2018年年底剛剛收官的國(guó)內(nèi)首家央企私募債重組——“中國(guó)鐵物事件”的處置，則是發(fā)揮長(zhǎng)城資產(chǎn)全牌照綜合金融服務(wù)功能的第二場(chǎng)經(jīng)典之戰(zhàn)。

央企也會(huì)違約嗎？

中國(guó)鐵路物資有限公司是由國(guó)資委管理的央企，其前身是鐵道部物資管理局，經(jīng)營(yíng)主要圍繞國(guó)內(nèi)外鐵路運(yùn)營(yíng)、裝備制造、建設(shè)施工等領(lǐng)域。

這家曾經(jīng)籌備多年擬上市的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，數(shù)年前卻因深陷鋼貿(mào)黑洞難以自拔——2012年以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，部分鋼材貿(mào)易企業(yè)出現(xiàn)不能及時(shí)履行合同甚至信用違約的情況，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)由鋼鐵供應(yīng)鏈上下游企業(yè)逐漸向多個(gè)相關(guān)行業(yè)蔓延。

截止2015年12月底，中國(guó)鐵物總資產(chǎn)451.38億元，總負(fù)債549.87億元，凈資產(chǎn)為-98.50億元，已嚴(yán)重資不抵債。

2016年4月，中國(guó)鐵物公告稱(chēng)：公司申請(qǐng)總額共計(jì)168億元的債務(wù)融資工具暫停交易，中國(guó)鐵物的“債券兌付危機(jī)”由此引爆。隨后，國(guó)資委決定中國(guó)鐵物由中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)實(shí)施托管。

中國(guó)鐵物債券兌付危機(jī)的爆發(fā)，應(yīng)該說(shuō)是公司管理失當(dāng)、宏觀環(huán)境共同作用的結(jié)果。期間，大宗生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)下跌，相關(guān)客戶(hù)頻頻倒閉、破產(chǎn)、跑路，導(dǎo)致中國(guó)鐵物的大量外部應(yīng)收賬款成為死賬、呆賬。

中國(guó)鐵物債務(wù)規(guī)模大、構(gòu)成復(fù)雜、債權(quán)人眾多，產(chǎn)生了巨大的社會(huì)影響，引起了國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的高度重視。

再難也要為改革做出樣板

長(zhǎng)城資產(chǎn)介入中國(guó)鐵物事件前，已有不少同行“在談了”，甚至完成了盡職調(diào)查。

“爛肉沒(méi)人吃，好東西都想去叼一塊。大家更多的是看重中國(guó)鐵物的土地，準(zhǔn)備賣(mài)資產(chǎn)，而不是搞重組。但這些核心的資產(chǎn)一旦賣(mài)掉只會(huì)讓窟窿越來(lái)越大。”許良軍說(shuō)。長(zhǎng)城資產(chǎn)則想把中國(guó)鐵物做成未來(lái)央企改革的典范案例，

有人評(píng)估中國(guó)鐵物的土地價(jià)值140億。但周禮耀很清楚，其中大部分都是工業(yè)用地，而評(píng)估方法卻按照商業(yè)土地、住宅土地在評(píng)，“土地性質(zhì)能不能變？安置成本又有多大？”

在和中國(guó)鐵物現(xiàn)任總經(jīng)理廖家生的首次溝通中，周禮耀提出把中國(guó)鐵物的債權(quán)債務(wù)關(guān)系全部了解一遍。廖家生詳細(xì)介紹后，周禮耀在現(xiàn)場(chǎng)揚(yáng)手畫(huà)起來(lái)。

他拋出了七個(gè)圈的理論：即將中鐵物整體視作一個(gè)資產(chǎn)包，并將其劃分為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”和“問(wèn)題資產(chǎn)”兩個(gè)圈。其中，在“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)圈”中畫(huà)兩個(gè)圈——未來(lái)可上市資產(chǎn)（主業(yè)資產(chǎn)）和非主業(yè)資產(chǎn)；在“問(wèn)題資產(chǎn)圈”中畫(huà)兩個(gè)圈——有價(jià)值資產(chǎn)及無(wú)效資產(chǎn)。

長(zhǎng)城資產(chǎn)要做的，就是針對(duì)中國(guó)鐵物的優(yōu)勢(shì)主業(yè)資產(chǎn)和問(wèn)題有效資產(chǎn)，通過(guò)“逆周期培育、順周期提升”實(shí)現(xiàn)跨周期的價(jià)值后，來(lái)彌補(bǔ)問(wèn)題資產(chǎn)的損失，進(jìn)而提升其發(fā)展能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

這個(gè)周禮耀靈光一現(xiàn)的理論，讓中國(guó)鐵物高層頗感興趣，雙方便對(duì)接洽談起來(lái)。

再好的合作初衷，也有談不攏的時(shí)候?！翱ㄗ∽卟粍?dòng)時(shí)，雙方領(lǐng)導(dǎo)就開(kāi)始溝通，保持一種戰(zhàn)略性的高度，推著往前走?！痹S良軍覺(jué)得，領(lǐng)導(dǎo)會(huì)把控好方向，讓大家抬起頭來(lái)往前看，這種立體式?jīng)Q策的方法，很有借鑒意義。“我經(jīng)常半夜給中國(guó)鐵物馬正武董事長(zhǎng)發(fā)信息，來(lái)促進(jìn)問(wèn)題的化解?！敝芏Y耀說(shuō)。

又是一個(gè)難熬的“三個(gè)月”。從方案構(gòu)架問(wèn)題到資金價(jià)格的問(wèn)題，再到授信問(wèn)題，長(zhǎng)城資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)一次又一次的調(diào)整，連續(xù)出了五六版方案，最終在與中國(guó)信達(dá)、工商銀行、九鼎集團(tuán)等多家對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

“這需要連續(xù)研究他們的訴求，測(cè)算未來(lái)這個(gè)方案能不能執(zhí)行，不是隨便踏進(jìn)去就好了?！弊屩芏Y耀頗感欣慰的是，這也是不良資產(chǎn)行業(yè)里央企救助央企的第一單，具有極大的示范效應(yīng)。

用收購(gòu)實(shí)現(xiàn)重組

這一次，如果想讓債務(wù)重組協(xié)議達(dá)成，必須所有債權(quán)人同意。長(zhǎng)城資產(chǎn)出了一招，起到了定海神針的作用。為掌握重組的主動(dòng)權(quán)，他們一把收了10余家機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)鐵物17.6億元的私募債?！巴ㄟ^(guò)收購(gòu)私募債進(jìn)入實(shí)質(zhì)性重組，這在全行業(yè)是第一家。這樣降低了債務(wù)重組溝通成本，確保債務(wù)重組方案同時(shí)，取得債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的優(yōu)先權(quán)，也為長(zhǎng)城資產(chǎn)未來(lái)參與中國(guó)鐵物的債轉(zhuǎn)股做了鋪墊?！敝芏Y耀說(shuō)。

中國(guó)鐵物董事長(zhǎng)馬正武則認(rèn)為，長(zhǎng)城資產(chǎn)通過(guò)組建基金或設(shè)立信托計(jì)劃等方式，收購(gòu)敏感私募債和盤(pán)活土地資源，“不但促進(jìn)了債務(wù)重組方案順利達(dá)成，也為后續(xù)資金供應(yīng)提供了重要保障?！?/p>

此外，長(zhǎng)城資產(chǎn)將幫助中國(guó)鐵物實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，并承諾在滿(mǎn)足風(fēng)控條件下，分階段提供100億元資金支持，該部分資金主要用于中國(guó)鐵物償還金融機(jī)構(gòu)借款，以保障債務(wù)重組方案的順利實(shí)施。

這給了中國(guó)鐵物極大的“安全感”。由于長(zhǎng)城團(tuán)隊(duì)做超日等項(xiàng)目的名聲在外，所以給了中國(guó)鐵物強(qiáng)有力的支撐。“他們到外面去談合作，說(shuō)那些債務(wù)長(zhǎng)城都在兜著底，也就順暢多了?！敝芏Y耀說(shuō)。

長(zhǎng)城資產(chǎn)的處置思路，周禮耀總結(jié)為“鎖住兩頭，中間三步走”，即前面鎖定17.6億元私募債，后面鎖定債轉(zhuǎn)股，“三步走”則是：債務(wù)重組、資產(chǎn)重組和借殼上市。

據(jù)許良軍介紹，中國(guó)鐵物債務(wù)重組方案實(shí)施后，其負(fù)擔(dān)減輕，綜合管理水平顯著提升。2016年，中國(guó)鐵物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入559億元，利潤(rùn)總額1.6億元，扭轉(zhuǎn)了公司連續(xù)3年的虧損局面。

一切繼續(xù)按照計(jì)劃執(zhí)行。

2018年12月13日，長(zhǎng)城資產(chǎn)與中國(guó)鐵物簽署了債轉(zhuǎn)股的協(xié)議草案，長(zhǎng)城資產(chǎn)出資20億元與中國(guó)鐵物、中國(guó)誠(chéng)通共同組建基金，成為債轉(zhuǎn)股主體中鐵物晟的第二大股東，中國(guó)鐵物債轉(zhuǎn)股額度全部認(rèn)購(gòu)?fù)戤?，從而保障?018年度債務(wù)清償工作按期完成。長(zhǎng)城資產(chǎn)前期收購(gòu)私募債的出資，也將通過(guò)債轉(zhuǎn)股得到清償，實(shí)現(xiàn)從債權(quán)到股權(quán)的轉(zhuǎn)變。

償還全部私募債券后，經(jīng)測(cè)算，中國(guó)鐵物剩余120億元債務(wù)基本為合理負(fù)債水平。至此，中國(guó)鐵物債務(wù)重組順利收官。

真正的收益在后面！

“以時(shí)間換空間，使這家央企未來(lái)既能夠獲得重生，又能夠在此過(guò)程中不采取破產(chǎn)重整的方式，已有的損失通過(guò)未來(lái)的增值來(lái)進(jìn)行反哺?！敝芏Y耀說(shuō)。

據(jù)透露，國(guó)資委已將一家上市公司劃轉(zhuǎn)至中國(guó)鐵物名下，專(zhuān)項(xiàng)作為中國(guó)鐵物重組上市公司的平臺(tái)。未來(lái)，長(zhǎng)城資產(chǎn)將把中鐵物晟資產(chǎn)注入上市公司，通過(guò)重組上市最終實(shí)現(xiàn)債權(quán)置換為上市公司股票。

整個(gè)方案的畫(huà)龍點(diǎn)睛之筆在于——第8個(gè)圈。“除了7個(gè)圈，我們其實(shí)還有第8個(gè)圈，一旦可以上市就把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往里裝，企業(yè)的核心能力自然提高了，我們真正的收益是在后面?！敝芏Y耀告訴《中外管理》。

長(zhǎng)城資產(chǎn)圍繞中國(guó)鐵物的產(chǎn)業(yè)鏈考察了數(shù)十個(gè)市場(chǎng)化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并向中國(guó)鐵物推介。“這些都可作為未來(lái)注入上市公司的并購(gòu)對(duì)象，以提升投資價(jià)值?！痹S良軍說(shuō)。

縱覽長(zhǎng)城資產(chǎn)參與中國(guó)鐵物債務(wù)重組的全過(guò)程，不可謂不高明：通過(guò)極富創(chuàng)新的雪中送炭式的主動(dòng)型債轉(zhuǎn)股，即以轉(zhuǎn)股為目的進(jìn)行私募債收購(gòu)，先以承接債務(wù)為切入點(diǎn)，再擇機(jī)將債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，達(dá)到了以時(shí)間換空間的目的，并以此為切入點(diǎn)撬動(dòng)了一攬子重組方案的實(shí)施，依托資本市場(chǎng)徹底解決了國(guó)內(nèi)首例央企私募債兌付危機(jī)。

2018年12月25日，中國(guó)鐵物市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約儀式舉行，有關(guān)部委負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)鐵物債務(wù)危機(jī)的化解予以高度肯定?！敖裉斓暮灱s儀式，標(biāo)志著中國(guó)鐵物在歷經(jīng)2年多的債務(wù)重組和資產(chǎn)重組后，全面恢復(fù)了可持續(xù)發(fā)展的能力?！遍L(zhǎng)城資產(chǎn)董事長(zhǎng)沈曉明在儀式現(xiàn)場(chǎng)表示：未來(lái)，長(zhǎng)城資產(chǎn)將繼續(xù)發(fā)揮在不良資產(chǎn)并購(gòu)重組領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，依托不良資產(chǎn)主業(yè)及集團(tuán)綜合金融服務(wù)功能，協(xié)助中國(guó)鐵物做好資本運(yùn)作規(guī)劃，并圍繞鐵路運(yùn)維服務(wù)、鐵路高端裝備、高端物流服務(wù)及平臺(tái)建設(shè)等業(yè)務(wù)模塊，為把中國(guó)鐵物打造成中國(guó)一流的鐵路運(yùn)維服務(wù)商提供全周期、全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合金融服務(wù)，助力中國(guó)鐵物做優(yōu)做強(qiáng)做大。

中國(guó)鐵物董事長(zhǎng)馬正武在簽約儀式上發(fā)言說(shuō)長(zhǎng)城資產(chǎn)體現(xiàn)了作為國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司的使命和擔(dān)當(dāng)，在前期債務(wù)重組階段，通過(guò)出資收購(gòu)中國(guó)鐵物部分私募債，保障和促進(jìn)了中國(guó)鐵物債務(wù)重組順利實(shí)施；在債轉(zhuǎn)股階段，出資20億元搭建債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)基金，助力企業(yè)改革脫困。

在長(zhǎng)城資產(chǎn)董事長(zhǎng)沈曉明、總裁周禮耀的見(jiàn)證下，許良軍一絲不茍地在協(xié)議上簽上自己的名字，整個(gè)團(tuán)隊(duì)近三年的努力終于見(jiàn)到了成效。

中國(guó)鐵物總經(jīng)理廖家生在簽約儀式后和中鐵物團(tuán)隊(duì)成員們舉杯相慶：“苦難的日子終于過(guò)去了?！绷渭疑嬖V《中外管理》，此次債務(wù)危機(jī)處置充分利用了長(zhǎng)城資產(chǎn)的智慧和經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)城資產(chǎn)介入此事件后拿出的方案是最優(yōu)的。

在周禮耀看來(lái)，通過(guò)近20年的摸索創(chuàng)新，長(zhǎng)城資產(chǎn)已經(jīng)重新定義了“不良資產(chǎn)”的內(nèi)涵和外延，而將業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)從“不良資產(chǎn)+”擴(kuò)展到了“問(wèn)題資源+”，即以問(wèn)題債權(quán)、問(wèn)題資產(chǎn)、問(wèn)題企業(yè)這些“問(wèn)題資源”為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象，以并購(gòu)重組等手段對(duì)社會(huì)存量資產(chǎn)進(jìn)行盤(pán)活。

“處置不良資產(chǎn)需要有吃苦的精神、工匠的精神、堅(jiān)韌的精神，干苦活，干別人不愿干的活，干別人干不了的活，干成別人干不了的活！只有這樣，長(zhǎng)城資產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力才能鍛造出來(lái)?！敝芏Y耀對(duì)《中外管理》一言蔽之。管理