卞永祖

2019年的政府工作報告中關(guān)于貨幣政策的描述，已經(jīng)沒有了“中性”二字，這引發(fā)了市場的關(guān)注。因此，不少人認(rèn)為央行政策開始轉(zhuǎn)向，關(guān)于“大水漫灌”、量化寬松的說法也開始不斷出現(xiàn)。

其實，如果仔細(xì)分析相關(guān)數(shù)據(jù)，這種說法是站不住腳的。首先，社會融資數(shù)據(jù)始終處在合理范圍內(nèi)。從歷史來看，每年一月份社融激增是正常現(xiàn)象。同時，市場預(yù)期2019年利率存在下行壓力，這也刺激了銀行盡早投放資金以獲取更高的收益。2月份社融規(guī)模增量僅為7030億元人民幣，比去年同期減少4847億元，除了季節(jié)性因素，也從側(cè)面反映了金融供給仍然是謹(jǐn)慎的，這一數(shù)據(jù)變化也與“大水漫灌”下社融增長率幅度提升的情況不符。

貸款增速也相對平穩(wěn)，1月份人民幣貸款同比增長13.4%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.2個百分點，同時，1月末 M2同比增長8.4%，增速比上月末高0.3個百分點，到了2月末，M2余額186.74萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點。從數(shù)據(jù)對比可以看出，央行進行流動性補充并不多，M2的增速和社融的增速，大致與潛在產(chǎn)出的增加水平保持一致。

從銀行間拆解利率來看，當(dāng)前shibor指數(shù)相較于去年和前年處于較低水平，但與2016年水平相當(dāng)，依舊在正常范圍之內(nèi)，并沒有出現(xiàn)大幅度下降的情況。

其次，央行進行流動性的投放，其主要目的是想要解決資金流動補償?shù)慕Y(jié)構(gòu)、機制問題，還不是“大水漫灌”。央行依靠定向的降息和貸款投放來彌補傳導(dǎo)機制的缺陷，也是必然之舉。TMLF的推出就是針對性的優(yōu)化小微和民營企業(yè)的貸款流程，解決他們所面臨融資貴融資難的問題，這其實是一種定向的、有目的性的投放貸款，并不是所有企業(yè)都具有這種資格。

因此，央行行長易綱在全國兩會記者會上特意強調(diào)，貨幣政策之所以沒有提“中性”，是因為這樣表述更簡潔，實際上穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變。

當(dāng)前，讓金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，更重要的是要解決中國金融領(lǐng)域中存在已久的貨幣傳導(dǎo)機制不暢的問題。

首先要加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和深化供給側(cè)改革。中國經(jīng)濟正迎來新的機遇期，已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。資本具有逐利性，發(fā)展?jié)摿Υ?、競爭力強的領(lǐng)域必然更能得到資金的青睞。因此，中國必須堅持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生產(chǎn)率，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強中國經(jīng)濟質(zhì)量優(yōu)勢。

其次要始終堅持金融服務(wù)實體，改善傳導(dǎo)機制。2019年中國將會面臨更加復(fù)雜的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，一方面國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，另一方面中美貿(mào)易摩擦、美國貨幣政策以及英國脫歐等外部事件存在很大不確定性。因此，促進中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長是貨幣政策的重要目標(biāo)。而美國加息預(yù)期下降，人民幣貶值的壓力減輕，外部環(huán)境對中國的貨幣政策約束下降，為中國貨幣政策提供了更大的操作空間，今后更多寬信用政策還會在路上。

另外，要疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，就應(yīng)該重新建立起金融機構(gòu)對融資主體的信任度，那么客觀上需要融資主體加強自我的約束。例如，融資主體要更客觀地反映財務(wù)數(shù)據(jù)，反映真實的經(jīng)營情況，明確經(jīng)營的主線等等。今年債券市場就出現(xiàn)多起民營企業(yè)惡意逃廢債的事件，前期也出現(xiàn)個別公司獲得紓困貸款之后，股東順勢減持的事情，都會打擊金融機構(gòu)對融資主體的信任。

此外，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，目標(biāo)并不是要給所有的企業(yè)融資。目前中國企業(yè)整體杠桿還處于高位，去杠桿仍是宏觀的大方向。疏通貨幣傳導(dǎo)機制，就是讓資金更多地進入那些有市場、有前景、有技術(shù)、有競爭力的企業(yè)，而不是那些落后產(chǎn)能以及國家限制的行業(yè)。2019年經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，部分企業(yè)難免會出現(xiàn)經(jīng)營困難，而金融機構(gòu)也將面臨新的挑戰(zhàn)。