不管是一級市場、二級市場，還是實業(yè)，環(huán)境始終是影響投資的第一要素。不僅要關注月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策等“快變量”，也不能忽略人才紅利、技術進步等“慢變量”。2019年，我們究竟面臨的是什么樣的內外部環(huán)境？2018年的投資市場慘淡，全球范圍內罕見地出現(xiàn)絕大多數(shù)資產(chǎn)類別負收益狀況，例如A股下跌25%，發(fā)達國家股市出現(xiàn)大幅震蕩。在送別“失落的2018”之后，2019年的宏觀面仍面臨更大的挑戰(zhàn)，但這種挑戰(zhàn)并不意味著悲觀。

如是金融研究院院長、如是資本創(chuàng)始人管清友在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表示，政策永遠是企業(yè)最需重視的第一變量。

“過去幾十年，金融監(jiān)管遇到很多實質性挑戰(zhàn)，經(jīng)歷了非常曲折的過程。整個金融監(jiān)管在改革開放40年里，一直都在變動。隨著市場經(jīng)濟發(fā)展，監(jiān)管的手段和方式出現(xiàn)很多變化，也出現(xiàn)了很多風險。上個世紀90年代中后期那一輪金融風險中，廣國投破產(chǎn)、粵海重組、海發(fā)行倒閉清算……”管清友表示，對企業(yè)家來講，一個基本的教訓是：政策永遠是企業(yè)最需重視的第一變量。企業(yè)必須考慮政策、監(jiān)管的影響及外部環(huán)境的變化，否則就會“一將功成萬骨枯”。

管清友開玩笑地表示，有兩個政府的職務是不好干的，一是中國足協(xié)主席，二是證監(jiān)會主席。證監(jiān)會無能為力是技術層面的問題，就是影子銀行體系的膨脹。很多民營企業(yè)很大一部分融資來源于非銀行金融機構、信托、資產(chǎn)管理公司?！爱敺倾y行金融體系膨脹起來之后，就形成了影子銀行。這幾年金融資產(chǎn)波動，跟影子銀行膨脹有直接關系。2015年股災，2016年債災，2016年商品市場泡沫、房地產(chǎn)泡沫相繼出現(xiàn)，所以2017年出現(xiàn)了嚴厲的金融整頓?！?/p>

什么叫空轉？管清友舉了一個例子，比如一家央企的財務公司，主要服務于央企內部產(chǎn)業(yè)，可以從中央銀行拿到低息貸款。這是一般民企拿不到的。那么央企的財務公司就可以借錢給民營企業(yè)，充當了“二道販子”角色。很多民企拿到錢后，發(fā)現(xiàn)也沒什么可投的，資產(chǎn)收益率在下降，房地產(chǎn)調控又比較嚴格，所以很多上市公司拿到錢后又去買高收益的銀行理財。高收益的銀行理財一般是中小型銀行放出，中小型銀行拿到錢后，發(fā)現(xiàn)也沒什么需要，就又去買銀行之間的同業(yè)產(chǎn)品，資金就出現(xiàn)了空轉，造成各類資產(chǎn)泡沫化。

從微調到糾偏的過程中，整個影子銀行體系出現(xiàn)了一個崩塌式的下滑，企業(yè)感到融資更難了。但是企業(yè)家面臨一個新機會——收購金融牌照。

“過去幾年業(yè)務很激進的一些中小型銀行，沒有錢補充資本金，但因為《巴塞爾協(xié)議3》對資本充足率有明確要求，中小銀行壓力很大，上市銀行可以通過資本市場融資。如果此時企業(yè)有充足的現(xiàn)金流，幫助中小銀行補充資本金，就能成為銀行的精準股東。過去幾年，很多企業(yè)財團收購了券商牌照，現(xiàn)在對于券商控股股東凈資產(chǎn)不低于1000億元的要求，一旦實施，很多民企要轉手，因為A股的非金融類上市公司只有9家能滿足。這類券商在北京、武漢、上海有很多，一些相對控股已經(jīng)開始出售這類金融資產(chǎn)，券商牌照便宜了很多，此時民企如果愿意參與，是個不錯的機會?！惫芮逵颜f。

在他看來，短周期來看以下幾點變化需要重點關注：

第一，供給側改革紅利正在消退。中國的供給側結構性改革出現(xiàn)了一個很大的問題：去產(chǎn)能淘汰的大部分產(chǎn)品是民企產(chǎn)品，環(huán)保風暴也導致很多民企被關閉，引起上游產(chǎn)品的價格上漲，很多國企表現(xiàn)良好，上游大宗原材料表現(xiàn)較好。但這種情況將隨著總需求的下降逐步消退。

第二，基建投資拉動經(jīng)濟越來越難。過去依賴“鐵公基”的投資拉動經(jīng)濟已經(jīng)不現(xiàn)實了，在4萬億的時候，很多企業(yè)盲目擴張產(chǎn)能，結果陷入到高杠桿或產(chǎn)能過剩境地，現(xiàn)在企業(yè)吸取經(jīng)驗不會過于盲目。

第三，“搶出口”的效應將被逐漸弱化。

第四，金融下行還在繼續(xù)。金融下行周期不是一兩年就可以結束的，都是以10年為單位。上輪金融下行周期自2008年開始，2016年才算結束。這一輪至少還要3年-5年，資本寒冬確實是存在的。

第五，房地產(chǎn)將進入大分化期。按照現(xiàn)有土地制度和區(qū)域發(fā)展不平衡性，一二線城市房價還有上漲的空間，不會出現(xiàn)東京那種20年連續(xù)下跌的情況，三四線城市面臨去庫存困境。而從長周期來看，管清友表示，中國企業(yè)家也不用太擔心，全球最大、最賺錢的市場仍然在中國，越南、印尼等東南亞國家市場，根本替代不了中國。