馬俊炯

摘要：近期豬肉價(jià)格上行動(dòng)能有所增強(qiáng)，新一輪“豬周期”或已開啟，這將成為影響2019年CPI走勢(shì)的重要因素。從供需關(guān)系來看，近年來“豬周期”運(yùn)行呈現(xiàn)“扁平化”趨勢(shì)，通過分析，本文認(rèn)為未來“豬周期”反彈的力度以及對(duì)CPI總指數(shù)的拉動(dòng)作用可能難以超過前幾輪。預(yù)計(jì)2019年CPI同比漲幅中樞或在豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)下小幅回升至2.3%～2.6%，但通脹壓力仍相對(duì)溫和可控，并不構(gòu)成債券投資的主要制約因素。

關(guān)鍵詞：豬周期? CPI? 供需關(guān)系? 翹尾因素

以鮮菜、豬肉價(jià)格為代表的食品價(jià)格是影響居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）波動(dòng)的主要因素。自2018年下半年以來，豬瘟疫情、疾控?fù)錃⒌纫蛩鼗驅(qū)е挛磥砩i供給受到明顯沖擊，豬肉價(jià)格上行動(dòng)力有所增強(qiáng)，新一輪“豬周期”或已開啟，將成為影響2019年CPI波動(dòng)的關(guān)鍵變量之一。本文通過分析近年來“豬周期”的運(yùn)行特征，在推演2019年豬肉價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)CPI總指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行初步判斷。

豬肉價(jià)格是影響2019年CPI波動(dòng)的關(guān)鍵變量

2018年春節(jié)過后，鮮菜價(jià)格有所回調(diào)，豬肉價(jià)格受前期產(chǎn)能集中釋放、下游消費(fèi)需求趨弱等多重因素影響而持續(xù)下滑，拖累CPI同比漲幅降至2%以下。2018年年中前后，在高溫、洪澇災(zāi)害等極端天氣影響下，鮮菜價(jià)格大幅上漲，成為推動(dòng)CPI上行的主要力量（見圖1）。因此，食品價(jià)格變化仍是影響CPI波動(dòng)的主要因素。

一般來說，鮮菜價(jià)格主要受到氣候等季節(jié)性因素影響，而豬肉價(jià)格具有周期性運(yùn)行特征。從目前來看，豬肉價(jià)格或已運(yùn)行在底部區(qū)域，新一輪“豬周期”上行階段可能正在啟動(dòng)。從短期來看，年初及春節(jié)期間為傳統(tǒng)的豬肉消費(fèi)旺季，將對(duì)價(jià)格形成一定支撐。從中期來看，一方面，近年來環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，行業(yè)過剩產(chǎn)能加速出清;另一方面，受豬瘟疫情傳播影響，疾控?fù)錃B加養(yǎng)殖戶觀望情緒濃厚、補(bǔ)欄意愿較弱，生豬供給將受到負(fù)向沖擊。考慮到當(dāng)前對(duì)發(fā)生疫情母豬的撲殺，預(yù)計(jì)2019年年中前后生豬供給偏緊的狀況會(huì)愈加明顯，并且將會(huì)顯著增強(qiáng)豬肉價(jià)格的上行動(dòng)能。此外，飼料成本的抬升也將制約豬肉價(jià)格的下跌空間。2016年國(guó)內(nèi)玉米收儲(chǔ)制度改革1后，玉米價(jià)格進(jìn)一步下滑;同時(shí)，南北美大豆接連豐產(chǎn)，壓制豆粕價(jià)格不斷走低，養(yǎng)殖戶的飼料成本大幅下降。但伴隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，在政策的持續(xù)引導(dǎo)下，玉米種植面積調(diào)減，玉米價(jià)格進(jìn)一步下行的空間有限;加上中美貿(mào)易摩擦的不確定性，使得豆粕價(jià)格存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)，飼料成本抬升將為豬肉價(jià)格提供底部支撐。

從整體來看，在不考慮極端天氣對(duì)鮮菜價(jià)格影響的情況下，豬肉價(jià)格將成為影響2019年CPI走勢(shì)的關(guān)鍵變量之一。

近年來“豬周期”運(yùn)行呈現(xiàn)“扁平化”特征

供需關(guān)系是豬肉價(jià)格變化的主導(dǎo)因素。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析，當(dāng)豬肉價(jià)格的供給彈性大于需求彈性時(shí)，養(yǎng)殖戶將根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)主動(dòng)調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模，即在養(yǎng)殖虧損期淘汰產(chǎn)能而在盈利期增加產(chǎn)能，從而形成由“蛛網(wǎng)模型”所揭示的周期波動(dòng)。簡(jiǎn)單來講，在沒有其他外部沖擊的情況下，豬肉價(jià)格的基本傳導(dǎo)鏈條可概括為“豬肉供給下降——豬價(jià)上漲——養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄——出欄和豬肉供給增加——豬價(jià)下降——減少補(bǔ)欄、供給下降”，在調(diào)整過程中涉及到從母豬補(bǔ)欄到生豬育肥出欄的整個(gè)養(yǎng)殖過程，同時(shí)各市場(chǎng)主體作決策也有時(shí)滯，所以當(dāng)期價(jià)格變動(dòng)一般會(huì)在一年左右的時(shí)間影響到生豬供應(yīng)，這使得一個(gè)完整的“豬周期”往往要持續(xù)三年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。

以CPI中豬肉項(xiàng)價(jià)格同比變化幅度作為分析指標(biāo)，按照“波谷—波谷”進(jìn)行劃分，2006年以來我國(guó)已經(jīng)歷三個(gè)相對(duì)完整的“豬周期”，目前或已處于第四個(gè)“豬周期”的開始階段。從運(yùn)行特征來看，第三輪“豬周期”并未在上一輪結(jié)束后隨即啟動(dòng)，而是經(jīng)歷了近三年的低位波動(dòng)，直到2015年之后才加速上行，反彈高度也不及前兩輪，呈現(xiàn)出明顯的“扁平化”運(yùn)行態(tài)勢(shì)（見圖2）。

豬周期“扁平化”背后隱含了供需關(guān)系的趨勢(shì)性變化

從供給端來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭炔粩嗵岣摺Ｅc散養(yǎng)模式下養(yǎng)殖戶“大進(jìn)大出”加劇價(jià)格波動(dòng)不同，規(guī)模化養(yǎng)殖的信息獲取更有效、決策行為更理性、退出成本更高，使得供給端的修復(fù)更加平緩，也壓制了價(jià)格的波動(dòng)幅度。這一點(diǎn)從美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)中可得到印證，其豬肉價(jià)格的波動(dòng)幅度隨著規(guī)模化養(yǎng)殖程度的提高明顯變得更加平緩（見圖3）。就我國(guó)而言，自2012年上一輪“豬周期”結(jié)束后，豬價(jià)的持續(xù)低迷以及愈加嚴(yán)格的養(yǎng)殖環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)使得大量散養(yǎng)戶和小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)加速退出市場(chǎng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭燃靶袠I(yè)集中度明顯提升。數(shù)據(jù)顯示，目前年出欄量不足50頭的養(yǎng)殖場(chǎng)個(gè)數(shù)較2008年已經(jīng)銳減一半，出欄500頭以上規(guī)模養(yǎng)殖戶的占比已由2010年的38%提高至2016年的45%左右（見圖4）。根據(jù)《全國(guó)生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》，出欄500頭以上規(guī)模養(yǎng)殖戶占比將在2020年提高至52%。雖然目前我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭扰c美國(guó)等農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家相比還相距甚遠(yuǎn)，“散養(yǎng)戶”模式仍在發(fā)揮一定作用，但規(guī)?；B(yǎng)殖程度加速提升的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變。

與規(guī)?；B(yǎng)殖相伴而生的是養(yǎng)殖效率的提升。以每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)（PSY）為例，多數(shù)散養(yǎng)戶的PSY區(qū)間約為12～14，而溫氏股份、牧原股份等上市公司可以達(dá)到20以上，同時(shí)近年來頭均豬肉產(chǎn)量整體也在提高。在養(yǎng)殖效率持續(xù)提升的背景下，從能繁母豬到生豬存欄再到豬肉產(chǎn)量的邏輯鏈條變得更加復(fù)雜，三者之間的變化可能不一定是同向的，這也意味著從母豬補(bǔ)欄向豬肉產(chǎn)量再到豬肉價(jià)格的傳導(dǎo)或需更長(zhǎng)時(shí)間。

從需求端來看，豬肉的終端需求主要包括居民家庭和餐飲企業(yè)需求。近年來宏觀經(jīng)濟(jì)以及居民可支配收入增長(zhǎng)放緩在一定程度上削弱了豬肉價(jià)格的上漲動(dòng)力，餐飲行業(yè)收入從此前15%左右的增長(zhǎng)速度降至10%左右。從居民家庭的角度來看，居民可支配收入增長(zhǎng)放緩以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，使得居民的禽肉消費(fèi)量明顯收縮。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)居民人均肉禽及其制品消費(fèi)量已經(jīng)從2013年的32.7千克降至2017年的26.7千克。在肉類消費(fèi)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化（見圖5）。盡管豬肉仍占主體地位，但無論是從增速還是規(guī)模上看，牛羊肉特別是禽肉對(duì)豬肉的替代性都明顯增強(qiáng)，使得市場(chǎng)對(duì)豬肉需求的中樞進(jìn)一步下降。從總體來看，隨著需求增長(zhǎng)放緩以及替代效應(yīng)不斷增強(qiáng)，豬肉的需求彈性將有所增大。

供給彈性的減小和需求彈性的增大使得“豬周期”總體上趨于“扁平化”。在此背景下，雖然說目前豬肉價(jià)格或已運(yùn)行在底部區(qū)域、新一輪上行階段或已開啟，但這個(gè)過程可能相對(duì)緩慢，而且反彈的力度或也不及前幾輪“豬周期”。目前仍需主要關(guān)注豬瘟疫情的演變及后續(xù)補(bǔ)欄情況，不排除疫情繼續(xù)擴(kuò)散對(duì)未來豬肉供給形成更大沖擊。

2019年豬肉價(jià)格或助推CPI同比中樞小幅提升

盡管近期豬肉價(jià)格上行動(dòng)會(huì)有所增強(qiáng)，但新一輪“豬周期”能否快速啟動(dòng)、反彈的高度如何仍存在一定不確定性。從CPI豬肉價(jià)格同比漲幅的分拆結(jié)果來看， 2019年3月CPI豬肉價(jià)格同比漲幅的翹尾影響將由負(fù)轉(zhuǎn)正，相應(yīng)豬肉價(jià)格同比漲幅將對(duì)CPI總指數(shù)產(chǎn)生正向拉動(dòng)。如果2019年豬肉價(jià)格運(yùn)行與上一輪“豬周期”初始階段相似、在底部波動(dòng)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，豬肉價(jià)格依據(jù)一般季節(jié)性規(guī)律（如節(jié)假日期間普遍上漲、夏季消費(fèi)淡季有所回調(diào)）進(jìn)行波動(dòng)，那么根據(jù)過去四年月度平均環(huán)比漲幅推算，在2018年基數(shù)偏低的背景下，預(yù)計(jì)2019年CPI豬肉價(jià)格同比漲幅或達(dá)到5.5%左右，CPI同比漲幅中樞或較2018年2.1%左右的水平小幅上行至2.3%左右（見圖6）。

如果豬瘟疫情、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響生豬產(chǎn)能超預(yù)期收縮進(jìn)而導(dǎo)致豬肉價(jià)格快速上行，并達(dá)到與2015—2016年上一輪“豬周期”相當(dāng)?shù)纳闲袆?dòng)能，即新漲價(jià)因素影響達(dá)到7～9個(gè)百分點(diǎn)，則2019年豬肉價(jià)格同比漲幅將達(dá)到15%左右，對(duì)CPI總指數(shù)的拉動(dòng)約提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，2019年CPI同比漲幅中樞將進(jìn)一步抬升至2.6%左右。

綜上所述，受到豬瘟疫情擴(kuò)散的影響，現(xiàn)階段豬肉價(jià)格上行動(dòng)能有所增強(qiáng)，新一輪“豬周期”上行階段或已開啟，但考慮到供需力量的變化、“豬周期”運(yùn)行呈現(xiàn)“扁平化”的特征，預(yù)計(jì)對(duì)CPI的拉動(dòng)作用或不及前幾輪“豬周期”。預(yù)計(jì)2019年CPI同比漲幅中樞或在豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)下小幅回升至2.3%～2.6%的范圍。從整體來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然承壓、貨幣政策或難大幅寬松的背景下，價(jià)格水平不具有持續(xù)上行的基礎(chǔ)，通脹壓力相對(duì)溫和可控，并不構(gòu)成債券投資的主要制約因素。

注：1.詳見《關(guān)于切實(shí)做好今年東北地區(qū)玉米收購(gòu)工作的通知》（國(guó)糧調(diào)〔2016〕210號(hào)）。根據(jù)該文件，2016年國(guó)家按照“市場(chǎng)定價(jià)、價(jià)補(bǔ)分離”的原則對(duì)玉米收儲(chǔ)制度進(jìn)行改革，將玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策調(diào)整為“市場(chǎng)化收購(gòu)”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制，玉米價(jià)格由市場(chǎng)形成，反映市場(chǎng)供求關(guān)系，調(diào)節(jié)生產(chǎn)和需求，生產(chǎn)者隨行就市出售玉米，各類市場(chǎng)主體自主入市收購(gòu)。

作者單位：中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司

責(zé)任編輯：印穎? 鹿寧寧