劉 超 馬玉潔

(北京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院/北京現(xiàn)代制造業(yè)發(fā)展基地，北京 100124)

改革開放四十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得舉世矚目的成就。然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)演化發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的不斷增大，成熟于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的以要素、投資驅(qū)動(dòng)為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式已經(jīng)難以繼續(xù)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)勁充足的動(dòng)力，“大而不強(qiáng)”問題制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。一方面逆全球化背景下的外需減弱，另一方面受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素成本、技術(shù)創(chuàng)新能力、資源環(huán)境等因素制約，使得作為拉動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)前行主要力量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入兩難困境，需要探尋新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。[注]李揚(yáng)：《金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”辨》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第6期。技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最關(guān)鍵的要素，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)化升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化中發(fā)揮重要作用。[注]趙婧、吳珍珠、謝朝華：《金融支持促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的區(qū)域性差異研究》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2016年第5期。從這個(gè)意義上說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主創(chuàng)新效能的轉(zhuǎn)化不僅要有技術(shù)創(chuàng)新的主體動(dòng)能支持，也需要金融創(chuàng)新的輔助動(dòng)能予以轉(zhuǎn)化。因此我們認(rèn)為，以金融創(chuàng)新促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，以技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)金融創(chuàng)新，兩者協(xié)同作用，是促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

一、對(duì)金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)文獻(xiàn)的梳理

技術(shù)創(chuàng)新、金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展三者之間的作用關(guān)系隨經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)復(fù)雜性的增強(qiáng)而呈動(dòng)態(tài)演化。在金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究方面，F(xiàn)rame et al.(2004)的研究認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新之間的作用是相互的，金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有正向的促進(jìn)作用。[注]Fritsch M,”The theory of economic development-An inquiry into profits, capital, credit, interest, and the business cycle”,Journal of Comparative Research in Anthropology & Sociology, vol.3,( 1983),pp.90-91.趙婧等(2016)通過對(duì)我國(guó)不同地區(qū)的金融支持技術(shù)創(chuàng)新研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新水平的提升需要完備的金融創(chuàng)新體系支持。[注]Frame W S, White L J. “Empirical Studies of Financial Innovation: Lots of Talk, Little Action?”. Journal of Economic Literature, vol.42,( 2004), pp.116-144.但是，過度的金融創(chuàng)新也會(huì)阻礙技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，如謝家智等(2014)通過對(duì)制造業(yè)金融化現(xiàn)象的研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)將資源傾向于發(fā)展金融業(yè)務(wù)會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。[注]謝家智、王文濤、江源：《制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2014年第11期。同樣，技術(shù)創(chuàng)新也會(huì)影響到金融創(chuàng)新的進(jìn)程，如Arthur(2017)的研究認(rèn)為，金融創(chuàng)新過程是從結(jié)構(gòu)化到非結(jié)構(gòu)化的連續(xù)體，技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展會(huì)加快金融創(chuàng)新的進(jìn)程。[注]Arthur K N A.” Financial innovation and its governance: Cases of two major innovations in the financial sector”, Financial Innovation, vol.3,(2017), pp.2-12.李苗苗等(2015)的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)當(dāng)前銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)并不能為技術(shù)創(chuàng)新提供良好的支持。[注]李苗苗、肖洪鈞、趙爽：《金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究——基于中國(guó)的省市面板數(shù)據(jù)》，《中國(guó)管理科學(xué)》2015年第2期。黃震(2018)則認(rèn)為，普惠金融作為金融科技探索的目標(biāo)需要科技創(chuàng)新推動(dòng)。[注]黃震：《普惠金融的理論和實(shí)踐問題》，《山東社會(huì)科學(xué)》2018年第12期。

在金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究方面，金融創(chuàng)新通過金融系統(tǒng)內(nèi)部作用機(jī)制或金融對(duì)技術(shù)進(jìn)步、政策實(shí)施等外部因素作用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。王仁祥和楊曼(2015)在“技術(shù)-金融”范式下，建立金融創(chuàng)新模型分析金融創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中的結(jié)構(gòu)性問題得出金融創(chuàng)新活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素來源于生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新層面。[注]王仁祥、楊曼：《中國(guó)金融創(chuàng)新質(zhì)量指數(shù)研究——基于“技術(shù)-金融”范式》，《世界經(jīng)濟(jì)研究》2015年第7期。但是，也有學(xué)者對(duì)金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向促進(jìn)作用表示懷疑，Chiu等(2011)在對(duì)金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系研究中，基于傳統(tǒng)的內(nèi)生增長(zhǎng)模型分析高通脹國(guó)家與低通脹國(guó)家的影響效果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這兩類國(guó)家中金融創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用都十分有限。[注]Chiu J, Meh C, Wright R. “Innovation and growth with financial and other frictions “, Social Science Electronic Publishing, vol.56,(2011), pp.710-720.Henderson et al.(2011)通過對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的分析發(fā)現(xiàn)，并不是所有的金融創(chuàng)新都能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品不具有流動(dòng)性，也不能帶來稅收增加時(shí)，金融創(chuàng)新作用無效。[注]Henderson B J, Pearson N D. “The dark side of financial innovation: A case study of the pricing of a retail financial product”,Journal of Financial Economics, vol.100,(2011),pp. 227-247.紀(jì)敏等(2017)通過分析杠桿率結(jié)構(gòu)、水平和金融穩(wěn)定關(guān)系，指出伴隨金融創(chuàng)新產(chǎn)生的高杠桿率增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)面影響。[注]紀(jì)敏、嚴(yán)寶玉、李宏瑾：《杠桿率結(jié)構(gòu)、水平和金融穩(wěn)定——理論分析框架和中國(guó)經(jīng)驗(yàn)》，《金融研究》2017年第2期。與傳統(tǒng)觀點(diǎn)不同，馬勇等(2016)認(rèn)為，金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著非線性或者更為復(fù)雜的內(nèi)生關(guān)聯(lián)關(guān)系。[注]馬勇、田拓、阮卓陽(yáng),等：《金融杠桿、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定》，《金融研究》2016年第6期。金融創(chuàng)新并不一定能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其作用效果的發(fā)揮還要取決于金融創(chuàng)新-技術(shù)創(chuàng)新-實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間傳導(dǎo)機(jī)制的差異，也就是說，金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的交互反饋?zhàn)饔貌灰欢ù嬖凇注]殷孟波、許坤：《國(guó)外學(xué)者在后危機(jī)時(shí)代關(guān)于金融創(chuàng)新“悖論”的綜述》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2012年第6期。

技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用較為明顯，Ngai等(2007)通過建立外生技術(shù)進(jìn)步多部門增長(zhǎng)理論模型分析技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。[注]Ngai L R, Pissarides C A. “Structural Change in a Multisector Model of Growth”, American Economic Review, vol.97,(2007),pp.429-443.周煊等(2012)以我國(guó)制藥上市公司為例研究技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，結(jié)果表明技術(shù)創(chuàng)新水平高的企業(yè)其盈利水平和銷售收入具有顯著優(yōu)勢(shì)。[注]周煊、程立茹、王皓：《技術(shù)創(chuàng)新水平越高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好嗎?——基于16年中國(guó)制藥上市公司專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究》，《金融研究》2012年第8期。但是，并非所有的技術(shù)創(chuàng)新都能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來福利，唐未兵等(2014)認(rèn)為受技術(shù)差距、消化吸收能力等因素的影響，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用并不一定都能得到發(fā)揮。[注]唐未兵、傅元海、王展祥：《技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)引進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變》，《經(jīng)濟(jì)研究》2014年第7期。

技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新持續(xù)存在于社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展過程中，在金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新共同作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，孫浦陽(yáng)和張蕊(2012)以內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論為基礎(chǔ)，通過實(shí)證檢驗(yàn)得出金融創(chuàng)新單獨(dú)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有抑制作用，但通過技術(shù)創(chuàng)新則可以對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。[注]孫浦陽(yáng)、張蕊：《金融創(chuàng)新是促進(jìn)還是阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于技術(shù)進(jìn)步視角的面板分析》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2012年第3期。Laeven et al.(2015)建立金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)協(xié)同模型分析金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，認(rèn)為持續(xù)性的金融創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件。[注]Laeven L, Levine R, “Michalopoulos S. Financial innovation and endogenous growth”, Journal of Financial Intermediation, vol.24,(2015),pp.1-24.易信和劉鳳良(2015)建立包含金融中介在內(nèi)的多部門熊彼特內(nèi)生增長(zhǎng)模型，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以通過技術(shù)創(chuàng)新的“水平效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)效應(yīng)”促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。[注]易信、劉鳳良：《金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——多部門內(nèi)生增長(zhǎng)理論分析框架》，《管理世界》2015年第10期。

以金融創(chuàng)新為起點(diǎn)通過技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用，主要是通過金融系統(tǒng)的直接轉(zhuǎn)化作用和金融系統(tǒng)對(duì)其他系統(tǒng)的間接轉(zhuǎn)化作用實(shí)現(xiàn)的。其傳導(dǎo)作用機(jī)制：從微觀作用機(jī)制看，金融創(chuàng)新通過促進(jìn)金融系統(tǒng)內(nèi)部?jī)?yōu)化和促進(jìn)消費(fèi)模式改變提供技術(shù)創(chuàng)新的資金支持和市場(chǎng)環(huán)境需求；從宏觀作用機(jī)制看，金融創(chuàng)新通過對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新政策的影響促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化從而提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。[注]湯吉軍、郭硯莉：《創(chuàng)新治理的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析及政策涵義》，《濟(jì)南大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2017年第3期。金融創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用機(jī)制如圖1所示：

圖1 金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用機(jī)制圖

圍繞金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，本文擬在既有研究的基礎(chǔ)上展開以下研究：其一，從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)出發(fā)，建立金融創(chuàng)新指標(biāo)體系，并對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行評(píng)價(jià)分析；其二，基于金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性和動(dòng)態(tài)因果關(guān)系，我們將時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)運(yùn)用到金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制研究上，分析不同時(shí)間維度和時(shí)點(diǎn)維度各變量之間的脈沖響應(yīng)結(jié)果，探究金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同作用效果，為探尋我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能提供指引。

二、我國(guó)金融創(chuàng)新指數(shù)構(gòu)建與測(cè)度

(一)金融創(chuàng)新指標(biāo)的選取

隨著金融系統(tǒng)復(fù)雜性的不斷增強(qiáng)，學(xué)者們對(duì)金融系統(tǒng)創(chuàng)新能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)也在不斷完善。從現(xiàn)有研究來看，對(duì)金融系統(tǒng)的創(chuàng)新評(píng)價(jià)大致有兩類：第一類是從金融系統(tǒng)微觀層面，通過對(duì)金融系統(tǒng)創(chuàng)新產(chǎn)品、專利規(guī)模、產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)務(wù)影響等方面展開；第二類是從金融系統(tǒng)宏觀層次通過選取代理變量，如私人征信機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r、金融系統(tǒng)發(fā)展速度、金融系統(tǒng)所處環(huán)境等對(duì)金融系統(tǒng)創(chuàng)新性進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文注重于金融系統(tǒng)與金融系統(tǒng)外部環(huán)境的作用關(guān)系，因此著重從宏觀方面特別是金融系統(tǒng)中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)中選取相關(guān)指標(biāo)對(duì)金融系統(tǒng)創(chuàng)新性進(jìn)行評(píng)價(jià)研究。

金融系統(tǒng)的創(chuàng)新，一方面是自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新和發(fā)展，另一方面是金融系統(tǒng)服務(wù)方式的創(chuàng)新和發(fā)展。從金融系統(tǒng)自身創(chuàng)新優(yōu)化來看，金融系統(tǒng)創(chuàng)新可以通過金融系統(tǒng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和金融系統(tǒng)發(fā)展來體現(xiàn)；從金融系統(tǒng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所提供的支撐服務(wù)來看，金融系統(tǒng)創(chuàng)新可以通過支付方式創(chuàng)新和融資方式創(chuàng)新來體現(xiàn)。因此，金融系統(tǒng)創(chuàng)新指標(biāo)體系的建立應(yīng)包括以下內(nèi)容：

1.金融系統(tǒng)創(chuàng)新優(yōu)化方面。

金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：投資性金融資產(chǎn)總量與金融資產(chǎn)數(shù)量的比率(FAS)。金融資產(chǎn)按照功能分為投資性金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)，其中，投資性金融資產(chǎn)通常用金融機(jī)構(gòu)年末存貸款之和表示，而交易性金融資產(chǎn)主要是指可以直接用于支付的金融資產(chǎn)，其近似于狹義貨幣M1。金融資產(chǎn)的創(chuàng)新多是投資性金融資產(chǎn)的創(chuàng)新，投資性金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中占比越高說明金融創(chuàng)新程度越高。

金融業(yè)發(fā)展：金融業(yè)增加值(FID)。金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的一部分，金融創(chuàng)新推動(dòng)金融發(fā)展，金融發(fā)展為金融創(chuàng)新提供良好的條件和環(huán)境基礎(chǔ)，因此，金融系統(tǒng)發(fā)展能夠在一定程度上反映金融創(chuàng)新水平。

2.金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。

支付方式創(chuàng)新：M0/M1(PM)。M1中現(xiàn)金的比例表征金融創(chuàng)新，即隨著金融支付方式的創(chuàng)新，各類經(jīng)濟(jì)體的支付方式也發(fā)生變化，移動(dòng)支付、網(wǎng)上銀行等支付方式的推廣在減少居民和企業(yè)現(xiàn)金使用的同時(shí)，更多地使用了各類活期存款。

融資方式創(chuàng)新：直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重(FM)。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要的體現(xiàn)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供所需資金支持，直接融資作為更高效的融資方式其在社會(huì)融資規(guī)模中的占比能夠反映金融系統(tǒng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持的效率。

(二)金融創(chuàng)新指數(shù)的構(gòu)建與測(cè)度

為保證數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性和完整性，本文選取2002-2017年季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用Census12和HP濾波對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整和處理，并運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差化方法對(duì)基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。選用熵值法，依據(jù)指標(biāo)賦予的信息熵值賦予指標(biāo)權(quán)重，將金融創(chuàng)新指數(shù)各指標(biāo)對(duì)金融系統(tǒng)創(chuàng)新程度的影響計(jì)算在內(nèi)，得出金融系統(tǒng)創(chuàng)新度FI的表達(dá)式：

FI=0.15FAS+0.47FID+0.13PM+0.15FM

(1)

根據(jù)所構(gòu)建指標(biāo)體系對(duì)我國(guó)2002-2017年金融系統(tǒng)創(chuàng)新性進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，結(jié)果如圖2所示：

圖2 2002-2017年我國(guó)金融系統(tǒng)創(chuàng)新度統(tǒng)計(jì)圖

圖2顯示，在研究樣本期間我國(guó)金融系統(tǒng)創(chuàng)新性整體呈逐步增強(qiáng)趨勢(shì)，2015年第四季度達(dá)到0.7022最高創(chuàng)新度，2016年第一季度到2017年第二季度金融創(chuàng)新性有所降低，之后又進(jìn)入創(chuàng)新性增強(qiáng)的發(fā)展軌道。其中，2016年金融系統(tǒng)創(chuàng)新性降低的主要原因是2015年互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展中積累的問題和風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，有些以“金融創(chuàng)新”的名義進(jìn)行非法集資或金融詐騙等活動(dòng)，嚴(yán)重破壞金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，針對(duì)這些問題2016年之后我國(guó)政府出臺(tái)相關(guān)政策，采取積極應(yīng)對(duì)措施，規(guī)范和完善以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的金融創(chuàng)新。2017年各項(xiàng)政策效果顯著，金融系統(tǒng)穩(wěn)定性增強(qiáng)，金融創(chuàng)新恢復(fù)有條不紊態(tài)勢(shì)。金融系統(tǒng)穩(wěn)定性增強(qiáng)和金融系統(tǒng)創(chuàng)新性發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展提供了基礎(chǔ)支持。

三、金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用分析

(一)變量選取與數(shù)據(jù)預(yù)處理

本文選取2002-2017年季度數(shù)據(jù)對(duì)金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系進(jìn)行研究，為消除季節(jié)因素對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的影響采用X12方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，所有變量數(shù)據(jù)均進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，數(shù)據(jù)來源WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，相關(guān)指標(biāo)選取依據(jù)如下：

金融創(chuàng)新指標(biāo)(FI)：基于金融系統(tǒng)復(fù)雜動(dòng)態(tài)性以及前期對(duì)金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系分析，選取前文所構(gòu)建的金融創(chuàng)新度指標(biāo)反映金融創(chuàng)新。

技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)(TI)：從現(xiàn)有的對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的評(píng)價(jià)指標(biāo)來看，技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)主要可以分為技術(shù)投入指標(biāo)、技術(shù)產(chǎn)出指標(biāo)以及技術(shù)環(huán)境指標(biāo)三大類。其中，技術(shù)投入指標(biāo)如R&D人員全時(shí)當(dāng)量、R&D經(jīng)費(fèi)占比、機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)新度等；技術(shù)產(chǎn)出指標(biāo)如發(fā)明專利、基于文獻(xiàn)的創(chuàng)新指標(biāo)、產(chǎn)品創(chuàng)新數(shù)目等；技術(shù)環(huán)境指標(biāo)如綠色技術(shù)創(chuàng)新投入等。從三類指標(biāo)來看，以發(fā)明專利為代表的創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)中的發(fā)明很大部分不能應(yīng)用推廣，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際生產(chǎn)存在脫節(jié)，而技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境指標(biāo)方面因我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的局限性，對(duì)技術(shù)環(huán)境評(píng)價(jià)方面的指標(biāo)存在數(shù)據(jù)缺失問題，不能很好反映我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中技術(shù)創(chuàng)新的演化趨勢(shì)，故本文將技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)從技術(shù)投入指標(biāo)類別中選取，其中R&D經(jīng)費(fèi)的投入與實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新產(chǎn)出具有緊密的關(guān)聯(lián)性，因此本文選取R&D經(jīng)費(fèi)占GDP比重來反映技術(shù)創(chuàng)新。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)(SE)：工業(yè)經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展是當(dāng)前世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，因此本文選取工業(yè)增加值占GDP比重來反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了防止時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型分析過程中出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，本文先對(duì)三個(gè)變量的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。如表1所示，通過ADF檢驗(yàn)可知各變量原序列均為不平穩(wěn)時(shí)間序列，而一階差分序列均為平穩(wěn)時(shí)間序列，故在后續(xù)模型構(gòu)建中使用各變量的一階差分序列為替代變量。

表1 各變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：*、**、***分別為1%、5%、10%的置信水平顯著，DFI，DTI，DSE分別為FI，TI，SE的一階差分序列

(三)金融、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)變效應(yīng)分析

1.金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的時(shí)變參數(shù)向量自回歸結(jié)果分析。

借鑒Primiceri(2005)對(duì)時(shí)變參數(shù)的處理方法，構(gòu)建一個(gè)金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的TVP-VAR模型。本文的時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)的滯后期數(shù)為2期，應(yīng)用MCMC算法模擬迭代次數(shù)設(shè)定為10000次，為保持仿真模擬的穩(wěn)定性我們將前1000次預(yù)模擬舍棄。

表2顯示TVP-VAR各參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，其中所有參數(shù)均值均在95%置信區(qū)間內(nèi)，收斂診斷CD值均小于顯著性水平5%的臨界值1.96，說明參數(shù)估計(jì)有效。無效因子最高為29.16，說明模擬中所得到的無效因子最多為30個(gè)，遠(yuǎn)小于本文的迭代次數(shù)(10000次)，滿足后驗(yàn)推斷要求。

2.金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)的脈沖響應(yīng)分析。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的持續(xù)性動(dòng)態(tài)演化可能造成部分經(jīng)濟(jì)變量的結(jié)構(gòu)性突變，從而導(dǎo)致原有不變參數(shù)的線性模型估計(jì)出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)性偏差。因此，我們采用基于時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)對(duì)金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的動(dòng)態(tài)作用關(guān)系進(jìn)行研究。一方面TVP-VAR模型具有對(duì)模型系數(shù)和結(jié)構(gòu)沖擊在所有時(shí)期的時(shí)變性優(yōu)勢(shì)，可用于觀察金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間隨時(shí)間演化的相互作用關(guān)系，另一方面與傳統(tǒng)的VAR脈沖響應(yīng)不同，TVP-VAR模型可以反映變量在時(shí)間維度的沖擊反應(yīng)，能夠揭示不同時(shí)期變量之間的相互作用關(guān)系。因本文研究樣本為季度數(shù)據(jù)，從短期、中期、長(zhǎng)期考慮，我們選擇提前1期、2期、4期對(duì)整個(gè)樣本期間的脈沖響應(yīng)時(shí)變性進(jìn)行觀察。

表2 TVP-VAR模型估計(jì)結(jié)果[注]說明：sb1、sb2、sa1、sa2、sh1、sh2分別表示后驗(yàn)分布前兩個(gè)對(duì)角線元素估計(jì)結(jié)果,剩余對(duì)角線元素結(jié)果類似；Geweke收斂診斷值(CD)能夠檢驗(yàn)馬爾科夫集中度,是驗(yàn)證抽樣樣本是否收斂的指標(biāo)；非有效因子是反映得到不相關(guān)樣本所進(jìn)行抽樣次數(shù)的指標(biāo)。

其一，金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的脈沖響應(yīng)分析。金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的脈沖響應(yīng)如圖3(a)所示，在時(shí)間維度上，提前1期、2期、4期脈沖響應(yīng)基本保持一致，在整個(gè)樣本期間金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的脈沖響應(yīng)波動(dòng)較大，并不是某一時(shí)期的固定作用關(guān)系。從時(shí)點(diǎn)維度來看，2005年之前金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新呈負(fù)向沖擊，說明這一階段金融創(chuàng)新的發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新中的資金支持作用并沒有完全體現(xiàn)，這主要是因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新具有時(shí)間上的不確定性和滯后性，金融創(chuàng)新資源帶來的資金支持并不一定能夠在當(dāng)期直接產(chǎn)生明顯的技術(shù)創(chuàng)新成果。因此，會(huì)造成金融創(chuàng)新水平提升，但技術(shù)創(chuàng)新水平并未同期提升，從而導(dǎo)致兩者之間出現(xiàn)負(fù)向相關(guān)性。隨著時(shí)間的演化，技術(shù)創(chuàng)新成果逐步顯現(xiàn)，表現(xiàn)為2005-2010年期間我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展具有正向的促進(jìn)作用，其中因2008年金融危機(jī)爆發(fā)給金融系統(tǒng)造成重創(chuàng)，使得金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受到影響，之后又迅速恢復(fù)正常作用關(guān)系。2010年之后金融創(chuàng)新發(fā)展又對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向沖擊，這主要?dú)w因于在此階段我國(guó)金融創(chuàng)新工具的品種和規(guī)模快速增長(zhǎng)，掀起全民投資熱潮，部分企業(yè)也在高收益的誘惑下將部分生產(chǎn)和技術(shù)改造的資金用于資本市場(chǎng)投資，這一階段金融創(chuàng)新水平激增，但這種創(chuàng)新產(chǎn)生的資本便利并未通過傳統(tǒng)渠道傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展中，而是在虛擬經(jīng)濟(jì)中不斷發(fā)酵，這一階段金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的脈沖表現(xiàn)為負(fù)。

圖3 金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新脈沖響應(yīng)圖

技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融創(chuàng)新的脈沖響應(yīng)如圖3(b)所示，在時(shí)間維度上，隨著脈沖提前期的增加技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融創(chuàng)新的負(fù)向沖擊作用逐漸減弱，各期作用方向基本保持一致，且受時(shí)間影響較小。這說明，在2002-2017年間我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)生的抑制作用要大于促進(jìn)作用，從而表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的負(fù)向脈沖響應(yīng)。這主要是因?yàn)槲覈?guó)政府主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)體系下，銀行等金融機(jī)構(gòu)都處于國(guó)家壟斷狀態(tài)，開放性不足，缺乏創(chuàng)新動(dòng)力。金融機(jī)構(gòu)硬件設(shè)備更新、金融服務(wù)水平提升以及金融衍生工具的推出都受到限制，造成金融系統(tǒng)的創(chuàng)新發(fā)展滯后于其他行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展水平，從而表現(xiàn)為兩者之間的負(fù)向脈沖特征。金融行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力不足也是技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融創(chuàng)新在時(shí)點(diǎn)維度上的脈沖差異不顯著的主要原因。

其二，技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈沖響應(yīng)分析。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈沖響應(yīng)如圖4(a)所示，在時(shí)間維度上，隨著脈沖提前期的增加技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向沖擊作用逐漸增強(qiáng)，說明技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用需要時(shí)間的演化，隨著技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用推廣逐漸產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展。在時(shí)點(diǎn)維度上，研究樣本期間我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用較為穩(wěn)定。

圖4 技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈沖響應(yīng)圖

實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的脈沖響應(yīng)如圖4(b)所示，從時(shí)間維度上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新在提前1期、2期、4期脈沖響應(yīng)基本保持一致。從時(shí)點(diǎn)維度來看，2010年之前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直延續(xù)改革開放以來的以要素、投資驅(qū)動(dòng)為主的數(shù)量型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升并未受到應(yīng)有的重視，技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展速度滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，表現(xiàn)為負(fù)向的脈沖關(guān)系。2010年之后國(guó)家開始重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛加大技術(shù)創(chuàng)新投入，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向也由傳統(tǒng)粗放的高速增長(zhǎng)階段向高效率、低成本、可持續(xù)的中高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由速度到質(zhì)量的轉(zhuǎn)變過程中實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用逐步顯現(xiàn)。

圖5 金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈沖響應(yīng)圖

其三，金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈沖響應(yīng)分析。金融創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈沖響應(yīng)如圖5(a)所示，在時(shí)間維度上，提前1期、2期、4期脈沖響應(yīng)基本保持一致，且隨著時(shí)間的推演金融創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈沖由負(fù)向逐步向零值附近演化。在時(shí)點(diǎn)維度上，2002-2017期間金融創(chuàng)新并沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用，反而因金融創(chuàng)新工具帶來的更高收益擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金，出現(xiàn)金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相脫離的現(xiàn)象。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融創(chuàng)新的脈沖響應(yīng)如圖5(b)所示，在時(shí)間維度上，提前1期、2期、4期脈沖響應(yīng)作用效果有所差別，但作用方向基本保持一致。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向的脈沖響應(yīng)，從時(shí)點(diǎn)維度來看，在2008年金融危機(jī)之后這種負(fù)向的沖擊作用更加明顯。金融危機(jī)爆發(fā)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，社會(huì)資源傾向于幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)金融創(chuàng)新則保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

四、研究結(jié)論

金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的關(guān)鍵要素，針對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不足的問題，本研究從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度構(gòu)建金融創(chuàng)新指數(shù)對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新程度進(jìn)行測(cè)度。通過研究得出以下結(jié)論：

第一，金融創(chuàng)新通過金融系統(tǒng)內(nèi)部傳導(dǎo)和技術(shù)創(chuàng)新路徑轉(zhuǎn)化促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在微觀作用方面，金融創(chuàng)新可以通過促進(jìn)金融系統(tǒng)內(nèi)部?jī)?yōu)化，提升金融服務(wù)質(zhì)量和促進(jìn)消費(fèi)模式改變的方式，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更優(yōu)質(zhì)的資金服務(wù)和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。在宏觀作用方面，金融創(chuàng)新可以通過推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能優(yōu)化，并通過金融支持引導(dǎo)創(chuàng)新資源提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)構(gòu)建的金融系統(tǒng)創(chuàng)新指數(shù)能夠反映我國(guó)金融系統(tǒng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。從實(shí)證測(cè)度結(jié)果來看，我國(guó)金融創(chuàng)新性整體呈逐步增長(zhǎng)趨勢(shì)，但對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管相對(duì)滯后，而滯后的監(jiān)管給資本市場(chǎng)投機(jī)行為以可乘之機(jī)，金融系統(tǒng)穩(wěn)定性受到威脅。

第三，從金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的脈沖響應(yīng)結(jié)果來看，在時(shí)間維度上，金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各期脈沖響應(yīng)能夠基本保持一致，說明各個(gè)變量之間的脈沖作用關(guān)系較為穩(wěn)定。在時(shí)點(diǎn)維度上，政府主導(dǎo)型的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新動(dòng)力不足，創(chuàng)新能力提升受限造成研究樣本期間我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融創(chuàng)新的推動(dòng)作用并沒有表現(xiàn)出來；技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用則隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變從原有的滯后發(fā)展逐漸開始產(chǎn)生促進(jìn)作用；金融市場(chǎng)發(fā)育不完善，金融創(chuàng)新工具帶來的高收益極易對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金產(chǎn)生擠占效應(yīng)，金融創(chuàng)新水平的提升并未達(dá)到與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展的目的。

基于以上結(jié)論，我們認(rèn)為各級(jí)政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)注度，穩(wěn)步提升金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用。建立多維度金融支持體系，在加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管的同時(shí)，鼓勵(lì)金融工具多元化發(fā)展。完善科技成果轉(zhuǎn)化體系建設(shè)，促進(jìn)科技創(chuàng)新成果在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的應(yīng)用推廣，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品品質(zhì)和經(jīng)營(yíng)模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)化，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。