泰奇

“3+H”模式為新三板掛牌企業(yè)拓展了新的上市、融資甚至退出渠道，但港股市場絕非垃圾堆存場，平庸企業(yè)難以得到機構投資者青睞。新三板掛牌企業(yè)唯有強化公司治理和創(chuàng)新、提升依法合規(guī)經(jīng)營水平，以實力說話，才能以較低成本享受到成熟市場的熱情服務

2018年12月24日君實生物—B在港股掛牌上市，上市之后一段時間股價表現(xiàn)比較平穩(wěn)，較發(fā)行價有10%以上溢價。君實生物在新三板和香港同時掛牌，標志著“3+H”模式破冰；還有三家新三板企業(yè)也向港交所提交了招股說明書。“3+H”將給新三板健康發(fā)展帶來巨大推動力。

君實生物目前尚處于虧損階段，之所以能成功到香港上市，受益于內(nèi)地和香港的政策東風。2018年4月，港交所與全國股轉系統(tǒng)公司簽署合作備忘錄，鼓勵符合條件的掛牌公司到港交所上市，對此全國股轉公司不設前置審查程序及特別條件。此間，香港聯(lián)交所修改主板上市規(guī)則，新規(guī)允許無營收、未盈利的生物科技公司申請上市。

新三板掛牌企業(yè)在香港上市，無需在新三板摘牌（沒有私有化成本），而是采用增量發(fā)行H股的方式，實現(xiàn)兩地同時掛牌，由此可享有兩地市場的交易、定價及融資服務。當然.表面上來看這似乎對內(nèi)地投資者沒有太大影響，因為內(nèi)地投資者的持股仍然在新三板交易流通，而不允許在H股市場流通，目前H股市場并非全流通市場；比如本次君實生物發(fā)行H股對象僅限于符合條件的境外投資者及有權進行境外證券投資的境內(nèi)合格投資者，與掛牌企業(yè)內(nèi)地原始股東可能關系并不大。

但新三板掛牌企業(yè)在香港上市顯然具有多方面的積極意義。一是掛牌企業(yè)品牌形象得到提升。香港資本市場是比較成熟的市場，能在聯(lián)交所主板發(fā)行上市，顯示企業(yè)具有相當實力。2019年1月9日君實生物—B因全數(shù)使超額配股權而發(fā)行2384萬股H股（發(fā)行價19.38港元），占已發(fā)行股份15%，看來國際投資者對生產(chǎn)抗癌藥的君實生物—B還是比較認同。

二是掛牌企業(yè)融資渠道得到拓展。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有高投入、長周期特征，研發(fā)階段往往需要大量資金投入且無盈利，盈利之后企業(yè)業(yè)績爆發(fā)性增長，高風險高回報特性決定了主要依賴股權融資。由于新三板投資者數(shù)量較為有限、市場流動性不大樂觀.掛牌企業(yè)從新三板持續(xù)融資有一定難度.到香港上市后，只要企業(yè)質(zhì)素過得硬、盈利前景樂觀，巨量國際資本就可能追著持續(xù)投資。

三是掛牌企業(yè)信披質(zhì)量得到提高。全國股轉公司要求“3+H”企業(yè)，如果境外證券市場對年報的編制和披露要求與全國股轉公司不同.發(fā)行H股的掛牌公司應遵循報告內(nèi)容從多不從少、報告要求從嚴不從寬的原則，在同一日披露年度報告。因此，“3+H”企業(yè)在信披范圍、信披質(zhì)量，應高于其他掛牌企業(yè)。

四是掛牌企業(yè)的公司治理機制得到完善?！?+H”企業(yè)需與港交所、機構投資者保持順暢的溝通，港股市場對違規(guī)違法的懲戒措施比新三板更加嚴厲。按照香港規(guī)則，在港上市企業(yè)出現(xiàn)嚴重違規(guī)行為將可能被責令退市、凍結資金、賠償投資者損失，洪良國際等違法違規(guī)企業(yè)遭到嚴懲就是教訓。這將倒逼企業(yè)完善公司治理機制、堅持依法合規(guī)經(jīng)營，對投資者也無疑多了一重保護。

綜合來看，企業(yè)到成熟的資本市場上市，經(jīng)過成熟市場嚴格法律規(guī)則的環(huán)境約束及熏陶，對企業(yè)提升管理層次無疑具有正面影響?！?+H”企業(yè)的內(nèi)資原始股東持股即便暫時還不能在H股市場流通、減持，但“3+H”模式顯然對提升公司內(nèi)在價值大有裨益，進而也可給內(nèi)地原始股東帶來隱性福利。

而且，未來新三板掛牌企業(yè)的內(nèi)地原始股東持股到H股流通也并非絕無可能，目前H股也正在推動全流通改革試點。證監(jiān)會分別于2018年4月20日和5月7日核準聯(lián)想控股和中航科工兩家H股企業(yè)實施“全流通”試點的申請，這兩家企業(yè)部分內(nèi)資股股東持股轉換成H股，可在聯(lián)交所上市流通。隨著H股全流通改革的推進，未來不排除“3+H”企業(yè)的內(nèi)資股也可轉換為股并上市。

不過，雖然“3+H”模式為新三板掛牌企業(yè)拓展了新的上市、融資、甚至退出渠道，但港股市場絕非垃圾堆存場，投資者以機構投資者為主流，耍么是具有高速成長性的新經(jīng)濟行業(yè)的稀缺標的，要么是能夠有較高分紅的企業(yè)，平庸企業(yè)難以得到機構投資者青睞。另外監(jiān)管對違法違規(guī)責任追究也比較嚴厲到位，因此.新三板掛牌企業(yè)唯有強化公司治理和創(chuàng)新、提升依法合規(guī)經(jīng)營水平，以實力說話，才能以較低成本享受到成熟市場的熱情服務。