(山西財經大學會計學院 山西 太原 030006)

一、資本結構的選擇對上市公司的影響

上市公司是我們國家經濟發(fā)展到一定階段的產物，伴隨著我國資本市場的不斷發(fā)展我國上市公司也隨之飛速增長，與非上市公司相比，其具有資產質量高、企業(yè)制度健全以及經營規(guī)范等的優(yōu)點，在國民經濟中占有相當重要的地位。

資本結構一般是指企業(yè)的權益資本與債務資本及各個組成部分之間的比例關系。債務資本與權益資本的比率是上市公司借入資本與自有資本的比例，存在一定的產權比例使資本成本處于最合理狀態(tài)，債務發(fā)揮有利的財務杠桿效應，企業(yè)價值得到充分體現(xiàn)。此外，負債與所有者權益的內部組成結構的不同也會產生不同的經營風險，可能會使上市公司破產風險增大，這就要求企業(yè)擁有合理的負債與所有者權益的內部結構，將上市公司治理效率提高，提升企業(yè)價值。目前，我國的資本市場的發(fā)展還不夠成熟，因此研究我國上市公司的資本結構、了解不同資本結構與企業(yè)價值的相關關系，有利于發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結構中的不合理情況，同時也有助于完善我國上市公司資本結構從而提升企業(yè)價值。

二、國內上市公司資本結構狀況分析

1.權益資本結構不合理

由于我國上市公司發(fā)展所面臨的一個重要問題是股權分布不均勻，國有股所占比重很大，缺乏制衡機制?？毓晒蓶|在上市公司的持股比例越大，其在公司中的各種行為也越發(fā)難以受到其他股東們的制衡。同時股權的集中度過高，大股東掌握了相當大的持股比例，因此也基本控制了上市公司的投票權，這不利于保護中小投資者的利益。上市公司在資本市場的各項功能在這樣一種不平衡的股本結構下也不能很好的發(fā)揮出來。而且大股東們?yōu)榱俗陨砝嬉矔龀鲞^度投資、損害債權人利益的傾向。而這種情況在我國可能會更加突出，由于我國主要商業(yè)銀行都是國家所有，因此大型國企可以向銀行進行低成本甚至是無成本貸款，但是作為債權人的銀行幾乎無法對上市公司的行為做出任何有效約束，這也是造成我國銀行產生大量壞賬的一個主要原因，雖然最近幾年情況有所好轉，但這種現(xiàn)象還未消除。由此可以看出我國上市公司的大股東與小股東之間實力懸殊，缺乏股權制衡機制，這些問題都可能導致公司決策缺乏科學性和民主性。

2.債務資本結構不合理

我國上市公司在開始時，由于證監(jiān)會有所要求，都盡量剝離了自身的各項債務，因此我國上市公司在上市前的若干年資產負債率都是比較低的。但是隨著上市公司的日益成熟，資金需求量也不斷增加，按照資本結構理論，資產負債率也應當隨之逐步提高，這是由于債務融資同股權融資相比具有程序簡便、融資成本較低以及避稅等各種作用，但我國債務資本結構所占比重相對較低。

中國債務資本結構中另一個主要問題是流動負債所占比例偏高，我國流動負債比例超過一半的上市公司占八成，其中近一半超過了90%。從償債壓力來說，流動負債增大了財務風險，很容易出現(xiàn)企業(yè)不能按時償還本金這樣的風險。從資本成本來說，短期負債的資本成本易變。從企業(yè)價值來說，上市公司中小股東對公司的短期經營狀況較為關心，占有較大比例的流動負債會影響股東對其的看法，可能會造成股價的下跌。上市公司應正確把握好流動負債的比例，合理對負債進行管理，加大其杠桿作用，對企業(yè)價值的提高有良好的作用。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結構和公司治理提出嘗試性建議

1.優(yōu)化我國上市公司資本結構

(1)調整我國上市公司權益結構

保證合理融資的一個重要前提是對我國上市公司的資格進行嚴格考察，讓真正優(yōu)秀的公司上市。在公司決定要進行上市發(fā)行股票或增發(fā)股票和配股時根據資本市場狀況和自身實際的經營狀況來決定，全部風險都由企業(yè)自己承擔。期末分紅時，要對其分紅方式和分紅比例進行嚴格審核，以確保企業(yè)實行真正的分紅。同時，證監(jiān)會應加強對上市公司配股以及增發(fā)新股的審批工作，規(guī)范其融資行為，對上市公司的所有行為實行全程跟蹤，監(jiān)督其配股資金與原計劃是否相符，項目收益情況與收益是否保持一致。如果發(fā)現(xiàn)公司沒有按規(guī)定執(zhí)行的情況，那么在日后配股、增發(fā)新股等方面要設置更多的限制，同時對違規(guī)的上市公司給予相應處罰。這樣才可以加強對配股資金使用的約束，一定程度上限制上市公司的“配股熱”。

(2)調整我國上市公司債務結構

我國應該發(fā)展債券，逐步形成發(fā)行債券與向銀行貸款等多種結款方式來籌措負債資本，促進金融市場尤其是資本市場均衡發(fā)展與長期繁榮，在債券市場發(fā)展過程中減少政府對資本市場的干預。如今我國政府對企業(yè)債券實行額度控制，債券發(fā)行規(guī)模受到嚴格限制，而且債權人僅限于國有或國家控股的銀行，對公司治理結構和投資效率產生了極大的負面影響。因此推動債券市場的發(fā)展，必須降低企業(yè)債券發(fā)行和上市的標準，同時保證政府減少對債券市場的不必要的干預，由企業(yè)自主決策，使上市公司資本結構得到真正的改善。

2.上市公司治理改進性建議

上市公司應當結合自身規(guī)模大小、資產所具有的價值以及所面臨的發(fā)展機會，確定一個符合自身狀況的、比較合理的負債比率和債務內部結構，合理選擇資本的來源。隨著公司的不斷成長，上市公司可以通過更多的發(fā)行企業(yè)債券來籌集長期債券資金，或者通過適當的發(fā)行股票來籌集權益性資金，盡可能的減少短期債務資金。由于處于成長階段的公司需要大量資金，因此，從優(yōu)化股權結構的角度來考慮，成長性較高的公司應考慮以發(fā)行可轉債的方式來實現(xiàn)自身融資需求。

企業(yè)融資決策、融資管理的核心是始終保持資本結構和資產結構以及投資收益水平的相互適應和協(xié)調。由于資本結構的影響因素都是變量，因此最優(yōu)的資本結構也應是動態(tài)的。企業(yè)的融資管理、融資決策也應當從負債比率和投資收益率的比較入手，根據企業(yè)的需要和經濟效益與其變動狀況調整資本結構，加強財務杠桿對企業(yè)籌資的約束作用，始終保持企業(yè)盈利能力與財務風險、經營風險的相互協(xié)調與平衡。

最后我們需要注意的是，應當強化對企業(yè)內部人員的控制，讓企業(yè)經營者依照使企業(yè)價值最大化的目標作出相應融資決策，在完善的市場經濟環(huán)境中強化財務約束?？梢詮囊韵聨追矫嬗枰酝晟疲旱谝?，建立相應的內控機制，樹立風險意識，提高籌集資金的使用效率；第二，加強對于信息的披露，依照相應的國際會計準則、審計準則，對上市公司信息的強制性披露做到真實、及時、有效；第三，要切實做好“三公開”以防止大股東占用和掏空上市公司；最后，盡快落實獨立董事的聘用，使獨立董事成為管理層的有力監(jiān)護人。