楊知澎

發(fā)端于美國“次貸危機”的金融風暴對當前全球金融體系及金融監(jiān)管模式在理論、政策和實踐上提出了根本性挑戰(zhàn)，同時亦促使全球主要國家和國際組織重構(gòu)國際金融秩序和金融監(jiān)管框架，維護國際金融穩(wěn)定。值此金融危機發(fā)生十周年之際， 面對中美貿(mào)易酣戰(zhàn)、民粹主義盛行的多事之秋，回顧和反思金融危機不僅具有歷史意義，還對于當前中國及全球金融和經(jīng)濟形勢具有重要現(xiàn)實應(yīng)對價值。

應(yīng)對危機的財政、貨幣政策和監(jiān)管改革

為應(yīng)對金融危機的沖擊，世界各國根據(jù)自身情況，各顯神通，應(yīng)對危機。危機爆發(fā)后，美國通過注入市場流動性、救助系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，穩(wěn)定了金融市場信心，避免了擠兌出現(xiàn)。在傳統(tǒng)貨幣政策無法有效應(yīng)對金融危機的前提下，美聯(lián)儲在救市中創(chuàng)造性地使用了非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，促使美國率先在發(fā)達經(jīng)濟體中走出危機。中國政府在2008年底推出的四萬億投資一攬子刺激計劃，以保證經(jīng)濟增長，促進就業(yè)，維護社會穩(wěn)定。

在運用財政和貨幣政策工具應(yīng)對危機，維護經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的同時，主要國家和國際組織更是通力合作，完善監(jiān)管框架，重構(gòu)監(jiān)管秩序。2010年7月21日， 奧巴馬政府正式簽署《多德-弗蘭克法案》，拉開了美國重構(gòu)和強化金融監(jiān)管序幕。該法案核心內(nèi)容主要包括：設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會對威脅美國金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風險建立預警機制;設(shè)立消費者金融保護局以減緩和消除金融市場的欺詐、濫用等侵犯消費者權(quán)益的行為;制定沃爾克規(guī)則，提高系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管要求;建立中央對手清算制度，加強衍生品、互換和證券化監(jiān)管。

危機后歐盟金融監(jiān)管改革的主要內(nèi)容包括如下幾點：一是改革監(jiān)管架構(gòu)，設(shè)立歐洲系統(tǒng)風險委員會，負責宏觀審慎監(jiān)管，建立歐洲金融監(jiān)管體系，由歐洲金融監(jiān)管局負責微觀審慎監(jiān)管;二是強化金融市場和金融機構(gòu)監(jiān)管，提高金融業(yè)資本要求，加強衍生品和對沖基金和信用評級機構(gòu)監(jiān)管;三是建立以單一監(jiān)管機制、單一處置機制和存款保險計劃為三大支柱的銀行業(yè)聯(lián)盟，歐洲央行被賦予直接監(jiān)管銀行的職能。

金融危機發(fā)生后，國際層面的監(jiān)管改革在金融穩(wěn)定委員會（FSB）和巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）的主導下迅速推出了一系列的監(jiān)管標準和建議。這些成果重點涵蓋三個方面：微觀審慎監(jiān)管、宏觀審慎監(jiān)管、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。危機中迅速推出的“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”在很大程度上是這些成果的集中體現(xiàn)，其主要內(nèi)容包括：

第一，強化資本充足率監(jiān)管標準。一是恢復普通股（含留存收益）在監(jiān)管資本中的主導地位，同時提高資本充足率水平，建立了兩個超額資本要求：留存超額資本緩沖用于吸收嚴重經(jīng)濟和金融衰退給銀行體系帶來的損失;逆周期超額資本緩沖用于經(jīng)濟下行時期吸收損失，保持信貸跨周期供給平穩(wěn)。

第二，引入杠桿率監(jiān)管標準，作為資本充足率的補充。2018年正式納入第一支柱框架。

第三，建立流動性風險量化監(jiān)管標準。一是流動性覆蓋率，用于度量短期壓力情境下單個銀行流動性狀況，目的是提高銀行短期應(yīng)對流動性中斷的彈性。二是凈穩(wěn)定融資比率，用于度量中長期內(nèi)銀行解決資金錯配的能力。

中國此輪全球金融危機中相較于發(fā)達國家的損失要小，這一方面得益于中國政府應(yīng)對危機沖擊的手段和效率，同時以政府監(jiān)管為主導的中國式金融監(jiān)管模式也起到了相當強的抵御作用。根據(jù)我國當時“一行三會”監(jiān)管體系在危機及隨后發(fā)展中存在的監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白并存以及監(jiān)管效率低下的問題，2013年8月，國務(wù)院正式確立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度。2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會正式成立，旨在進一步加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、補齊監(jiān)管短板。2018年3月，在國務(wù)院機構(gòu)改革中正式成立中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，以適應(yīng)銀行業(yè)和保險業(yè)新的發(fā)展要求，防范和化解金融風險，保護金融消費者合法權(quán)益，維護金融穩(wěn)定。

后危機時代經(jīng)濟金融形勢

彈指一揮間，危機已過十年，舊的危機影響尚未消除，新的危機幽靈又若隱若現(xiàn)。當前，除美國經(jīng)濟在表象上呈一枝獨秀之外，包括歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體，巴西、土耳其等新興市場經(jīng)濟，仍然處于緩慢恢復和問題偶發(fā)的交替之中。例如，2009 年開始于希臘主權(quán)債務(wù)危機，隨后向“歐洲五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）蔓延，沉重打擊了脆弱復蘇中的歐元區(qū)經(jīng)濟。近來，集中發(fā)生的巴西、阿根廷和土耳其債務(wù)和貨幣危機更讓我們擔憂是否又將世界拖入另一次重大危機之中。

誠然，主要國家和國際組織在在應(yīng)對危機中采取的財政、貨幣和監(jiān)管改革措施，對維護全球經(jīng)濟穩(wěn)定，恢復金融秩序，提振市場信心發(fā)揮了重要作用。然而，隨著時間的推移，某些重要政策和措施的消極作用和負面影響也日漸顯現(xiàn)。例如，美國量化寬松貨幣政策避免了通縮出現(xiàn)和金融系統(tǒng)的崩盤，但無法從根本上解決經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題，甚至還產(chǎn)生了諸如加重經(jīng)濟脫實向虛，損害貨幣政策自主性，強化了金融機構(gòu)“大而不倒”邏輯，推高政府債務(wù)等諸多長期和深層次問題。

除了經(jīng)濟領(lǐng)域的巨大的影響外，美國救市措施和量化寬松政策對政治和社會也有著深遠的影響，惡化了收入分配狀況， 誘使財富差距進一步增大，致使貿(mào)易保護主義，反全球化和民粹主義盛行，形成當下特朗普總統(tǒng)致力推行的“美國優(yōu)先”政策的民意基礎(chǔ)。當前，從主要經(jīng)濟和金融指標看，美國經(jīng)濟仍然表現(xiàn)強勁。然而， 隨著美聯(lián)儲加息周期的開啟以及美國政府債務(wù)規(guī)模的不斷膨脹，美國經(jīng)濟可能也很快進入下行階段。

中國政府2008年底推出的四萬億投資一攬子刺激計劃促使中國經(jīng)濟在危機中迅速實現(xiàn)“V”型反彈，但從長遠來看，其負面影響不容忽視。四萬億投資雖然挽救了危機中經(jīng)濟快速下滑的趨勢，卻加劇了企業(yè)和地方政府過度負債，致使金融風險積累和投資環(huán)境惡化，損害了長期增長潛力。在經(jīng)歷了“V”型反彈之后，從2010 年第2季度開始，中國經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)下滑，呈現(xiàn)“L”型走勢，進入三期疊加的“新常態(tài)”。中國經(jīng)濟“新常態(tài)”既是經(jīng)歷長期高速增長、達到一定水平之后自然放緩的結(jié)果，也與四萬億投資政策透支了經(jīng)濟增長潛力有一定關(guān)系。

目前，中國金融體系正處于維護金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風險的關(guān)鍵期。經(jīng)濟金融經(jīng)過了上一輪擴張期后，進入下行期。在2017年全國金融工作會議上，習近平總書記做出了“金融風險的源頭在高杠桿” 的明確判斷。今后一個時期我國實體經(jīng)濟的主要風險，將集中體現(xiàn)為經(jīng)濟增長速度下滑、產(chǎn)能過剩、企業(yè)困難加劇和失業(yè)率上升等。為此，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，引導資金脫虛向?qū)嵤顷P(guān)鍵。而引導資金脫虛向?qū)?，僅僅依靠從金融側(cè)去杠桿倒逼資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，效果并不明顯，更重要的仍是提高實體經(jīng)濟效率，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

對當前金融形勢的啟示

2017年2月，特朗普總統(tǒng)甫一上臺就簽署命令廢除代表強監(jiān)管思想的《多德- 弗蘭克法案》的部分條款。2018年3月15 日和5月23日，美國參議院和眾議院先后正式通過《多德-弗蘭克法案》修正案， 旨在放松金融監(jiān)管（尤其有利于中小銀行機構(gòu)），促進經(jīng)濟發(fā)展。這意味著在危機中達成的強監(jiān)管共識隨著經(jīng)濟增長恢復、金融市場發(fā)展以及利益攸關(guān)各方博弈力量的此消彼長逐漸讓位于放松監(jiān)管的要求。

金融監(jiān)管改革、監(jiān)管規(guī)則調(diào)整總是伴隨著金融危機發(fā)生進行的，甚至可以說金融危機是推動金融監(jiān)管和監(jiān)管規(guī)則完善的重要力量。在新一輪監(jiān)管改革完成和監(jiān)管規(guī)則完善之初，依據(jù)新規(guī)則確立的監(jiān)管目標和測算風險水平基本反映真實經(jīng)濟和金融狀況。隨著金融市場的復蘇，金融機構(gòu)的自身風險承受能力又隨著各種形式的創(chuàng)新活動的增多而增大，于是在新監(jiān)管規(guī)則下從事監(jiān)管套利的動機和壓力又逐漸增強，這又勢必進一步激發(fā)了金融機構(gòu)熱衷于各種形式旨在進行監(jiān)管套利的創(chuàng)新活動。顯然，旨在套利的創(chuàng)新活動由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其潛在風險更加難以準確評估和測算，甚至被人為操縱和低估。這些被忽視和低估的潛在金融風險，因為沒有有效監(jiān)管而得到系統(tǒng)的防范和化解，累積到超過金融和經(jīng)濟體系承受的水平，勢必就以金融危機的形式爆發(fā)出來，一方面給經(jīng)濟和金融系統(tǒng)造成嚴重破壞，同時也推動了新的一輪金融監(jiān)管改革的開始。這在政策層面上意味著以下幾點。

其一，監(jiān)管機構(gòu)在監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行中，不應(yīng)將監(jiān)管目標與金融機構(gòu)的經(jīng)濟目標對立和隔裂開來，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)本著從維護被監(jiān)管者合理利益和股東權(quán)益的角度，承認不同金融機構(gòu)的異質(zhì)性和特殊性，加強與它們交流和協(xié)調(diào)，將監(jiān)管目標最大可能融于被監(jiān)管者的經(jīng)濟目標中。

其二，監(jiān)管的手段和技術(shù)應(yīng)隨著被監(jiān)管者的內(nèi)部風險管理水平的提高而同步增強和完善，改變被動和事后監(jiān)管模式為主動和預見性指導、交流和合作監(jiān)管模式。

其三，監(jiān)管的核心和重點不應(yīng)只放在監(jiān)管目標是否達標方面，而是更應(yīng)該放在制度建設(shè)健全和激勵機制完善上。畢竟監(jiān)管的唯一目標是為了保證經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的整體性安全、防范系統(tǒng)性經(jīng)濟和金融危機發(fā)生。

對于中國而言，無論是監(jiān)管技術(shù)和手段，金融機構(gòu)內(nèi)部風險管理水平，還是基礎(chǔ)社會信用環(huán)境，與先進國家和地區(qū)相比都還存在差距。當前，我國主要的金融風險將集中體現(xiàn)為杠桿率攀升、債務(wù)負擔加重和不良資產(chǎn)增加，強監(jiān)管是可能當前和今后一段時間金融監(jiān)管主導思想。誠然， 監(jiān)管不足會導致危機發(fā)生，但監(jiān)管過度則會制約銀行業(yè)等金融機構(gòu)的健康發(fā)展，甚至誘發(fā)監(jiān)管套利行為大量涌現(xiàn)，并最終影響經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，這一點在今后中國推進和完善金融監(jiān)管過程中尤其值得關(guān)注。

（作者單位：中國青年網(wǎng)）