摘 要：本文主要研究了我國(guó)貨幣政策是否影響股價(jià)，近十年來(lái)，股票市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)得到迅速的發(fā)展，股市作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，一方面推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)化了資源配置，為投資者提供了新的融資渠道;另一方面，股市的大幅波動(dòng)也通過(guò)連鎖反應(yīng)傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展繁榮帶來(lái)了不利影響，這也給各國(guó)中央銀行在制定貨幣政策時(shí)帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。貨幣政策是否影響股價(jià)以及是否有效影響股價(jià)，是一個(gè)具有理論與現(xiàn)實(shí)意義的課題，這涉及到中央銀行干預(yù)股市的能力和手段。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;利率;股價(jià)

一、緒? 論

中國(guó)自上世紀(jì)90年代初建立股票市場(chǎng)以來(lái)，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，已取得矚目的成就，成為了亞洲地區(qū)最具影響力的股市之一。與我國(guó)資本市場(chǎng)的迅猛增長(zhǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)上的各類投資者也經(jīng)歷了一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)過(guò)程。對(duì)于這些投資者而言，就貨幣政策是否影響股價(jià)這一課題進(jìn)行深入研究十分有必要。相關(guān)理論指出，貨幣政策是股票價(jià)格的重要影響因素之一，但就中國(guó)這樣一個(gè)欠發(fā)達(dá)的金融資本市場(chǎng)而言，現(xiàn)實(shí)狀況未必會(huì)與理論推導(dǎo)相吻合。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，是否應(yīng)將股價(jià)變動(dòng)納入貨幣政策目標(biāo)以及貨幣政策是否應(yīng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)有所反應(yīng)兩大問(wèn)題受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注研究。實(shí)際上，只有貨幣政策對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響顯著，以上兩個(gè)問(wèn)題的研究才有其實(shí)際意義。

二、文獻(xiàn)綜述

托賓（1969）指出，政府主要是通過(guò)資本供給量影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這里的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要是指投資和消費(fèi)。托賓Q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→股票價(jià)格上升→Q值增加→產(chǎn)出增加。

Berkman（1978）以M1和M2作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，研究了貨幣供應(yīng)量

和股票價(jià)格變化之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間存在著逆向變動(dòng)的關(guān)系。

Robert Rigobon（2002）針對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策工具的影響的實(shí)證分析表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲5%時(shí)，由FOMC會(huì)議所決定的聯(lián)邦基金利率將上漲14個(gè)基本點(diǎn);反之亦反。

三、貨幣政策相關(guān)理論概述

（一）貨幣供應(yīng)量影響股票價(jià)格的基本理論

貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價(jià)升降的重要原因之一。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，多余部分的社會(huì)購(gòu)買力就會(huì)投入到股市，從而把股價(jià)抬高;反之，如果貨幣供應(yīng)量減少，社會(huì)購(gòu)買力降低，投資就會(huì)減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價(jià)也必定會(huì)受到影響。而另一方面，當(dāng)通貨膨脹到一定程度，通脹率甚至超過(guò)了兩位數(shù)時(shí)，將會(huì)推動(dòng)利率上升，資金從股市中外流，從而使股價(jià)下跌。

總而言之，貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格一般是呈正比關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增大使股票價(jià)格上升，貨幣供應(yīng)量縮小則使股票價(jià)格下降。

（二） 利率影響股票價(jià)格的基本理論

利率的變動(dòng)通過(guò)下面幾個(gè)效應(yīng)發(fā)生作用，從而對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生影響。

第一，交易成本效應(yīng)。對(duì)投資者而言，利率提高將對(duì)依靠銀行信貸進(jìn)行股票抵押買賣和實(shí)行保證金交易的短期股票交易產(chǎn)生較大影響，增加交易成本，降低股票需求，從而使股價(jià)下降。

第二，替代效應(yīng)。利率調(diào)整通過(guò)影響存款收益率，從而造成資產(chǎn)組合的替代效應(yīng)，影響投資者在股票、債券和儲(chǔ)蓄之間資產(chǎn)的重新組合，影響資本市場(chǎng)的資金供求變動(dòng)，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的資金供求和股票價(jià)格。一方面，利率上升，一部分資金可能從股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量，減少股票需求，股票價(jià)格下降：另一方面，利率下降，股票投資者拆借成本降低，股票的需求增加，推高股票價(jià)格。這一傳導(dǎo)過(guò)程可以表述為：利率下降導(dǎo)致持有貨幣或債券的機(jī)會(huì)成本上升，導(dǎo)致股票的相對(duì)收益率上升，從而導(dǎo)致資產(chǎn)組合得以調(diào)整——股票持有上升，最后引起股價(jià)上升。

第三，積累效應(yīng)。作為最后貸款的成本，央行利率下降，則安全資產(chǎn)收益率下降，為了達(dá)到財(cái)富積累目標(biāo)，投資者將更多的購(gòu)買高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而股票價(jià)格上升;但央行利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的指示器，利率下降意味著經(jīng)濟(jì)不景氣，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，公眾入市也會(huì)更加謹(jǐn)慎，從而股票價(jià)格下降。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不景氣也限制了公眾當(dāng)前的收入增長(zhǎng)，使其對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)形成悲觀預(yù)期，進(jìn)而降低股票投資意愿，股價(jià)會(huì)下降。

第四，預(yù)期效應(yīng)。如果利率的調(diào)整超過(guò)公眾預(yù)期，當(dāng)前利率下降，會(huì)有更多的投資者相信未來(lái)利率會(huì)上升，于是他們會(huì)現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來(lái)再買入股票，從而股價(jià)下降;當(dāng)利率的調(diào)整低于公眾預(yù)期，當(dāng)前利率下降，人們相信未來(lái)利率會(huì)降得更低，則會(huì)現(xiàn)在買入股票以備將來(lái)賣出，于是股價(jià)上升;而當(dāng)利率的調(diào)整合乎公眾的預(yù)期時(shí)，投資者對(duì)股票的需求不變，股價(jià)也不會(huì)發(fā)生改變。

綜上所述，一般認(rèn)為，股票價(jià)格的變動(dòng)與利率變動(dòng)成反比，即利率提高，股價(jià)下跌;利率下降，股價(jià)回升。

四、對(duì)策建議

（一）改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制

利率作為股價(jià)波動(dòng)的重要影響因素之一，對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響顯著。完善的利率傳導(dǎo)機(jī)制是以健全的金融市場(chǎng)體系的存在和有效運(yùn)作為前提的，但是目前我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施還不成熟，利率傳導(dǎo)機(jī)制存在缺陷，不能有效運(yùn)作，導(dǎo)致貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響有限。因此，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)勢(shì)在必行。

（二）加強(qiáng)市場(chǎng)主體實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，關(guān)注貨幣政策的滯后性

股價(jià)在貨幣政策調(diào)整后的中長(zhǎng)期才變得對(duì)其逐漸敏感，這是由于貨幣政策的調(diào)整對(duì)股市存在一個(gè)時(shí)滯期，當(dāng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制所要求的時(shí)間已經(jīng)達(dá)到時(shí)，即在中長(zhǎng)期內(nèi)，這個(gè)時(shí)滯期已經(jīng)度過(guò)，貨幣政策調(diào)整的效果會(huì)逐漸呈現(xiàn)效果。比如利率調(diào)整影響上市公司的資金使用成本，從而影響了上市公司的盈利狀況。當(dāng)央行提高貸款利率時(shí)，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)加重，此時(shí)會(huì)減少企業(yè)的利潤(rùn)并且降低企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而減少股票的分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票的價(jià)格會(huì)下降，股票的交易量也會(huì)萎縮，反之，央行降低貸款利率時(shí)，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)將會(huì)減輕，這增加了企業(yè)的利潤(rùn)并且提高了企業(yè)的盈利能力，股票分紅派息也增多了，股票的價(jià)格自然而然會(huì)上升，股票的交易量也會(huì)放大。這些情況的出現(xiàn)都需要一段時(shí)間的調(diào)整，利率調(diào)整的效果需要一段時(shí)間的傳導(dǎo)，故在時(shí)滯期過(guò)后，即在中長(zhǎng)期內(nèi)，股市對(duì)利率的調(diào)整才會(huì)與理論基本一致。這也證明了貨幣政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響存在嚴(yán)重的滯后性。

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作者簡(jiǎn)介：

荊帥（1993—），男，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016級(jí)金融學(xué)碩研究生，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理.