孫曉歐

摘 要：在私募股權(quán)投資基金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行正式投資前，需要組織專門盡職調(diào)查工作小組對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行詳盡的財(cái)務(wù)、法務(wù)、商務(wù)盡職調(diào)查。其中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對(duì)于確定項(xiàng)目公司投資價(jià)值、降低投資風(fēng)險(xiǎn)起到重要作用。實(shí)務(wù)中，基金盡調(diào)人員通常采用清單調(diào)查法、審閱搜集法、審核對(duì)比法、現(xiàn)場(chǎng)訪談法等對(duì)項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行全面調(diào)查，最終形成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告，供PE投資方進(jìn)行決策參考。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)盡職調(diào)查;清單調(diào)查法;審閱搜集法;審核對(duì)比法;現(xiàn)場(chǎng)訪談法

近年來(lái)，私募股權(quán)投資（以下簡(jiǎn)稱“PE”）越來(lái)越多地參與到企業(yè)的股權(quán)融資活動(dòng)中。根據(jù)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2018年12月底，已完成備案的PE基金為27 176只，基金規(guī)模為7.71萬(wàn)億元。PE基金的運(yùn)作流程包括“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)，而在投資環(huán)節(jié)中需要事先對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行包括財(cái)務(wù)、法務(wù)、商務(wù)等在內(nèi)的詳盡的盡職調(diào)查。其中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為關(guān)鍵內(nèi)容，對(duì)項(xiàng)目的估值以及投資風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生重要影響。

一、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的目的

通常情況下，PE基金作為財(cái)務(wù)投資人，對(duì)項(xiàng)目公司具有重大影響但不形成控制，在投資活動(dòng)以及后期的投后管理活動(dòng)中處于信息劣勢(shì)地位。尤其對(duì)于處于初創(chuàng)期的項(xiàng)目公司，成立時(shí)間較短，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力較弱，財(cái)務(wù)處理不規(guī)范，缺乏公開(kāi)信息資料，對(duì)于PE基金而言具有較高的不確定性。為了消除PE基金與項(xiàng)目公司之間的信息不對(duì)稱，提示潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目估值的準(zhǔn)確性，必須事先對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。

二、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查既包括由PE基金（基金管理人）的財(cái)務(wù)人員從投資人的角度對(duì)項(xiàng)目公司的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值做出判斷，也包括審計(jì)中介機(jī)構(gòu)所提供的專業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查服務(wù)。通常由上述二者組成專項(xiàng)調(diào)研小組，共同形成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告（或?qū)ｍ?xiàng)審計(jì)報(bào)告）。一般在實(shí)務(wù)工作中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查經(jīng)常采用的方法包括清單調(diào)查法、審閱搜集法、審核對(duì)比法、現(xiàn)場(chǎng)訪談法等。

（一）清單調(diào)查法

清單調(diào)查法，是指盡調(diào)小組結(jié)合項(xiàng)目具體情況形成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查清單，從而通過(guò)項(xiàng)目公司獲取相關(guān)信息的方法。在實(shí)務(wù)中，PE基金通常會(huì)在項(xiàng)目洽談階段事先提供一份財(cái)務(wù)盡職調(diào)查清單，由項(xiàng)目公司安排人員將相關(guān)內(nèi)容在進(jìn)場(chǎng)前準(zhǔn)備完畢。

（二）審閱搜集法

審閱搜集法是指盡調(diào)小組通過(guò)網(wǎng)絡(luò)及行業(yè)專家搜集項(xiàng)目公司及行業(yè)的基礎(chǔ)資料，如項(xiàng)目公司的基本情況、企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境、財(cái)務(wù)相關(guān)信息等，主要是對(duì)公開(kāi)信息的收集和整理，對(duì)行業(yè)情況及企業(yè)基本情況形成初步認(rèn)識(shí)，與項(xiàng)目公司反饋的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查清單相關(guān)信息進(jìn)行復(fù)核。

（三）審核對(duì)比法

審核對(duì)比法主要借助審計(jì)中介的專業(yè)力量，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為線索，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目公司的會(huì)議記錄、重大經(jīng)濟(jì)合同、大額發(fā)票等資料的現(xiàn)場(chǎng)抽查，核實(shí)賬務(wù)處理的真實(shí)性，從而得出較為準(zhǔn)確可信的調(diào)查結(jié)果，了解項(xiàng)目的詳細(xì)信息，讓PE基金作為投資人能夠清楚項(xiàng)目公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。

（四）現(xiàn)場(chǎng)訪談法

現(xiàn)場(chǎng)訪談法是指財(cái)務(wù)盡職調(diào)查小組通過(guò)與項(xiàng)目公司不同層級(jí)、不同部門的人員進(jìn)行面對(duì)面訪談，迅速形成對(duì)項(xiàng)目公司的整體認(rèn)識(shí)。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注不同人員對(duì)同一問(wèn)題的回答，以及同一人員對(duì)同一問(wèn)題在不同時(shí)間下的回答，如果結(jié)果存在分歧，應(yīng)當(dāng)場(chǎng)詢問(wèn)分歧產(chǎn)生的原因，從而發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表信息

財(cái)務(wù)報(bào)表信息作為會(huì)計(jì)核算的最終結(jié)果，全面反映企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況及特定期間的經(jīng)營(yíng)成果，是PE基金了解項(xiàng)目公司最直接便捷的途徑。一般應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目公司會(huì)計(jì)政策的選擇、或有事項(xiàng)的披露、融資租賃和售后回租等表外融資行為。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目?jī)?nèi)容的研究，了解企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)水平及經(jīng)營(yíng)情況。

實(shí)務(wù)中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查小組會(huì)采用清單調(diào)查法，事先要求項(xiàng)目公司提供“會(huì)計(jì)核算制度”、“內(nèi)部控制制度”等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，最近三年審計(jì)報(bào)告，并要求項(xiàng)目公司對(duì)“存貨”、“應(yīng)收賬款”、“其他應(yīng)收款”等反映資產(chǎn)質(zhì)量以及“營(yíng)業(yè)收入”、“營(yíng)業(yè)成本”、“投資收益”等反映經(jīng)營(yíng)成果的重要報(bào)表項(xiàng)目予以說(shuō)明。同時(shí)，盡調(diào)小組會(huì)要求企業(yè)提供重大擔(dān)保合同、重大資產(chǎn)抵押貸款合同、土地出讓金合同以及其他大額合同，利用審核對(duì)比法，核實(shí)企業(yè)賬面資產(chǎn)的真實(shí)性及合法性。

（二）無(wú)形資產(chǎn)

對(duì)于輕資產(chǎn)的科技型項(xiàng)目公司，其無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值占整個(gè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的比重較高，而且對(duì)項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展的潛在影響巨大。在實(shí)務(wù)中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)屬問(wèn)題，避免因權(quán)屬不清或侵權(quán)問(wèn)題引起的法律風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)盡調(diào)人員一般會(huì)借助法務(wù)人員的專業(yè)力量，利用法務(wù)盡職調(diào)查的結(jié)論，核實(shí)項(xiàng)目公司是否擁有無(wú)形資產(chǎn)的合法權(quán)屬，以及相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值及攤銷是否合理。

（三）關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易

在實(shí)務(wù)中，項(xiàng)目公司經(jīng)常存在復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，出于稅務(wù)籌劃或盈余管理的目的，可能會(huì)存在“顯失公允”的關(guān)聯(lián)交易。因此，PE投資方出于保證切身利益安全的角度考慮，需要對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易予以重點(diǎn)關(guān)注。例如，在一些項(xiàng)目公司中存在控股股東及關(guān)聯(lián)方的大額資金占用，造成項(xiàng)目公司的資產(chǎn)不實(shí)，需要PE投資人在投資協(xié)議中就相關(guān)價(jià)值予以扣除，并通過(guò)具體條款的約定對(duì)后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)方資金占用行為予以約束。

為了明確項(xiàng)目公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易情況，同樣需要借助法務(wù)人員的專業(yè)力量，界定關(guān)聯(lián)關(guān)系的范圍，并以此為界核查項(xiàng)目公司的各項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易是否合理。重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注“其他應(yīng)收款”與“其他應(yīng)付款”中項(xiàng)目公司與關(guān)聯(lián)方的大額資金往來(lái)，關(guān)注項(xiàng)目公司是否存在控股股東抽逃出資、無(wú)合理經(jīng)濟(jì)理由占用公司資金的情況。

四、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為PE基金投資活動(dòng)中控制風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，對(duì)評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值、確定投資交易價(jià)格起到重要作用。一般由PE基金的財(cái)務(wù)人員及會(huì)計(jì)中介機(jī)構(gòu)共同組建盡調(diào)小組，利用清單調(diào)查法、審閱搜集法、審核對(duì)比法、現(xiàn)場(chǎng)訪談法等，對(duì)項(xiàng)目公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、相關(guān)財(cái)務(wù)比率、納稅情況等財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全面調(diào)查，最終形成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告。

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