管清友 孫允廣

剛到下半場

《經(jīng)濟參考報》近日的頭版評論文童稱。今年我國經(jīng)濟將繼續(xù)承壓，保守估計全年累計增速將落至63%左右，第一季度增速則有可能探至6%。

經(jīng)濟形勢并不樂觀，之所以下行。具體分析可以從5個維度觀察：制造業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、出口、金融和房地產(chǎn)。

第一個是制造業(yè)。舉個案例。一家做鋼鐵的企業(yè)，2015年利潤只有1.1億元。2016年變成6.9億元，2017年高達25.5億元，2018年約30億元。鋼鐵這一傳統(tǒng)行業(yè)，這幾年利潤增速遠超100%，支撐的邏輯就是鋼鐵價格受供給側(cè)改革影響持續(xù)上行，所以鋼鐵企業(yè)這幾年過得非常舒服。但這個情況是不可持續(xù)的，供給側(cè)改革的紅利正逐漸消退。2018年鋼鐵價格漲不動了，2019年面臨著明顯的下跌壓力。

第二個是基礎(chǔ)建設(shè)。受財政赤字約束。地方政府搞基建從來不是表內(nèi)業(yè)務，而是通過表外的資管機構(gòu)去做。但地方財政監(jiān)管很嚴，于是PPP開始興起，讓本來市場化的東西變成有擔保收益的項目。PPP領(lǐng)域全球做了幾十年，PPP項目最成熟的國家英國也就幾百個項目。中國創(chuàng)造了一個奇跡，在不到2年里有一萬多個項目落地。

為什么2018年開始下滑了呢？因為財政部發(fā)現(xiàn)這個模式不對，積累了大量的債務風險，而且，政府表外融資也應該受到監(jiān)管。為了加強監(jiān)管，財政部對PPP項目庫進行整改，很多項目不合規(guī)而被清理出庫，結(jié)果導致基建投資出現(xiàn)斷崖式下跌。

第三個是出口。目前的出口數(shù)據(jù)還較為可觀，動力有兩個方面：1.人民幣貶值;2企業(yè)搶時間差、抓出口機遇。

在這兩個動力消退后，會面臨更大的壓力。一方面是全球經(jīng)濟增速普遍下滑;另一方面，全年貿(mào)易保護主義升級，中國商品和服務出口面臨著越來越大的壓力。中國經(jīng)濟增長將更加依賴內(nèi)需，但現(xiàn)在面臨低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足的困境。

第四個是金融。2015年中國經(jīng)濟金融業(yè)占GDP比重就高達8.5%。美國在金融危機最鼎盛時期也就7.4%，日本在經(jīng)濟泡沫最發(fā)達的時候也不過6.9%。中國的8.5%高于美國和日本。也就是說中國在成為技術(shù)大國之前。先成為了一個“金融大國”。主要是因為金融業(yè)有泡沫，比如P2P。

因為一開始野蠻生長，存幾年時間之內(nèi)，中國P2P做成了世界第一，有幾千家平臺?，F(xiàn)在監(jiān)管部門意識到這個問題的嚴重性，監(jiān)管過程就是繼續(xù)擠泡沫的過程。淘汰不合格P2P。行業(yè)加速洗牌，走向規(guī)范。

第五個是房地產(chǎn)。北、上、廣、深這些一線城市，以及成都、武漢、南京、杭州等新一線城市。實際上庫存也并不高。由于前2年貨幣寬松政策。資本又擁入這些庫存不高的地方，推高了房價。另外，在未來10年、20年內(nèi)房價會出現(xiàn)明顯的分化，處于區(qū)域經(jīng)濟核心的城市仍存在不少機會。

但很多三四線城市，特別是一些小縣城，由于棚戶區(qū)改造貨幣化安置接近尾聲，這個利好將逐漸退潮。過去幾年房價上漲過度透支了購買力，尤其是棚戶區(qū)改造嚴重的城市，透支也更嚴重，一批城市房地產(chǎn)開始逐漸放松，開始變相取消限購。

從2019年開始。房地產(chǎn)相關(guān)政策會逐漸落地，分城施策，因地制宜，可以總結(jié)為：核心城市觸底回暖。非核心城市泡沫回調(diào)。

從長遠看，此次經(jīng)濟增長下行還遠未結(jié)束。剛到下半場。僅僅國家層面上拉動經(jīng)濟是不夠的，最主要的是盤活民營企業(yè)。

盤活民企注意3點

首先是央行準備金“堰塞湖”。2018年，央行降準了幾次，也要求商業(yè)銀行支持民營企業(yè)。但是現(xiàn)在形成一個“存款準備金率的堰塞湖”：準備金率降下來了，資金流動到商業(yè)銀行系統(tǒng)中，但從商業(yè)銀行流到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，出現(xiàn)了閉塞。主要有兩個原因：1.一些有資金需求的實體經(jīng)濟部門，商業(yè)銀行不愿意給;2.另—部分實體企業(yè)，不想再投資、不想再擴張了，沒有資金的需求。

商業(yè)銀行有呆壞賬率等KPI考核，非常謹慎。所以就形成了存款準備金率的堰塞湖。這也意味著，并不是說降準之后經(jīng)濟馬上就能起來。

其次要鼓勵民企的投資信心。自去年以來，一些對民企不友好的言論頻繁出現(xiàn)，導致民營企業(yè)投資很謹慎，但這些不穩(wěn)定因素開始逐漸被匡正，國家從官方層面肯定了民營企業(yè)的經(jīng)濟地位，所以民企可以放心大膽謀發(fā)展。

央行不斷降準，商業(yè)銀行肯放錢了，但不代表企業(yè)肯要。企業(yè)決策者只有看到需求，至少也要有社會預期的需求。才能夠擴大投資。但由于全球保護主義興起，出口產(chǎn)品這條路受到不小的沖擊，只能寄希望于居民消費和國家投資兩條通道。

國家大規(guī)模基建投資能夠刺激經(jīng)濟，但經(jīng)濟最終崛起還是要靠“買買買”，居民消費是拉動經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力，但目前消費稍顯疲軟。

第三是讓減稅減負進一步落到實處。目前從數(shù)據(jù)上看，財政收支的矛盾加劇。去年以來國家推出很多減稅政策，但是在實際運行過程中。很多企業(yè)感到“減稅增負”，特別是服務行業(yè)的企業(yè)，進項抵扣沒有了，經(jīng)營負擔比原來還重。再加上對于社保的繳納要求，很多企業(yè)在原有基礎(chǔ)上負擔更重了，這是個現(xiàn)實問題，應該引起重視。

從政府層面來看，債務利息的支出增速已經(jīng)處于歷史高位，其增速已經(jīng)高于科技、農(nóng)林牧漁等領(lǐng)域的支出增速。

減稅確實很難，任何一個國家都是如此。如果不能在支出端做大規(guī)模的改革，僅僅在收入端去減稅，恐怕很難達成愿望。如果在支出端做大的改革，這就不是一個簡單的問題了。

未來新的經(jīng)濟增長點

新基建將成熱點。所謂新基建，有別于傳統(tǒng)的鋼筋、水泥、房地產(chǎn)。隨著數(shù)字化時代的推進，2018年年末的經(jīng)濟工作會議已明確指出：基建的重心不再是房地產(chǎn)，而是城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施。以及5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

這一輪的基建為“新基建”，它將是2019年的核心主題。圍繞這條核心主線，有5個確定性方向浮出水面：1.5G基站建設(shè);2.特高壓;3.城際高速鐵路和城市軌道交通;4.電動汽車充電樁;5.大數(shù)據(jù)中心。

5G網(wǎng)絡(luò)滿足萬物互聯(lián)需求，領(lǐng)銜“新基建”.不僅被高層定調(diào)為“經(jīng)濟發(fā)展新動能”，它在A股市場也大熱多時?；谶@樣的技術(shù)變革，5G將為中國電子信息行業(yè)帶來新一輪創(chuàng)新周期和新的成長動力，促進產(chǎn)業(yè)進一步升級。

此外，從2018年年底開始，專項債不斷擴容，額度持續(xù)增加，有助于新基建的回穩(wěn)。

銀發(fā)經(jīng)濟在中國前景可期。預計到2020年，全國60歲以上老年人口占總?cè)丝诒戎貙⑦_到17.8%，老齡化催生了未來的銀發(fā)經(jīng)濟消費市場。聯(lián)合國預測，2050年時。中國65歲以上老年人占比26.3%。人口老齡化形成的巨大井噴式需求，意味著我國銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿κ恪?/p>

《中國老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》顯示，2014年到2050年，中國老年人口的消費潛力將從4萬億元增長到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%增長到33%。

新一代老年人與上一輩人不同，他們通過艱苦奮斗積攢了財富，有了新的消費觀念，更注重健康和享受型消費。有幾點消費觀念上的轉(zhuǎn)變：1.追求產(chǎn)品品質(zhì)，享受型消費成潮流;2.重視體驗，追求便利與實用;3.網(wǎng)上購物、移動支付不再是年輕人的專屬;4.智能健康、學習產(chǎn)品將受青睞。

可以說，便宜已經(jīng)不再是老年人的首選，銀發(fā)經(jīng)濟消費需求正在向高水平、高層次和多元化的方向發(fā)展，老年人的消費也趨向于年輕化和時尚化。

股權(quán)投資未來可期。目前中國，有各種各樣的創(chuàng)新項目值得投資。中國是史無前例的統(tǒng)一大市場，有兩個特點：

第一個就是大。2017年時中國GDP為82.7萬億元，相當于11.4個韓國。抖音可以在不到2年的時間做到全球下載量最大的APP，也是得益于巨國效應。

第二個是沉默市場。中國廣大的三四線城市，是巨大的沉默市場，如果未來能夠打通的話，潛力無窮。拼多多、快手都是典型案例，用戶從一二線城市往三四線城市下沉。再比如，這幾年火爆的互聯(lián)網(wǎng)知識付費課程等，一個APP在幾年時間內(nèi)就可估值上百億元。

過去這個渠道是打不通的，因為單個城市需要巨大的成本支撐，但是互聯(lián)網(wǎng)把這些城市有效結(jié)合在一起，讓整個中國的市場變得特別大。

在中國，有很多的市場實際上是沉默市場，還尚未被發(fā)現(xiàn)，有運營的機會，關(guān)鍵是如何找出這些機會。

（本文來源自微信公眾號“正和島”，有刪減）

編輯：饒珂