付浩杰

[提要] 本文通過對我國234家中小企業(yè)的專利及風(fēng)險資本數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，專利質(zhì)量與風(fēng)險資本之間存在顯著性關(guān)系，而專利數(shù)量卻不存在顯著性關(guān)系，專利質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性與風(fēng)險資本之間存在著顯著性關(guān)系。

關(guān)鍵詞：專利;風(fēng)險資本;產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性

中圖分類號：F27 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年2月15日

一、引言

為了解決因信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇問題，由此便產(chǎn)生了信號理論。而風(fēng)險投資作為一種投資行為，涉及到了風(fēng)投機構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱。由于缺乏完善的信息披露機制，風(fēng)投機構(gòu)難以獲取中小企業(yè)的財務(wù)信息，這會加劇彼此之間的信息不對稱。產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性也是影響信息不對稱的一個重要因素，不同行業(yè)的中小企業(yè)在專利數(shù)量和專利質(zhì)量上存在著顯著的差異，這種差異間接影響風(fēng)投機構(gòu)甄別企業(yè)的效率高低。

實踐證明，專利數(shù)據(jù)可以有效地降低信息不對稱。中小企業(yè)向?qū)＠痔岢錾暾垼鋵＠挥型ㄟ^嚴(yán)苛的審查得到授權(quán)才可以獲得保護。另外，風(fēng)投機構(gòu)從國家專利局獲得中小企業(yè)的專利信息是低成本的?；谏鲜龇治觯疚膹膶＠盘柕慕嵌瘸霭l(fā)，利用我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，實證分析了產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性下專利對風(fēng)險資本的影響。

二、理論及假設(shè)

（一）專利的信號理論。Spence（2002）將信號定義為一種可見的，為了交流而設(shè)計的事物。專利信號能夠體現(xiàn)企業(yè)的未來業(yè)績，給予外部人員區(qū)分企業(yè)質(zhì)量的能力。專利具有“私人價值”和“認(rèn)證價值”。專利的私人價值具有時效性。其時效性主要集中在專利獲得授權(quán)的三年以內(nèi)，超過三年期限的專利效果表現(xiàn)的很差。專利的認(rèn)證價值則指專利的審查成本是高昂的，專利局的審查過程會拒絕不符合要求的專利申請。專利的認(rèn)證價值與專利質(zhì)量有關(guān)。專利質(zhì)量體現(xiàn)在專利被引用的次數(shù)上。具有高頻引用次數(shù)的專利，其成果轉(zhuǎn)化及二次創(chuàng)新或多次創(chuàng)新的利用率比較高。據(jù)此假設(shè)：

H1：專利的信號能力越強更容易獲得風(fēng)險投資機構(gòu)的青睞

（二）產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性理論。Kenneth和Schendel（1977）從產(chǎn)業(yè)組織視野入手，明確界定了產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性的內(nèi)涵，并對美國釀酒業(yè)的行業(yè)異質(zhì)性做了詳細(xì)的提煉。趙偉（2017）將異質(zhì)性概念引申到產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性的內(nèi)涵指的就是集聚產(chǎn)業(yè)特征或內(nèi)涵的多樣性差異。本文研究的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性指的就是專利的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性，即不同的產(chǎn)業(yè)專利信號的強弱是不一樣的。據(jù)此假設(shè)：

H2：產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性的存在會影響專利吸引風(fēng)險資本的能力

三、變量選擇及模型設(shè)計

（一）模型變量及解釋

1、被解釋變量。中小企業(yè)的財務(wù)狀況在公開上市之前是不透明的，而且上市是中小企業(yè)獲得外部融資的主要方式，因此風(fēng)險資本主要指的是中小企業(yè)上市時的融資額。

2、解釋變量。本文研究的是產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性的專利對風(fēng)險資本的影響，因此被解釋變量包括專利數(shù)量、專利質(zhì)量以及產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性。

發(fā)明專利可以反映企業(yè)的成長潛力，實用新型專利卻不能。Ernst（2001）認(rèn)為專利的申請數(shù)量更能突出企業(yè)的創(chuàng)新能力，企業(yè)在申請專利時已經(jīng)進行了研發(fā)投入與創(chuàng)新。但是，審查結(jié)果的不確定性不能保證所申請的專利都能得到授權(quán)。鑒于上述分析，專利數(shù)量是指中小企業(yè)在上市之前的專利授權(quán)量總和。

經(jīng)過審查程序的專利的質(zhì)量是有保證的，考慮到專利的時效性，因此專利質(zhì)量為所授權(quán)專利有效內(nèi)引用次數(shù)總和。

不同產(chǎn)業(yè)間的專利數(shù)量及其質(zhì)量存在著差異，產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性測度主要采用的是歐氏距離法，通過測度產(chǎn)業(yè)間專利的距離來代表產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性。

3、控制變量。Krinsky和Rotenberg（1989）以及Ritter（1984）指出，公司歷史財務(wù)情況和公司價值之間存在正向關(guān)系，主要的財務(wù)指標(biāo)包括總資產(chǎn)回報率ROA和權(quán)益收益率ROE。這兩個指標(biāo)是風(fēng)投機構(gòu)用來評估企業(yè)價值的常用指標(biāo)。

（二）數(shù)據(jù)來源。本文研究的中小企業(yè)是在我國深圳證券交易所掛牌上市的創(chuàng)新板企業(yè)，從Wind咨詢獲取企業(yè)的財務(wù)信息和從國家專利局獲取企業(yè)的專利信息，并經(jīng)過數(shù)據(jù)整理，共234家企業(yè)符合要求。

（三）模型設(shè)計

模型1：lnVC=？姿0+？姿1Pat+？姿2QPat+？姿3ROA+？姿4ROE+？著

模型1考察了專利和風(fēng)險資本的關(guān)系，其中，lnVC是中小企業(yè)在上市時融資額的對數(shù)，Pat是中小企業(yè)的專利數(shù)量，QPat是中小企業(yè)的專利質(zhì)量，ROA是中小企業(yè)的總資本回報率，ROE是中小企業(yè)的權(quán)益收益率。

模型2：lnVC=？姿0+？姿1ROA+？姿2ROE+？琢DIVP+？茁DIVQ+？著

模型2考察了異質(zhì)性與風(fēng)險資本的關(guān)系，其中，DIVP是專利數(shù)量的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性，DIVQ是專利質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性。我們期望得到正的？琢和？茁。

模型3：lnVC=？姿0+？姿1ROA+？姿2ROE+？琢TC+？茁TS+？著

模型3為穩(wěn)健性檢驗，其中，TC代表的是總資產(chǎn)，TS代表的是主營業(yè)務(wù)收入。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析。將234家企業(yè)按照行業(yè)分類，共21類行業(yè)。整體來看，不同產(chǎn)業(yè)間專利數(shù)量和專利質(zhì)量等方面有著巨大的差異，風(fēng)險資本較高的行業(yè)的專利及其質(zhì)量均較高，風(fēng)險資本較低的行業(yè)的專利及其質(zhì)量的均較低。

（二）計量回歸。表1是專利及產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性與風(fēng)險資本的回歸結(jié)果（含健壯性檢驗）。通過分析發(fā)現(xiàn)，模型1中QPat在的水平下顯著性大于零，ROE在1%的水平下顯著的大于零，這說明了中小企業(yè)的權(quán)益收益率和專利的質(zhì)量對風(fēng)險資本都具有吸引力，而且權(quán)力收益率比專利的質(zhì)量有更強的吸引力。模型2中，ROE在1%的顯著性水平下顯著性大于0，DIVQ在5%的顯著性水平下顯著性大于零，與模型1相比可以看出，專利質(zhì)量的異質(zhì)性可以顯著提高企業(yè)吸引風(fēng)險資本的能力。模型3中ROE和TS均具有顯著性，這說明高質(zhì)量專利能夠提高企業(yè)的收入，進而增加風(fēng)投機構(gòu)的收益。模型2和模型3的調(diào)整R2差異不大，說明了模型的穩(wěn)健性。（表1）

五、結(jié)論及建議

通過分析發(fā)現(xiàn)，專利的質(zhì)量差異能顯著性地提高企業(yè)吸引風(fēng)險資本的能力，而且風(fēng)險投資機構(gòu)更加關(guān)注影響自身投資收益方面的因素，由此可以推斷出風(fēng)險投資機構(gòu)投資中小企業(yè)的投資準(zhǔn)則是選擇高權(quán)益收益率的、擁有高質(zhì)量專利的企業(yè)。據(jù)此，提出以下兩點建議：

第一，企業(yè)財務(wù)杠桿使用必須適度。ROE=ROA×（1+負(fù)債權(quán)益比），如果企業(yè)的財務(wù)杠桿過高，會減少風(fēng)險投資機構(gòu)自身的收益。因此，企業(yè)必須保持良好的財務(wù)狀況，給風(fēng)險機構(gòu)提供足夠的收益保障。

第二，中小企業(yè)應(yīng)該提升自身的研發(fā)能力，積極地吸引高質(zhì)量人才，提高產(chǎn)品研發(fā)的質(zhì)量。高質(zhì)量專利不僅能夠提高中小企業(yè)的營業(yè)收入能力，而且能夠增強企業(yè)吸引風(fēng)險資本的能力。

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