摘 要：本文主要研究了我國貨幣政策是否影響股價，近十年來，股票市場在全球范圍內得到迅速的發(fā)展，股市作為實體經濟的“晴雨表”，一方面推動了全球經濟的發(fā)展，優(yōu)化了資源配置，為投資者提供了新的融資渠道;另一方面，股市的大幅波動也通過連鎖反應傳遞到實體經濟中，從而給實體經濟的發(fā)展繁榮帶來了不利影響，這也給各國中央銀行在制定貨幣政策時帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。貨幣政策是否影響股價以及是否有效影響股價，是一個具有理論與現實意義的課題，這涉及到中央銀行干預股市的能力和手段。

關鍵詞：貨幣政策;利率;股價

一、緒? 論

中國自上世紀90年代初建立股票市場以來，經過二十多年的發(fā)展，已取得矚目的成就，成為了亞洲地區(qū)最具影響力的股市之一。與我國資本市場的迅猛增長相比，我國資本市場上的各類投資者也經歷了一個爆發(fā)式的增長過程。對于這些投資者而言，就貨幣政策是否影響股價這一課題進行深入研究十分有必要。相關理論指出，貨幣政策是股票價格的重要影響因素之一，但就中國這樣一個欠發(fā)達的金融資本市場而言，現實狀況未必會與理論推導相吻合。自20世紀90年代以來，是否應將股價變動納入貨幣政策目標以及貨幣政策是否應對股價波動有所反應兩大問題受到了國內外學者的關注研究。實際上，只有貨幣政策對股票價格波動的影響顯著，以上兩個問題的研究才有其實際意義。

二、文獻綜述

托賓（1969）指出，政府主要是通過資本供給量影響實體經濟，這里的實體經濟主要是指投資和消費。托賓Q理論中的貨幣政策傳導機制為：貨幣供應量增加→利率下降→股票價格上升→Q值增加→產出增加。

Berkman（1978）以M1和M2作為貨幣政策的衡量指標，研究了貨幣供應量

和股票價格變化之間的關系。研究發(fā)現，貨幣供應量與股票價格之間存在著逆向變動的關系。

Robert Rigobon（2002）針對股票價格變動對貨幣政策工具的影響的實證分析表明，標準普爾500指數上漲5%時，由FOMC會議所決定的聯邦基金利率將上漲14個基本點;反之亦反。

三、貨幣政策相關理論概述

（一）貨幣供應量影響股票價格的基本理論

貨幣供應量的增減是影響股價升降的重要原因之一。當貨幣供應量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高;反之，如果貨幣供應量減少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當通貨膨脹到一定程度，通脹率甚至超過了兩位數時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使股價下跌。

總而言之，貨幣供應量與股票價格一般是呈正比關系，即貨幣供應量增大使股票價格上升，貨幣供應量縮小則使股票價格下降。

（二） 利率影響股票價格的基本理論

利率的變動通過下面幾個效應發(fā)生作用，從而對股票價格的變動產生影響。

第一，交易成本效應。對投資者而言，利率提高將對依靠銀行信貸進行股票抵押買賣和實行保證金交易的短期股票交易產生較大影響，增加交易成本，降低股票需求，從而使股價下降。

第二，替代效應。利率調整通過影響存款收益率，從而造成資產組合的替代效應，影響投資者在股票、債券和儲蓄之間資產的重新組合，影響資本市場的資金供求變動，進而影響股票市場的資金供求和股票價格。一方面，利率上升，一部分資金可能從股市轉向銀行儲蓄和債券，從而會減少市場上的資金供應量，減少股票需求，股票價格下降：另一方面，利率下降，股票投資者拆借成本降低，股票的需求增加，推高股票價格。這一傳導過程可以表述為：利率下降導致持有貨幣或債券的機會成本上升，導致股票的相對收益率上升，從而導致資產組合得以調整——股票持有上升，最后引起股價上升。

第三，積累效應。作為最后貸款的成本，央行利率下降，則安全資產收益率下降，為了達到財富積累目標，投資者將更多的購買高收益的風險資產，從而股票價格上升;但央行利率作為宏觀經濟運行狀態(tài)的指示器，利率下降意味著經濟不景氣，投資風險上升，公眾入市也會更加謹慎，從而股票價格下降。同時，經濟不景氣也限制了公眾當前的收入增長，使其對未來收入增長形成悲觀預期，進而降低股票投資意愿，股價會下降。

第四，預期效應。如果利率的調整超過公眾預期，當前利率下降，會有更多的投資者相信未來利率會上升，于是他們會現在賣出股票持有貨幣以備將來再買入股票，從而股價下降;當利率的調整低于公眾預期，當前利率下降，人們相信未來利率會降得更低，則會現在買入股票以備將來賣出，于是股價上升;而當利率的調整合乎公眾的預期時，投資者對股票的需求不變，股價也不會發(fā)生改變。

綜上所述，一般認為，股票價格的變動與利率變動成反比，即利率提高，股價下跌;利率下降，股價回升。

四、對策建議

（一）改善金融基礎設施，完善利率傳導機制

利率作為股價波動的重要影響因素之一，對股價變動的影響顯著。完善的利率傳導機制是以健全的金融市場體系的存在和有效運作為前提的，但是目前我國金融基礎設施還不成熟，利率傳導機制存在缺陷，不能有效運作，導致貨幣政策對股票價格的影響有限。因此，改善金融基礎設施，完善利率傳導機制已經勢在必行。

（二）加強市場主體實時監(jiān)測，關注貨幣政策的滯后性

股價在貨幣政策調整后的中長期才變得對其逐漸敏感，這是由于貨幣政策的調整對股市存在一個時滯期，當貨幣政策的傳導機制所要求的時間已經達到時，即在中長期內，這個時滯期已經度過，貨幣政策調整的效果會逐漸呈現效果。比如利率調整影響上市公司的資金使用成本，從而影響了上市公司的盈利狀況。當央行提高貸款利率時，企業(yè)的利息負擔加重，此時會減少企業(yè)的利潤并且降低企業(yè)的盈利能力，進而減少股票的分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票的價格會下降，股票的交易量也會萎縮，反之，央行降低貸款利率時，企業(yè)的利息負擔將會減輕，這增加了企業(yè)的利潤并且提高了企業(yè)的盈利能力，股票分紅派息也增多了，股票的價格自然而然會上升，股票的交易量也會放大。這些情況的出現都需要一段時間的調整，利率調整的效果需要一段時間的傳導，故在時滯期過后，即在中長期內，股市對利率的調整才會與理論基本一致。這也證明了貨幣政策對股價波動的影響存在嚴重的滯后性。

參考文獻：

[1]楊新松，龍革生.貨幣市場是否有效影響股票市場：基于中國股市的實證分析[J].北京：中央財經大學學報，2006（3）.

[2]Berkman， BS， Gertler，M. Agency， Costs， Networth and Business Fluctuations [J]. American Economic Review， 1978.

[3]Fama EF， Fisher L， Jensen MC， Roll R. The adjustment of stock prices to new information[J]， International Economic Review， 1970.

作者簡介：

荊帥（1993—），男，山西運城人，山西財經大學2016級金融學碩研究生，研究方向：金融風險管理.