(中南林業(yè)科技大學(xué)商學(xué)院 湖南 長(zhǎng)沙 410004)

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本理論概述

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本概念

企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理，影響著企業(yè)價(jià)值。企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，直接影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，存在于企業(yè)整個(gè)生命周期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度間接影響了企業(yè)在管理活動(dòng)中的效率，在企業(yè)重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，能夠?qū)?jīng)濟(jì)活動(dòng)采取恰當(dāng)?shù)姆椒ā?/p>

上市企業(yè)的股票市值在一定程度反映一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，社會(huì)公眾和政府機(jī)關(guān)角度，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值不僅僅是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，還應(yīng)該體現(xiàn)在企業(yè)對(duì)社會(huì)的公眾責(zé)任，特別是企業(yè)對(duì)社會(huì)公益事業(yè)的表現(xiàn)，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告中可集中展現(xiàn)。從債權(quán)人角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率和現(xiàn)金流量比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。企業(yè)管理者角度，企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)控制和擁有的資產(chǎn)的公允價(jià)值，集中體現(xiàn)在企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)和取得該項(xiàng)資產(chǎn)相應(yīng)的收益報(bào)酬率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。關(guān)注內(nèi)容的不同，決定著關(guān)注點(diǎn)的差別。

企業(yè)的整體內(nèi)在價(jià)值，權(quán)益全部?jī)r(jià)值或部分價(jià)值，被評(píng)估委員會(huì)估算，構(gòu)成企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念。編寫(xiě)評(píng)估報(bào)告也構(gòu)成價(jià)值評(píng)估的范疇。對(duì)應(yīng)前提是估值理論的重要組成部分，對(duì)企業(yè)所在的行業(yè)領(lǐng)域情況和社會(huì)經(jīng)濟(jì)對(duì)它的影響，將一個(gè)企業(yè)當(dāng)做一個(gè)整體，用它所擁有的全部的資產(chǎn)為基點(diǎn)，通過(guò)測(cè)試所有對(duì)盈利造成影響的因素，對(duì)其他市場(chǎng)上的公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)的全流程。

單個(gè)資產(chǎn)簡(jiǎn)單加總，并不是企業(yè)價(jià)值。分析企業(yè)價(jià)值不能單純的依靠資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。把企業(yè)看出一個(gè)整體，各個(gè)資產(chǎn)之間能夠有效的搭配，形成集合效益，達(dá)到綜合盈利的效果。簡(jiǎn)單核算企業(yè)價(jià)值并不是企業(yè)價(jià)值測(cè)算，還要注意搜集企業(yè)的內(nèi)外部消息，政府環(huán)境，財(cái)政環(huán)境。對(duì)公允價(jià)值的測(cè)算，還要注意使用恰當(dāng)?shù)姆椒ê湍Ｐ汀?/p>

2.傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

股權(quán)投資中，預(yù)期增值空間，是根據(jù)合適的投資價(jià)格來(lái)決定。在開(kāi)放的二級(jí)市場(chǎng)，公司理論股票價(jià)格，市場(chǎng)實(shí)際股票價(jià)格，兩者之間的差額。是通過(guò)價(jià)值評(píng)估來(lái)完成，判斷股票價(jià)格，是否高估或低估。因此，股票的發(fā)行定價(jià)、為投資者決策提供信息，要依賴(lài)于企業(yè)估值。

相對(duì)估值法，絕對(duì)估值法，是估值方法的兩大類(lèi)別。投資者更熟悉的是，相對(duì)估值法，包括市盈率法、市凈率法、PEG法、市銷(xiāo)率法等。應(yīng)用最多的是市盈率法、市凈率法;折現(xiàn)的方法，是絕對(duì)估值的基本思想，有期權(quán)定價(jià)法;現(xiàn)金流折現(xiàn)法。邏輯更嚴(yán)謹(jǐn);應(yīng)用更廣泛的是現(xiàn)金流折現(xiàn)法。收益法、成本法、市場(chǎng)法和實(shí)物期權(quán)法，估值中最常用的。

3.EVA價(jià)值評(píng)估模型

EVA認(rèn)為，企業(yè)的成本不只是企業(yè)現(xiàn)時(shí)流出的經(jīng)濟(jì)利益，還包括企業(yè)所占有資本的成本，正是因?yàn)橛辛诉@個(gè)差額，才使EVA在評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)更加的貼近實(shí)際。EVA的理念是:企業(yè)新的價(jià)值創(chuàng)造才是真正意義上企業(yè)擁有財(cái)富，在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)不能僅僅看資本報(bào)酬率的高低，而是要將其與企業(yè)股東所承擔(dān)的資本風(fēng)險(xiǎn)做對(duì)比，只有在投資風(fēng)險(xiǎn)低于投資資本的時(shí)候，企業(yè)的財(cái)富才算是增加了。資本報(bào)酬率的高低本身并不能完全確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。

根據(jù)思騰思特公司對(duì)EVA的闡述，我們了解到EVA就是企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和企業(yè)全部資本占用成本之間的差額，其內(nèi)容可用公式表達(dá)為:

EVA=(NOPAT+ADJop)-WACC x(TC+ADJ)

其中

NOPAT：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ADJop:針對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的相關(guān)調(diào)整

WACC:企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 TC:企業(yè)的資本總額

ADJ:針對(duì)資本總額的相關(guān)調(diào)整

基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)點(diǎn)：第一體現(xiàn)了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀；第二將資本成本的理念引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，不僅考慮負(fù)債資本的成本，而且考慮權(quán)益資本的成本；第三與市場(chǎng)收益指標(biāo)(如市場(chǎng)總價(jià)值等)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)；第四可以改善公司治理模式；第五EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

二、EVA價(jià)值評(píng)估的計(jì)算步驟

(1)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。按照前文介紹的EVA估值方法和計(jì)算模型，這里直接展開(kāi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。根據(jù)公式可知，會(huì)計(jì)調(diào)整后的是利息支出、少數(shù)股東權(quán)益、遞延所得稅、各種準(zhǔn)備金及研發(fā)費(fèi)用等的加總作為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)的調(diào)整值。

(2)計(jì)算資本總額

(3)加權(quán)平均資本成本。資本的加權(quán)成本是投入者投入企業(yè)的資金所造成的機(jī)會(huì)成本，它的產(chǎn)生是以市場(chǎng)為依托的，所以在計(jì)算時(shí)，應(yīng)該以市場(chǎng)利率為準(zhǔn)。

(4)計(jì)算EVA，將前文的得出的所有數(shù)據(jù)，代入EVA的表達(dá)式:

EVA=NOPAT- WACC×TC

EVA估值結(jié)果對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估結(jié)果更其在符合資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。研究結(jié)果非常明顯，和傳統(tǒng)的估值模型比較，EVA估值模型估值結(jié)果更具價(jià)值。

三、研究不足

本文的寫(xiě)作中，筆者由于經(jīng)驗(yàn)和能力的問(wèn)題，文章仍存在著很多不足之處:

(1)預(yù)測(cè)的主觀性:EVA模型估值中，未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入對(duì)EVA估值最終影響很大。這種方法具有一定的主觀性。特別是評(píng)估一些業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司，對(duì)未來(lái)收入的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)仍具有非常大的難度，需要對(duì)行業(yè)進(jìn)行透徹的調(diào)查和分析，同時(shí)還要求預(yù)測(cè)者有扎實(shí)的專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)和豐富的經(jīng)驗(yàn)。

(2)估價(jià)模型的缺陷性:盡管有著諸多的好處和優(yōu)越性，EVA估價(jià)模型也不是完美的，該模型只是基于公司的基本面進(jìn)行預(yù)測(cè)，忽略了市場(chǎng)和環(huán)境的不確定性。因此模型只能在大體上指導(dǎo)公司價(jià)值的走向，并不能完全準(zhǔn)確的反應(yīng)公司的實(shí)際價(jià)值。因此，在未來(lái)使用EVA估值模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要在運(yùn)用其他的估值模型加以輔證，以減小誤差;同時(shí)隨著電子商務(wù)的發(fā)展，建立一套完整的指標(biāo)體系對(duì)行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要;可以借鑒國(guó)外對(duì)企業(yè)評(píng)估方法進(jìn)行的改進(jìn)，提升評(píng)估理論水平，使其能夠滿足我國(guó)企業(yè)的發(fā)展需求；在評(píng)估一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)中，使用EVA估值時(shí)要更加謹(jǐn)慎。

綜上所述，EVA估值模型盡管有一些先進(jìn)性，仍無(wú)法單獨(dú)作為評(píng)價(jià)一個(gè)公司價(jià)值的單一方法。因此，我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中，要多咨詢(xún)?cè)u(píng)估經(jīng)驗(yàn)豐富的人，多對(duì)企業(yè)的環(huán)境和市場(chǎng)的形勢(shì)進(jìn)行研究和考量，EVA模型才能真正的為我們所用，而創(chuàng)造出更大的價(jià)值!