本刊記者李興然

日前，祥鑫科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“祥鑫科技”或“公司”）披露了招股說(shuō)明書(shū)。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者仔細(xì)閱讀了招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，祥鑫科技報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭不錯(cuò)，但現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款高企等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不小。而記者較大的擔(dān)心則是在汽車(chē)行業(yè)在2018年步入寒冬的背景下，作為汽車(chē)零部件行業(yè)的祥鑫科技此次仍大規(guī)模募投的項(xiàng)目的前景。此外，研發(fā)費(fèi)用占比橫向及縱向?qū)Ρ染禄惨鹆擞浾叩淖⒁?。記者向祥鑫科技發(fā)去了采訪(fǎng)提綱，并得到了回復(fù)。

應(yīng)收賬款高企

祥鑫科技是一家專(zhuān)業(yè)從事精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù),祥鑫科技營(yíng)收從2015年的8.65億元增長(zhǎng)至2017年的14.17億元,2018年上半年?duì)I收為7.28億元；凈利潤(rùn)從2015年的0.83億元上升至2017年的1.39億元,其中2016年同比增幅高達(dá)40.96%,2018年上半年凈利潤(rùn)為0.74億元。

報(bào)告期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也逐年上升,從2015年的22.29%上升至2018年上半年的25.95%。凈利率各期則分別為 9.60%、10.10%、9.81%、10.16%，呈小幅波動(dòng)上升趨勢(shì)。

上述數(shù)據(jù)初步給人的印象就是一個(gè)字：好。但真的就這么好嗎？

除以上幾個(gè)指標(biāo)外，投資者還重點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)金流就無(wú)法用好來(lái)形容了，尤其是2017年。2017年，祥鑫科技營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.37%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.80%，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額同比卻下降了26.28%。2017年和2018年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額均低于當(dāng)期凈利潤(rùn)，尤其是2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.74億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額只有728萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例僅為9.86%，盈利質(zhì)量堪憂(yōu)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)反映出的最直觀(guān)的財(cái)務(wù)問(wèn)題就是應(yīng)收賬款高企。據(jù)招股書(shū)披露,2015至2018年上半年，各期末應(yīng)收賬款余額分別為2.14億元、2.64億元、3.11億元、3.04億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為24.67%、22.76%、21.93%和41.76%。公司的應(yīng)收賬款余額規(guī)模較大,且逐年遞增，賒銷(xiāo)情況可見(jiàn)一斑。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額則從2015年期末的2.44億元增長(zhǎng)到2018年上半年期末的3.30億元；存貨從2015年期末的1.45億元增至2018年上半年期末的2.21億元，增長(zhǎng)都較為明顯。

祥鑫科技償債能力與同行業(yè)上市公司相比也較弱。報(bào)告期內(nèi)其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)上市公司平均值，資產(chǎn)負(fù)債率則高于同期行業(yè)平均值。

逆勢(shì)擴(kuò)張前景幾何？

隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展,祥鑫科技產(chǎn)能利用率處于持續(xù)飽和的狀態(tài)。招股書(shū)顯示,報(bào)告期內(nèi)公司金屬結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能利用率分別為98.85%、102.35%、102.90%和93.58%,精密沖壓模具主要加工設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為100.12%、95.74%、105.91%和104.18%。

汽車(chē)沖壓模具及汽車(chē)零部件是祥鑫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要組成部分,2018年上半年,這兩類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到63.01%。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增汽車(chē)沖壓模具450套/年，新增汽車(chē)零部件2.85億件/年。

然而，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的2018國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)狹義乘用車(chē)全年產(chǎn)量2312.5萬(wàn)輛，同比下降4.8%；全年零售銷(xiāo)量2237.9萬(wàn)輛，同比下降5.7%，此次產(chǎn)銷(xiāo)量的集體下滑，也是國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)28年來(lái)的首次年度下跌。數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)狹義乘用車(chē)市場(chǎng)的轎車(chē)、SUV、MPV三大板塊產(chǎn)銷(xiāo)率均出現(xiàn)了不同程度下跌，其中MPV車(chē)型產(chǎn)量降幅更是達(dá)到了19.9%，為歷年來(lái)罕見(jiàn)。而根據(jù)剛剛公布的2019年1月份汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，同比超過(guò)17%的下滑進(jìn)一步驗(yàn)證了汽車(chē)行業(yè)已步入寒冬。

當(dāng)前車(chē)市遇冷的背景下，公司依然大舉擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)募投項(xiàng)目是否進(jìn)行了科學(xué)、縝密的論證分析？祥鑫科技董秘對(duì)記者的提問(wèn)進(jìn)行了回復(fù)。

其認(rèn)為，公司的募投項(xiàng)目都是基于公司現(xiàn)狀和未來(lái)的發(fā)展，經(jīng)過(guò)科學(xué)論證后提出的，均圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，研發(fā)能力將進(jìn)一步提升，有利于公司穩(wěn)步提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

董秘表示，募投項(xiàng)目主要評(píng)定通過(guò)必要性和可行性進(jìn)行分析，在以下方面體現(xiàn)了本次募投項(xiàng)目的必要性：1突破產(chǎn)能瓶頸，保障公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)；2把握市場(chǎng)機(jī)遇，鞏固和提升公司市場(chǎng)地位；3縮短研發(fā)周期、提升公司競(jìng)爭(zhēng)力；4、參與客戶(hù)同步研發(fā)的需要。同時(shí)以下方面有效的支持了本次募投項(xiàng)目的可行性：1、項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)方向；2、長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)累積和較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，為項(xiàng)目的順利實(shí)施提供了技術(shù)基礎(chǔ)；3、規(guī)范的管理體系，為項(xiàng)目的順利實(shí)施提供了支持；4、全球汽車(chē)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展以及公司累積的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定客戶(hù)資源，為募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能的消化提供了基礎(chǔ)。

研發(fā)費(fèi)用占比下降明顯

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2015年-2018年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例總體看均呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，尤其是管理費(fèi)用占比，在2017年及2018年上半年持續(xù)上升，2016年該比例為5.13%，到了2018年上半年增加到6.32%。

另一方面，研發(fā)費(fèi)用的占比則從2015年的3.41%下降到2018年上半年的2.76%，2018年上半年的占比為各報(bào)告期最低。與行業(yè)均值相比，公司研發(fā)費(fèi)用占比在2015年時(shí)還與其不相上下，而到了2017年則大幅落后0.62個(gè)百分點(diǎn)。公司在招股書(shū)中對(duì)名稱(chēng)中含“科技”二字特地做了解釋?zhuān)疽渤晒νㄟ^(guò)了高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審。但從研發(fā)費(fèi)用占比來(lái)看，無(wú)論與自身對(duì)比，還是與行業(yè)均值對(duì)比，該比例均出現(xiàn)下降。

研發(fā)費(fèi)用占比下滑明顯，而銷(xiāo)售費(fèi)用占比增加明顯，記者就此提問(wèn)：“公司在此期間是否逐漸降低了對(duì)研發(fā)的重視程度？”

董秘回復(fù)：“公司自設(shè)立以來(lái)一直將提高技術(shù)研發(fā)能力作為提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。由于公司在2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-6月的營(yíng)業(yè)收入分別為86522.12萬(wàn)元、115790.94萬(wàn)元、141676.74萬(wàn)元以及72829.37萬(wàn)元，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比看似降低，但實(shí)際上公司在2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-6月的研發(fā)費(fèi)用分別為2947.69萬(wàn)元、3421.05萬(wàn)元、4316.01萬(wàn)元以及2011.01萬(wàn)元，研發(fā)投入始終保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。因此公司對(duì)于研發(fā)始終保持高度的重視，未來(lái)公司會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)投入，以研發(fā)為支柱，打造科技創(chuàng)新型企業(yè)?！?/p>

表：2018年狹義乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量