本刊記者 馬玥

2009年，頂著“中國動漫第一股”的光環(huán)，廣東奧飛動漫文化股份有限公司（后更名為奧飛娛樂股份有限公司，下稱“奧飛娛樂”）在深圳交易所（下稱“深交所”）中小板上市。10年資本市場的摸爬滾打之后，奧飛娛樂宣布回歸12歲以下兒童領(lǐng)域。在其之后上市的驊威文化股份有限公司（下稱“驊威文化”）、廣東群興玩具股份有限公司（下稱“群興玩具”）亦在今年1月完成了法定代表人的變更。在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）掛牌的企業(yè)更是有不少傳出倒閉、資金鏈斷裂、被勸退等消息。

過去的10年，我國玩企在資本市場里探索，尋找屬于自己的發(fā)展道路。其中，有企業(yè)成功了，但也有不少失落者。了解他們的經(jīng)歷，或許可以讓后來者不至于走太多彎路。

回顧· 上市玩企發(fā)展之路

如今，我國A股上市玩企共7家，其中5家都是在2009年—2011年這3年間上市的。為何這段時間玩企會扎堆上市呢？首先，“十一五”“十二五”規(guī)劃均提到要大力扶持我國動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這對有動漫制作業(yè)務(wù)的奧飛娛樂、驊威文化是利好。其次，上市的7家企業(yè)里，除了廣東高樂股份有限公司（下稱“高樂股份”）位于普寧市外，其余6家企業(yè)均來自汕頭市。地方政府給予現(xiàn)金獎勵，以及財政補(bǔ)貼、土地出讓和規(guī)費(fèi)優(yōu)惠等支持，也成為了企業(yè)上市的助推力。

我國A股上市玩企的發(fā)展之路大致可以劃分為四類：泛娛樂、教育、雙主業(yè)、聚焦主業(yè)。

上市玩企熱衷“泛娛樂”

代表之一：奧飛娛樂

回顧奧飛娛樂上市后的10年發(fā)展之路，毫不夸張地說，這些年火熱的領(lǐng)域幾乎都看到其身影。難得的是，在發(fā)展泛娛樂的同時，奧飛娛樂并未放棄起家的玩具主業(yè)，反而借助上市的機(jī)會，鞏固主業(yè)。

奧飛娛樂動漫與非動漫玩具營收2009年—2014年

相比玩具業(yè)集中在動漫玩具與嬰童玩具上，奧飛娛樂的泛娛樂擴(kuò)張既快又廣，以下是記者統(tǒng)計的10年來奧飛娛樂通過并購、參股、投資等形式拓展的其他業(yè)務(wù)及營收：

奧飛娛樂泛娛樂版圖進(jìn)程

代表之二：驊威文化

現(xiàn)在的驊威文化已經(jīng)不再以玩具為主業(yè)，但在上市的前5年，玩具卻為其貢獻(xiàn)90%以上的營收。剝離玩具業(yè)務(wù)后，驊威文化的主要營收來自游戲和影視劇業(yè)務(wù)。據(jù)其年報披露，IP業(yè)務(wù)和投資也是拓展的其他業(yè)務(wù)，但由于年報未體現(xiàn)營收，因此不做統(tǒng)計。

驊威文化跨界布局大事

今年1月，驊威文化股東郭祥彬?qū)?%的股份轉(zhuǎn)讓給杭州鼎龍企業(yè)管理有限公司。同月，驊威文化法定代表人變更為杭州鼎龍企業(yè)管理有限公司法定代表人龍學(xué)勤。

代表之三：星輝娛樂

車模，星輝互動娛樂股份有限公司（下稱“星輝娛樂”）在玩具業(yè)務(wù)上最重要的組成部分。上市后，星輝娛樂持續(xù)加強(qiáng)與國際知名汽車廠商的合作，使其車模產(chǎn)品更具特色。車模之外，星輝娛樂于2010年設(shè)立子公司福建星輝車模制造有限公司，拓展嬰童車模、兒童汽車安全座椅、兒童自行車等業(yè)務(wù)；2016年，緊跟熱潮，推出RS戰(zhàn)警變形機(jī)器人、寶馬互動組合套裝、寶馬Mini折疊三輪車和法拉利LaFerrari開門款童車等特色產(chǎn)品。

星輝娛樂跨界發(fā)展一覽

星輝娛樂嬰童用品收入2012年—2018年上半年

從最新披露的數(shù)據(jù)來看，星輝娛樂的跨界發(fā)展屬于比較成功的，尤其是對皇家西班牙人俱樂部的控股，更是為其走向國際奠定基礎(chǔ)。

依托主業(yè)拓展教育

代表之一：高樂股份

玩具是高樂股份上市始終堅持的主業(yè)。主業(yè)之外，高樂股份亦探索其他發(fā)展方向。2015年是高樂股份的并購開局之年，并購方向主要確定在教育領(lǐng)域和玩具主業(yè)延伸領(lǐng)域。

業(yè)務(wù) 事件營收玩具 ·2015年，設(shè)立子公司深圳高樂聯(lián)科技有限公司，研發(fā)智能機(jī)器人2015年以前，玩具是高樂股份營收的主要來源。從年報來看，其玩具主業(yè)保持良性發(fā)展教育信息化服務(wù)·2016年，收購廣東泛愛眾網(wǎng)絡(luò)科技有限公司·2017年，控股收購并增資深圳異度信息產(chǎn)業(yè)有限公司·2018年，設(shè)立廣東高樂教育培訓(xùn)中心2016年—2018年上半年，該業(yè)務(wù)營收分別是298.15萬元、6318.9萬元、1.86億元，同比增長分別為100%、2019.33%、1819.21%

代表之二：邦寶益智

2015年上市時，邦寶益智就已經(jīng)開始了研發(fā)教育類積木的業(yè)務(wù)。伴隨著上市，其制定了“以益智玩具為主線，教育IP兩翼驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略。

探索“雙主業(yè)”發(fā)展

代表：群興玩具

上市后，群興玩具仍致力于自主品牌電子電動玩具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在2012年，群興玩具收購汕頭市童樂玩具有限公司，進(jìn)一步鞏固玩具主業(yè)。2017年，群興玩具設(shè)立歌樂寶（汕頭）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，負(fù)責(zé)商品渠道銷售。

群興玩具收購重組事件

群興玩具營收及凈利潤2011年—2018年

群興玩具上市近9年，從2014年開始謀求發(fā)展第二主業(yè)，但接連的收購、重組計劃均因不同原因終止。其最新年報顯示，群興玩具將繼續(xù)在能源、環(huán)保、軍工、數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、教育、高端裝備制造等領(lǐng)域?qū)で笸顿Y機(jī)會和資產(chǎn)收購機(jī)會，加快第二主業(yè)拓展。

深耕玩具主業(yè)

代表：實(shí)豐文化

實(shí)豐文化發(fā)展股份有限公司（下稱“實(shí)豐文化”）上市以來，仍舊堅持深耕玩具主業(yè)。從其2017年年報和2018年半年報可知，玩具主業(yè)占實(shí)豐文化營收的97%以上。此外，實(shí)豐文化于2017年收購了泉州眾信超纖科技股份有限公司10%的股權(quán)，意在拓寬公司的業(yè)務(wù)范圍，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為打造制造強(qiáng)企夯實(shí)基礎(chǔ)。

掛牌新三板須謹(jǐn)慎

2013年12月31日起，新三板面向全國接受企業(yè)掛牌申請。新三板準(zhǔn)入門檻較低，且主要服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)。新三板的出現(xiàn)給我國中小型玩企提供了融資發(fā)展的機(jī)會。

玩企掛牌新三板之所以集中在2016年，是因?yàn)椤度珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》的實(shí)行，使企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況選擇進(jìn)入基礎(chǔ)層還是創(chuàng)新層，而不同的分層會有更多差異化服務(wù)。據(jù)記者觀察，已經(jīng)掛牌的玩具及相關(guān)行業(yè)企業(yè)大多都是在基礎(chǔ)層，創(chuàng)新層的較少。

對于一些掛牌新三板又摘牌的情況，廣東省玩具協(xié)會會長李卓明表示，新三板門檻很低，很多投資機(jī)構(gòu)不看好。對于玩企來說，如果業(yè)績不是特別好，就會遇到融資難的問題。摘牌的企業(yè)大都是因?yàn)閽炫茮]能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的緣故。

思考· 追逐資本風(fēng)口莫忘“初心”

通過上述回顧可以看到，頭頂“上市公司”光環(huán)并非都是光鮮亮麗。透過以上企業(yè)的經(jīng)歷，業(yè)內(nèi)企業(yè)不妨問自己以下的問題后，再決定是否謀劃上市。

企業(yè)是否需要上市？企業(yè)上市的目的無外乎以下幾個：使資本大眾化從而分散公司風(fēng)險、提高股票的變現(xiàn)力、便于籌措新資金、提高公司知名度、確定公司價值等。在決定是否上市時，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身情況思考是否有一定要依靠上市才能達(dá)成的目的。

企業(yè)是否有資本、有能力上市？盡管我國上市的板塊很多，可滿足不同條件企業(yè)的需求。但企業(yè)仍需要先衡量自身?xiàng)l件，比如主體資格是否符合、財務(wù)要求是否達(dá)到、營業(yè)記錄是否良好、盈利能力如何等等。

如果具備上市條件，企業(yè)還要考慮能否承擔(dān)謀求上市失敗的結(jié)果。企業(yè)在謀求上市過程中要支付改制設(shè)立財務(wù)顧問費(fèi)、輔導(dǎo)費(fèi)、保薦與證券承銷費(fèi)、會計師費(fèi)、律師費(fèi)、資產(chǎn)評估費(fèi)等。據(jù)估算，A股上市企業(yè)的上市成本都在上千萬元。即便上市失敗，這部分費(fèi)用也不會退還。另外，上市后，企業(yè)要接受證監(jiān)會的監(jiān)督。業(yè)績不合格、不按時披露年報、股本或股權(quán)分布發(fā)生變化等因素都有可能導(dǎo)致企業(yè)被暫停上市或終止上市。企業(yè)要考慮是否可以承擔(dān)被退市的結(jié)果。

新三板掛牌玩具及相關(guān)行業(yè)企業(yè)2014年—2019年

上市之后要做什么？上文提到，企業(yè)上市都有目的，比如擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、套取更多現(xiàn)金等。無論是什么，關(guān)鍵是要能夠沿著這份“初心”走下去?？v觀我國上市玩企的發(fā)展之路，有不少相似之處。造成這種情況的原因則是企業(yè)對資本市場風(fēng)口的盲目追逐、投資，比如手游、影視、直播等。但正如馬云所說：“風(fēng)停了，摔死的都是豬?！逼髽I(yè)可能在風(fēng)口里還沒來得及盈利，就發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)過去了。

熱衷于資本運(yùn)作也是企業(yè)上市后的“愛好”。無論是為了擴(kuò)大企業(yè)版圖，還是單純唯利是圖，部分企業(yè)不斷通過并購重組等方式進(jìn)行融資、投資，但由于對并購重組目標(biāo)缺乏足夠深入的調(diào)查，以及此后的長遠(yuǎn)規(guī)劃，反而影響了企業(yè)的利潤。比如，曾經(jīng)的第一梯隊(duì)漫畫平臺“有妖氣”早已跌落云端，除了紅極一時的《十萬個冷笑話》《雛蜂》《鎮(zhèn)魂街》等IP外，再沒有培育出更多更優(yōu)質(zhì)的IP。而2017年，“有妖氣”上演的創(chuàng)始人、高管離職潮也不禁讓人疑惑該如何與并購企業(yè)融合發(fā)展？

再者，任何企業(yè)都需要有核心競爭力，上市企業(yè)尤其如此。但反觀部分上市玩企，依靠玩具業(yè)起家，上市后卻嫌棄玩具營收不高，無法獲取更多利益，進(jìn)而削弱甚至剝離主業(yè)，轉(zhuǎn)而拓展盈利強(qiáng)的、與玩具毫不相干的行業(yè)。在資本市場里，沒有核心競爭力意味著沒有穩(wěn)定的營收，意味著抵御并購失敗、投資失利等風(fēng)險的能力較弱。