袁 光

一、融資性票據(jù)的定義與特征

融資性票據(jù)是指專為融資目的簽發(fā)的，缺乏真實(shí)貿(mào)易背景而流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)的商業(yè)匯票。其主要特征包含以下幾個(gè)方面：

（一）缺乏真實(shí)貿(mào)易背景

融資性票據(jù)最明顯的特征就是票據(jù)的開(kāi)立、流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)缺乏真實(shí)的貿(mào)易背景。由于票據(jù)開(kāi)立的目的僅在于貼現(xiàn)融資，所以票據(jù)持有人與前手一般都沒(méi)有能夠驗(yàn)證貿(mào)易背景真實(shí)性的合同、發(fā)票等材料。為規(guī)避銀行的貿(mào)易背景審查，持票人通常都會(huì)通過(guò)貿(mào)易背景的“包裝”來(lái)實(shí)現(xiàn)貼現(xiàn)。例如利用不真實(shí)的商品交易合同、增值稅發(fā)票辦理貼現(xiàn)或者多次為同一號(hào)碼增值稅發(fā)票的方式辦理貼現(xiàn)。

（二）票據(jù)的自償性難以保證

由于缺乏真實(shí)的貿(mào)易關(guān)系，融資性票據(jù)到期無(wú)法通過(guò)匯票持票人與前手之間的商品買(mǎi)賣(mài)所產(chǎn)生的收入兌付，只能依靠企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或再融資所獲取的現(xiàn)金流來(lái)支付到期應(yīng)付票據(jù)。因此，一旦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或融資性現(xiàn)金流斷裂，融資性票據(jù)的兌付就極易發(fā)生違約。

（三）票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隱患凸顯

融資性票據(jù)通常在關(guān)聯(lián)企業(yè)或是關(guān)系密切的上下游企業(yè)之間交易，由一家企業(yè)申請(qǐng)銀行承兌匯票，另一家企業(yè)申請(qǐng)貼現(xiàn)。因?yàn)楹炗喓贤?、開(kāi)立增值稅發(fā)票在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間較易實(shí)現(xiàn)，摩擦成本較低。部分企業(yè)由于缺乏關(guān)聯(lián)企業(yè)會(huì)通過(guò)票據(jù)中介控制的“空殼公司”進(jìn)行流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)，導(dǎo)致融資性票據(jù)流轉(zhuǎn)長(zhǎng)期游走在票據(jù)市場(chǎng)的灰色地帶。

二、融資性票據(jù)產(chǎn)生的原因

（一）票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)于短期貸款的階段性替代優(yōu)勢(shì)

票據(jù)貼現(xiàn)與流動(dòng)資金貸款都屬于企業(yè)重要的短期融資渠道，特別是近幾年，票據(jù)貼現(xiàn)融資對(duì)于短期貸款的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯：2014 年到2016 年，央行執(zhí)行了長(zhǎng)達(dá)三年的貨幣寬松政策，期間我國(guó)票據(jù)融資占各項(xiàng)貸款比重均超過(guò)3%。以2016 年末為例，我國(guó)票據(jù)融資余額在各項(xiàng)貸款中占比達(dá)到5.1%，達(dá)到歷史較高水平。深究起來(lái)，主要有以下幾點(diǎn)原因：一是票據(jù)貼現(xiàn)的融資成本較低。在貨幣寬松時(shí)期，貼現(xiàn)利率一般情況下比商業(yè)銀行的貸款利率低100-200BP，若加上一般以票面金額0.5‰收取的開(kāi)立銀行承兌匯票的手續(xù)費(fèi)和以風(fēng)險(xiǎn)敞口的2.5%收取的承諾費(fèi)，其綜合成本一般仍低于流動(dòng)資金貸款。二是票據(jù)貼現(xiàn)的融資時(shí)效性更強(qiáng)。由于票據(jù)貼現(xiàn)通常都屬于商業(yè)銀行的低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，審批流程比較簡(jiǎn)便，目前大多數(shù)銀行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)從申請(qǐng)到放款僅需1-2 天即可完成，其時(shí)效性能夠滿足企業(yè)短期融資需求。相比之下，流動(dòng)資金貸款的審批流程涉及盡調(diào)、審批、簽約、放款等諸多環(huán)節(jié)，時(shí)間周期一般需要數(shù)周，票據(jù)貼現(xiàn)融資的時(shí)效性優(yōu)勢(shì)不言而喻。

（二）商業(yè)銀行迫于業(yè)績(jī)壓力和監(jiān)管考核的自身需求

在日益激烈的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，商業(yè)銀行參與融資性票據(jù)的開(kāi)立、貼現(xiàn)主要出于兩個(gè)目的：一是擴(kuò)大存款規(guī)模，規(guī)避存貸比限制。雖然在2015 年，我國(guó)取消了商業(yè)銀行75%存貸比監(jiān)管指標(biāo)，但存貸比仍是商業(yè)銀行重要的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，而票據(jù)業(yè)務(wù)能夠緩解存貸比壓力。開(kāi)票企業(yè)一般都會(huì)在銀行存入至少30%的保證金，開(kāi)立票據(jù)后貼現(xiàn)資金又存入該銀行，擴(kuò)大存款規(guī)模。對(duì)于吸收存款不足的銀行，可以通過(guò)開(kāi)立銀行承兌匯票方式，擴(kuò)大存款規(guī)模，緩解存貸比壓力。二是調(diào)節(jié)狹義信貸規(guī)模。由于票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模計(jì)入狹義貸款規(guī)模，且票據(jù)的流動(dòng)性較高，所以票據(jù)業(yè)務(wù)一直是商業(yè)銀行常用的信貸規(guī)模調(diào)節(jié)工具。在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中票據(jù)轉(zhuǎn)出方可以釋放貸款規(guī)模，票據(jù)轉(zhuǎn)入方可增加貸款規(guī)模。所以銀行在規(guī)模寬裕時(shí)進(jìn)行貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買(mǎi)斷，在考核時(shí)點(diǎn)臨近、信貸規(guī)模緊張時(shí)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣(mài)斷，靈活調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，以應(yīng)對(duì)監(jiān)管部門(mén)的信貸規(guī)模考核。

（三）票據(jù)中介出于票據(jù)買(mǎi)賣(mài)利差的逐利行為

目前我國(guó)票據(jù)中介的業(yè)務(wù)模式主要有兩種，一種是票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即票據(jù)中介不直接參與票據(jù)交易，只是提供交易撮合等服務(wù)；還有一種是票據(jù)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，票據(jù)中介直接參與票據(jù)買(mǎi)賣(mài)，賺取票據(jù)的買(mǎi)賣(mài)利差。前者由于要建立廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、儲(chǔ)備專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人才，只有少數(shù)規(guī)模較大的票據(jù)中介涉足。目前絕大多數(shù)的中小規(guī)模的票據(jù)中介出于逐利目的，大部分都是從企業(yè)買(mǎi)入融資性票據(jù)，背書(shū)到自己控制的空殼公司，然后制作虛假的貿(mào)易合同或增值稅發(fā)票，以該公司的名義到銀行辦理貼現(xiàn)，獲取票據(jù)買(mǎi)入與貼現(xiàn)之間的利差。正是由于可觀的票據(jù)買(mǎi)賣(mài)利差，票據(jù)掮客大量買(mǎi)入票據(jù)，催生了融資性票據(jù)的野蠻生長(zhǎng)。

三、融資性票據(jù)存在的利弊分析

（一）融資性票據(jù)存在的消極影響

1、放大票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。一方面，融資性票據(jù)缺乏真實(shí)的貿(mào)易背景，其兌付無(wú)法通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方交易環(huán)節(jié)產(chǎn)生的收入來(lái)保證，若承兌人的現(xiàn)金流斷裂，融資性票據(jù)就會(huì)發(fā)生違約，加大銀行票據(jù)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，票據(jù)中介為了包裝融資性票據(jù)的“貿(mào)易背景”，經(jīng)常涉及到偽造票據(jù)、發(fā)票和串通銀行內(nèi)部工作人員等違法行為，增加了銀行對(duì)于票據(jù)的審核難度，操作風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

2、信貸資金被違規(guī)使用，脫離金融本源。融資性票據(jù)在沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的情況下通過(guò)非法的票據(jù)中介進(jìn)行貼現(xiàn)，缺乏嚴(yán)格的資金監(jiān)督管理，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的資金需求被虛增放大。部分套取銀行資金的企業(yè)并未把票據(jù)融資所獲資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，而是投放到股票、期貨等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，造成票據(jù)融資業(yè)務(wù)表面上大規(guī)模增長(zhǎng)，但實(shí)際上卻脫離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，增加了金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。

（二）規(guī)范融資性票據(jù)的積極意義

1、豐富票據(jù)的功能屬性，促進(jìn)直接融資。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展，企業(yè)對(duì)票據(jù)的融資需求越來(lái)越強(qiáng)烈, 票據(jù)的融資工具作用已經(jīng)超過(guò)了其支付工具作用，儼然成為了企業(yè)重要的短期融資手段。因此,通過(guò)賦予融資性票據(jù)合法地位，使融資性票據(jù)成為企業(yè)融資的信用憑證，可以拓展企業(yè)融資渠道，有效降低其融資成本，從而豐富票據(jù)的功能屬性，促進(jìn)我國(guó)直接融資的發(fā)展。

2、促進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)。融資性票據(jù)的開(kāi)立和流通會(huì)倒逼票據(jù)信用體系的建設(shè)。一是規(guī)范融資性票據(jù)能夠促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康有序發(fā)展。從根源上本質(zhì)上杜絕偽造票據(jù)、發(fā)票等金融亂象，解決融資性票據(jù)無(wú)序生長(zhǎng)的市場(chǎng)亂象，促進(jìn)票據(jù)中介行業(yè)健康有序發(fā)展。二是通過(guò)建立融資性票據(jù)違約黑名單等制度，對(duì)違約責(zé)任人進(jìn)行警示懲治，形成激勵(lì)機(jī)制以強(qiáng)化企業(yè)的信用觀念，使開(kāi)立融資性票據(jù)的企業(yè)更加重視自己的信用狀況，從而形成良性循環(huán)，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)信用體系的不斷完善。

四、融資性票據(jù)的改革創(chuàng)新路徑

綜上所述，雖然目前我國(guó)融資性票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)隱患凸顯，但鑒于融資性票據(jù)對(duì)促進(jìn)直接融資和完善社會(huì)信用體系具有積極意義，所以有必要探索出一條符合我國(guó)實(shí)際國(guó)情，順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的融資性票據(jù)改革創(chuàng)新之路。融資性票據(jù)的改革創(chuàng)新路徑應(yīng)具體包括確立法律基礎(chǔ)、界定應(yīng)用范圍、構(gòu)建信用評(píng)級(jí)體系、完善監(jiān)管機(jī)制等四方面內(nèi)容。

（一）確立融資性票據(jù)的法律基礎(chǔ)，肯定票據(jù)的無(wú)因性

目前各國(guó)通用的票據(jù)立法原則多數(shù)都包含無(wú)因性原則。根據(jù)票據(jù)無(wú)因性理論，票據(jù)的原因關(guān)系與票據(jù)關(guān)系相互獨(dú)立，票據(jù)權(quán)利與票據(jù)原因無(wú)關(guān)，只與票據(jù)本身的形成有關(guān)。也就是說(shuō)無(wú)論有無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景，只要支付了合理對(duì)價(jià)，票據(jù)流轉(zhuǎn)過(guò)程中不受票據(jù)原因關(guān)系的影響，票據(jù)的融資關(guān)系應(yīng)獨(dú)立存在。然而目前我國(guó)的《票據(jù)法》第十條規(guī)定“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，與融資性票據(jù)體現(xiàn)的無(wú)因性相沖突。而現(xiàn)行《票據(jù)法》立法的時(shí)代背景是在1995年，當(dāng)時(shí)商業(yè)信用比較欠缺。但《票據(jù)法》經(jīng)過(guò)二十多年已不符合我國(guó)電子商業(yè)匯票和融資性票據(jù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況。所以票據(jù)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)當(dāng)前票據(jù)融資化現(xiàn)象的調(diào)查和研究，通過(guò)及時(shí)更新過(guò)時(shí)的票據(jù)規(guī)章制度，肯定票據(jù)的無(wú)因性和融資屬性，出臺(tái)促進(jìn)我國(guó)融資性票據(jù)的規(guī)章條例，掃除融資性票據(jù)發(fā)展的法律障礙。

（二）界定融資性票據(jù)的適用范圍，適度放開(kāi)票據(jù)的融資功能

監(jiān)管部門(mén)可將銀行承兌匯票劃分為交易性票據(jù)和融資性票據(jù)，對(duì)融資性票據(jù)的發(fā)行主體實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入。對(duì)于不符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)開(kāi)立的交易性票據(jù)貼現(xiàn)仍必須審核真實(shí)的貿(mào)易背景，確保其風(fēng)險(xiǎn)可控。而對(duì)于符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)開(kāi)立的融資性票據(jù)貼現(xiàn)可省去貿(mào)易背景核查，增強(qiáng)票據(jù)融資功能。具體而言，設(shè)立融資性票據(jù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)可從盈利能力、評(píng)級(jí)要求、償債能力等幾個(gè)方面進(jìn)行分析。盈利能力主要考查企業(yè)持續(xù)盈利的能力，例如要求企業(yè)應(yīng)連續(xù)三年盈利；評(píng)級(jí)要求是外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于融資性票據(jù)的簽發(fā)主體的評(píng)級(jí)需滿足一定的評(píng)級(jí)等級(jí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)類(lèi)型設(shè)置差異化的考核指標(biāo)；償債能力衡量企業(yè)用營(yíng)業(yè)收入償還到期債務(wù)的能力。同時(shí)對(duì)于融資性票據(jù)的簽發(fā)應(yīng)該實(shí)行余額管理，例如采取約定融資性票據(jù)承兌余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的固定比例，近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付融資性票據(jù)一年的利息等措施，嚴(yán)格控制企業(yè)融資性票據(jù)的債務(wù)增量。

（三）構(gòu)建票據(jù)信用評(píng)級(jí)體系，防范信用風(fēng)險(xiǎn)

由于信用評(píng)級(jí)制度能夠幫助投資者識(shí)別投資標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以票據(jù)信用評(píng)級(jí)制度是發(fā)展融資性票據(jù)的重要制度支持。目前由于缺乏將票據(jù)原始數(shù)據(jù)整理合并形成完整的數(shù)據(jù)庫(kù)，我國(guó)的票據(jù)信用評(píng)級(jí)制度還未真正建立。因此票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)該構(gòu)建起完善的票據(jù)信用評(píng)級(jí)體系：一是充分利用央行征信數(shù)據(jù)、上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)和商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，為票據(jù)發(fā)行和交易提供的決策支持；二是確定合理可靠的信用評(píng)級(jí)方法，結(jié)合票據(jù)自身屬性，制定統(tǒng)一的科學(xué)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。三是增強(qiáng)票據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果的信服力，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)結(jié)果的使用者利益保持一致，維護(hù)評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性。

（四）完善融資性票據(jù)監(jiān)管機(jī)制，維護(hù)票據(jù)市場(chǎng)秩序

一是健立差異化的票據(jù)貼現(xiàn)審查機(jī)制。針對(duì)交易性票據(jù)，繼續(xù)嚴(yán)格審查貿(mào)易背景的真實(shí)性。重點(diǎn)考查合同和增值稅發(fā)票的真實(shí)性，監(jiān)控貼現(xiàn)資金流向，防止貼現(xiàn)資金流入保證金賬戶循環(huán)開(kāi)票，對(duì)于金額過(guò)大、出票日期近且未經(jīng)背書(shū)轉(zhuǎn)讓的票據(jù)貼現(xiàn)，不應(yīng)僅對(duì)發(fā)票、合同等形式要件進(jìn)行審查，還應(yīng)從實(shí)質(zhì)上審核其貿(mào)易背景的真實(shí)性。對(duì)于融資性票據(jù)，應(yīng)審核開(kāi)票企業(yè)是否具備開(kāi)立資格；對(duì)于本年度發(fā)生違規(guī)事件的企業(yè)實(shí)行黑名單制度，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整；同時(shí)應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行票據(jù)承兌量的余額管理制度，對(duì)已經(jīng)超出本年度開(kāi)票額度的企業(yè)不予開(kāi)立融資性票據(jù)。二是健全監(jiān)督和考核問(wèn)責(zé)機(jī)制。票據(jù)監(jiān)管部門(mén)要加大對(duì)融資性票據(jù)違規(guī)簽發(fā)、超額簽發(fā)的追責(zé)力度，以追責(zé)倒逼職責(zé)落實(shí)，同時(shí)對(duì)交易性票據(jù)貼現(xiàn)貿(mào)易背景審核不到位、問(wèn)題頻發(fā)的開(kāi)票企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)要通過(guò)批評(píng)通報(bào)、下達(dá)整改建議書(shū)等形式責(zé)令改正，嚴(yán)肅追究責(zé)任，切實(shí)提高融資性票據(jù)的問(wèn)責(zé)追責(zé)效果。