楊鵬

【摘 要】 股價同步性是測度資本市場資源配置效率的重要指標。金融創(chuàng)新作為商業(yè)銀行未來發(fā)展的重要推動力，需要借助公允價值計量反映創(chuàng)新成果。因此，研究金融創(chuàng)新、公允價值計量和股價同步性三者之間的關系對于資本市場配置資源有重要意義。文章運用中介效應檢驗的方法，通過實證研究發(fā)現(xiàn)：金融創(chuàng)新與商業(yè)銀行股價同步性負相關，與公允價值計量的使用正相關;公允價值計量在金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股價同步性的影響中發(fā)揮了部分中介效應，且公允價值計量范圍與股價同步性正相關。研究豐富了股價同步性的影響因素和公允價值計量的后果。

【關鍵詞】 金融創(chuàng)新; 公允價值計量; 股價同步性; 中介效應

【中圖分類號】 F832.21? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）10-0122-06

一、引言

十八屆三中全會和十九大報告均提出要讓市場在資源配置中起決定性作用。價格作為市場配置資源的重要信號，與信息披露密切相關。根據(jù)信息效率觀，股價同步性負向反映市場信息效率[ 1 ]：較高的股價同步性說明在我國證券市場中，上市公司的特質(zhì)信息難以有效地反映到股價中，股票價格趨于一致變動，弱化了市場的資源配置功能和價格發(fā)現(xiàn)功能[ 2 ]。

金融創(chuàng)新作為商業(yè)銀行未來差異化競爭的重要手段，其創(chuàng)新研發(fā)過程離不開資本市場的支持。已有研究表明：股價同步性越小，研發(fā)投資對股價的敏感性越高，研發(fā)專利越多[ 3 ]。因此，研究金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股價同步性是否有影響，有助于商業(yè)銀行進行金融創(chuàng)新活動。銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)有90%以上需要按金融工具的準則進行核算，而部分金融工具是要求運用公允價值計量的，公允價值這一計量屬性對銀行業(yè)會計信息有著重要的影響[ 4 ]。研究公允價值計量在金融創(chuàng)新與商業(yè)銀行股價同步性之間發(fā)揮什么作用，對于商業(yè)銀行正確運用公允價值計量、充分發(fā)揮公允價值計量的作用有重要意義。

為此，本文以2007—2017年滬深兩市A股上市商業(yè)銀行為樣本，通過普通最小二乘法（OLS）實證分析了金融創(chuàng)新與股價同步性的關系;在此基礎上，將公允價值計量作為中介變量引入金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股票同步性的關系中，探討其在金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股價同步性影響中的作用機理。

本文的主要貢獻在于：其一，以金融創(chuàng)新為視角研究“金融創(chuàng)新”對商業(yè)銀行股價同步性的影響，豐富了商業(yè)銀行股價同步性的影響因素研究;其二，研究了公允價值計量在金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股價同步性影響中的中介效應，深化了金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股價同步性影響的機理認識。

二、文獻綜述

（一）金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行的影響研究

金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行的影響主要集中在銀行業(yè)績、經(jīng)營和風險等方面。我國金融業(yè)的組織創(chuàng)新活動能夠顯著提升績效[ 5 ]，而且，提高創(chuàng)新頻率比增加創(chuàng)新投入對績效的提升作用更顯著，創(chuàng)新活動對成長績效的促進作用比技術績效更顯著，改進技術績效能有效促進成長績效的提升[ 6 ]。在經(jīng)營方面，金融創(chuàng)新可直接降低企業(yè)經(jīng)營流動性風險和融資成本，提高技術創(chuàng)新成功的可能性[ 7 ]。關于金融創(chuàng)新與銀行風險的關系主要有兩種觀點：一種是“創(chuàng)新促進論”，另一種是“創(chuàng)新毀損論”[ 8 ]。

（二）公允價值計量對商業(yè)銀行的影響研究

公允價值計量對商業(yè)銀行的影響主要集中在公允價值計量對商業(yè)銀行的信息披露和經(jīng)營管理等方面。在信息可靠性方面，公允價值因難以獲取，導致信息披露不足[ 9 ]，對上市銀行盈余管理有影響，但不會起到抑制作用[ 10 ]。在相關性方面，公允價值能增強決策有用性[ 11 ]，銀行業(yè)公允價值分層計量資產(chǎn)與負債整體具有價值相關性[ 12 ]。在經(jīng)營管理方面，公允價值計量與上市銀行績效正相關[ 11 ]，巴塞爾協(xié)議Ⅲ的頒布減弱了公允價值會計對上市商業(yè)銀行的順周期性[ 13 ]。

（三）商業(yè)銀行股價同步性的影響因素研究

楊竹清[ 14 ]研究發(fā)現(xiàn)金融業(yè)的股價同步性很高。消費、投資、政府支出和凈出口均對銀行股價同步性有正的影響，但是有顯著作用的是消費和投資。機構(gòu)投資者持股比例、凈資產(chǎn)收益率和規(guī)模對銀行股價同步性有顯著的負影響，不良資產(chǎn)貸款率對銀行股價同步性有顯著的正影響[ 15 ]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻主要研究了金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行績效與經(jīng)營風險、公允價值計量對商業(yè)銀行信息披露質(zhì)量和經(jīng)營管理以及股價同步性的影響因素，鮮有文獻關注金融創(chuàng)新、公允價值計量與商業(yè)銀行股價同步性之間的關系。

三、理論分析與研究假設

（一）金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行股價同步性的影響

信息效率觀認為股價同步性較低，表明股價能充分反映出公司自身的特質(zhì)信息。股票作為一種資本市場交易的商品，其價格由價值決定。根據(jù)自由現(xiàn)金流量的戈登模型，股票價值應該等于某股票未來收益貼現(xiàn)后的現(xiàn)值之和。金融創(chuàng)新作為商業(yè)銀行采取的差異化競爭戰(zhàn)略，金融創(chuàng)新的結(jié)果會影響商業(yè)銀行未來收益，從而影響商業(yè)銀行的股票價值，最終使得股價體現(xiàn)出自身特有的特質(zhì)信息，可以降低股價同步性。目前，已有學者研究發(fā)現(xiàn)：我國金融業(yè)的創(chuàng)新活動能夠顯著提升績效[ 5 ]，但是非利息收入在提高商業(yè)銀行盈利能力的同時也增加了銀行的破產(chǎn)風險[ 16 ]。風險的大小會通過貼現(xiàn)率和持續(xù)經(jīng)營時間影響商業(yè)銀行股票的價值估計，進而降低股價同步性。

因此，提出如下假設：

H1：金融創(chuàng)新程度與銀行股價同步性呈負相關關系。

（二）公允價值計量的中介作用

股價同步性高是由于股票價格中包含的公司特質(zhì)信息較少或者資本市場參與者不夠理性等因素造成的。金融創(chuàng)新要實現(xiàn)自身價值，減低股價同步性的目的，必須借助公允價值計量，彰顯其價值，規(guī)避其風險。公允價值計量在一定程度上提高了會計信息的價值相關性[ 17 ]，并沒有顯著降低會計信息的可靠性[ 18 ]，這一特點在第三層次公允價值計量的運用中結(jié)果也是如此[ 19 ]。因此，運用公允價值計量可以彰顯金融創(chuàng)新價值，同時提高會計質(zhì)量，降低股價同步性[ 20 ]。