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        淺析中國證券市場的弱有效性

        2019-05-29 08:55:43楊雪
        財(cái)經(jīng)界·上旬刊 2019年4期
        關(guān)鍵詞:證券市場股市會(huì)計(jì)信息

        楊雪

        關(guān)鍵詞:有效市場? 弱式有效? 投資者結(jié)構(gòu)? 信息披露? 羊群效應(yīng)

        一、我國證券市場效率低下的原因

        (一)投資者結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡

        在中國的二級市場,流通股由“散戶”和“莊家”共同持有。“散戶”即市場上的中小投資者,人數(shù)眾多,但持有市場份額較低,對整個(gè)股市走勢影響不大;“莊家”即機(jī)構(gòu)投資者,市場份額持有量大,對股市走勢影響巨大,甚至可以操縱個(gè)股的未來走勢。過少的機(jī)構(gòu)投資者持有市場過多的流通股是我國股票市場效率低下的原因之一。

        (二)投資者羊群效應(yīng)顯著? ? ?

        在一個(gè)有效的市場中,假設(shè)所有投資者都是完全理性的,并且具有一致的偏好。他們對于信息的解讀與分析能力相同,且能做出合理準(zhǔn)確的投資決策,每個(gè)投資者皆以追求個(gè)人效用最大化為目標(biāo)進(jìn)行投資,此時(shí),市場達(dá)到資源的有效配置。而中國證券市場起步較晚,是一個(gè)新興市場,投資者的決策水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠高,這使得很多人進(jìn)行短期投機(jī)或非理性投資行為多于長期理性投資行為,盲目追漲殺跌,羊群效應(yīng)顯著。投資者的非理性行為不僅增加了個(gè)人投資的風(fēng)險(xiǎn),而且還容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致股票市場效率低下。

        (三)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高

        信息披露制度的成熟是證券市場有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。真實(shí)、全面、及時(shí)地披露信息是上市公司的法定義務(wù),也是投資者決策的重要依據(jù)。投資者通過高質(zhì)量的信息披露了解上市公司經(jīng)營狀況的好壞,進(jìn)而進(jìn)行投資。但是,很多上市公司沒有及時(shí)披露信息,甚至故意拖延披露相關(guān)信息,這使得投資者在做出投資決策過程中可獲得的信息不夠全面,影響判斷。不僅給投資者帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)損失,也威脅到了中國證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

        (四)監(jiān)管制度存在缺陷?

        我國的證券市場監(jiān)管制度依然存在缺陷,如監(jiān)管體制不統(tǒng)一、監(jiān)管漏洞多、監(jiān)管滯后等。監(jiān)管制度缺陷導(dǎo)致內(nèi)幕交易與財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象屢禁不止。上市公司高級管理人員利用職務(wù)之便轉(zhuǎn)移和侵占上市公司資產(chǎn),損害了二級市場中小投資者的利益。監(jiān)管漏洞直接導(dǎo)致了市場的信息不對稱,市場信號(hào)失效,股票價(jià)值不能真實(shí)反映其內(nèi)在價(jià)值,證券市場效率低下。

        (五)政府政策連續(xù)性差

        由于我國公有制經(jīng)濟(jì)的主體地位,許多經(jīng)濟(jì)問題都與政府有關(guān)。中國的股票市場是一個(gè)新興市場,即受經(jīng)濟(jì)因素的影響也受非經(jīng)濟(jì)因素的影響。因此,政府需要出臺(tái)一些持續(xù)性政策來規(guī)范股市,促進(jìn)股市健康穩(wěn)定發(fā)展。然而,中國政府在股票市場發(fā)布的諸多政策卻讓投資者感到困惑。大多數(shù)投資者并不認(rèn)為政府發(fā)布的政策會(huì)對股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,對市場價(jià)格的改變具有時(shí)效性,這也導(dǎo)致投資者產(chǎn)生投機(jī)心理。投資者過多關(guān)注政策信息甚至對政策信息做出過度反應(yīng),均是導(dǎo)致市場效率低下的原因。此外,政府對證券市場發(fā)布的政策更多地基于政府對股市的預(yù)期,有時(shí)政策無法有效實(shí)施。政府實(shí)施熔斷機(jī)制的初衷是為了穩(wěn)定股市,但由于我國投資者的特點(diǎn)導(dǎo)致機(jī)制開始初期股價(jià)急劇下跌,引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),熔斷機(jī)制緊急叫停。

        二、提高證券市場有效性的幾點(diǎn)建議?

        (一)培養(yǎng)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者?

        與中小投資者相比,機(jī)構(gòu)投資者持有大量資金,更專業(yè)、更理性,擁有更豐富的信息資源。他們可以用科學(xué)的方法對股票價(jià)值進(jìn)行分析和評估,做出理性判斷,促使股票價(jià)格回歸其內(nèi)在價(jià)值,減弱證券市場的波動(dòng),穩(wěn)定股市。相反,個(gè)人投資者缺乏專業(yè)性和理性判斷,實(shí)際操作投機(jī)行為遠(yuǎn)多于投資行為。機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資之前會(huì)對市場、行業(yè)、個(gè)股進(jìn)行系統(tǒng)分析,選擇發(fā)展前景優(yōu)良且成長性較高的企業(yè)進(jìn)行長期投資,即穩(wěn)定了股市,也降低了市場的交易成本,提高市場效率。

        (二)提高個(gè)人投資者的心理素質(zhì)和投資水平

        目前,我國大多數(shù)個(gè)人投資者都有投機(jī)心態(tài),熱衷于短線交易。因此,培養(yǎng)投資者良好的心理素質(zhì),幫助個(gè)人投資者冷靜而不是盲目地面對和分析投資機(jī)會(huì)勢在必行。投資者理性地分析市場環(huán)境、行業(yè)前景、上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)信息等相關(guān)信息才能有效地優(yōu)化投資組合。引導(dǎo)投資者建立正確的投資理念將有效提高市場效率。

        (三)增加違規(guī)成本

        對我國會(huì)計(jì)信息披露不完整、不準(zhǔn)確、披露滯后等問題的制約可以通過增加違規(guī)成本來實(shí)現(xiàn)。懲罰力度加大,上市公司將會(huì)引起足夠的重視。會(huì)計(jì)信息披露懲罰制度越嚴(yán)格,市場將會(huì)越有效。證監(jiān)會(huì)在此扮演非常重要的角色。首先,要完善法律法規(guī)中相應(yīng)的違規(guī)條款。其次,在及時(shí)處理上市公司違規(guī)行為后,需保持公開化、透明化,以加強(qiáng)市場整體披露高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的意識(shí)。懲罰不是目的,只是手段,所以,日常的監(jiān)督管理工作也很重要。

        (四)完善監(jiān)管制度

        首先,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確其監(jiān)管目標(biāo),完善法律制度和機(jī)制,創(chuàng)新監(jiān)管手段并進(jìn)一步加強(qiáng)執(zhí)法能力。建立多級監(jiān)管系統(tǒng),發(fā)揮其外部監(jiān)督的作用,如外部審計(jì),媒體和輿論機(jī)構(gòu)。完善注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)制度,確保外部審計(jì)的獨(dú)立性和有效性。其次,盡快實(shí)行注冊制可以有效提高市場效率,注冊制主要強(qiáng)調(diào)信息的公開與透明,這將有效減少信息不對稱對中小投資者帶來的利益侵害。最后,上市公司也需要改善其公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司需要完善相互制約和監(jiān)督的股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度。此外,有必要建立審計(jì)委員會(huì)和內(nèi)部審計(jì)的長效機(jī)制,建立管理者績效的健康評估機(jī)制,增加激勵(lì)措施,有助于避免高級管理人員損害公司的長期和整體利益。

        (五)優(yōu)化政府在證券市場的政策行為

        政府需規(guī)范相關(guān)機(jī)構(gòu)對股市的多層次監(jiān)管,發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟(jì)管理的作用。政府政策實(shí)施之前需充分考慮投資者的利益和期望、股票市場的具體情況以及政策的可持續(xù)性。有必要考慮政策是否有利于中國股市的長期發(fā)展,而不是對股價(jià)的暫時(shí)性影響。此外,中國政府也需要制定一些幫助個(gè)人投資者建立正確投資理念的政策,鼓勵(lì)個(gè)人投資者更多地關(guān)注反映企業(yè)價(jià)值的相關(guān)指標(biāo),最終引導(dǎo)投資者進(jìn)行更理性的投資。

        三、結(jié)束語

        中國從經(jīng)濟(jì)體制向市場化過度的初期,需要大量資本,證券市場的初設(shè)便是為了促進(jìn)市場資金的流通,加快經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國證券市場仍處于發(fā)展階段,市場監(jiān)管和信息披露仍存在諸多問題。文獻(xiàn)研究表明,中國股市處于弱式有效水平,尚未進(jìn)入半強(qiáng)式有效水平。與西方發(fā)達(dá)國家相比市場成熟度依然不高,有效性偏低。本文從投資者結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、投資者羊群效應(yīng)顯著、會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高、監(jiān)管制度存在缺陷、政府政策連續(xù)性差五個(gè)方面闡述了我國證券市場效率低下的原因,并給出了相應(yīng)建議以提高市場的整體效率。

        參考文獻(xiàn)

        [1]吳振翔,陳敏.中國股票市場弱有效性的統(tǒng)計(jì)套利檢驗(yàn)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐.2007(02).

        [2]李良新.基于統(tǒng)計(jì)模型的中國證券市場有效性分析[N].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2012(S1) .

        [3]胡波,宋文力,張宇光.中國證券市場有效性實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理.2002(07) .

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