉動作用或減弱

在“三駕馬車”中，進出口數(shù)據(jù)回落值得關(guān)注。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年前三季度我國外貿(mào)進出口總值22.91萬億元人民幣，比去年同期增長2.8%。其中，出口12.48萬億元，增長5.2%；進口10.43萬億元，下降0.1%；貿(mào)易順差2.05萬億元，擴大44.2%。9月，我國進出口總值2.78萬億元人民幣，下降3.3%。其中，出口1.53萬億元，下降0.7%；進口1.25萬億元，下降6.2%。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，9月我國出口降幅有所擴大，且對主要市場出口增速普遍放緩，一方面，中美貿(mào)易摩擦及上年同期對美“搶出口”造成較高基數(shù)影響；另一方面，近期全球經(jīng)濟增長放緩給我國出口帶來了下行壓力。

王青預(yù)計，四季度凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率可能將有所減弱。在進口方面，逆周期政策調(diào)節(jié)力度進一步加大，正在激發(fā)國內(nèi)需求；同時，中國恢復(fù)采購美國農(nóng)產(chǎn)品，也將在一定程度上支撐進口增長。在出口方面，四季度出口降幅整體將大于三季度。

“由于進口跌幅大于出口跌幅，9月份貿(mào)易順差達2984.3億元，同比擴大36%，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻度為19.6%，形成正向拉動?！眲W(xué)智也表達了類似觀點，他表示，當(dāng)前外需減弱對經(jīng)濟增長的直接沖擊有限，但未來出口可能仍會負增長。隨著我國加大進口力度，預(yù)計明年貿(mào)易順差將收窄，凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用可能下降。（文章來源：金融時報）