文 文秋霞 楊姝影 張力小

綠色債券項目環(huán)境績效的評估需要由專業(yè)的環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，咨詢機(jī)構(gòu)評估之后再將評估結(jié)果交由生態(tài)環(huán)境部門進(jìn)行環(huán)境績效的認(rèn)證。

綠色債券是近年來綠色金融領(lǐng)域大力發(fā)展的融資工具，是指將募集資金主要用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項目的債券。隨著2015年底中國人民銀行與國家發(fā)展和改革委員會先后推出發(fā)行綠色債券的相關(guān)指引文件，以及其他債券主管部門的政策推動，綠色債券作為中國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要工具隆重登場。

不過，作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，綠色債券在我國才剛起步，發(fā)展過程中還存在標(biāo)準(zhǔn)不太完善、市場不夠規(guī)范、綠色效益缺乏、綠債“漂綠”等問題或現(xiàn)象。因此，在綠色債券市場初步成型階段，有必要對當(dāng)前國內(nèi)外綠色債券的環(huán)境績效跟蹤評價方法進(jìn)行研究和比較，以確保綠色債券充分發(fā)揮助力中國綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用和價值。

綠色債券環(huán)境績效評估的必要性

在綠色債券政策利好信號的不斷刺激下，我國的綠色債券市場迅猛發(fā)展。2016年綠色債券發(fā)行量達(dá)到2300億元人民幣，接近全球綠色債券發(fā)行比例的40%；2017年新增發(fā)行規(guī)模2274.3億元人民幣，同比增長9.4%；2018年，中國境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券共計2675.93億元人民幣，占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%，成為全球綠色債券最大的發(fā)行市場之一。

隨著綠色債券發(fā)行市場規(guī)模的爆發(fā)式增長，綠色債券的公正性也逐漸成為市場關(guān)注的焦點，由于綠色債券投資者普遍缺少環(huán)境方面的專業(yè)知識，在不進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查前，很難對綠色債券“綠色屬性”進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，同時，投資者對發(fā)行人在募集資金管理、綠色項目類別、信息披露等方面的不透明性和真實性等問題存在較大顧慮，一定程度上影響了投資者對綠色債券的信心。為增強(qiáng)綠色債券的公信力，解決投資者的顧慮，對綠色債券進(jìn)行獨立認(rèn)證以及對其環(huán)境績效進(jìn)行跟蹤評價就變得尤為重要。

國際綠色債券評估方法分析

目前國際市場上接受度較高的綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)主要包括國際資本市場協(xié)會（ICMA）聯(lián)合多家金融機(jī)構(gòu)推出的綠色債券原則（GBP），以及由氣候債券倡議組織（CBI）開發(fā)的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）。兩項標(biāo)準(zhǔn)交叉援引、互為補(bǔ)充，CBS對GBP在低碳領(lǐng)域的項目標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化，并補(bǔ)充了第三方認(rèn)證等具體的實施指導(dǎo)方針。綠色債券原則和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)一起，構(gòu)成了國際綠債市場執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的堅實基礎(chǔ)。

從性質(zhì)而言，綠色債券原則屬于倡議性文件，其框架在綠債項目界定和募集資金使用上的指引不夠具體，而對信息披露要求和環(huán)境效益的全生命周期評估則提供了比較詳盡的指導(dǎo)意見。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)則作為實踐性的綠債標(biāo)準(zhǔn)，其編制、決策和認(rèn)證框架都較為嚴(yán)謹(jǐn)。目前ICMA并不直接指定認(rèn)證機(jī)構(gòu)，任何相關(guān)機(jī)構(gòu)只要是GBP的遵守者，均可以按照GBP標(biāo)準(zhǔn)提供認(rèn)證，但CBI會對遵循CBS標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行第三方認(rèn)證的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批。通過對二者進(jìn)行細(xì)致分析，我們認(rèn)為有以下三個方面值得參考和借鑒。

第一，編制原則的主軸與架構(gòu)。兩份倡議標(biāo)準(zhǔn)的編制和更新都采取多方咨詢方式，其中氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的編制兼具了科學(xué)原則和專家意見，例如該標(biāo)準(zhǔn)以控制全球升溫不超過2攝氏度為前提，利用公認(rèn)的科學(xué)模型和多方專家研究，確定符合此目標(biāo)的項目類別和行業(yè)特定的技術(shù)規(guī)范。而明確環(huán)境目標(biāo)、采納行業(yè)特定技術(shù)規(guī)范這種方法不僅有助于明確綠債的整體目標(biāo)，還能增加投資者對綠債的認(rèn)可度和信心。

第二，募集資金全用于指定項目。綠色債券原則和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)針對綠債資金投放的要求基本相同，都規(guī)定全部資金需投放于認(rèn)定項目上。但目前國際市場上接受度較高的這兩份綠色債券標(biāo)準(zhǔn)對綠債發(fā)行人的規(guī)定卻較為開放，只要求資金投放符合文件中指定的項目規(guī)范，甚至高污染企業(yè)都可發(fā)行綠債。由此可見，國際市場對綠債的關(guān)注點在于資金的實際用途，并通過規(guī)范項目用途來確保綠債的環(huán)境效益。

第三，信息披露要求的全面性。環(huán)境信息披露是綠色債券健康發(fā)展的關(guān)鍵，為了提升綠債資金投放和環(huán)境效益的透明度，同時反映國際投資者對綠債質(zhì)量的要求和審核重點，國際綠債市場執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)對再融資與投資新建的資金比例、再融資項目的說明、未分配資金處理的管理安排、環(huán)境效益披露、評估方法及所涉及的主要假設(shè)等信息作出了明確的披露要求。

國內(nèi)綠色債券評估現(xiàn)狀及問題

國內(nèi)市場現(xiàn)有的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)主要包括中國人民銀行《在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券的公告》、國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》、上海證券交易所和深圳證券交易所先后發(fā)布的《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》以及日前剛剛發(fā)布的由國家發(fā)展和改革委會同有關(guān)部門研究制定的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》。

研究發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)這些主要的綠債文件對綠債項目、信息披露及資金管理的要求程度未達(dá)成完全共識，而且與國外綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。2017年，中國發(fā)行綠債的38%不符合國際定義，2018年雖然有所降低，但比例仍高達(dá)26%。國內(nèi)綠色債券主要政策彼此之間的不協(xié)同以及與國際相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)之間的不一致，都為綠色債券的第三方評估帶來很大挑戰(zhàn)。

尚未建立專門的綠色債券第三方評估機(jī)構(gòu)

隨著綠色債券發(fā)行規(guī)模的日益增長，我國對綠色債券進(jìn)行第三方認(rèn)證的主要力量一方面來自于具備綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗的國際機(jī)構(gòu)，另一方面來自本土傳統(tǒng)的債券第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，如安永會計師事務(wù)所、中節(jié)能咨詢有限公司、商道融綠等。目前的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)中幾乎沒有專業(yè)的環(huán)境咨詢研究機(jī)構(gòu)，能否正確地對綠色債券項目的環(huán)境績效進(jìn)行判定存在較大疑問。

國內(nèi)不同認(rèn)證機(jī)構(gòu)采用的評估方法不同

國內(nèi)開展綠色債券認(rèn)證的機(jī)構(gòu)有的采用國際認(rèn)證業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)方法ISAE3000，有的依據(jù)于GBP原則，有的更注重中國人民銀行《公告》或其他政策文件，通過材料審讀、對比，管理人員訪談等，確認(rèn)綠色債券項目清單是否合規(guī)，最后出具綠色債券發(fā)行前認(rèn)證報告。以安永會計師事務(wù)所對綠色債券項目的認(rèn)證為例，其認(rèn)證內(nèi)容主要包括：債券發(fā)行所涉及的資金使用及管理政策和程序；項目評估和篩選的標(biāo)準(zhǔn)及提名項目的合規(guī)性以及信息披露、報告機(jī)制及流程。其中，對綠色債券項目綠色屬性的判定主要依據(jù)各部門公布的指導(dǎo)意見及綠色債券支持項目目錄等文件。這些原則或指引都缺乏對綠色債券項目統(tǒng)一的系統(tǒng)性評估方法和標(biāo)準(zhǔn)，這也是目前綠色債券市場乃至整個綠色金融體系亟待解決的問題。

國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)存在差異

國際《綠色債券原則》和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》均將化石能源使用及任何可能延長其使用生命周期的項目排除在綠色范疇之外。而日前由國家發(fā)展和改革委員會、中國人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，雖然首次從產(chǎn)業(yè)的角度厘清綠色產(chǎn)業(yè)和項目的標(biāo)準(zhǔn)與范圍，有助于形成我國統(tǒng)一的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，但我國綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)對與化石能源相關(guān)（特別是與煤炭相關(guān)）的工業(yè)節(jié)能技改、煤炭清潔利用、鐵路運(yùn)輸項目予以政策支持。

基于以上分析可以看出，目前認(rèn)證機(jī)構(gòu)自身資質(zhì)以及認(rèn)證依據(jù)、項目評估標(biāo)準(zhǔn)等方面的不確定性，都使得目前國內(nèi)的第三方認(rèn)證難以為綠色債券的“綠色與否”或“綠色程度”背書。

構(gòu)建綠色債券項目的全生命周期評價方法體系

為了更好地發(fā)揮綠色債券第三方認(rèn)證的作用，國內(nèi)亟需形成擁有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的針對綠色債券的第三方認(rèn)證制度。我們認(rèn)為，一個完善的綠色債券第三方認(rèn)證體系應(yīng)該除了財務(wù)審計外，還必須有環(huán)境績效評估。

綠色債券項目的財務(wù)審計，可與一般債券發(fā)行流程類似，依然由會計師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)，而項目環(huán)境績效的評估則需要由專業(yè)的環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，咨詢機(jī)構(gòu)評估之后再將評估結(jié)果交由生態(tài)環(huán)境部門進(jìn)行環(huán)境績效的認(rèn)證。

第一，制定統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境績效評估方法體系和標(biāo)準(zhǔn)至關(guān)重要。目前，要完善我國綠色債券第三方認(rèn)證體系，首先要制定統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境績效評估方法體系和標(biāo)準(zhǔn)，定量評估所投資項目的環(huán)境成本，包括能源消耗和環(huán)境排放，以及相應(yīng)的節(jié)能減排效益，對項目的生態(tài)環(huán)境效益進(jìn)行認(rèn)定，有效鑒別項目的“綠”或“非綠”以及“綠”的程度，防止發(fā)行人變相利用模糊標(biāo)準(zhǔn)，在項目申報時打“擦邊球”，將非綠色項目假借綠色債券的名義融資等“漂綠”行為。

第二，綠色債券項目環(huán)境效益的評估需要基于全生命周期進(jìn)行核算。生命周期評價（LCA）是一種評價產(chǎn)品或服務(wù)從前期原材料采集，到產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸、使用及最終處置整個生命周期階段的能源消耗及環(huán)境影響的工具。對產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行生命周期評價，既可以防止污染物在產(chǎn)業(yè)鏈條中的轉(zhuǎn)移（比如可再生能源本身是清潔的，但可再生能源的轉(zhuǎn)化利用過程會產(chǎn)生環(huán)境污染），又可以防止污染物類別的轉(zhuǎn)移（比如可再生能源替代化石能源可以減少某類污染物的排放，但同時卻使其他污染物排放量增加）。在我國，風(fēng)能、太陽能行業(yè)等企業(yè)是綠色債券的潛在發(fā)行人，這些企業(yè)多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，他們不僅需要關(guān)注自身的可持續(xù)性，也需要關(guān)注上游企業(yè)的環(huán)境成本，即關(guān)注產(chǎn)品的“環(huán)境足跡”。綠色債券項目環(huán)境效益的評估需要一種基于全過程、全功能、全方位角度的綜合環(huán)境管理工具，核算產(chǎn)品或服務(wù)在整個生產(chǎn)鏈過程中的環(huán)境成本。

第三，利用生命周期評價進(jìn)行項目環(huán)境管理有成熟的國際經(jīng)驗可以借鑒。LCA方法體系的思想萌芽于20世紀(jì)60年代末70年代初美國中西部研究所對可口可樂公司的飲料包裝瓶進(jìn)行的評價研究。隨著LCA方法體系的逐步完善和成熟，LCA逐漸應(yīng)用于政府的環(huán)境管理工作中。從20世紀(jì)末起，美國、英國、德國、日本、韓國等國就紛紛出臺綠色建筑評估體系，采用LCA方法評估從建材生產(chǎn)到建筑物整個生命周期過程中的能源消耗和溫室氣體（GHG）排放等，以反映建筑物的綠色水平。2007年9月，美國國會通過《能源獨立和安全法案》，其中明確要求對所有新型可再生燃料進(jìn)行LCA分析，并需滿足一定的溫室氣體減排標(biāo)準(zhǔn)。2013年4月，歐盟委員會發(fā)布《建立綠色產(chǎn)品單一市場》和《更好促進(jìn)產(chǎn)品和組織環(huán)境績效信息》的提案，提出核算產(chǎn)品的環(huán)境足跡，采用LCA來測定產(chǎn)品和組織的環(huán)境足跡。同時，歐盟還發(fā)布了評估綠色產(chǎn)品和綠色企業(yè)的方法指南，分別為產(chǎn)品環(huán)境足跡評價方法（PEF）和組織環(huán)境足跡評價方法（OEF），其中PEF方法完全基于LCA方法。LCA方法已越來越多地應(yīng)用于政府的綠色產(chǎn)品和綠色項目的管理工作之中。

第四，全生命周期評價方法體系的基本結(jié)構(gòu)需要包括目標(biāo)和范圍的確定、清單分析、影響評價、改善評價或結(jié)果解釋等四部分。目標(biāo)和范圍的設(shè)定即確定研究目標(biāo)、功能、功能單位、系統(tǒng)邊界、數(shù)據(jù)質(zhì)量等。清單分析（LCI）是在目標(biāo)設(shè)定完成（即確定和量化原材料和能量輸入數(shù)據(jù)和環(huán)境排放輸出數(shù)據(jù)）后進(jìn)行的。影響評價（LCIA）是根據(jù)生命周期清單分析的結(jié)果對潛在環(huán)境影響的程度進(jìn)行評價，將清單數(shù)據(jù)和具體的環(huán)境影響相聯(lián)系，將LCA得到的各種排放物對現(xiàn)實環(huán)境的影響進(jìn)行定性定量地評價。解釋是對所采用的LCA方法進(jìn)行解釋，包括條件假設(shè)、方法說明、存在問題等，并在此基礎(chǔ)上，根據(jù)清單分析過程中獲得的有關(guān)產(chǎn)品的各類數(shù)據(jù)以及影響評價中所獲得的信息就可以找出產(chǎn)品的薄弱環(huán)節(jié)，從而有目的、有重點地改進(jìn)創(chuàng)新，為生產(chǎn)更好的產(chǎn)品提供依據(jù)和改進(jìn)措施。

第五，構(gòu)建綠色債券項目的全生命周期評價方法體系。綠色債券項目的環(huán)境績效跟蹤評價同樣可以應(yīng)用全生命周期評價方法體系，但又和一般項目有所不同。鑒別或評估綠色債券項目時，需要對綠色債券項目的環(huán)境足跡進(jìn)行評估，在對一個綠色債券項目的環(huán)境足跡進(jìn)行LCA評價后，得到的“絕對性”數(shù)據(jù)，其大小沒有可比性，不能據(jù)此來判斷綠色債券項目的“綠色”與否或程度，需要某些參照數(shù)據(jù)進(jìn)行對比才能衡量出評價結(jié)果的好壞。因此，需要選取“標(biāo)桿產(chǎn)品”或“標(biāo)桿組織”（市場上具有相同或相似功能的產(chǎn)品或組織）作為參照，為綠色債券項目環(huán)境績效提供定量的邊界，作為綠色債券項目評價比較的依據(jù)。若評估的“綠色債券項目”環(huán)境足跡比“標(biāo)桿產(chǎn)品”的環(huán)境足跡還要大，則該項目不是真正的綠色債券項目；若其環(huán)境足跡小于“標(biāo)桿產(chǎn)品”，則該項目是真正的綠色債券項目，可以通過認(rèn)證進(jìn)行發(fā)行。最后，在提交生命周期評價的結(jié)果解釋時，應(yīng)表明綠色債券項目潛在的環(huán)境影響，供決策者參考。