魏也

這種銀行理財(cái)產(chǎn)品掛鉤股票，它在香港有I kill you later之稱，又稱“溫柔殺死你”。國(guó)內(nèi)富豪圈也是哀鴻遍野，受害者有賴建平、郝婷、金亮、碧桂園女老板、榮智健、中國(guó)東航等。

實(shí)際上，投資累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品造成巨虧的故事一直都吸引著公眾的眼球。2008年，中信泰富全年巨虧126.62億港元，九龍建業(yè)前10個(gè)月投資巨虧37億港元，碧桂園巨虧12.42億元人民幣等，這些上市公司的巨虧案都涉及各種形式的累計(jì)期權(quán)合約。各類私人富豪因累計(jì)期權(quán)交易造成巨額虧損的案例也不計(jì)其數(shù)，甚至最終導(dǎo)致了一家名為“香港銀行Accumulator產(chǎn)品受害者聯(lián)盟”維權(quán)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生。

每次牛市來(lái)臨時(shí)，這種曾經(jīng)“殺富無(wú)數(shù)”的股票合約總會(huì)出現(xiàn)在人們的視野，成為海外投資一個(gè)很大的“坑”。

投資8088萬(wàn)倒欠銀行9446萬(wàn)

2007年7-8月，薛女士在星展銀行香港分行業(yè)務(wù)人員的多次游說(shuō)下，先后在星展銀行私人銀行開設(shè)了個(gè)人賬戶以及San-Hot公司賬戶。

薛女士根據(jù)交易的明細(xì)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入San-Hot HK賬戶的資金總額達(dá)到8088萬(wàn)港幣，不僅包括薛女士個(gè)人賬戶以及San-Hot公司的資金，也包括薛女士生意伙伴打來(lái)的貨款。2007年11月份，San-Hot HK賬戶就被星展銀行凍結(jié)。到2008年10月底，星展銀行提供的綜合月結(jié)單顯示，薛女士的總資產(chǎn)凈值為-9446萬(wàn)港幣。

“8000多萬(wàn)進(jìn)去，兩個(gè)月賬戶就被凍結(jié)，一年時(shí)間反欠銀行9000多萬(wàn)，我當(dāng)時(shí)都懵了?！毖ε勘硎?。

正是導(dǎo)致香港上市公司中信泰富巨虧的金融衍生品——Accumulator，造成了薛女士的虧損。

薛女士后來(lái)查詢?cè)谛钦广y行的賬戶才知道，從2007年10月到11月初不到兩個(gè)月時(shí)間，星展銀行通過(guò)電話推銷，為她購(gòu)買了18只Accumulator股票合約，最大合約值達(dá)4.53億港幣；4只Accumulator外匯合約，最大合約值為400萬(wàn)美元。

Accumulator 的全稱是Knock Out Discount Accumulator（即“KODA”），實(shí)際上是一個(gè)期權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。發(fā)行商鎖定股價(jià)的上、下限，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)（通常為一年）以低于現(xiàn)時(shí)股價(jià)的水平為投資者提供股票，當(dāng)股價(jià)升過(guò)現(xiàn)價(jià)3%-5%時(shí)，合約自行終止，但保證投資者至少一個(gè)月的積累股份。但當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須雙倍吸納股份。由于此類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)極大，在香港市場(chǎng)上又有I kill you later之稱。

有類似遭遇的還有北京的李先生。2007年7月24日，李先生打了420萬(wàn)港幣到香港的賬戶，在荷蘭銀行香港分行做了2個(gè)Accumulator產(chǎn)品合約，后來(lái)增加到14個(gè)。

李先生說(shuō)，在2007年12月以后，荷蘭銀行開始不斷要求他追加保證金，還曾經(jīng)表示過(guò)要“斬倉(cāng)”或“解約賠償”等。李先生無(wú)奈之下，只好千方百計(jì)不斷籌款，境內(nèi)外大肆舉借高利貸，不斷往里投錢。截至2008年3月25日，李先生在荷蘭銀行總投資追加至將近2100萬(wàn)港元，虧損掉近600萬(wàn)港幣，凈資產(chǎn)總額約為1500多萬(wàn)港幣。

失控的風(fēng)險(xiǎn)

由于引發(fā)的投訴太多，香港證監(jiān)會(huì)明確表示，Accumulator是一種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。根據(jù)《證券及期貨條例》，向零售客戶提供的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)售文件及推廣材料，必須獲證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。但對(duì)于通過(guò)私人銀行及持牌機(jī)構(gòu)向?qū)I(yè)投資者（包括擁有投資組合達(dá)800萬(wàn)港元或以上者）售賣的Accumulator產(chǎn)品，有關(guān)的發(fā)售文件及推廣材料不需要獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

由于投資者虧損嚴(yán)重，已經(jīng)有越來(lái)越多的業(yè)內(nèi)意見聲稱，之所以造成這種局面，問(wèn)題就在于金融機(jī)構(gòu)在向所謂的“專業(yè)投資者”兜售產(chǎn)品時(shí)，鉆了監(jiān)管的空子：一方面不需要經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，另一方面，又未充分向投資者揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。而所謂的“專業(yè)投資者”自身也或許并不是很專業(yè)，有的“大戶”甚至根本無(wú)法讀懂產(chǎn)品的英文合約，對(duì)專業(yè)術(shù)語(yǔ)的理解能力也有限，因此被狠狠“忽悠”了一番。

某銀行人士在2010年Accumulator卷土重來(lái)時(shí)透露，香港2007年全年累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品的銷售總額高達(dá)1000億美元，不過(guò)他預(yù)計(jì)當(dāng)前此類產(chǎn)品的銷量還沒(méi)達(dá)到此峰值。

按照教科書的定義，銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，既要控制好自己的風(fēng)險(xiǎn)，也要幫助客戶控制風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，既有自身利益的需要，也有客戶的需求，每到牛市來(lái)臨時(shí)，香港就能看到Accumulator產(chǎn)品的身影。

“基本上香港的各家銀行都會(huì)銷售這類產(chǎn)品，一般是通過(guò)私人銀行部門向高財(cái)富凈值的客戶主動(dòng)上門推介的。這類合約不在公開市場(chǎng)買賣，銀行財(cái)報(bào)一般也不做詳盡披露，所以銷售規(guī)模等數(shù)據(jù)不易獲取?！敝袣W國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)教授趙欣舸對(duì)媒體表示。

提示“潛在虧損無(wú)限”風(fēng)險(xiǎn)

累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品究竟有何蹊蹺，引得如此喧囂？

實(shí)際上，投資累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品造成巨虧的故事一直都吸引著公眾的眼球。各類私人富豪因累計(jì)期權(quán)交易造成巨額虧損的案例也不計(jì)其數(shù)，甚至最終導(dǎo)致了一家名為“香港銀行Accumulator產(chǎn)品受害者聯(lián)盟”維權(quán)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生。

因?yàn)檫@些案例，累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品也“光榮”地獲取了“I kill you later”（Accumulator諧音）的稱號(hào)。

趙欣舸認(rèn)為，累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品造成虧損最主要的原因還是“這類產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)就不公平，合約簽訂后一般持續(xù)至少一年，在這個(gè)每日結(jié)算的期限內(nèi)，投資者的盈利空間由于合約‘鎖定價(jià)（一般為簽約時(shí)市價(jià)的5%或更低）的設(shè)定而被限定在有限的區(qū)域，而一旦標(biāo)的物市價(jià)低于‘進(jìn)貨價(jià)，那么投資者必須以‘進(jìn)貨價(jià)購(gòu)入數(shù)倍的標(biāo)的資產(chǎn)，也就是‘盈利有限、虧損無(wú)限?！?/p>

銀行在提供銷售建議時(shí)或許并沒(méi)有盡到“公允”義務(wù)，在前述維權(quán)聯(lián)盟的網(wǎng)站上有關(guān)于“香港銀行推銷Accumulator時(shí)是否存在誤導(dǎo)、誘導(dǎo)客戶進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資”的一個(gè)投票，1400位投票者中的88%認(rèn)為銀行存在不良動(dòng)機(jī)。

趙欣舸表示，眾多投資者在與銀行交易的過(guò)程中，錯(cuò)把銀行當(dāng)作了“投資顧問(wèn)”，而沒(méi)有認(rèn)清銀行的“交易對(duì)手”角色，就算事后虧損的投資者提起抗訴，銀行也可以拿著投資者親筆簽名的協(xié)議書逃避一切責(zé)任。而受損者也往往都是富人，金管局在累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品監(jiān)管方面所受到的公眾壓力，顯然沒(méi)有雷曼迷你債大，所以很多抗?fàn)幉涣肆酥恕?/p>